Что за перегрев? Вы ощущаете его близость? ?

Перегрев экономики в общем случае – когда предложение не поспевает за спросом и цены растут.

В России перегрев выглядит так: производство может начать не справляться даже с умеренным ростом спроса.

По мнению аналитиков ЦБ, растет конкуренция за ресурсы – труд, производство, финансы. Это видно по
?низкой безработице,
?высокой загрузке производственных мощностей,
?росту корпоративного кредитования.

Как избежать этого перегрева?

В Центробанке считают, что надо обеспечить рост импорта. Похоже, ребята понимают, что все заместить не получится. Логичный вывод.

Как тогда наращивать импорт?

Для импорта нужна экспортная валютная выручка. Так что основной фактор здесь – нефтегазовые доходы.

Значительно нарастить эти доходы сейчас не получится: Россия сейчас больше зависит от своих импортеров, чем импортеры – от России. Поэтому ресурсы продолжат торговаться с дисконтом.

?Зерновая сделка работает,
?сбоев в цепочках поставок не наблюдается,
?с высокими ценами на энергоносители на некоторое время покончено,
но инфляция сдаваться не спешит.

Почему? Во всем виноват как обычно Чубайс? – Нет, к счастью Анатолий Борисович на роль мирового зла не тянет.

?И тут все банальнее: виновата жадность. Да-да. Но не чья то в отдельности. Скорее жадность как некое философское понятие.

1️⃣ Работники, требующие повышения зарплаты.

Реальный дефицит качественной рабочей силы приводит к тому, что средний почасовой заработок вырос в апреле на 0,5% в месячном исчислении после роста на 0,3% в марте.

2️⃣ Сами компании, которые воспользовались ситуацией и повысили цены выше себестоимости, чтобы защитить маржу прибыли.

Как результат, 77,1% из отчитавшихся представителей S&P 500 показали прибыль на акцию выше консенсус-прогнозов аналитиков. Значение выше среднего показателя за предыдущие 4 квартала — 73,5%.

Почему бездействуют регуляторы?

Потому что речь идет не о государственных, а частных институтах. По сути, компании руководствуются принципом «что хочу, то и ворочу».

☝️ При желании тем не менее регуляторы могут «направить» предпринимателей на путь истинный. Инструментарий имеется.

?Так, глава Банка Англии Эндрю Бейли уже посоветовал компаниям при установлении цен учитывать, что ожидается снижение инфляции.

?Ранее тогдашний заместитель председателя ФРС Лаэль Брейнард предположила, что снижение наценок может уменьшить инфляцию.

?Наконец, и в ЕЦБ заявили, что в конце прошлого года корпоративные прибыли внесли такой же вклад во внутреннюю инфляцию, как и рост заработной платы.

? Например, в апреле швейцарский гигант Nestlé заявил, что ожидает, что
?его норма прибыли в этом году будет примерно такой же, как и в прошлом, около 17%,
?в то время как в первом квартале он сообщил о повышении цен почти на 10%.

Прислушаются ли компании?

Пока нет угрозы регулирования, рецессии или снижения спроса, маловероятно. Как говорится, куй железо пока горячо…

❗️ Для инвесторов это означает, что возвращение к целевым 2% может затянуться.

А потом, давайте откровенно. Бизнес поднимает цену за свою продукцию тогда, когда это МОЖНО делать. В частности, если покупательская активность населения это позволяет делать.

? Так что… Не зря Пауэлл так настоятельно рекомендует следить за рынком труда. Только тогда, когда корпорациям уже будет НЕВОЗМОЖНО поднимать цены по простой и банальной причине (перестанут покупать), и инфляция пойдет на спад

“Все хорошо, но недостаточно” – такой вывод можно сделать из протокола майского заседания.

По мнению членов регулятора, ситуация на рынке труда стабилизируется, но инфляция остается неприемлемо высокой. В свете последних данных я бы сказал обратное…

Минутки также не дали четкого прогноза по ставкам.

Одни сохраняют ястребиный настрой, другие ожидают, что замедление роста экономики снимет необходимость в дальнейшем ужесточении. Им бы сценарии в Голливуде писать – до последнего сохраняют интригу…

Что касается конкретных высказываний:

➡️ В пятницу Пауэлл заявил, что недавний банковский кризис привел к ужесточению кредитных стандартов, тем самым ослабив необходимость повышения процентных ставок.

➡️ Во вторник Бернанке, напротив, сказал, что ставки должны быть повышены.

➡️ Президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари пошел еще дальше, предположив, что центральному банку “возможно, придется поднять ставку выше 6%”, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню 2%.

Спрашивается, какого рода изменения в денежно-кредитной политике ожидает рынок?

Что еще?

Члены регулятора готовы обеспечить достаточную ликвидность в финансовой системе. Переводя на русский, банковский кризис никто не пустит на самотек. В то же время, в ФРС рассчитывают, что стабилизация ситуации в секторе может способствовать экономическому росту.

На прошлой неделе цены прибавили 0,19%, что достаточно много.

При этом годовая инфляция в России сейчас составляет около 2,5%!

Показатель настолько невелик по техническим причинам: прошлой весной цены резко взлетели на фоне СВО и девальвации, а потом начали корректироваться.

Эффект высокой базы. Так что не обольщаемся.

А вот если смотреть на недельные данные или на данные «месяц к месяцу» без эффекта высокой базы, становится очевидно, что инфляция подрастает – на прошлой неделе цены выросли на 0,19%, а в предыдущие две недели рост был 0,1% и 0,04%.

На последней пресс-конференции Эльвира Сахипзадовна говорила о растущих инфляционных рисках. За первый квартал 2023 года расходы правительства на 3,3 млрд руб. превысили доходы. Такой фискальный импульс может привести к разгону цен, этого ЦБ опасается больше всего.

ВВП США неожиданно замедлил рост до 1,1% в 1 квартале 2023 (после +2,6% в 4 квартале 2022). Рынок ждал +2% в 1 квартале.

При этом ценовые показатели вышли выше ожиданий. Дефлятор +4% после 3,9% в предыдущем квартале. PCE +4,9% после 4,4%.

P.S. На графике реакция фьюча на S&P500.

▪️За первые 2 месяца 2023 года дефицит бюджета уже составил 2,6 трлн руб. За год план Минфина по дефициту – 2,9 трлн руб.

▪️Доходы бюджета в феврале упали на 25% (г/г). Нефтегазовые доходы упали на 46% (г/г).

Из положительных моментов: дефицит в феврале был почти в 2 раза ниже, чем в январе.

Из отрицательных: это все равно слишком много. Если так пойдет и дальше, то дефицит бюджета по итогам года вполне может оказаться и 9, и 10, и 11 трлн руб. Но, скорее всего, все-таки ситуация будет становиться несколько лучше.

С чего вдруг?

Минфин отметил, что улучшение произойдет за счет изменения механизма расчета налогов с доходов от экспорта нефти.

Как уже писал вчера утром, по двум месяцам трудно представить, что нас ждет по году. Но, полагаю, что 6 трлн дефицита – это весьма позитивный сценарий.

Насколько все это трагично?

?В краткосрочном периоде времени – не очень. Дефицит бюджета будет покрыт за счет ФНБ и заимствований.

?Готов ли будет ЦБ произвести эмиссию денег, как предрекают ряд экономистов? Мы об этом думали с вами вчера.

?Пока – ЦБ утверждает, что справится и без этого. А вот далее? Далее – не уверен. А операции РЕПО с банками, где банкам предоставляется ликвидность на покупку госбумаг, это печать денег?

?Вопрос творческий. Пока банки возвращают деньги ЦБ, взятые в долг в результате РЕПО сделок – это НЕ печатание. Но в дальнейшем?

Изучаем балансы. Хотя… увидим ли полную картинку? Покажут ли ее?

Это решение было предсказуемым. Да, инфляция потихоньку набирает обороты, но пока нет достаточных оснований поднимать ставочку. Тем более, что подъем ставки будет давить на спрос. А он и так не в лучшем состоянии из-за кризиса.

Важнее тут смотреть на сигнал о будущей политике.

▫️Банк России поднял прогноз ставки на 2023 год до 7-9% (был 6,5-8,5%).

▫️Ставку в дальнейшем могут начать поднимать: «… Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».

Выводы?
1️⃣ В этом году, вероятно, пойдут вверх ставки по кредитам и депозитам.
2️⃣ Брать долгосрочные рублевые облигации пока рано. Их цена может значительно просесть при повышении ставки.

Любой намек на смену позиции регулятора может «всколыхнуть» рынки. Если же Пауэлл&Co сохранят «ястребиный» настрой, на первый план снова выйдут защитные активы.

Рынок заранее волнуется и прыгает в разные стороны.

Наиболее вероятный сценарий?

Учитывая замедление инфляции (рост PCE в декабре составил 0,1% (М/М) 5% (Г/Г)) и снижение потребительских расходов на 0,2% (М/М), можно было бы расчитывать на некий либерализм Великого и Ужасного.

Однако не все так просто. Как опытный чиновник Пауэлл прекрасно понимает – чтобы добить инфляцию, он сейчас должен проявить максимум твердости.

Все козыри на руках:
▪️Экономика в целом в порядке
▪️С занятостью все отлично
▪️Рынки упорно не желают падать.

Значит можно еще немного поднять ставку и подержать ее в таком виде еще 9-12 месяцев.
Скорее всего, в этих условиях он выйдет победителем, и вся слава – его. А дать сейчас слабину…

Если инфляция вновь начнет поднимать голову, виноват он – нерешительный, мол, и слабак.
Зачем ФРС все это? Тем более, что без сюрпризов вряд ли удастся обойтись.

Поясню свою мысль.

Отличным примером может послужить Испания.

Вместо прогнозируемого снижения ИПЦ до 4,7% в январе с 5,5% в декабре, цифра составила 5,8% (Г/Г). Отчасти, пессимистичные данные – результат роста цен на топливо на фоне отмены субсидий.

В случае США, «котом в мешке» может стать доллар. Снижение индекса DXY за последние три месяца более чем на 7,7% может привести к росту цен на импортные товары и услуги. Как результат, инфляция если не вырастет, то сохранится на повышенном уровне.

Так что сегодня не жду от Пауэлла особого либерализма.
Впрочем… рынки на что-то все же надеются.

Что говорят обычно весьма разговорчивые главы ФРБ?

Из-за «режима тишины» за 10 дней до заседания представители ФРС не могут озвучивать свою позицию публично. Правда и то, что регулятор не любит удивлять рынки.

Пока было объявлено о том, что план остается неизменным – 2 раза по 25 б.п., и с мая – затишье.

Единственное что изменится – рынки будут следить теперь не за выступлениями Джеймса Булларда, Сьюзан Коллинз, Эстер Джордж и Лоретты Местер, но за высказываниями Остана Гулсби, Патрика Харкер, Лори Логан и Нила Кашкари.

Как говорится, от перемены мест слагаемых…

Хорошая статистика вышла в США (см. картинку). Особенно рынки должно порадовать замедление ценового индекса расходов на потребление. ФРС на него смотрит при принятии решений по ставке.

Все, рынки будут лететь наверх? Далеко не факт. Временный рост возможен, но я бы пока не расслаблялся.

Не забываем, что эффект от повышения ставки не моментально сдерживает экономический рост, а постепенно. Снижение деловой активности мы увидим уже в этом квартале.

Да и рынки тоже особо не обольщаются. Постепенно растут, но гамма по S&P 500 падает. И это наводит на определенные мысли. Так что не расслабляемся. Скорее всего, этот рост ненадолго.

«Власти обеспокоились слишком низкой инфляцией», – вот такой заголовок сегодня прочитал.

Содержание еще интереснее: «Власти признали одной из ключевых проблем российской экономики стагнацию спроса, вызванную слишком низкой инфляцией».

?Что хочется сказать… Называть причиной низкого спроса низкую инфляцию, конечно, можно. Логика тут бывает: цены растут медленно → Народ откладывает покупки на будущее.

?Но все-таки применимо такое точно не к ситуации в России сейчас: у нас инфляционные ожидания 12,1%. Вспомнился анекдот, как раз иллюстрирующий эту тему.

— Как думаешь – сейчас можно купить летнюю резину дешевле, чем весной?
— Сейчас всё можно купить дешевле, чем будет весной!

?В общем, низкая инфляция в РФ – это не причина низкого спроса, а его следствие. Объясню. Из-за геополитического и экономического кризиса упали доходы населения → Спрос падает → Люди меньше покупают → Производители менее активно задирают цены.

?Не знаю уж, кто там первый начал путать причину со следствием: Минэк или журналисты изданий. Но хочу подчеркнуть этот момент. Бороться с низкой инфляцией для повышения спроса – это как добивать лежачего.

Объясняю. Скоро в экономике США могут совпасть три события:

1️⃣ Политики будут препираться, какие расходы сократить, чтобы поднять потолок госдолга. Дискуссии ожидаются долгие и ожесточенные. И ситуация на рынках, конечно, будет в этот момент накаляться.
2️⃣ С вероятностью 99% потолок поднимут, но госрасходы сократятся. Для экономики и рынков это негативно.
3️⃣ При этом ФРС сейчас поднимает ставку и продает облигации со своего баланса (в частности, государственные). Продает на сумму до $95 млрд в месяц. Это называется «QT» – процесс обратный QE («печатному станку»), когда ФРС изымает деньги из обращения.

Будут ли эти 3 вещи сочетаться? Не факт. Первые 2 пункта обязательно произойдут и, вероятно, создадут проблемы для американской экономики (в частности, для финансового и фондового рынков).

Вывод? В таких условиях ФРС вполне может охладить свой пыл и поставить на паузу QT (процесс продажи облигаций с баланса, обратный QE). Давление на рынки и без этого может быть слишком высоким.

Мы постоянно слышим об увольнениях сотрудников в США, а безработица упала до исторических минимумов. Что происходит?

Освежу вам память. О массовых увольнениях уже объявили Facebook, Meta, Twitter, Amazon, Goldman Sachs. Затем вышел отчет по рынку труда в США: безработица в декабре упала до исторического минимума в 3,5% (месяцем ранее была 3,6%).

Один вопрос. Как так вышло?

Основных причин несколько:

1️⃣ Задержка данных. Если компания объявляет о сокращении, это не отражается в статистике моментально. Официальное оформление и передача в службы статистики может занять даже месяцы.

2️⃣ Потеря «общей картины». Не все сектора одинаково переживают замедление экономики. Да, отрасли, чувствительные к процентным ставкам, такие как недвижимость, финансы и технологические компании, сокращают рабочие места. Мы об этом постоянно читаем в новостях. Но, например, авиакомпании, отели, рестораны и бары нуждаются в работниках, так как все еще восстанавливаются после пандемии.

Вывод? Через несколько месяцев ситуация на рынке труда будет более мрачной, чем сейчас. Сойдет эффект от ковида и лаг в данных.

Что с этого рынкам? Рост безработицы – это плохой индикатор сам по себе. Это также и индикатор падения спроса населения. Для акций это негативно. Именно поэтому рано говорить об устойчивом росте акций. С другой стороны, рост безработицы может поумерить аппетиты ФРС, что для рынка позитивно.

Мы ждали этих цифр. Они оказались лучше, чем предполагалось ранее – инфляция реально замедляется.

Рост потребительских цен в США замедлился до 7,1%, вместо ожидаемых рынком 7,3%. Что происходит? Рождественское чудо?

Первоначальный бешеный оптимизм инвесторов быстро сдулся. Рынки поутру в Америке, сразу после этих цифр, взлетели более чем на 3% и… в итоге индекс S&P поднялся лишь на 0,73%.
Похоже, инвесторы все еще опасаются «кота в мешке».

Постараемся разобраться, что к чему. Поможет нам в этом анализ факторов снижения инфляции.
По мнению главы Белого дома, успехи в деле возвращения к ценовой стабильности – результат экономического плана его команды. Интересно, а если бы данные оказались хуже прогнозируемых, чья заслуга была бы тогда?
На самом деле, коррекция ИПЦ объясняется падением котировок на нефть, а также разрешением логистического кризиса. С начала года спотовые ставки по шести основным направлениям морских контейнерных перевозок из Азии упали в среднем на 75%(!).
Что это означает? Последствия действий ФРС все еще полностью не отразились на экономике страны, а потому регулятор может в скором времени занять выжидательную позицию.
Быстро снижать ставку никто не будет.

Природа денежно-кредитной политики такова, что она всегда действует с неким лагом. Другими словами, самое интересное еще впереди.
В частности, фокус инвесторов может сместиться с инфляции на слабые квартальные результаты корпоративного сектора и угрозе рецессии.
Маркет-консенсус предполагает замедление экономики США в первой половине 2023 года.

Самое важное будет происходить сегодня. В 22:00 МСК Пауэлл объявит, насколько в этот раз будет поднята ставка. Главное: что ФРС планирует делать далее.
В 22:00 – решение по ставке. В 22:30 начнется пресс-конференция Великого и Ужасного.

Пока рынки выражают сдержанный оптимизм. Фьючерсы на Америку в небольшом плюсе. Доходности по 10-летним UST чуть ниже 3,5. (Вчера после новостей по инфляции долетали до 3,45, однако очень быстро откорректировались.) DXY – 104,05.

Наберемся терпения. Все дальнейшее – в руках ФРС.

В ноябре инфляция в США упала до 7,1%, после 7,7% месяцем ранее. Рынки ожидали 7,3%, но статистика оказалась даже позитивнее.

Что это значит? Снижаются инфляционные риски. На завтрашнем заседании ФРС скорее всего повысит ставку на 50 б.п.

Но я бы не стал исключать и более аккуратного повышения на 25 б.п.

Что еще важно: с такими цифрами после декабря ФРС может и сделать паузу в повышении ставки.

Будем смотреть на поступающие данные и станет яснее. Но ястребиный пыл точно угаснет.

Реакция рынков позитивная:
▪️Фьючерс на S&P500 прибавляет 2,8%.
▪️Золото +1,6%.
▪️Серебро +2%.
▪️Доходность UST-10 упала с 3,6% до 3,47%. Рынок стал закладывать повышение на более низкий шаг.

Будет ли вслед за этим изменение тренда рынка в сторону роста? Пока выводов больших не делаем, но многое станет вскоре яснее. Следите за действиями в наших каналах, мы будем предпринимать определенные шаги.

Друзья, всем привет!

Судя по последнему отчету Банка России, по итогам второй половины октября — ноября экономическая активность в стране стабилизировалась, потребительская уверенность выросла, а доходности российских рублевых облигаций снизились.

На горизонте замаячил выход из кризиса? Боюсь, что нет. Начну с того, что сами эксперты ЦБ видят новый очень серьезный риск:
«Потолок цен на российскую нефть и запрет на морской экспорт российской нефти и нефтепродуктов в Европу станет для экономики России новым шоком», говорится в бюллетене департамента исследований и прогнозирования Центробанка.

Новые санкционные риски. Это помимо возможного, но весьма вероятного снижения нефтегазовых доходов. Как мы уже писали вчера, к нам кроме Дедушки Мороза также летит новый санкционный пакет от Европейских коллег. Казалось бы ничего такого эдакого и сверх нового в нем нет. Но… основная проблема, это все большее и большее сжатие колец удава на шее российской экономики. Т. е. основное – синергетический эффект.

Ну и не забываем – основной фокус санкционного давления сегодня (особенно от коллег из-за океана) – это санкции вторичные. И эффект от них может быть достаточно серьезным. Добавляет волнений также и отток квалифицированных кадров. Велика вероятность, что экономика медленно, но верно начнет ощущать и его.

Ну и наконец… геополитика, будь она неладна! Не забываем – расходы федерального бюджета на оборону
▪️в 2023 г. составят 4,981 трлн руб. Для сравнения,
▪️в 2022 г. эта цифра составляла 4,678 трлн руб.
▪️в 2021 г. — 3,573 трлн руб.,

Доходная же часть бюджета в 2023 г. сократится на 1,563 трлн руб. Но это оценочно. Вполне возможны и 10-е, и 11-е, и 25-е приветы от друзей. А это значит, что все оценки могут быть серьезно скорректированы.

По оценкам Bloomberg Economics, российская экономика начнет расти только под конец года. В Morgan Stanley прогнозируют затяжную рецессию, в том числе и «из-за вынужденной структурной трансформации в низкотехнологичную экономику».

Что касается долгосрочной перспективы. Одним из ключевых факторов риска станет ухудшение демографической ситуации. Мало того, что рождаемость России падает, так естественная убыль населения уже не компенсируется миграционным притоком.

Хотя если честно, старение населения – проблема не только России. Так, по подсчетам банка международных расчетов в ближайшие 10 лет число граждан страны старше 65 лет увеличится на 33% от текущего уровня. В результате банки окажутся в ситуации, когда у них есть избыток депозитов, по которым приходится платить проценты, и недостаток кредитов.

Вывод. Благодать от последних отчетов о том, что экономика потихоньку выходит из пике, не должна нас излишне радовать или давать повод для эйфории.
К сожалению все может измениться. Не расслабляемся.

Как обстоят дела в российской экономике? Скажем так, «ужаса-ужаса» пока не произошло, но и причин для радости мало.

Бултыхаемся. За 9 месяцев этого года ВВП РФ снизился на 1,7% (Г/Г). Хотя данные и оказались лучше расчетов Минэкономразвития (прогнозировали -2,0%), о выходе из стагнации пока не может идти и речи. Согласно опросу «Интерфакса», консенсус-прогноз по снижению ВВП в 2022 г. составляет 3,8%, в 2023 г. – 1,7% .

К росту экономики страна вернется не раньше 2024 г. Что касается 4 кв., ЦБ ожидает спад на 6,4-7,8% в годовом выражении.

Чего ожидаем мы? Складывается ощущение, что рынок недооценивает эффект санкций на российскую экономику. Дальнейшее ужесточение ограничений приведет не только к потере альтернативных рынков сбыта, но и к снижению импортных товаров, в частности, IT продукции.

Как развиваться в данных условиях – остается вопросом. Активизация параллельного импорта, конечно, хорошо, но вряд ли этого будет достаточно. Таким образом, не исключаем, что вся жара в экономике начнется со следующего года. Я так думаю – с первого-второго квартала.

Негативный сценарий также предполагает рост инфляции.
А с учётом активной работы Минфина по заимствованиям… (мы писали об этом на днях). И ведь явно не с рынка он деньги пылесосит… Так что насчет обещанных 5% годовых по инфляции в следующем году… Что-то сомнительно.

Пока, тем не менее, ситуация остается относительно спокойной.
▪️По состоянию на 28 ноября годовой рост потребительских цен замедлился до 12,05%.
▪️На 21 ноября был 12,30%.
▪️Однако нужно понимать – из-за переноса правительством индексации тарифов ЖКХ с 1 июля 2023 г. на 1 декабря 2022 г., на следующей неделе цифры ухудшатся.

Что касается финансовой стабильности. По данным Банка России, по итогам Q3 банки снова стали получать прибыль на фоне снижения волатильности и восстановления процентной маржи. По итогам 10 месяцев убыток банковского сектора составил всего ₽0,4 трлн. (Ожидания были гораздо более мрачными).

По результатам стресс-теста, в случае продолжения санкционного давления и ухудшения кредитного качества заемщиков банковский сектор в целом сохранит устойчивость.

Лишь некоторым банкам может потребоваться докапитализация: ее общий объем оценивается в размере до ₽0,7 трлн. А говорили ранее о цифрах другого порядка. Это хоть немного радует.

Другое дело – что явилось благотворным для банков фактором? Меньшее количество дефолтов и банкротств и меньшие списания? Да. Без сомнения. А еще комиссии… Уровень общипывания клиентуры возрос более чем значительно.

Ну а дальнейший прогноз? Трудная это сегодня штука с учетом того, что многое у нас сейчас как и у ежика… в тумане.

По итогам прошедшей недели:
▪️Индекс S&P 500 (^GSPC) вырос на 5,5%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 3,7%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 3,95%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 7,9%.
▪️Индекс доллара DXY, в свою очередь, упал ниже отметки 106.
▪️Доходность по американским десятилеткам обвалилась на 7,3%.

Замедление темпов роста инфляции, конечно, отличная новость. Но работа регулятора далеко не закончена, а потому о масштабном выходе из зоны рисков говорить пока не приходится. От слова СОВСЕМ.
Именно по этой причине «технологические гиганты» сокращают расходы, путем увольнения тысяч сотрудников.
Посмотрим, как отчитаются на неделе:
▪️Walmart Inc. (WMT),
▪️Target Corporation (TGT),
▪️Macy’s,
▪️Kohl’s.

Внимание инвесторов будет также приковано к выступлениям заместителя председателя ФРС Лаэль Брейнард (понедельник), президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса (вторник), президента ФРБ Филадельфии Патрика Харкера (вторник), президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда (четверг), президента ФРБ Кливленда Лоретты Местер (четверг) и т.д.
Тут, скорее всего, будет разноголосица. Кто-то (подозреваю, что Буллард) скажет о том, что верной дорогой идем, товарищи. Свернем голову гидре инфляции. Еще зажмем ДКП и… будет нам всем счастье. Кто-то скажет о том, что надо и об экономике подумать. Нельзя свернуть заодно голову и ей…
Короче, посмотрим.

Мое мнение не раз уже говорил – рынок труда, скорее всего, скоро несколько расстроит американский финансовый истеблишмент.

Думаю, в декабре ставку если и поднимут, то, скорее всего, на 0,25. Впрочем, не будем спешить.

Что это значит? Снижаются инфляционные риски. Так что ФРС явно не станет на следующем заседании поднимать ставку на 75 б.п. и будет осторожнее. Пока базовый сценарий – подъем ставки на 50 б.п. Но мое мнение – что если и поднимут, то не больше, чем на 0,25%. Будем смотреть на поступающие данные и станет яснее.

Реакция рынков позитивная:
▪️Фьючерсы на S&P500 прибавляют 3%.
▪️Золото +1,7%.
▪️Серебро +3,4%.
▪️Доходность UST-10 упала с 4,1% до 3,9%. Рынок явно стал закладывать повышение на более низкий шаг.

Вчера доходности американских и европейских гособлигаций успели сначала сильно упасть, а потом вернуться обратно наверх. Т.е. цены на них сначала выросли, а потом упали обратно.

Доходность американских десятилеток прогулялась с 4,1% до 3,9%, и уже снова превысила 4%.
Европейские доходности по десятилеткам вчера утром прогулялись на 10 б.п. туда-обратно.
Исключением стали гособлигации Великобритании. Они вчера немного выросли в цене, несмотря на то, что Банк Англии начал продавать облигации (QT). Он уже продал гособлигаций на £750 млн, и обошлось без тревоги. Но не стоит забывать, что сам портфель составляет £838 млрд… А потому все самое интересное еще впереди.

Что нас беспокоит? Да, сейчас на долговом рынке нет сильных падений и это можно считать затишьем. Но наблюдаемые внутридневные колебания показывают, что рынок сейчас все-таки на нерве.

Пока инвесторы притаились в надежде, что ставку перестанут так сильно поднимать. Но, пользуясь этим затишьем, банки избавляются от рисковых облигаций. А покупают их, конечно, розничные инвесторы в надежде на смягчение риторики ФРС. Так, приток в SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK) в прошлую пятницу составил $980 млн.

Перейдет ли нынешняя волатильность на рынке облигаций в падение цен (и, соответственно, рост доходностей? Тут все зависит от риторики ФРС, которая примет решение по ставке сегодня в 21:00 по МСК. Рынки уже заложили повышение на 75 б.п. Инвесторов будет больше интересовать, что скажет Пауэлл.

Если глава ФРС объявит о замедлении темпов повышения ставок, волна оптимизма затронет не только фондовый рынок, но и долговой. Но эйфория может быть недолговечной, т.к. риски по облигациям растут.

.

Сегодня нас ожидает весьма насыщенный и интересный день по части макроэкономики и связанных с ней событий.

Что ещё:

▪️В 15:15 решение по монетарной политике объявит ЕЦБ. Повышение ставки на 75 б. п. уже заложено в котировки, а потому инвесторы сфокусируются на вопросах кризиса и изъятии ликвидности (QT). Благодаря политике «вертолетных» денег, баланс европейского регулятора вырос (https://www.barrons.com/news/inflation-surge-puts-focus-on-ecb-s-balance-sheet-01666834507) до €8,8 трлн. Теперь же перед ЕЦБ стоит дилемма – как снизить баланс, не обрушив при этом фондовый рынок блока. У ЦБ Кореи и Англии, к примеру, получилось не очень. Да и в США, если верить нынешней главе Минфина Джанет Йеллен, дела идут не очень.

▪️Пресс-конференция ЕЦБ по итогам заседания начнется в 15:45, а председатель ЕЦБ Кристин Лагард выступит с речью в 17:15 (МСК).

▪️В 15:30 будут опубликованы данные по ВВП США за 3-й квартал. Согласно индикатору (https://www.atlantafed.org/cqer/research/gdpnow) GDPNowcast ФРБ Атланты, экономика страны с июля по сентябрь выросла на 3,1%. Все, рецессия отменяется? Не спешим с выводами. Сильные данные – по большей части результат сокращения дефицита торгового баланса. Падение спроса на ипотеку, рост процентных ставок, снижение индекса потребительской уверенности с 107,8 до 102,5 – факторы для беспокойства.

▪️В то же время выйдут еженедельные данные по числу первичных заявок на пособия по безработице. Инвесторы внимательно отслеживают состояние рынка труда в США, пытаясь спрогнозировать действия ФРС по ужесточению политики. Рынок труда, как утверждается, сильный, а потому мы видели «ястребиную» риторику руководителей Федрезерва несколькими неделями ранее, что оказало давление на фондовые индексы.