Как обстоят дела в российской экономике? Скажем так, «ужаса-ужаса» пока не произошло, но и причин для радости мало.

Бултыхаемся. За 9 месяцев этого года ВВП РФ снизился на 1,7% (Г/Г). Хотя данные и оказались лучше расчетов Минэкономразвития (прогнозировали -2,0%), о выходе из стагнации пока не может идти и речи. Согласно опросу «Интерфакса», консенсус-прогноз по снижению ВВП в 2022 г. составляет 3,8%, в 2023 г. – 1,7% .

К росту экономики страна вернется не раньше 2024 г. Что касается 4 кв., ЦБ ожидает спад на 6,4-7,8% в годовом выражении.

Чего ожидаем мы? Складывается ощущение, что рынок недооценивает эффект санкций на российскую экономику. Дальнейшее ужесточение ограничений приведет не только к потере альтернативных рынков сбыта, но и к снижению импортных товаров, в частности, IT продукции.

Как развиваться в данных условиях – остается вопросом. Активизация параллельного импорта, конечно, хорошо, но вряд ли этого будет достаточно. Таким образом, не исключаем, что вся жара в экономике начнется со следующего года. Я так думаю – с первого-второго квартала.

Негативный сценарий также предполагает рост инфляции.
А с учётом активной работы Минфина по заимствованиям… (мы писали об этом на днях). И ведь явно не с рынка он деньги пылесосит… Так что насчет обещанных 5% годовых по инфляции в следующем году… Что-то сомнительно.

Пока, тем не менее, ситуация остается относительно спокойной.
▪️По состоянию на 28 ноября годовой рост потребительских цен замедлился до 12,05%.
▪️На 21 ноября был 12,30%.
▪️Однако нужно понимать – из-за переноса правительством индексации тарифов ЖКХ с 1 июля 2023 г. на 1 декабря 2022 г., на следующей неделе цифры ухудшатся.

Что касается финансовой стабильности. По данным Банка России, по итогам Q3 банки снова стали получать прибыль на фоне снижения волатильности и восстановления процентной маржи. По итогам 10 месяцев убыток банковского сектора составил всего ₽0,4 трлн. (Ожидания были гораздо более мрачными).

По результатам стресс-теста, в случае продолжения санкционного давления и ухудшения кредитного качества заемщиков банковский сектор в целом сохранит устойчивость.

Лишь некоторым банкам может потребоваться докапитализация: ее общий объем оценивается в размере до ₽0,7 трлн. А говорили ранее о цифрах другого порядка. Это хоть немного радует.

Другое дело – что явилось благотворным для банков фактором? Меньшее количество дефолтов и банкротств и меньшие списания? Да. Без сомнения. А еще комиссии… Уровень общипывания клиентуры возрос более чем значительно.

Ну а дальнейший прогноз? Трудная это сегодня штука с учетом того, что многое у нас сейчас как и у ежика… в тумане.

По итогам прошедшей недели:
▪️Индекс S&P 500 (^GSPC) вырос на 5,5%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 3,7%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 3,95%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 7,9%.
▪️Индекс доллара DXY, в свою очередь, упал ниже отметки 106.
▪️Доходность по американским десятилеткам обвалилась на 7,3%.

Замедление темпов роста инфляции, конечно, отличная новость. Но работа регулятора далеко не закончена, а потому о масштабном выходе из зоны рисков говорить пока не приходится. От слова СОВСЕМ.
Именно по этой причине «технологические гиганты» сокращают расходы, путем увольнения тысяч сотрудников.
Посмотрим, как отчитаются на неделе:
▪️Walmart Inc. (WMT),
▪️Target Corporation (TGT),
▪️Macy’s,
▪️Kohl’s.

Внимание инвесторов будет также приковано к выступлениям заместителя председателя ФРС Лаэль Брейнард (понедельник), президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса (вторник), президента ФРБ Филадельфии Патрика Харкера (вторник), президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда (четверг), президента ФРБ Кливленда Лоретты Местер (четверг) и т.д.
Тут, скорее всего, будет разноголосица. Кто-то (подозреваю, что Буллард) скажет о том, что верной дорогой идем, товарищи. Свернем голову гидре инфляции. Еще зажмем ДКП и… будет нам всем счастье. Кто-то скажет о том, что надо и об экономике подумать. Нельзя свернуть заодно голову и ей…
Короче, посмотрим.

Мое мнение не раз уже говорил – рынок труда, скорее всего, скоро несколько расстроит американский финансовый истеблишмент.

Думаю, в декабре ставку если и поднимут, то, скорее всего, на 0,25. Впрочем, не будем спешить.

Что это значит? Снижаются инфляционные риски. Так что ФРС явно не станет на следующем заседании поднимать ставку на 75 б.п. и будет осторожнее. Пока базовый сценарий – подъем ставки на 50 б.п. Но мое мнение – что если и поднимут, то не больше, чем на 0,25%. Будем смотреть на поступающие данные и станет яснее.

Реакция рынков позитивная:
▪️Фьючерсы на S&P500 прибавляют 3%.
▪️Золото +1,7%.
▪️Серебро +3,4%.
▪️Доходность UST-10 упала с 4,1% до 3,9%. Рынок явно стал закладывать повышение на более низкий шаг.

Вчера доходности американских и европейских гособлигаций успели сначала сильно упасть, а потом вернуться обратно наверх. Т.е. цены на них сначала выросли, а потом упали обратно.

Доходность американских десятилеток прогулялась с 4,1% до 3,9%, и уже снова превысила 4%.
Европейские доходности по десятилеткам вчера утром прогулялись на 10 б.п. туда-обратно.
Исключением стали гособлигации Великобритании. Они вчера немного выросли в цене, несмотря на то, что Банк Англии начал продавать облигации (QT). Он уже продал гособлигаций на £750 млн, и обошлось без тревоги. Но не стоит забывать, что сам портфель составляет £838 млрд… А потому все самое интересное еще впереди.

Что нас беспокоит? Да, сейчас на долговом рынке нет сильных падений и это можно считать затишьем. Но наблюдаемые внутридневные колебания показывают, что рынок сейчас все-таки на нерве.

Пока инвесторы притаились в надежде, что ставку перестанут так сильно поднимать. Но, пользуясь этим затишьем, банки избавляются от рисковых облигаций. А покупают их, конечно, розничные инвесторы в надежде на смягчение риторики ФРС. Так, приток в SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) в прошлую пятницу составил $980 млн.

Перейдет ли нынешняя волатильность на рынке облигаций в падение цен (и, соответственно, рост доходностей? Тут все зависит от риторики ФРС, которая примет решение по ставке сегодня в 21:00 по МСК. Рынки уже заложили повышение на 75 б.п. Инвесторов будет больше интересовать, что скажет Пауэлл.

Если глава ФРС объявит о замедлении темпов повышения ставок, волна оптимизма затронет не только фондовый рынок, но и долговой. Но эйфория может быть недолговечной, т.к. риски по облигациям растут.

.

Сегодня нас ожидает весьма насыщенный и интересный день по части макроэкономики и связанных с ней событий.

Что ещё:

▪️В 15:15 решение по монетарной политике объявит ЕЦБ. Повышение ставки на 75 б. п. уже заложено в котировки, а потому инвесторы сфокусируются на вопросах кризиса и изъятии ликвидности (QT). Благодаря политике «вертолетных» денег, баланс европейского регулятора вырос (https://www.barrons.com/news/inflation-surge-puts-focus-on-ecb-s-balance-sheet-01666834507) до €8,8 трлн. Теперь же перед ЕЦБ стоит дилемма – как снизить баланс, не обрушив при этом фондовый рынок блока. У ЦБ Кореи и Англии, к примеру, получилось не очень. Да и в США, если верить нынешней главе Минфина Джанет Йеллен, дела идут не очень.

▪️Пресс-конференция ЕЦБ по итогам заседания начнется в 15:45, а председатель ЕЦБ Кристин Лагард выступит с речью в 17:15 (МСК).

▪️В 15:30 будут опубликованы данные по ВВП США за 3-й квартал. Согласно индикатору (https://www.atlantafed.org/cqer/research/gdpnow) GDPNowcast ФРБ Атланты, экономика страны с июля по сентябрь выросла на 3,1%. Все, рецессия отменяется? Не спешим с выводами. Сильные данные – по большей части результат сокращения дефицита торгового баланса. Падение спроса на ипотеку, рост процентных ставок, снижение индекса потребительской уверенности с 107,8 до 102,5 – факторы для беспокойства.

▪️В то же время выйдут еженедельные данные по числу первичных заявок на пособия по безработице. Инвесторы внимательно отслеживают состояние рынка труда в США, пытаясь спрогнозировать действия ФРС по ужесточению политики. Рынок труда, как утверждается, сильный, а потому мы видели «ястребиную» риторику руководителей Федрезерва несколькими неделями ранее, что оказало давление на фондовые индексы.

Согласно консенсус-прогнозу, ставка будет увеличена на 50 б.п.

А что там, кстати, с рецессией в Соединенном Королевстве?

Падение фунта стерлингов к минимумам 1985 г. говорит о том, что дела в Соединённом Королевстве идут не так хорошо, как хотелось бы.

Причин падения доверия к фунту несколько:
▪️сохранение инфляции на повышенном уровне
▪️последствия пандемии
▪️энергетический кризис
▪️а также обеспокоенность инвесторов из-за политики нового премьер-министра.

В отсутствие позитивных изменений, аналитики Goldman Sachs прогнозируют скатывание страны в рецессию уже в следующем квартале. О том, что ягодки будут еще впереди говорит и падение годового темпа рост цен на жилье в августе до 11,5%.

Как отмечает крупнейший в стране застройщик Barratt Developments plc (BDEV.L), спрос на недвижимость снижается из-за “повышенной макроэкономической неопределенности”. К слову, с начала года акции компании упали более чем на 40%. Не лучше обстоят дела и у Persimmon Plc (PSN.L), а также Taylor Wimpey plc (TW.L).
Как и в случае США, дальнейшее повышение ставки регуляторов непременно отразится на рынке кредитования, а также держателях ипотеки с плавающей ставкой.

Хорошая новость заключается в том, что в отличие от Испании или Италии, количество ипотечных кредитов с плавающей ставкой в Великобритании не превышает и 10%. По данным UK Finance, 96% заемщиков выбрали кредит с фиксированной ставкой с 2019 г.

Вывод? Скорее всего, пара GBP/USD может продемонстрировать дальнейшее движение вниз. До какого уровня?
1,12 – вполне реально.
1,10 – теоретически возможно.
Паритет – пока не уверен.

Очень логичный ход. Все, как мы и писали неоднократно и на этом канале, и на @bitkogan_hotline.

Выводы?
1️⃣ Банковские ставки могут еще немного снизиться в ближайшие месяцы.
2️⃣ Доходности российских облигаций на эти новости не отреагировали, как мы и обещали. Ставка 7,5% была заложена в рынок.
3️⃣ Фразу «Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 года» убрали из этого пресс релиза. Так что, может, после этого заседания ЦБ сделает паузу.

200 тыс. россиян могут стать безработными в ближайшем квартале – Мишустин

Российский рынок труда, на данный момент, показывает очень хорошую динамику. Безработица у нас на историческом минимуме в 3,9% в июне, несмотря на кризис.

Но очевидно, что долго так продолжаться не будет. Вторая половина 2022 года принесет работникам и работодателям намного больше проблем.

• Из РФ ушло много компаний. Сотрудников придется увольнять.
• Нарушения платежной и транспортной инфраструктуры, санкции значительно затруднили работу большинства секторов.
• Импорт до сих пор очень далек от полного восстановления, собственно, как и ненефтегазовый экспорт.

Первый звоночек будущих проблем с занятостью уже прозвенел. Спрос на труд потихоньку начал снижаться уже летом. Это фиксируют и служба занятости, и SuperJob. Далее эта тенденция будет только усиливаться.

Еще важный момент. Хоть номинально зарплаты у многих не поменялись, из-за инфляции в реальном выражении они стали ниже. Это несколько замедляет процесс расставания с сотрудниками.

Пока российская безработица на минимумах и это хорошо. Но мы прекрасно понимаем, что это ненадолго. К концу года цифры, с высокой долей вероятности, будут значительно менее позитивными.

Особенно заботит тот факт, что удар по рынку труда с большой вероятностью будет длиться долго. Если в этом году работу потеряют 200 тыс. чел., как сказал наш премьер, то в следующем эта цифра только вырастет. Все-таки российской экономике после случившегося шока надо будет перестраиваться не один год. И, конечно, будут увольнения.

Поиск новых возможностей тоже будет. Но хорошо бы, чтобы этот поиск возможностей был скоординирован с нашим правительством и сопровождался финансовой поддержкой.

А именно, Пауэлл – глава ФРС. Выступает он на важном симпозиуме в Джексон Хоул, где обычно рассказывает нам что-то новое. Поэтому внимание будет сегодня приковано к нему.

Обсуждать он будет явно инфляцию в США и что с ней делать.

Варианта тут два:
1️⃣ Пауэлл будет сдержан и уверен. Скажет, что ставку надо поднимать с тем же темпом, что все по плану. Тогда рынок может немножко подрасти. Но это не отменяет глобальный тренд вниз.
2️⃣ Пауэлл пожестит. Например, скажет про то, что ФРС придется поднимать ставку еще агрессивнее. Честно сказать, такого варианта особо не жду.

К чему это я? Рынки сегодня помотает изрядно. У нас есть и длинные, и короткие позиции – мы готовы к любому развитию событий. Но, честно сказать, жду, что председатель регулятора сегодня будет изъясняться осторожно.

Теперь о грустном

Почти 70% россиян заявили, что испытывают финансовые трудности.

Минэкономразвития ожидает, что реальные располагаемые доходы населения в этом году упадут на 2,8%. Информацию о том, что народу не хватает денег, разумеется, надо рассматривать в динамике. Иначе получится как в старом анекдоте:

• Идет Мойше по улице и находит кошелек. С душевной такой суммой внутри. Пересчитал три раза и грустно вздохнул. Кошмар. Не хватает.

Не хватает нам всем и всегда. Спросите любого даже совсем не бедного человека. Ему тоже почти всегда… не хватает.

Итак, динамика. В июне 2022 г. 69% респондентов сказали, что не уверены в своем материальном положении. В ходе исследования были опрошены 2003 человека.
В 2020 г., по данным того же опроса, о финансовых сложностях заявили 66% респондентов, в 2021-м — 69%.

А теперь самое важное. До пандемии 49% опрошенных говорили, что улучшение материального положения зависит от них самих, в 2022 г. эта доля снизилась до 46%. Вот на эти данные я обратил бы серьезное внимание.

При этом доля россиян, которые полагали, что улучшение их материального положения зависит лишь «от внешних обстоятельств», с 2019 г. не изменилась и составляет 20%.

По данным Росстата, в 1 квартале реальные располагаемые денежные доходы россиян снизились на 1,2% в годовом выражении, во втором — на 0,8%. В мае Минэкономразвития прогнозировало, что реальные располагаемые доходы населения упадут на 6,8%. Но в новом прогнозе Минэкономразвития существенно улучшило ожидания — по его оценке, реальные располагаемые доходы в этом году упадут на 2,8%, со следующего года начнут расти.

Вот ужасно интересно – а с чего это вдруг в следующем году доходы населения вот так вот раз, и начнут улучшаться?
Откуда такой оптимизм? Отменятся санкции? Экономика пойдет в рост?
Или просто – веруем? Надеемся?

Есть возможный мощный драйвер экономического роста. Это запуск масштабных инфраструктурных проектов.
Обещали их запустить уже давно.
И…?
Чего ждем?
Второго пришествия?

Обычно в июне цены сезонно снижаются в Великобритании. В этом месяце они прибавили 0,6% (м/м). И это несмотря на то, что в июле подешевле бензин.
Продовольствие подорожало аж на 12,7% (г/г).

Что все это значит?
1️⃣ Банк Англии на следующем заседании, скорее всего, поднимет ставку сразу на 50 б.п. Это достаточно агрессивный темп.
2️⃣ Такие неприятные цифры вызывают серьезные опасения, что аналогично инфляция продолжит разгоняться в других развитых странах. В частности, в еврозоне.

Рынки отреагировали эмоционально, начались распродажи облигаций и, соответственно, пошли наверх их доходности.
▪️Доходности британских десятилеток выросли с 10,1% до 10,2%. Понятно, что на ожиданиях более агрессивного повышения ставки Банком Англии.
▪️Вслед за ними выросли и доходности европейских бондов. Например, доходности десятилеток Германии поднялись уже почти на 10 б.п. Причем и за вчерашний день их доходность тоже поднялась на 10 б.п.
▪️Даже доходности американских десятилетних казначейских облигаций прибавили 5 б.п. на этих новостях.

Это все очень серьезно. Рынки ожидают более высокой инфляции и более жесткой реакции центробанков. Поэтому даже фьючерсы на Америку сегодня торгуются в умеренном минусе. Посмотрим, как будут обстоять дела ближе к открытию основной торговой сессии.

Рано говорить о том, что инфляция идет на спад. Как мы уже писали, наблюдаемый ранее позитив пока выглядит преждевременным. Реакция рынков на, казалось бы, не самую важную в мировом масштабе статистику, это сегодня хорошо показывает.

Инфляция в Штатах упала впервые за 4 месяца. Да еще как упала.

После рекордных 9,1% она сократилась до 8,5%. Впечатляет.

Цифры вышли ниже ожиданий (прогноз аналитиков был 8,7%). Да и были основания прогнозировать снижение инфляции – цены на бензин значительно сократились в прошлом месяце.

Рынки на происходящее отреагировали очень положительно:
▫️фьючерсы на Америку растут
▫️доходности десятилеток упали с 2,8% до 2,7%.
▫️золото выросло на 0,6%.

Настолько хороших цифр я не ожидал. На радостях рынок по S&P500 может прибавить 2-3%. Это будет подходящий момент для продажи.

Но стоит держать в голове – ничего еще не закончилось. Пока нет оснований полагать, что тренд на снижение инфляции устойчив. Цены на нефть растут, да и в мире сейчас много чего неприятного. Ставки продолжат поднимать, а ликвидность будут убирать с рынка и дальше. Поэтому, если S&P500 дойдет до 4220-4240, возможно, имеет смысл увеличивать шортовую составляющую. Но без агрессии.

Друзья, имейте в виду, есть модели и прогнозы, а есть жизнь. И даже если на уровне выше 4200 будете делать шорты, делайте это не торопясь, и не на очень большие объемы, не более 10-15% от портфеля максимум, иначе это может быть очень опасно. Рынки от вас не убегут.

Инфляция в США – 9,1%. В Великобритании – 9,4%, в еврозоне – 8,9%… У нас и вовсе 15,3%. А в Китае… О ужас! 2,7% годовых.? Вот такой вот рекорд за 2 года.

Почему инфляция в Китае ниже, чем в развитых странах? Дело тут в слабом потребительском спросе. Спрос низкий – цены не растут. Даже несмотря на глобальную инфляцию. Серьезно ослабил и без того достаточно низкий спрос коронавирус со всеми его китайскими ограничениями.

Основной вклад в рост потребительских цен в Китае в этот раз внесла подорожавшая на 20% свинина. Если исключить этот фактор и сезонность, все еще видим слабую инфляцию и низкий спрос.

Китай продолжает сохранять контроль над инфляцией. По идее, это дает пространство для стимулирования экономики китайским ЦБ. Но, судя по свежей риторике китайского руководства, вряд ли Народный Банк Китая пойдет на снижение годовой ставки.

С прошлого года инфляция производителей в Китае выше потребительской из-за глобального роста цен на сырье. Осенью прошлого года разница между инфляцией потребителей и производителей превышала 10 п.п., что больно ударило по маржинальности китайских производителей. Однако в последние месяцы этот разрыв стремительно сокращается. Сейчас рост цен производителей в Китае замедляется (4,2% (г/г) по сравнению с 6,2% в июне).

Мы видим глобальную тенденцию снижения цен на сырье. Она отражается и на Китае со своими нюансами в виде снижения внутренних цен на уголь и сталь. Если цены производителей не ускорят рост, можно ожидать улучшения результатов китайских компаний в следующем отчетном периоде.

Друзья, всем привет!

В мировой экономике – очень странная и неоднозначная ситуация. Уже и пионерам, и пенсионерам понятно – весь мир жил и не тужил. Печатал себе деньги. Зарабатывал на рынке.
И тут, понимаешь ли, бах-трах. Рецессия стучит в глобальный мировой дом.
Ну хорошо, вздыхает обыватель. Рецессия – значит, рецессия. Что поделаешь? Такова жизнь. Однако…

Опубликованные в пятницу данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США превзошли даже самые смелые ожидания. Означает ли это, что о рецессии первой экономики мира не может быть и речи?

Люди добрые? Что же происходит? Опять дурят нашего брата? Ничего себе рецессия, если занятость в домохозяйствах выросла в среднем всего на 100 000 человек. Занятость растет. Все хорошо?

Смотрим на число открытых вакансий. А оно снизилось до 6,6%. Получается, что правда где-то посередине. Кризиса нет, но замедление все-таки присутствует.

Но если вакансий открывается меньше, значит (а это ОПЕРЕЖАЮЩИЙ индикатор развития экономики) и безработица СО ВРЕМЕНЕМ расти все равно будет.

Как бы то ни было, волны оптимизма в пятницу на рынке не наблюдались:
▪️индекс доллара вырос по итогам недели на 0,7%,
▪️а доходность американских десятилеток подскочила более чем на 6,5%.
▪️кривая доходности по американским гособлигациям приняла еще более инвертированный вид.

Как только вышли такие замечательные данные по занятости, рынки полетели вниз.
Причина элементарна: распродажа на рынке объясняется опасениями, что ФРС ускорит ужесточение ДКП.

На этой неделе выйдет отчет по ИПЦ за июль. Напомним, что в июне инфляция достигла нового четырехдесятилетнего максимума.

Ожидается, что данные укажут на снижение инфляционного давления.
Моя оценка – инфляция в США замедлится. По крайней мере, думаю, что цифры будут значительно ниже 9% годовых.
Консенсус прогноз предполагает, что показатель за месяц увеличится на 0,2% по сравнению с 1,3% в предыдущем месяце. Ожидается, что основной показатель за год снизится с 9,1% до 8,8%.
И это означает, что на сентябрьском заседании ФРС ставка будет повышена не более, чем на 0,5 процентных пункта. В обратном же случае, вероятность повышения ставки на 75 базисных пунктов на сентябрьском заседании FOMC может увеличиться в разы.

А пока фьючерсы на Америку в небольшом минусе. Ничего существенного.

В РФ ожидается допуск нерезидентов дружественных юрисдикций к торгам. Правда, пока лишь срочной секции.

Новая рабочая неделя. Что она нам несет?

Друзья, всем привет!

Геополитика.

В Конгресс США планируют внести законопроект о поставках оружия Тайваню по ленд-лизу. Авторами стали республиканцы: член Палаты представителей Мишель Стил и сенатор Марша Блэкберн. Законопроект дает право президенту Джо Байдену предоставлять Тайваню оружие и военное оборудование. Страна должна будет оплатить поставки за 12 лет.

Представляю, как данная инициатива «улучшит» отношения Китая и США.

Эстония, между тем, предлагает закрыть европейские границы для россиян. Министр иностранных дел Эстонии Урмас Рейнсалу призвал другие страны ЕС прекратить «шастанье через границу». Учитывая тот факт, что правила Евросоюза не разрешают полностью прекратить выдачу виз россиянам (всегда есть группы людей, которым визы должны предоставляться), полной отмены, разумеется, не будет. Тем не менее, процесс рассмотрения визовых обращений может замедлиться в разы.

Железный занавес? Пока нет, разумеется. Но намеки на него вполне себе конкретные.

Макроэкономика.

Надежда инвесторов на способность ФРС вернуть инфляцию под контроль привела к тому, что индекс доллара снизился на 0,7% до отметки ниже 106.
На утро – 105,7.
Однако о полноценной смене тренда говорить пока не приходится. На этой неделе выйдет отчет о занятости в США за июль. Слабые данные укажут на то, что угроза рецессии вполне реальна. В таком случае можно наделяться, что следующее повышение ставки уже не будет столь агрессивным.
А вдруг всего 0,25?

Во вторник пройдут первичные выборы в Аризоне, Канзасе, Мичигане, Миссури и Вашингтоне, президент ФРС Сент-Луиса Буллард обсудит экономику и монетарную политику на мероприятии, организованном Money Marketeers of New York University, а госсекретарь США Блинкен примет участие во встрече министров иностранных дел стран АСЕАН в Пномпене (Камбоджа).

В среду состоится заседание ОПЕК+, на котором будет обсуждаться вопрос повышения добычи нефти в сентябре. Учитывая угрозу рецессии в США, вероятнее всего, члены картеля проголосуют за сохранение объемов добычи черного золота без изменений. Все же, два источника Reuters сообщили о возможности небольшого увеличения объемов добычи.

Квартальные результаты.

Наибольший интерес инвесторы на неделе уделят отчетам PayPal Holdings, Inc. (PYPL), Airbnb, Inc. (ABNB), Rolls-Royce Holdings plc (RR.L), Alibaba Group Holding Limited (BABA), Lyft, Inc. (LYFT), Uber Technologies, Inc. (UBER), Advanced Micro Devices, Inc. (AMD), Coca-Cola Consolidated, Inc. (COKE), Eli Lilly and Company (LLY) и Moderna, Inc. (MRNA).

А пока… Пока фьючерсы на Америку в небольшом минусе.

Все внимание на:
▪️Доходности американских бондов.
▪️Индекс DXY.
▪️Ситуацию с энергоресурсами – смотрим на стоимость газа в Европе и США, и нефти.

Удачной вам инвестиционной недели, друзья.

Во 2 квартале падение составило -0,9% (кв/кв) после -1,6% (кв/кв). Рынок ожидал роста на 0,5% (кв/кв).

Вроде вышли цифры весьма негативные. Мы об этом и догадывались.

И тем не менее, что любопытно, фьючерсы на Америку сначала упали и потом быстро восстановились. Работает принцип «чем хуже, тем лучше». Логика следующая: если выходят такие цифры, это может замедлить скорость повышения ставки ФРС. Вот рынки и не расстроились. Пока. Хотя вчера Пауэлл четко сказал – с инфляцией будем бороться.

.

Сегодня, в 15:30 по МСК выйдут данные по ВВП США в 1-м квартале. Как я писал утром, рынки вчера очень радостно восприняли слова Пауэлла. Но такой ажиотаж обычно сменяется разочарованием, особенно когда регулятор постоянно поднимает ставку.

Первой причиной коррекции сегодня могут стать данные по американскому ВВП за 2-й квартал. Что тут важно:
▪️ В 1-м квартале ВВП США упал на 1,6% (кв/кв). Соответственно, если и во втором квартале прирост будет опять отрицательный – это уже «техническая рецессия».
▪️ Рынок ожидает, что ВВП вырастет на 0,1% (кв/кв) во 2-м квартале. То есть базовый сценарий, что технической рецессии не будет. Но все равно ожидания очень плохие, показывают замедление роста экономики США.
▪️ Первая оценка роста ВВП не всегда четко отражает реальность. Ей не стоит доверять на все 100%.

Судя по тому, как активно Байден говорит «У нас не будет рецессии» и подстилает себе соломку заранее, статистика может выйти не очень обнадеживающая. С министром финансов США та же история. Она уже заранее говорит, что формальное определение рецессии глубже, чем просто два квартала отрицательного роста. Да и сам Пауэлл вчера говорил, мол, два подряд квартала отрицательного роста – это, конечно, плохо, но не факт, что это рецессия, ведь рынок труда в США очень силен.

В общем, видно, как сильно политики переживают за сегодняшние цифры и уже готовятся переобуваться в воздухе, если понадобится.

Что нам с этого ВВП США?

Во-первых, если выйдет статистика хуже ожиданий, рынки точно не порадуются. Такая статистика ускорит коррекцию после вчерашнего немного беспричинного позитива.
Во-вторых, на ФРС плохие цифры по ВВП вряд ли повлияют. Нам вчера прямым текстом сказал Пауэлл, что приоритет – инфляция и что замедление экономического роста необходимо, чтобы снизить инфляцию. Нет смысла рассчитывать на принцип «чем хуже, тем лучше».

А вчерашняя реакция рынков на решение ФРС выглядит так, как будто инвесторы не поняли Пауэлла. Риторика у него уже совсем не голубиная… И это точно будет провоцировать коррекции в будущем. Фьючерсы на Америку пока торгуются в слабоотрицательной зоне, компенсируя вчерашний излишний оптимизм

Более четырех месяцев назад экономика РФ столкнулась с серьезным экономическим шоком. Посмотрим, как на это отреагировала экономика. И начнем с конкретных цифр.

▪️ВВП за второй квартал пока не посчитан. Поэтому посмотрим на ближайшие аналоги. По данным Росстата, индекс выпуска товаров и услуг в апреле и мае упал на 2,4% (м/м) и 3,2% (м/м) соответственно. Оборот организаций в мае упал на 9,5% (м/м).

▪️Промышленность. Упала в мае на 1,7% (г/г), причем падение ускоряется – в апреле падение было на 1,6% (г/г). В частности, добыча полезных ископаемых снизилась на 0,8% (г/г) в мае после 1,6% в апреле. Тут падение, напротив, замедляется.

Обрабатывающая промышленность упала в мае на 3,2% (г/г) после падения на 2,1% и на 0,3% двумя месяцами ранее. Тут однозначно падение ускоряется. В целом с начала года больше всего просели производства всего, что касается транспорта, оборудования и т.д.

Производство автотранспортных средств, прицепов и полупроводников падает очень быстрыми темпами: – 65% (г/г) за первые 5 месяцев года и -29% (м/м), в частности, в мае. Также продолжают падать производства прочих транспортных средств и оборудования (-16,3% (м/м)), производство электрооборудования (-14,5% (м/м)).

Причины таких просадок понятны. Падает все, по чему бьют санкции, то есть те отрасли, где для производства необходимо иностранное оборудование.

▪️Розничная торговля. Оборот в мае упал на 10,1% (г/г) после падения на 9,8% месяцем ранее. Больше просела торговля непродовольственными товарами (-17,2% (г/г)) по сравнению с продовольственными (-1,8% (г/г)). Тут, опять же, все объясняется санкциями – серьезная доля оборудования, техники, одежды и т.д. элементарно перестала поставляться.

▪️Платные услуги населению. В годовом выражении растут из-за низкой базы 2021 г. Тем не менее, динамика «месяц к месяцу» не самая позитивная. В мае платные услуги упали на 2,5% после падения на 2,9% месяцем ранее. Тут роль играют и санкции в виде ухода многих компаний из РФ, и снижение спроса со стороны населения.

▪️Безработица. Уровень безработицы в мае составил 3,9%, что является исторически низким уровнем. Цифры пока выглядят неплохо, людей пока не так активно сокращают, а отправляют в вынужденные отпуска, сокращают зарплаты и рабочий день. Тем не менее, мы ожидаем, что к концу года безработица вырастет, так как начнется реальная подстройка рынка труда под новые условия.

Мы видим, что разрыв устоявшихся экономических связей негативно сказывается на показателях уже сейчас. Но наблюдаемые просадки не сопоставимы с тем, что происходило, например, во время ковида. Причина в том, что нынешний на шок очень отличается от резких локдаунов. На санкции экономика РФ будет реагировать постепенно. Недостаток иностранного сырья и оборудования с каждым месяцем будет сказываться все сильнее.

Что в итоге ожидать? На мой взгляд, самым сложным окажется второе полугодие 2022 года. Поскольку у очень большого количества предприятий к этому моменту закончатся запасы, а при этом параллельный импорт к этому моменту не будет еще налажен. Вот поэтому цифры пока не такие уж и плохие, показательными цифры станут в 3 и 4 кварталах.

Основная «интрига» всей этой ситуации – насколько успешно российская экономика будет подстраиваться под санкционные реалии и как будет заменять выбывшие звенья.

Уже поговорили о том, как крепкий доллар влияет на Америку, теперь о наболевшем. Нет, не о России, к этому мы еще вернемся. Поговорим о еврозоне.

Евро по отношению к доллару с начала года упал на 9,9%. Курс уже чуть ли не стремится к паритету.

Что с этого еврозоне? Начнем с того, что на всю еврозону эффект это оказывает неоднозначный по одной простой причине: в разных странах разный торговый баланс.

▪️В Нидерландах, Германии, Италии торговый баланс положительный (экспорт превышает импорт).
▪️Во Франции, Испании, Португалии, Норвегии, наоборот, отрицательный. Импорт, как правило, выше экспорта.

Логика тут та же, что и в первой части. Дешевый евро – выше выручка от экспорта и выше конкурентоспособность, но вот импорт дороже.

Можно было бы сказать, что падающий евро некоторым странам приносит выгоду (а именно, странам с высоким экспортом), но есть один нюанс. Еврозона, по большей части, импортирует сырье из-за границы. А из-за продовольственного и энергетического кризисов сырье подорожало и по всей еврозоне взлетел импорт.

В еврозоне еще в 2021 г. был положительный торговый баланс (он всегда таким был с 2012). Но в этом году он стал отрицательным как раз из-за того, насколько сильно подорожала импортируемая европейцами энергия и продовольствие. Даже у такого крупного экспортера, как Германии, в мае торговый баланс вышел в отрицательную зону впервые с 1991 (!) года.

Какой вывод? Дорогой импорт для еврозоны сейчас является основной болью, из-за которой снижаются прогнозы по экономическому росту в этой стране. Дорогой доллар делает этот импорт только выше в ценовом выражении и эту боль усугубляет. Особенно негативно эта ситуация влияет на такие страны, как Греция, Франция, Португалия, которые исторически высокую долю товаров закупают за границей.

Будет ли ЕЦБ что-то делать с тем, что евро такой дешевый? Честно, мы очень сомневаемся по ряду причин:
1️⃣ Незначительное укрепление евро не нейтрализует двухзначные темпы роста цен на продовольствие и энергию.
2️⃣ Чтобы укрепить евро, нужно сильно поднять ставки (прямо не стесняться – сразу на несколько процентных пунктов), а те самые проблемные страны, которые я перечислял выше, имеют серьезные проблемы с долгами и им высокие проценты явно не нужны.

В общем, дорогой доллар для еврозоны – плохо. Укрепить евро – еще хуже. Снова цугцванг. Остается просто ждать, что проблемы с дорогим продовольствием и газом как-то разрешатся, только тогда европейская экономика начнет ускоренно расти.

С начала года индекс DXY, который оценивает стоимость доллара к корзине валют, вырос на 11,2%. Такие резкие движения вверх мы в последний раз наблюдали в начале 2000-х гг. Причины укрепления доллара:
1️⃣ Повышение ставок ФРС, которые приводят к росту доходностей и, соответственно, к росту привлекательности доллара.
2️⃣ RISK OFF и последующий отток денег из развивающихся рынков.
3️⃣ Геополитика, которая усугубила, в частности, отток денег из еврозоны и привела к падению евро.

Давайте разберемся, кому от крепкого доллара хорошо, а кому – не очень.

Мысль тут простая. Если компания зарабатывает выручку в иностранной валюте, а потом переводит ее в доллары, то дорогой доллар такой компании невыгоден. И наоборот – если компания получает выручку в долларах и переводит потом ее в другую валюту, то крепкий доллар повышает ее доходы.

Как укрепление доллара сказывается на крупнейшей экономике мира, то есть на США?

Сильный доллар негативно сказывается на американских экспортерах. Логика следующая: доллар крепчает -> товары для иностранных покупателей дорожают в их собственной валюте -> конкурентоспособность американского экспорта снижается.

Например, Microsoft снизила свои прогнозы по прибыли как раз из-за крепкого доллара и его негативного влияния на экспорт.

Но не все так однозначно. Кому-то от крепкого доллара не очень, кому-то хорошо. Например тем, кто покупает импорт, который относительно дешевле при сильном долларе.

Итак, подведем итог. Укрепление доллара благоприятствует потребителям импорта и снижает выручку экспортеров. В целом, так как экономика США исторически имеет дефицит торгового баланса (экспорт ниже импорта), укрепление доллара в чистом виде для экономического роста скорее хорошо в моменте, чем плохо. Но вот в долгосрочной перспективе – неизвестно.

Крепкий доллар все-таки снижает конкурентоспособность экспорта из США, и в момент передела сил на мировой арене это может быть не слишком кстати. Как мы помним, Трамп был этим очень озабочен. Но пока, при такой высокой инфляции, это не первостепенная проблема из тех, что предстоит решать американскому правительству и ФРС.