Пока мы с вами следили за полетами рубля и обвалами российского рынка акций и облигаций, лучший друг всех Центральных Банкиров Реджеп Эрдоган вновь зажигал. 

Будущий Нобелевский лауреат по экономике в понедельник заявил, что страна отказалась от старой экономической политики, которая была основана на высоких процентах по займам и сильной валюте во имя замедления инфляции. 

Теперь появилась новая система, которая ставит во главу угла инвестиции, экспорт и создание рабочих мест. При этом государство больше не вынуждено защищать сильную лиру.

Нынешние проблемы Эрдоган списывает на ”игру” тех, кто специально использует процентные ставки, инфляцию и обменный курс в корыстных целях. 

Президент также поинтересовался, почему бизнесмены не берут ссуды и не инвестируют в экономику страны. Ведь ставки были снижены за последние несколько месяцев! На этом шедевральном моменте не могу не поинтересоваться – а будущий обладатель нобелевки сам-то хоть раз пытался управлять бизнесом?

Как и следовало ожидать, такая риторика и нежелание пересматривать экономическую стратегию, моментально сказались на лире. Турецкая валюта в понедельник обновила свои исторические рекорды и остановилась на отметке в 11,47 за доллар. 

Меж тем, под основным ударом все ещё находятся турецкие банки. Их краткосрочный долг составляет около $84 млрд или около 10% ВВП страны. Апрель 2022 г. может стать ключевым месяцем для всей банковской индустрии. Именно тогда будет выплачиваться часть нынешней задолженности. В 2018 г. в такой же ситуации банки смогли использовать свои валютные активы, которые хранились в турецком ЦБ, чтобы погасить внешний долг. К 2022 г. такие резервы просто могут закончиться, и банковский сектор придётся спасать всем государством.

Остается лишь гадать, откуда на этот раз Турция получит помощь, и кто выступит белым рыцарем, спасающим турецкую экономику. И не только ее – кризис в Турции будет сейчас ой как некстати и Европе, и еще целому ряду стран.

Похоже, ситуация в Турции становится все более плачевной.

Валютный кризис развернулся своими клыками и грозно зарычал.

Доброе утро, друзья!

Ознакомившись со свежей подборкой новостей, понимаю, что без срочного просмотра моего любимого фильма «Хвост, виляющий собакой» или «Плутовство», нам снова никак не обойтись. Не буду пересказывать содержание этого фильма, чтобы не спойлерить. Просто крайне рекомендую его посмотреть – многое станет понятнее. 

Читаем заголовки:

«CNN узнал о планах США отправить Украине оружие из-за «вторжения» России»

Ничего еще не произошло, но вовсю уже обсуждаются возможные последствия.

«Россия проводит беспрецедентный в современной истории страны призыв резервистов армию, сообщает Bloomberg cо ссылкой на источники, знакомые с данными американской разведки»

Тут и вовсе картина маслом: так и видятся бедные резервисты, поддерживающие порядок на «оккупированных территориях».

Осталось CNN выпустить следующую новость о том, что списки будущих старост и полицаев уже заготавливаются в Кремле, и кандидатуры вовсю обсуждаются, например, высокочтимым господином Милоновым и госпожой Мизулиной на предмет их верности скрепам и идеалам светлого будущего. И можно будет аплодировать гению Ларри Левинсона, что снял этот фильм, ну и заодно моим любимым актерам – Дастину Хофману и Роберту де Ниро. 

Разумеется, во всей этой истории должны разбираться, прежде всего, политологи, конспирологи и прочие компетентные товарищи. Ну а мне как экономисту и финансисту остается лишь гадать, кому все это надо и кто с этого всего сможет получить больше плюшек…  

По сути, хотелось бы ни много ни мало – добиться понимания процессов и ответить на сакраментальный вопрос «To buy or to sell», или, если замахнуться на Вильяма нашего: To buy or not to buy, that is a question…

Для этого имеет смысл смотреть на все происходящее как на огромное полубезумное, управляемое по законам Голливуда шоу с заранее определенным и выверенным сценарием, понятными интересантами происходящих процессов, режиссерами, актерами, сценаристами и операторами.

Забавно и грустно, но многое становится яснее, если рассматривать происходящее на наших глазах цирковое шоу именно под этим углом. Главное, чтобы в этот момент было побольше свободного кэша и качественных бондов. 

Что касается пары USD/RUB…

Невольно начинаешь задумываться, какой в сущности подарок сделан керри трейдерам. 

Рубль подешевел. Возможно, ненадолго подешевеет еще. Почему бы и нет. 

Ставки резко подросли. Возможно, подрастут еще. 

Продать резко укрепившийся доллар и купить года эдак на 3-4 отличную и сильно упавшую под влиянием продаж истериков бумагу с доходностью под 11-12 годовых… А если потом конъюнктура изменится, заработать еще и на возвратном движении цены бумаг и укреплении рубля… Ммммммм. Шикарная картинка маслом.

Вопрос тут остается один – бумагу-то брать трехлетнюю или лучше лет на 5-7? ?

Что дальше? Понятно, что у постановщиков нынешнего кордебалета несколько иные задачи, понять которые до конца мы сможем лишь через некоторое время. Цели более амбициозные, чем просто хорошо закупиться российскими облигациями.

Накал страстей явно будет нарастать. Законы Голливуда требуют, чтобы ада было несколько больше. Кулаки должны сжиматься, так же как и челюсти. Огня будет добавлено. Так и вижу впереди морские сражения и взятие неприступной крепости Хацапетовки. Сентиментальным товарищам нужно обязательно также дать их порцию слез. Будет нагнетание, и потом зрелищная развязка. Опять же в стиле Голливуда. 

Главное – создать пространство для торга и получения дивидендов. 

Каких? Скоро поймем.

День сегодня уж шибко «веселый».

Сначала нас «порадовал» рубль. USD/RUB, кстати, уже превысил 75. Теперь еще и турецкая лира, которая рухнула до новых минимумов, причем очень резко.

Причина – в укреплении доллара и, возможно, в падении рубля. Это называется «эффект заражения».

Давно такого нервяка не было. Но давайте честно, я неоднократно предупреждал – ноябрь будет волатильный. Сегодня это касается России и Турции, а завтра может перекинуться и на другие рынки. 

Нервяк начинается, и он вполне может продолжить гулять по свету.

Доллар пошел вверх на этих новостях. Тем не менее, фьючерсы на Америку остаются стабильны. Доходности UST на решение Байдена не отреагировали. Для рынков эта новость нейтральная или даже хорошая.

Падение рубля без каких-либо особых новостей, а также с учетом того, что потихоньку укрепляется нефть и полным ходом идет налоговый период, говорит нам об одном. Попахивает провокациями на тему геополитики.

Как, например, публикации с заголовками: «Разведка США открыла план России по вторжению в Украину». 

Кому и зачем это надо? Скоро узнаем.

Бизнес предупредил правительство о перебоях с поставками и росте цен из-за миграционного кризиса в Беларуси.

На контрольно-пропускном пункте в Беларуси образовалась многокилометровая пробка из фур. Через Беларусь проходит 10% российского импорта. Если вопрос не будет урегулирован в ближайшее время, мы увидим перебои с поставками товаров. Соответственно, риски роста цен в России обострятся, особенно на фоне приближающихся новогодних праздников.

Что мы будем делать с этой ситуацией?

Очевидного логистического решения проблемы нет. Политическое решение вопроса, судя по всему, тоже пока не предвещается. Так что цены у нас вырастут. Остается только воспользоваться нашим классическим рецептом – будем повышать ставку для борьбы с инфляцией ?

Еще в начале года российская инфляция начала разгоняться синхронно с мировой, которая нарастала из-за сбоев в цепочках поставок и щедрейших вливаний денег от ФРС, ЕЦБ и т.д. Для борьбы с ростом цен мы уже повысили ставку с 4,25% до 7,5%. Хотя высокие проценты вряд ли помогают усмирить пыл ФРС или наладить ситуацию с поставками, зато задавливают спрос в стране.

Теперь у нас проблема с поставками через Беларусь. Проблема политическая, причем не наша. Как ее решать по идее, вопрос не к нам. Но, увы, в результате, бороться с ростом цен мы будем единственным доступным инструментом – повышением ставки. И тут на цены воздействие будет неоднозначное.

С одной стороны, рост ставок загасит спрос, что должно заставить наших продавцов снизить цены. С другой – вдобавок к имеющимся издержкам (дорогие грузоперевозки, дорогой импорт, дорогой доллар…) добавятся еще и издержки из-за дорожающих кредитов. А это уже стимул повышать цены. Экономический рост после такого однозначно замедлится, а вот, что будет с ценами – пока непонятно. 

Одним словом, повышение ставки – лекарство от всех бед, от логистических до политических (даже если это беды международного масштаба). А вот от инфляции это лекарство, вероятно, помогает как аскорбинка от простуды. Пока… Впрочем, еще не вечер.

Доллар сегодня укрепляется. Индекс DXY за сегодня прибавил 0,5% и превысил 96, а EUR/USD потерял 0,65%.

Золото, несмотря на укрепление доллара, стабильно.

Причина: уход инвесторов от риска. Поводов для этого немало.

1️⃣ Страх очередных вспышек в еврозоне. Австрия с понедельника вводит локдаун.
2️⃣ Растут инфляционные опасения инвесторов. Как же без этого… Например, сегодня вышли ошеломляющие данные: в Германии цены производителей выросли на 18,4% (г/г)! Это рекорд с 1951 года, такого прироста цен не было даже во время энергокризиса 1973 года.
3️⃣ При этом председатель ЕЦБ сегодня заявила, что ставки в 2022 году поднимать не планирует, несмотря на инфляцию. Это фактор для ослабления евро к доллару.

Вдобавок ко всему, сегодня в США запланировано голосование по пакету в $1,75 трлн. Пока все указывает на то, что волатильность на рынке сегодня может возрасти.

Сегодня USD/TRY достиг 10,5. Причина в том, что Эрдоган в очередной раз пообещал бороться с процентными ставками.

Завтра в 14:00 по МСК Банк Турции примет решение по ставке. Или решение по ставке примет президент Турции – в целом, это уже одно и то же. Ожидается, что ставку в очередной раз понизят с 16% до 15%. И это при инфляции в Турции около 20%. Реальная ставка на уровне -5% – такое сейчас могут себе позволить Еврозона и США, но явно не Турция…

В борьбе с инфляцией Эрдоган проявляет мужество и упорство в попытке доказать, что низкие ставки остановят инфляцию. Не предает свои убеждения, никогда не сдается и продолжает проигрывать.?

Пойдет ли лира еще ниже? Как известно, время – вернейший союзник упорства. Так что однозначно – это еще не минимум для турецкой валюты. Как бы нас не задело под шумок, ведь лира с рублем падают в последнее время дружно.

А нам-то зачем все это знать? Только по одной причине. Кризис в Турции будет продолжаться и это может начать бить по развивающимся рынкам. Соответственно, это фактор риска для российского рубля. Пока не очень значительный, но никто не знает, как повернется ситуация.

Драгметаллы. Как и ожидалось, движение вверх продолжается.

Соответственно, и акции золотопроизводителей имеют дальнейший потенциал для роста.

Золото

Серебро

Платина

Доброе утро, друзья! 

Есть старый анекдот:

– Я не знаю, о чем вы тут говорите, но ехать надо.

Кто в теме, меня поймут, а кто молод… слава Богу, что уже не в теме. 

Так вот, к текущей жизни. Я таки не знаю, чего там такого эдакого наговорила вчера Кристин Лагард, но доллар в итоге опять подрос. Он в последнее время у нас такой, этот доллар. Растет, кто бы чего ни сказал – как, собственно, мы с вами говорили, и не раз. Индекс DXY уже прочно выше 95. Евро к доллару свалилось на уровень 1,1370. А рынкам и это все нипочем. Песня про зайцев продолжается. 

А если серьезно – что сказала Лагард?

Выступая перед законодателями Европейского союза, президент ЕЦБ, Кристин Лагард заявила, что всплеск инфляции будет больше и дольше, чем предполагалось ранее. 

Боже, какая неожиданность… Неужто, и тут приходит прозрение?! ?

По словам Лагард, “ясности относительно продолжительности ограничений поставок нет, однако они могут сохраниться в течение нескольких месяцев и постепенно ослабнут только в течение 2022 года”. Тем не менее, она считает, что рост потребительских цен утихнет в следующем году, поэтому регулятор пока не собирается рассматривать введение каких-либо политико-экономических мер.

Иными словами, видим Чудо-Юдо дюже злючее, но предпочитаем предполагать, что в тумане оно, это чудище, само растворится.

Между тем, рынок облигаций еврозоны начал закладывать более скорое начало ужесточения денежно-кредитной политики на фоне быстро растущей инфляции. Кстати, доходность облигаций также выросла после комментариев Лагард. Если ЕЦБ продолжит настаивать на бессмысленности тейперинга, евро, скорее всего, продолжит терять позиции по отношению к доллару.

Как все это отразится на рынках – поговорим чуть позже сегодня.

Индекс DXY – доллар относительно других валют

Евро / доллар

Смотрите новый выпуск еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

Приносим свои извинения за задержку с публикацией. 

На мой взгляд, нынешняя просадка рубля скорее связана не с внутрироссийскими причинами, а с цифрами по мировой инфляции, и стремительным удорожанием доллара относительно большинстве валют. 

Рубль проседает, скорее, по общемировым причинам. А что касается взаимоотношений с Украиной…. Я думаю, ничего трагичного не будет. По крайней мере хочется на это надеяться.  Но…. Геополитика. Она всегда может вмешаться в любые наши модели и все изменить. Однако, думаю не сейчас. 

Прежде чем смотреть на курс рубля, смотрим на индекс DXY. Корреляция достаточно сильная.

Число первичных заявок на пособия по безработице в США снижаются уже 6 недель подряд.

На прошлой неделе заявки на пособия по безработице в США подали 267 тыс. человек – это новый минимум с начала пандемии.  

Данные указывают на продолжение восстановления американского рынка труда от негативных последствий коронавируса. Означает ли это, что ФРС может ускорить тейперинг? Учитывая зашкаливающий уровень инфляции в стране, не исключаем и такой вариант развития событий. Кстати, инвесторы, судя по всему, тоже допускают более раннее сворачивание стимулов и повышение ставок: вчера ставки по UST10 выросли с 1,47% до 1,57%.

Единственная проблема заключается в том, что, в случае утверждения законопроекта о социальной помощи, все эти усилия, вероятнее всего, пойдут насмарку и инфляция в Штатах продолжит разгоняться. Кто от этого выиграет? При некоторых условия может вырасти Bitcoin. Но тут история очень творческая и рискованная, так как он зависит не только от инфляции, но и от аппетита к риску. В первую очередь, могут выиграть защитные активы, включая драгметаллы. Это мы, собственно, и наблюдаем уже сейчас.

Инфляция шокировала многих. Что дальше?

Удивительное кино. Вчера один известный экономист, говоря об инфляции, написал: «Где мы все обманулись?» Речь идет о том, что, после некоторого взлета мировой инфляции, ожидалось ее дальнейшее снижение. Другой, не менее уважаемый экономист, говорит: «Инфляция – не надо спешить».

Смысл высказываний и в том, и в другом аналогичен – по ряду причин инфляция, несмотря на сумасшествие последнего времени, носит временный характер и должна пойти на спад. 

Что происходит?

«Данные по американской инфляции оказались «шокирующими», говорит главный FX-стратег BMO Capital Markets в Нью-Йорке Грег Андерсон. Годовой рост потребительских цен – на 6,2% в октябре – стал рекордным с августа 1990 года, а базовая инфляция, не учитывающая волатильные товары, обновила максимум с 1991 года – 4,6%. По корзине потребительских товаров темпы роста цен в США держатся выше 8% третий месяц подряд, чего статистика не видела ни разу со времен администрации Рональда Рейгана в начале 1980х.» (Больше – по ссылке.)

Насчет того, носит ли инфляция временный характер или нет, мы с вами более детально поговорим в выходные, когда будет больше свободного времени. Ограничусь пока лишь тем, что удивлюсь оптимизму коллег. 

Пауэлл…. Ну у него работа такая – всех успокаивать. Заодно и самого себя.  Ну и «заговаривать» инфляцию. Почетная такая профессия – заклинатель инфляции. Как говорится – а вдруг прокатит…. ( Шучу конечно же). Но нам, увы, обольщаться не стоит.  

Напечатаны и продолжают печататься огромные объёмы ликвидности. Одновременно с этим мы с вами наблюдаем логистический кризис и невероятный взлет цен на энергоносители. Вишенка на торте – неуклонное сокращение безработицы и, самое главное, текущее (главное, грядущее) повышение стоимости труда. 

Да. Я полагаю, что огромный дефицит работников по значительному числу профессий в итоге в самое ближайшее время приведет к новому витку инфляции. Вы думаете будет иначе?

В Америке и многих других странах неуклонно сейчас будет повышаться  стоимость труда, также крайне серьезно влияющая на себестоимость продукции, как и все остальные вышеперечисленные факторы. Как уже обещал, подробнее об этом – в выходные. 

А насчет надежд как большинства экономистов, так и руководства ФРС на то, что инфляция с нами ненадолго… Боюсь, реальность гораздо серьезнее. И мы с вами об этом ранее не раз и не два говорили. 

Волатильность вчера на рынках возросла душевно. Доходность американских десятилеток взлетела вчера сразу на 9%, до 1,56. Впрочем, пока не слишком страшно. 1,67 мы наблюдали совсем недавно. Главное, чтобы в дальнейшем доходность не пробила уровень 1,7. По моим ощущениям – пробьёт, и весьма скоро. 

Также меня весьма напрягает достаточно серьезный рост курса доллара относительно других валют. Индекс DXY взлетел почти до уровня  95. Тоже крайне тревожно. Это мощный сигнал для RISK OF. 

Дополнительная «радостная» весть в нашей копилке вчерашних «достижений» –  «банкротство» компании Evergrande. Хотя новость об этом оказалась несколько поспешной, но, тем не менее, энтузиазм у инвесторов не прибавился. 

Полагаю, не зря мы вчера увеличивали долю в портфелях VXX, SOXS и TZA. Инструменты крайне опасные, но, похоже, в ближайшие недели могут и пригодиться.  

Неужели я оказался прав в своих ожиданиях по поводу мрачных перспектив ноября? Знаете, тот случай, когда нет большого желания, чтобы прогноз срабатывал.

Доходность десятилеток UST.

График индекса DXY.

Сегодня выйдут данные по великой и ужасной американской инфляции. 

Ждать ли паники?

Введу вас в контекст:

▪️Вчера вышли данные по ценам производителей в США: +0,6% (м/м) в октябре после +0,5% (м/м) в сентябре. Годовой прирост производственных цен в Штатах уже достиг 8,6% (г/г).

Эта новость подпортила настроение инвесторам, Америка закрылась в минусе. Не помогли ни хорошие отчетности компаний, ни позитивные новости о таблетках против COVID-19, ни ослабление ограничений в США.

▪️Затем вышли данные по китайской инфляции – настроение стало еще хуже. Индекс цен производителей: +13,5% (г/г) в октябре – рекорд за 26 лет. Инфляция составила 1,5% – самый высокий показатель с сентября 2020 года.

Азия в ответ на это тоже закрылась, по большей части, в отрицательной зоне. Тем более, что инфляция в Китае сопровождается дефицитом электроэнергии, спадом в недвижимости и вспышками вируса. 

Американская производственная инфляция сказывается на потребительской с лагом. Китайская производственная инфляция – на мировой. Оттуда и опасения. 

Как мы уже писали, сегодня в 16:30 по МСК выйдут данные по потребительской инфляции в США. Если она, например, достигнет 6%, рынок может понервничать. 

А будет ли «ужас-ужас»? Пока рано об этом говорить. Во-первых, вчерашнее закрытие Америки в минусах я бы назвал не падением, а подсдувшимся пузерем. Это нормально, когда каждый день индексы обновляют новые и новые максимумы 8 дней подряд. Во-вторых, рынки не столько беспокоятся об инфляции, сколько боятся сворачивания стимулов от ФРС. А господин Пауэлл нам неоднократно повторял, что сбои в поставках – не проблема ФРС, да и объявил уже темпы сворачивания QE. Ускорять их ФРС решится только в самом крайнем случае.

Я по-прежнему полагаю, что волатильность повысится, вероятно, ближе ко второй половине ноября. И причиной будут как раз опасения по поводу инфляции и снижения деловой активности.

Я часто говорю, что рубль пока не имеет больших шансов на падение. Но вопросы про перспективы национальной валюты продолжают сыпаться каждый день.

Друзья, чтобы у вас была возможность самостоятельно анализировать перспективы рубля и вступать со мной в дискуссии, решил предоставить вам «самоучитель по игре на гитаре» ? 

Перечислю главные факторы, которые влияют на рубль (если я пишу, например, про фактор укрепления рубля, по аналогии, противоположное изменение переменных делает рубль слабее).  

1️⃣ Ставка Банка России. Чем выше ключевая ставка, тем выше доходности отечественных облигаций – приходят иностранные инвесторы, повышают спрос на рубль, рубль – вверх.

2️⃣ Цена на нефть. Чем дороже нефть, тем выше выручка у экспортеров. Часть этой выручки они меняют на рубли, чем делают его крепче.

3️⃣ Покупки валюты Минфином. Чем больше иностранной валюты покупает Минфин, тем слабее рубль.

4️⃣ Налоговый период. Когда российские компании переводят валютные сбережения в рубли для выплаты налогов, рубль от этого крепчает.

5️⃣ Среди факторов также есть экспорт и импорт товаров и услуг (помимо нефти, которую я указал отдельно). Например, закрытие границ приводит к тому, что наш народ покупает меньше долларов – фактор укрепления рубля. Или введение пошлин на экспорт – фактор его ослабевания. Примеров бесконечно.

6️⃣ Геополитика. Ужесточается риторика против России – отток денег из страны и слабый рубль. В настоящий момент, риторика, скорее, нейтральная.

7️⃣ Настроения на мировом рынке. Если в каких-то странах растут риски и/или инвесторы боятся кризиса, они, как правило, выводят деньги из развивающихся стран. Для рубля это негативно. 

1, 2, 5, 6, 7 факторы сейчас выступают за рубль. С чего ж ему валиться? ?

Банк Англии принял решение сохранить базовую ставку на уровне 0,1%.

Фунт на этих новостях упал до месячного минимума, так как ставки по бондам Великобритании снизились. В результате вырос спрос на альтернативные валюты (евро и доллар), а также на UST. И конечно, в ответ на это вырос спрос на драгметаллы.  

Глава Банка Англии без остановки последние пару недель говорил о том, что повышение ставки «неизбежно». И… Не повысил ее! Так что для рынка это внезапно. И это вызывает вопросы, связанные с доверием Банку Англии. Но и понять это можно: всегда проще дать рынку то, что он хочет, а не то, чего он ожидает. Хотя ФРС вчера сделала наоборот.? 

Думаю, на следующем заседании Банк Англии ставочку все-таки повысит. И бояться за фунт не стоит – он еще отскочит.

Золото уже +1,3%, серебро +1,8%, платина +1,5%. На этой волне сегодня явно будет рост акций золотопроизводителей.

Минфин с 9 ноября увеличит объемы покупки валюты на 70%. Рубль, какая неожиданность?, от этой новости немного прогулялся на юг. 

С 9 ноября по 6 декабря Минфин будет покупать валюту и золото на 25,9 млрд руб. в день. Это достаточно много. Для сравнения: сейчас Минфин покупает валюту на 15,1 млрд руб. в день (и это тоже, кстати, совсем немало).

Когда Минфин покупает иностранную валюту за рубли, это делает рубль слабее. Поэтому, как только вышли эти «прекрасные» новости, USD/RUB повысился до 72. Мог бы кстати говоря и больше, но… не на чем. Много у нас продавцов валюты. 

А теперь небольшое сравнение. Есть еще одна страна, которая реально задыхается от притоков валюты. Это один из мировых high-tech центров – Израиль. Только Израиль продает не нефть и металлы, продукты химии лес. Он в основном продает мозги. 

Поступления настолько гигантские, что, как ни стараются израильтяне хоть немного ослабить шекель, ничего не получается. Курс шекеля за последние годы укрепился на 20-25%. Из-за этого страна дорогая. Из-за этого израильские экспортеры воют. Но ничего сделать нельзя. Еврейские мозги работают без остановки, принося казне новые миллиарды долларов. 

Кстати, по уровню ЗВР на душу населения Израиль – на одном из первых мест в мире. 

Недавно говорили о том, что Банк Израиля перестал скупать валюту. То есть для того, чтобы хоть немного ослабить стремительно укрепляющийся шекель, ЦБ Израиля закупил за первые 3 квартала этого года $28 млрд. Не помогло. И вместо того, чтобы, как Банк России, УВЕЛИЧИТЬ объём скупки валюты и продажи шекелей, ЦБ Израиля пошел на совершенно беспрецедентный шаг: он на какое-то время ОТКАЗАЛСЯ от покупки валюты. Отчасти потому, что укрепление шекеля не остановить из-за возросших ставок по облигациям. Отчасти – потому, что инфляция в Израиле рекордная за 10 лет (2,5% за последние 12 месяцев), а крепкий шекель сделает импортные товары дешевле, и не даст инфляции разогнаться. 

Израильские экспортеры буквально рыдают от крепкого шекеля, но ЦБ Израиля непреклонен. В результате шекель укрепился на 3,2% только за последний месяц. 

Зачем наш Минфин пошел другим путем и начал увеличивать скупку валюты? Из-за бюджетного правила. Дешевый рубль повышает доходы от экспорта и, соответственно, наполняемость бюджета. Экспортеры получают выручку в долларах и ее выгодно переводить в рубли по курсу 72 рубля за доллар, а не, например, 68. 

Интересно получается. Вроде мы активно боремся с инфляцией. Она, кстати, по последним данным, в октябре составила 8,1%. Боремся и боремся. Ставку тоже повышаем: авось через 3 квартала это как-то поможет. Но при этом Минфин покупает валюту и объёмы этих покупок все увеличивает, тем самым делая рубль слабее. Слабый рубль разгоняет инфляцию, так как дорожают импортные товары. (По аналогии, крепкий рубль – это дешевый импорт, поэтому и более низкая инфляция.)

❗️Политики ЦБ и Минфина в отношении рубля противоречат друг другу. 

ЦБ – ставку повышает, что привлекает иностранный капитал и делает рубль крепче. Минфин начинает эти рубли продавать, чтобы отечественная валюта ослабла. Может, стоит уже как-то договориться двум организациям?

По словам нашей владычицы ставки и повелительницы финансовых морей, укрепление рубля на 10% вычитает из инфляции 0,5 п.п. Иными словами, влияние курса валюты на инфляцию ничтожно. У ЦБ даже есть исследование на эту тему.

Однако теория – теорией, а  нынешняя ситуация абсолютно уникальна. В России очень дорожает продовольствие и оно, по частично импортное. Или же отечественное, но использует те или иные импортные ингредиенты. Техника и оборудование – также. Даже если отечественные,  все равно с изрядной долей импортных комплектующих и запчастей. 

Если сейчас рубль будет слабеть, это может немного дополнительно разогнать инфляцию. А вот если бы наш Минфин дал рублю укрепиться, может, это бы помогло ослабить инфляционные ожидания. И особенно в продовольственной составляющей. Причем эффект может оказаться более быстрым, чем от повышения ставки. И гораздо более сильным, чем мы ожидаем. 

И последнее. Все эти исследования, с которыми очень хотелось бы поспорить, не учитывают уникальности НЫНЕШНЕЙ ситуации. А ситуация сейчас и правда уникальная.  

Каким путем идти? Вопрос к регуляторам. Может, для начала хотя бы определимся с приоритетами?

В продолжение темы инфляции хочу рассказать об уникальной ситуации, происходящей сейчас в Израиле.
Вдруг и нам будет полезно ?

Израильский шекель стабильно укрепляется к доллару уже более 10 лет, а за последний год особенно активно, – на 8,5%.

Банк Израиля боролся с укреплением шекеля, скупая иностранную валюту, так как крепкий шекель сильно бьет по израильскому экспорту. Пик попыток сдержать рост шекеля пришелся на пандемию. Банк Израиля в 1 квартале 2021 г. приобрел $13,7 млрд, во втором – $11,4 млрд, а в третьем – всего лишь $3,1 млрд… То есть регулятор перестал скупать иностранную валюту, «опустил руки» и дал шекелю укрепиться. В результате только за последнюю неделю шекель вырос к доллару почти на 3%.

Шекель сейчас укрепляется из-за растущих ставок по облигациям в Израиле, а они, в свою очередь, растут из-за разгона инфляции (знакомая ситуация?). При этом Банк Израиля планирует повышать ставку только в 2022 г., несмотря на рекордную за десятилетие инфляцию 2,2%.

Как раз в этом и есть израильский феномен: Банк Израиля больше не видит смысла продавать шекели. С нынешней инфляцией и ростом ставок по бондам все равно не удастся сдержать приток иностранного капитала и укрепление шекеля. Более того, если и дальше покупать иностранную валюту, то будет расти предложение шекелей – то есть увеличиваться денежная масса в стране. Это может еще сильнее разогнать инфляцию.

У Банка России и Банка Израиля совсем разные взгляды на борьбу с инфляцией. Банк Израиля перестал скупать иностранную валюту в попытках ослабить шекель. А наш Минфин покупает иностранную валюту примерно на 300 млрд руб. в месяц, удешевляя рубль. Дешевый рубль делает импортные цены выше и явно подстегивает инфляцию. В ответ на это Банк России повышает ставку в попытках эту инфляцию сдержать. Противоречиво, однако.

Не стоит ли нам пойти менее противоречивым путем? Эльвира Сахипзадовна говорила, что укрепление рубля на 10% вычитает из инфляции 0,5 п.п. в течение года. Спорить с укротительницей банков я не могу, так как у меня в распоряжении нет достаточного количества данных. Однако интуитивно понятно, что укрепление рубля сейчас может вычесть из инфляции более 0,5 п.п., так как серьезная доля нынешней инфляции импортированная.

Например, сейчас активнее всего дорожает продовольствие. Урожай у нас закончился, и мы его импортируем из-за границы. Механизм того, как укрепление рубля может сдержать инфляцию прозрачен: замедляется рост цен на импорт, падает инфляция. Механизм, при котором повышение ставки сдерживает инфляцию, не так уж и прозрачен и действует в течение 3-6 кварталов.

Таким образом, перестать скупать иностранную валюту и не повышать ставку, как это сделал Банк Израиля, может быть даже более эффективным методом борьбы с инфляцией. Но тут все неоднозначно, везде приходится чем-то жертвовать. Повышение ставки бьет по бизнесу и населению из-за роста процентов по долгам и падения спроса. Укрепление отечественной валюты – тоже не чистое благо, это сильный удар по экспортерам. В Израиле экспортеры, кстати, сейчас буквально воют из-за дорогого шекеля.

Какой из двух вариантов лучше – вопрос творческий. И там и там приходится чем-то жертвовать ради сдерживания цен. Главное, что альтернатива, о которой мы часто говорим, есть, и ею даже пользуются. И она может оказаться эффективнее, чем просто повышение ставки.