? Разберем конкретный кейс на российском рынке – сегодняшний дивидендный гэп в акциях Магнита (MGNT RX).

Компания выплатила дивиденды в размере 412,13 руб. на акцию. Доходность перед отсечкой составляла почти 5,6%.

Почему я обращаю внимание именно на Магнит?

На российском рынке есть своеобразное правило, которое гласит: «Если будущий (форвардный) дивиденд предполагается выше текущего, то дивидендный гэп с высокой долей вероятности закроется достаточно быстро».

Именно такая ситуация в бумагах Магнита. Диапазон прогнозируемых будущих дивидендов компании – 800-1000 руб./акция, что значительно выше текущих выплат. А это значит, что спекулятивно такая история может быть интересной.

Но только спекулятивно. И вот почему:

◽️Во-первых, даже если представить, что следующая выплата действительно составит 1000 руб./акция, то доходность по текущим ценам примерно 14,3%. Не так мало, но и не так много по текущим реалиям. Особенно когда ключевая ставка – 16%.

◽️Во-вторых, фундаментально прямой конкурент X5 Retail Group выглядит надежнее. Об этом свидетельствуют операционные и финансовые результаты в сравнении.

➡️Теперь к выводу. Я полагаю, что дивидендный гэп в акциях Магнита можно рассмотреть со спекулятивной точки зрения.

Мой прогноз: гэп закроется достаточно быстро. Если это произойдет, то я бы предпочел продать сразу после закрытия. Фундаментально Магнит оценен справедливо.

Тема российских продуктовых ритейлеров сегодня является одной из наиболее популярных и интересных. На фоне растущей инфляции и других проблем в экономике акции этих компаний многим представляются некой тихой гаванью.

Логика в этом есть: продукты люди покупать не перестанут, а издержки растущей инфляции ритейлеры, как правило, перекладывают на потребителя. Иначе зарабатывать не получается. Как известно, маржинальность этого бизнеса невысокая, в отличие от, скажем, добывающего сектора.

На фондовом рынке РФ мы выделяем две крупнейших компании. Это «Магнит» (MGNT RX) и X5 Retail Group (FIVE RX). Отметим, что вчера на закрытии торгов на Мосбирже капитализация «Магнита» в 2 раза превысила рыночную стоимость X5.

Почему так происходит?
▪️Во-первых, это, конечно, санкционные риски. На Мосбирже у Х5 торгуются депозитарные расписки, а у «Магнита» – локальные акции. После того как ЕС ввел санкции против НРД, многие опасаются блокировки расписок.
▪️Во-вторых, это чисто рыночные риски, которые усугубляются перестановками в корпоративном блоке Х5, которые рынок, судя по всему, не совсем понимает.

Поэтому «Магнит» выглядит сегодня предпочтительней с точки зрения рисков. Но и Х5 не будем сбрасывать со счетов. Фундаментальная картина, как и у «Магнита», достаточно сильная. А снижение котировок в последнее время открывает интересные возможности для долгосрочных инвестиций. При этом на краткосрочном и среднесрочном горизонте бумаги «Магнита», на наш взгляд, более привлекательны.

▫️Газпром торгуется по 250 рублей за акцию. Биды на сотни миллионов рублей.
▫️Аналогично Сбербанк и Норникель.
▫️В Роснефти стоит бид на 22 млрд рублей.
▫️Фосагро также видим, в основном, заявки на покупку, на продажу практически нет.
▫️”Убили” только акции Аэрофлота. Заявок на покупку нет, только продажи.

Почему растут российские ритейлеры? 

Действительно, «Магнит» (MGNT RX) летел ракетой, и с середины сентября котировки выросли почти на 20%; а X5 Retail Group (FIVE RX), слегка отставая, прибавила порядка 6%.

Основная причина – рост инфляции. Почему цены увеличиваются и от чего это зависит – мы рассказывали не раз, кстати, не далее, как в прошлом посте. Очевидно, ритейлеры – одни из бенефициаров таких процессов.

Инфляционная цепочка здесь довольно проста: газ (или уголь, или уран) – энергия – удобрения – зерновые – продукты питания – рост цен в магазинах. Ритейлер всегда переложит свои издержки на плечи потребителя – таков закон джунглей. Наглеть при этом ребята не будут (все-таки есть регулятор, и он не дремлет), но своего не упустят.

Какие из ритейлеров нам кажутся наиболее интересными? 

На следующей неделе в нашем сервисе по подписке выйдет подробный аналитический обзор по российскому потребительскому сектору. Разложим все по полочкам.

ФАС сказали «фас»?

Вчера вышли новости о том, что ФАС проводит антикартельные проверки магазинов крупнейших российских ритейлеров: «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель», «Лента» и «Магнит». На этом фоне котировки «Лента» (LNTA RX), «Магнит» (MGNT RX) незначительно просели, а Х5 Retail Group (FIVE RX) вообще никак не отреагировали на потенциальный негатив.

Что происходит?

ФАС утверждает, что в госорганы обращаются граждане с заявлениями о необоснованном росте цен на значимые продовольственные товары. ФАС подозревает сети в картельном сговоре, хотя о прямых обвинениях речи пока не идет.

Ничего это вам не напоминает? Совсем недавно мы уже слышали из уст чиновников фразы о «нахлобучивании» государства. Неужели история продолжится в другом важном для экономики РФ секторе? Надеемся на здравый смысл и то, что «там разберутся» и новой охоты на ведьм не будет.

Чем проверки могут грозить ритейлерам?

В худшем случае это штраф в размере 15% от оборота. Таким образом, «Лента» может потерять порядка 70 млрд руб., «Магнит» – около 260 млрд руб., а X5 Retail Group – на уровне 320 млрд руб. Потери достаточно серьезные.

Пока, повторимся, никакие решения не приняты и картельный сговор не доказан. С прогнозами пока торопиться не будем и подождем, пока ситуация станет более определенной.

Каков, на наш взгляд, оптимальный сценарий, который устроит всех? В ФАС прекрасно понимают, что компенсировать потери от многомиллиардных штрафов ритейлеры будут опять-таки за счет потребителей. А это – очередной виток роста цен, а, следовательно, рост инфляции.

Поэтому, по моему мнению, особо кусать не будут. Все, скорее всего, ограничится номинальными штрафами, чтобы изобразить «ататат» и показать, что ФАС на страже и вообще бдит. И рынок это, похоже, также понимает: бумаги вчера особенно не падали, а Х5 вообще выросла.

«Магнит» зашел в «Дикси»

Сделка, о возможности заключения которой стало известно еще в мае текущего года, наконец, состоялась. «Магнит» (MGNT RX) купил «Дикси» за 87,6 млрд руб.

Покупателю удалось сэкономить порядка 4,8 млрд руб. за счет снижения количества купленных магазинов. Стараниями ФАС около 174 магазинов были исключены из сделки из-за превышения рыночной доли.

В результате сделки «Магнит» стал свежеиспеченным владельцем 2438 магазинов «Дикси» и 39 магазинов «Мегамарт». При этом первая сеть существенно расширит свое присутствие на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, а вторая продолжит работать под собственным брендом. И это неплохо, учитывая узнаваемость магазинов «Дикси».

После того, как стало известно о сделке, акции «Магнита» росли несколько месяцев подряд и с мая 2021 г. подорожали почти на 12%. Вместе с тем, за последний месяц цена практически вернулась обратно. Означает ли это, что акции «Магнита» сегодня интересны для покупки? Вопрос творческий.

С одной стороны, покупка «Дикси» действительно увеличит долю «Магнита» на рынке и благоприятно отразится на выручке. С другой стороны, будет ли это эффективно? Пока, на наш взгляд, X5 Retail Group в этом плане выглядит более предпочтительнее: рентабельность по EBITDA у «пятерочки» повыше (12% против 10%), да и выручка больше ($27,5 млрд в 2020 г. против $21,6 млрд).

При этом по мультипликаторам обе компании торгуются примерно на одном уровне: около 5,2-5,3х по форвардному коэффициенту EV/EBITDA. В этой ситуации нам больше нравится Х5, однако будет очень интересно наблюдать за соперничеством двух лидеров российского ритейла.