РУСАЛ на Гонконгской бирже (486 HK) растет сегодня на 12%. Причина в том, что банк Citi повысил прогноз цен на алюминий на 2026 год:

По прогнозам аналитиков Citi, средняя цена на алюминий в 1 квартале 2026 г. составит $3100 за т, по сравнению с $2900 за т (прошлый прогноз). При этом, согласно оптимистичному сценарию, цена может дойти до $3500 за т. Базовый сценарий подразумевает среднюю цену на металл в 1 квартале на уровне $3300 за т.

На российском периметре акции компании значительно отстают от Гонконга. С начала 2025 года РУСАЛ на Мосбирже вырос на 26%, а в Гонконге — почти в 2 раза.

В итоге капитализация РУСАЛа в Гонконге превышает аналогичный показатель на Мосбирже примерно на 63% в пересчете на доллары.

Догонит ли российский РУСАЛ гонконгский?

📎Пока вопрос очень творческий, для этого на рынке РФ должно существенно вырасти количество игроков с глобальных рынков. Пока до этого далеко, а у наших пороху явно не хватает.

Российский рынок акций переживает не лучшие времена: по-прежнему высокая ставка, геополитическая напряженность, внешняя неблагоприятная конъюнктура. Но даже в таких условиях можно и нужно отбирать качественные бумаги.

▫️«Сургутнефтегаз» преф. Здесь основная ставка — на ослабление рубля. Если это произойдет, то кубышка компании переоценится, что положительно скажется на прибыли и дивидендах. Мы ждем слабые результаты за 2025 год и скромные дивиденды, но огромную дивдоходность уже за 2026 год.

▫️ВТБ. Ставка на восстановление банковских метрик на фоне снижения «ключа». Помимо всего прочего, ВТБ остается самым дешевым банком в секторе. Бонусом идут дивиденды. Вопрос лишь в том, какой Payout стоит ждать. Надеемся на лучшее (50%).

▫️Сбер. Один из самых качественных представителей банковского сектора по маржинальности. Ожидаем дивиденд 37-38 руб./акция за прошлый год и около 40 руб./акция за 2026 год. По-прежнему торгуется ниже 1 капитала.

▫️ГМК «Норникель». Ралли в металлах не заканчивается. Разумеется, ГМК — один из ключевых бенефициаров. Вполне реально возвращение к дивидендам на фоне нормализации свободного денежного потока.

▫️«Интер РАО». Делаем выбор в пользу консервативного бизнеса, который зарабатывает не только за счет своей операционной деятельности, но и благодаря размещению средств на депозитах. А бонус — выплата дивидендов, при Payout всего 25% дивдоходность превышает 10%.

Считаем, что рано. Много причин, почему гэп может закрываться достаточно долго.

▫️Рыночная конъюнктура. Рублевый Urals за 11 месяцев 2025 года на 23% ниже прошлогодних значений. По последним данным, дисконт Urals к Brent составляет порядка $20-30. Сюда добавляйте дисконт за санкционную нефть «ЛУКОЙЛа». Да и рубль остается крепким. Все это создает давление на маржинальность.

▫️Мультипликаторы. Да, по EV/EBITDA «ЛУКОЙЛ» торгуется дешево, всего 2,3х против 2,6х по сектору. Но такая низкая оценка держится уже достаточно долго. Предлагаем посмотреть на P/B, который хорошо отрабатывал в циклических историях. По P/B сейчас «ЛУКОЙЛ» торгуется на уровне 0,63х. Мы полагаем, что такая оценка не учитывает в полной мере все риски. Видим справедливый уровень 0,5х.

▫️Риски по активам никуда не делись. До сих пор не решен вопрос с зарубежными активами. Здесь могут возникнуть большие трудности с продажей и выводом денежных средств. Про последствия продажи писали тут.

▫️Рынок не прайсит риск отказа от финальных дивидендов за 2025 год. Мы предполагали, что «ЛУКОЙЛ» может отказаться от выплат за 1-е полугодие 2025 года, но дивиденды все-таки были рекомендованы. Остается выплатить за второе полугодие. Здесь мы видим 2 сценария: «ЛУКОЙЛ» или перечисляет дивиденды (тогда они могут составить 120-150 руб./акция, что достаточно скромно), или нет. Второй сценарий даже близко не прайсится рынком, хотя вероятность ненулевая.

Стоит ли судорожно бежать и продавать акции? Не стоит. Но и покупать на текущих уровнях мы не хотим. Наше мнение — дороговато. Интересным остается диапазон ниже 5 тыс. руб./акция, там мы готовы нарастить позицию.

➡️Ну и забывать про позитивный сценарий не нужно. Если «ЛУКОЙЛу» безболезненно удастся продать зарубежные активы и получить денежные средства, то явно в акциях увидим ралли.

Трамп в очередной раз пригрозил санкциями, нефть так и не отскочила, а в геополитике без значимых подвижек. Итого: IMOEX в первый торговый день теряет более 1%.

Кстати, если посмотреть в историю, то январь для российского рынка акций является лучшим месяцем в году с точки зрения роста. А еще, IMOEX в среднем растет примерно на 2% в первую половину месяца. То есть, как раз говорим о праздничных торгах.

▪️Но, судя по всему, в этом году всё иначе. Краткосрочно позитива для акций практически нет, коррекция в таких условиях напрашивается.

Будем ли мы что-то предпринимать?

Пожалуй, худшее, что можно сделать — импульсивно распродаваться на любой геополитической новости. Такого мы делать не будем.

Стратегия остается прежней: фундаментально крепкие компании с дивидендным ориентиром и низкой стоимостной оценкой (ВТБ, «Транснефть», Сбер, «Сургут» преф, «Интер РАО»). Допускаем небольшие спекуляции по российскому рынку во фьючерсной стратегии, но не более.

Друзья, всем привет!

Вчера Верховный Суд РФ в итоге отказался передавать кассационную жалобу по делу об изъятии акций СМЗ, несмотря на иски Мосбиржи.

Краткая хронология:
• 2022 год: Генпрокуратура нашла нарушения в приватизации 90-х годов Соликамского магниевого завода (СМЗ). По решению суда было изъято 89,4% акций мажоритариев.
• 2024 год: Прокуратура истребовала еще 10,6% акций СМЗ в пользу государства от 2,3 тыс. миноритариев.
• 2025 год: апелляция отменила решения, посчитав миноритариев добросовестными владельцами — акции были куплены на Мосбирже, но позднее кассация оставила в силе решение первой инстанции об изъятии акций у миноритариев с выплатой компенсации каждому инвестору.

Здесь внимание. Формально миноритариев как бы не обидели. Ключевое слово — как бы. То есть, смотря как считать. Выкуп акций у миноритариев состоится по цене 9,6 тыс. руб. за акцию — перед остановкой торгов в ноябре 2022 г. она составляла 7,4 тыс. руб.

Да, выплата инвесторам хоть и отражает инфляцию за этот период (≈25%), но если учитывать недополученные дивиденды в размере 2,89 тыс. руб. по итогам 2022 г. из-за ареста, то справедливо, как мне видится, было бы выкупить акции по цене ≈12 тыс. руб.
Это если просто задуматься о математике. Но не это здесь главное. А главное, по моему мнению, что если государство выкупает акции, то надо сделать выкуп правом, а не односторонней обязанностью.

➡️Итог: ВС РФ не увидел нарушения норм процессуального права и не стал рассматривать жалобу.

Перевожу эту конструкцию на русский язык.

Вы, ребятки дорогие, законно купили акции компании на организованных торгах, но выясняется, что изначально компания была приватизирована не так, процедуры были соблюдены не те, и вообще получай сполна за грехи отцов — отдавай назад акции в пользу государства.

Так себе, если честно, конструкция.

Глядя на все это, задаешься вопросом: а мы чего, собственно, получим?

Повысим доверие на фондовом рынке? Ну, как-то… не очень. Или, может быть, мотивируем отечественных инвесторов вкладывать в собственную экономику? Ага. Мотивируем. Если у нас есть отрицательный рост — то это классическая отрицательная мотивация. Исполняем четкое указание удвоить капитализацию фондового рынка до 60% от ВВП? Лучше промолчу.

Вместо всего этого создается опаснейший прецедент, который может сильно испортить инвест-климат в стране.

Государство ведь так или иначе будет потом обратно продавать акции в рынок, не проще ли избежать двойной работы и перекладывания из одних рук в другие?

📎Кстати, а если уже деприватизировать (национализировать) предприятие, то как было бы разумнее? Да просто, например, объявить еще давно оферту по комфортной для инвесторов цене и заранее сообщить о последующем делистинге бумаги. И все было бы спокойно и комфортно для всех (кроме, разумеется, бывшего мажиритарного акционера). Но это так… мысли вслух.

Что это значит на практике?

Пока дело еще не закончено. Но вместе с этим общая практика формируется не вполне здоровая:
▪️приобретение акций на открытых организованных торгах гипотетически может быть оспорено в суде;
▪️покупка компаний без контролирующей доли государства может восприниматься рынком более рискованно, из-за чего премия за риск для частных компаний может быть выше (выше риски → выше доходности → ниже цена акций).

Вывод

Дело СМЗ уже на финишной прямой. Жалоба все еще может быть направлена председателю ВС РФ в течение 3 месяцев со дня вынесения отказа. Плюс, возможен надзор Президиума ВС РФ. Продолжаем следить и будем надеяться, что здравый смысл и рациональность восторжествуют. Ведь восстанавливать доверие куда сложнее, чем его сохранить.

P.S. Тот факт, что приватизация была проведена по абсолютно паршивому и несправедливому механизму, ни у кого не вызывает сомнений. Но если мы так и будем пытаться исправлять ошибки прошлого, то рискуем испортить настоящее. А там и будущее может стать куда мрачнее, чем кажется.

В конце концов, потом на подъем экономики откуда будем брать деньги?

Друзья, всем привет!

Рынок IPO переживает далеко не лучшие времена. За последние 2 года на Мосбирже состоялось 19 размещений в рамках IPO. Несмотря на то, что почти 70% из них проходило в формате cash-in, то есть деньги оставались в компании и шли преимущественно на развитие бизнеса, большинство акций (около 70% всех размещений) упали к цене IPO, а некоторые даже в разы.

Разберемся с основными причинами.

◽️Во-первых, не стоит забывать, что IPO в теории — это возможность прежде всего крупным институциональным инвесторам купить долю в компании. Просто потом в стакане на бирже крупным игрокам это сделать крайне проблематично, особенно, если речь идет о небольших по объему размещениях.

Мы сразу сталкиваемся с проблемой. Преимущественно объем выпусков был скромный по меркам рынка. Средний объем за последние 2 года составил лишь 6,4 млрд руб., а медиана — 3,5 млрд руб. В общем, помимо крупных IPO, которых очень мало, мы видим в основном мелкие размещения. Институционалам неинтересны такие объемы, учитывая, что часть на себя перетягивают «физики».

◽️Во-вторых, конъюнктура, откровенно говоря, непривлекательная. С одной стороны, геополитика, а с другой — период высоких ставок в экономике. Не лучшее время для размещений. Да и справедливости ради заметим: неужели у большинства инвесторов возникнет соблазн перекидывать деньги из дешевых голубых фишек в компании, которые выходят на IPO? Сомнительно.

◽️Третья проблема, вытекающая из первой — низкая аллокация и безумие «физиков». Когда мы говорим про безумие, то имеем в виду тот факт, что физлица, участвуя в IPO с заемными средствами (кредитные плечи), искусственно создают переподписку. В СМИ появляются красивые заголовки: «По компании X есть кратная переподписка».

А как только проходит само размещение, спекулянты, загрузившись в него с плечами, выскакивают из акций в первые минуты торгов, зафиксировав (опять же в теории) небольшую прибыль. А на практике… чаще всего в последнее время — в ноль или небольшой убыток. Как в таком случае вообще можно говорить об инвестиционном факторе? Инвестициями здесь и близко не пахнет. Короче, не IPO, а какой-то гемблинг.

◽️В-четвертых, завышенные ожидания от самих эмитентов. Красивые презентации с огромными темпами роста, цели, поставленные менеджментом. Все это прекрасно, вот только опыт IT-компаний очень отрезвил весь рынок. Завышенные ожидания айтишников не сбылись, прогнозы сильно пересмотрены в сторону снижения. Итог всем известен — кратное падение котировок.

◽️Ну и, наконец, последнее. В продолжение того, о чем говорили ранее. А вообще у нас таких долгосрочных игроков — институционалов-то много? Раз, два и обчелся. В долгосроке некому в целом покупать.

Любой инвестор видит это и задается вопросом: «А мне точно нужно участие в IPO, если я могу купить в стакане, да еще и, скорее всего, дешевле?».

➡️ Также не забываем, что развитие рынка IPO — это, по сути, государственная задача. Ведь руководством страны была четко поставлена цель: до 2030 г. достичь капитализации рынка 66% от ВВП. На мой взгляд, очевидно, что рост капитализации достигается также выходом компаний на биржу. Вот только Мосбирже и Банку России еще предстоит серьезная работа над развитием рынка IPO, который пока что находится не в лучшей кондиции.

📎А ведь в ближайший год несколько десятков компаний планируют выйти на IPO. Компании в условиях все еще дорогих денег очень рассчитывают с его помощью заместить, в том числе, долговое финансирование на долевое.

Банки сегодня также не особо торопятся кредитовать бизнес, в частности, из-за значительно увеличившихся регуляторных требований.

И вообще — бизнесу сегодня позарез необходимы средства для развития.

💭 Ну а что тогда делать? Есть, на мой взгляд, несколько конкретных идеек. Одну из них излагал в прошлую среду на заседании Столыпинского клуба. Об этом в следующей заметке.

Если есть вопросы — обращайтесь.

Завтра ждем заседание ЦБ по ставке. Мы решили немного сократить наши позиции по российскому рынку.

▪️Во-первых, Банк России будет на распутье между смягчением ставки на 0,5 п.п. и 1 п.п. Мы ждем осторожное снижение ставки на 0,5 п.п. до 16% с нейтральном сигналом, то есть без намеков на дальнейшее смягчение. Подробнее напишем об этом завтра.

▪️Во-вторых, мы по-прежнему наблюдаем неопределенность в геополитике. Не разделяем того оптимизма, который закладывает рынок в переговорный процесс. Впереди еще много сложностей.

▪️В-третьих, сам индекс Мосбиржи уже неделю торгуется на сильном уровне сопротивления (2740-2760 пунктов). Объемы постепенно затухают, а для полноценного пробития нужен: либо сюрприз от ЦБ (что маловероятно), либо существенный прогресс в мирном треке.

➡️ Рынок вошел в ту фазу, когда голубым фишкам уже трудно расти, а выстреливают дремучие эшелоны. Как показывает практика, это хороший сигнал для начала коррекции.

Наши действия: в приложении мы подсократили фьючерс на IMOEX, а также уменьшили долю во фьючерсе на RGBI. Мы ждем просадки на рынке акций и допускаем снижение индекса Мосбиржи ниже 2700. Аналогично по облигациям прогнозируем кратковременную коррекцию RGBI, и полагаем, что в таком случае откроется очередная возможность для наращивания доли облигаций в стратегиях.

На российском рынке сейчас можно выделить несколько идей, которые выглядят интересными на текущих уровнях.

Начнем с «Фосагро». За последний месяц акции компании просели более чем на 5%, хотя недавно вышел сильный отчет. На наш взгляд, снижение котировок связано с текущей волатильностью цен на фосфорные удобрения. После заметного роста в начале 2025 года их стоимость в последние месяцы скорректировалась: Индия закрыла проблему запасов, Китай увеличил экспорт.

Почему акции интересны:

◾️Цены на удобрения все еще выше среднеисторических уровней и на 11–12% выше начала года. На конец 2025 – начало 2026 года консенсус ждет сохранения текущих котировок. Поддерживают рынок стабильный спрос Индии и приостановка экспорта Китаем карбамида и DAP с 15 октября.

◾️Фундаментально «Фосагро» все еще выглядит привлекательно. Сильные результаты по итогам девяти месяцев 2025 года: выручка +19.1% г/г, EBITDA +17.9% г/г, растут экспортные поставки и выпуск высокомаржинальной продукции. При условии сохранения высоких цен «Фосагро» имеет все шансы порадовать инвесторов сильными результатами в будущем.

◾️Стоит отметить наличие дивидендного фактора и комфортный уровень долговой нагрузки.

◾️Бумаги «Фосагро», по нашему мнению, в среднем выглядят недооцененными на фоне российского и глобального сектора производителей удобрений.

➡️Так что мы считаем «Фосагро» одной из наиболее перспективных историй на рынке РФ.

Какие еще имена мы держим в фокусе нашего внимания? Приведем несколько примеров.

◽️ВТБ. Дивидендный фактор, позитив от потенциального снижения «ключа».
◽️«Норникель». Рост цен на медь и платиноиды.
◽️«Озон Фарма». Сильная фундаментальная картина, активное развитие портфеля препаратов, недооценка по сравнению с аналогами.

Кстати, на предстоящем завтра вебинаре в 19:30 мы будем подробно разбирать эти и многие другие идеи. И не только с российского фондового рынка 😉

И на это действительно есть причины. Заметили, как рынок шатает из стороны в сторону на геополитике? Частично это можно понять — участники прайсят позитив, в конечном итоге позитива нет ➡️ откатываем к прежним уровням.

Вот только практически каждый спекулятивный рост на геополитике или, как его называют в инвестсообществе, «мироралли», имеет все меньший и меньший импульс.

Вспомните, сколько таких событий было в течение года: первый звонок Путина и Трампа, приезд Уиткоффа в Россию, Стамбульские переговоры, попытка встречи в Будапеште, мирный план из 28 пунктов. К сожалению, итог один — ралли и дальнейшее снижение. Именно таким образом мы скатились с локальных максимумов по IMOEX на уровне 3370 пунктов до текущих значений.

Не могу сказать, что рынок деградировал окончательно, но он точно в плохой форме. Посудите сами, что мы сейчас имеем: геополитика — «миркоины» в лице СПБ Биржи, Газпрома, Новатэка, Юнипро каждый раз летают условно по 20% туда-сюда, ключевая ставка — аналогично, спекулятивный рост закредитованных компаний перед заседанием ЦБ и коррекция после, единичные IPO — участники набиваются с огромными плечами под размещение, чтобы на старте торгов избавиться от акций.

А точно так выглядит эффективный рынок? Точно бизнес СПБ Биржи должен подорожать на 50% только из-за того, что Трамп сказал о возможной встрече в Будапеште? Есть стойкое ощущение, что рынок просто забыл, что такое фундаментал. Пессимизм развился у очень многих. Инвестор видит график, видит котировки, а там преимущественно только снижение.

❓Он задает себе справедливый вопрос: зачем мне рискованные акции с непонятной геополитикой, когда есть облигации с отличной доходностью? И это абсолютно справедливое замечание.

Весь этот пессимизм подтверждается цифрами. Как пример, среднедневной оборот торгов по IMOEX в марте апреле был на уровне почти 90 млрд руб. Сейчас оборот упал аж до 50 млрд руб. Не хотят инвесторы покупать акции — это факт.

Но стоит сказать честно, пессимизм во многом оправдан. Есть совсем небольшое количество отраслей, где результаты в следующем году будут лучше, чем в 2025 г. В остальном же мы увидим слабые данные.

📎Для роста рынка нужны фундаментальные факторы: снижение «ключа», мирное регулирование, нормализация, восстановление финрезов. Сейчас из этих факторов есть лишь небольшие частички, поэтому мы и болтаемся вблизи дна по индексу Мосбиржи.

◽️Как итог, рынок действительно деградировал, постоянные спекуляции, снижение объема торгов, необоснованные стоимостные оценки. Но мы все равно считаем, что фундаментальный анализ в конечном итоге возьмет свое. Именно поэтому мы и продолжаем тщательно отбирать акции в наши стратегии, подбирая наиболее подходящие истории с уклоном в стоимостное инвестирование.

Обсудим, что ждать от рынка и как справляться с такими спекулятивными настроениями на предстоящем вебинаре 11 декабря в 19:30. Если есть вопросы — обращайтесь.

Нас часто спрашивают:
На рынке РФ ужасный хаос! Вы котировки видели? Ни о какой эффективности рынка и речи быть не может! Что скажете?

Противоположная сторона считает, что рынок всегда и везде абсолютно эффективен, все цены отражают внутреннюю стоимость акций и переиграть невозможно.

Где правда? Как обычно, по середине. Но есть нюанс…

Среди всех экономических теорий гипотеза эффективных рынков, пожалуй, одна из главных тем в экономике, которую большинство понимает неправильно.

Юджин Фама и Кеннет Френч сформулировали гипотезу об эффективности рынков еще в ХХ веке. Затем она не раз дополнялась и расширялась вплоть до 2014 года. Но о чем она конкретно говорит?

Если коротко, то там три постулата:
➡️Вся доступная информация отражается в ценах акций.
➡️Информация по своей природе непредсказуема.
➡️Движение цен акций хаотично и исключает любую возможность 100% предсказания.

❗️И тут внимание! Гипотеза абсолютно ничего не говорит о качестве и достоверности информации, которая поступает нам. Рынки могут инкорпорировать всю доступную информацию и оставаться эффективными, но трактовать ее неверно и полностью ошибаться в своих оценках происходящего.

💡Именно поэтому эффективность рынков вовсе не бинарная опция да/нет. Это целый спектр: от слабой (weak-form) до полусильной (semi-strong) и сильной (strong) форм эффективности.

Так что спрашивать «Эффективен ли российский фондовый рынок» — неверно! Фондовый рынок эффективен и точка. Правильный вопрос звучит так: «НАСКОЛЬКО он эффективен?»

Принято выделять 3 формы эффективности рынков:
✔️Слабая (weak-form).
✔️Полусильная (semi-strong).
✔️Сильная (strong).

В чем разница?

➡️Все три формы (слабая, полусильная, сильная) предполагают, что информацию из прошлого невозможно использовать для того, чтобы извлекать прибыль выше рынка.

➡️Полусильная и сильная формы добавляют, что, используя всю публичную информацию, не получится обгонять рынок. Иными словами, если вы прочитали что-то в новостях — 99,9% шансов, что котировки УЖЕ отразили это. Это как найти на бульваре не фальшивую купюру в 5000 рублей — крайне маловероятно.

➡️Лишь при сильной форме даже доступ к инсайдерской информации не позволит получать сверхприбыль. Но последние исследования отвергают сильную форму эффективности, то есть владея инсайдом можно обгонять рынок — поэтому эти активности под запретом на большинстве рынков.

Что имеем в итоге?

Российский рынок обладает всеми признаками полусильной эффективности, хотя низкая ликвидность, отсутствие внушительных институционалов и недостаточная прозрачность добавляют ему большее число аномалий, которые на других рынках встречаются куда реже.

Здесь же в том числе и чрезмерная реакция на события от «все пропало» до «завтра ну 100% договорятся».

Но это не повод отчаиваться. Аномалиями можно и нужно пользоваться, ведь чем больше несостыковок, тем больше шансов извлекать прибыль выше среднего по рынку, что мы и стараемся делать в рамках стратегий по России в Bitkogan App. Есть вопросы — спрашивайте.

Американские индексы, наконец, пробили 50-дневную среднюю, а это означает, что коррекция может усилиться.

Разговоров об ИИ-пузыре в последнее время не слышал только ленивый. Однако до сих пор все просадки переоцененных американских акций выкупались с завидным постоянством.

➡️Кто их выкупал? Да в основном алгоритмические фонды, работающие по тренду. Именно поэтому технические индикаторы, указывающие на потенциальный разворот, так важны. А 50-дневная средняя неизменно выступала той поддержкой, от которой отталкивались любители выкупать просадки.

Теперь интересно понаблюдать, что будет дальше.

Подробно о том, что я думаю об американском рынке и не только, написал (https://t.me/TotSamyiKogan/3200) в личном блоге. Но без поддержки есть опасность, что продажи могут усилиться.

📉Сколько будет еще процентов вниз? Все возможно. Можем ограничиться и 2–3%, потому что рынок все же достаточно сильный, а можем и 5–7%, если пойдут маржин-коллы.

💰Поэтому наблюдаем за динамикой самих акций, за индексом волатильности, шорты пока держим. В случае панических продаж, это когда VIX подскочит выше 30, начнем потихоньку их прикрывать и где-то переворачиваться в лонг в ожидании Санта-ралли.

Но пока ждем. Важная поддержка пробита, впереди может быть интересно.

Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta* и Tesla уже отчитались за третий квартал 2025 года. Из «Великолепной семерки» осталось дождаться только Nvidia. Подробно отчеты разбирались в приложении Bitkogan, а сейчас пройдемся по общим моментам.

◽️Apple, Microsoft, Alphabet и Amazon показали результаты лучше прогнозов практически по всем показателям. Meta и Tesla превзошли ожидания по выручке, но не дотянули по чистой прибыли (у Meta* — из-за дополнительного налогового эффекта).

Что же движет Америку вверх?

Главный драйвер — искусственный интеллект (вот неожиданность). Основной рост обеспечили облачные сервисы и подразделения, связанные с ИИ. Исключением стала Tesla: на результаты компании повлияли разовые факторы, в том числе, истечение льгот на электромобили в США. При этом неожиданно сильные цифры показало энергетическое подразделение Tesla.

➡️ Здесь нелишним будет упомянуть конкретные цифры. Выручка Google Cloud в третьем квартале 2025 года выросла на 34% (г/г) до $15,2 млрд, а доходы от генеративного ИИ удвоились. У Microsoft сегмент Intelligent Cloud прибавил 21%, а рост Azure достиг 33%: причем половину успеха обеспечили сервисы на базе ИИ. У Amazon облачное направление AWS увеличило выручку на 19 % до $27,3 млрд.

💭О чем это говорит? Многие сравнивают нынешний «пузырь» с взлетом доткомов конца 1990-х. Однако компании зарабатывают на ИИ уже сейчас, в то время как большинство доткомов на тот момент были вообще без прибыли. Об этом, кстати, говорил недавно сам глава ФРС Пауэлл.

❗️Впрочем, у ИИ есть обратная сторона — это капитальные затраты (CAPEX).

Meta* повысила прогноз по ним: теперь CAPEX компании точно превысит $70 млрд за год.

У других бигтехов картина схожая. По оценкам аналитиков, суммарный CAPEX Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta* по итогам 2025 года окажется выше $350 млрд. Почти на $100 млрд больше, чем годом ранее. Рост инвестиций в инфраструктуру ИИ становится главным трендом и одновременно главным источником давления на свободный денежный поток.

◽️С другой стороны, все вышеупомянутые компании не имеют никаких проблем с ликвидностью. Суммарный объем денег на балансе составляет на текущий момент порядка $470 млрд (-10% г/г). Да, кэш уменьшается, но темпы пока незначительные. Следовательно, у Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta* не должно возникнуть абсолютно никаких проблем с финансированием капвложений.

Теперь остался только отчет Nvidia, который выйдет 19 ноября.

Ожидаем, что компания покажет сильную прибыль, несмотря на сложности с китайским рынком (или, можно сказать, его отсутствием — шутка). Однако покупать акции сейчас не хочется: ожидания слишком высоки, а где завышенные ожидания, там нередко приходят разочарования и убытки для инвесторов.

*Meta — признана экстремистской организацией в России и запрещена.

Многие спрашивают: что за оживление в бумагах ВТБ в последнее время? Похоже, рынок наконец начинает закладывать в цену ожидаемые высокие дивиденды и сильные результаты за 2025 год.

◽️Во-первых, ждем щедрых дивидендов. Менеджмент недавно подтвердил гайденс по прибыли в 500 млрд руб. и напомнил, что у банка есть обязательство перед акционерами, включая тех, кто участвовал в допэмиссии. Обязательство простое — платить дивиденды.

Если ориентироваться на выплату 50% от прибыли, дивиденд может составить около 19,4 руб. на акцию. Доходность — порядка 28%, достаточность капитала в порядке. Есть ли на рынке что-то сопоставимое? Вот и мы не видим. А это, к слову, голубая фишка.

◽️Во-вторых, на горизонте улучшение финрезов. Снижение ключевой ставки уменьшает стоимость фондирования и повышает чистую процентную маржу.

📎Поэтому, мы по-прежнему считаем, что идея с ВТБ более чем актуальна. Относим ВТБ к нашим фаворитам на российском рынке акций.

Если есть вопросы — обращайтесь.

Может, вероятность далеко не нулевая. Чуть более недели назад должно было состояться заседание СД компании, где бы рассматривался вопрос рекомендации дивидендов. Собрание было отменено, при этом ЛУКОЙЛ заявил, что новую дату объявит позднее.

Все это произошло на фоне включения ЛУКОЙЛа в санкционные списки. Даже несмотря на то, что компания действительно славится лучшими корпоративными практиками, мы можем увидеть временный отказ от выплат.

◽️Во-первых, санкции. Подробно написали про последствия тут (https://t.me/bitkogan/27792).
◽️Во-вторых, компания в первом полугодии провела байбэк аж на 654 млрд руб. Вполне логично сказать «ребята, мы тут акции выкупили, временно откажемся от дивидендов».

💭И, к сожалению, как бы грустно ни звучало, но это эффективное решение в сложившейся ситуации. В случае невыплаты думаю, что увидим коррекцию в акциях 8-10%, на этом фоне и просядет сам индекс, поскольку доля ЛУКОЙЛа в нем достаточно велика.

А если дивиденды все-таки будут, то их размер, по нашим оценкам, варьируется в диапазоне 352-463 руб./акция. Для полугодовых дивидендов очень даже хорошо. Это явно поддержит бумаги, мы должны увидеть неплохой отскок.

➡️Покупать ли ЛУКОЙЛ здесь и сейчас? Мы этого не делаем. Бумаги в стратегиях остаются, но для нас интересны акции ниже, вблизи 4800 руб./акция.

Если есть вопросы — обращайтесь.

Появилась важная новость: «ЛУКОЙЛ получил от Gunvor предложение о приобретении зарубежных активов и принял его».

Напомним, ЛУКОЙЛ попал под блокирующие санкции, а менеджмент компании изъявил намерение продать свои зарубежные активы. Ждать пришлось недолго.

Однако здесь вопросов больше, чем ответов. Будет ли ЛУКОЙЛ продавать все, что у него есть за рубежом, или оставит часть?

Если ЛУКОЙЛ избавляется от всего зарубежного, то:

◽️⁠Теряет 25% своей нефтепереработки.
◽️⁠Теряет почти половину бизнеса АЗС.
◽️⁠Теряет порядка 5% от добычи нефти.

Если удар по добыче несущественный, то лишение четверти нефтепереработки может быть болезненным. С одной стороны, ЛУКОЙЛ может выручить неплохие деньги. Предполагаем, что речь не идет о колоссальных дисконтах 50-70%. Скорее всего, скидка будет гораздо меньше. Это позволит компании нарастить свою денежную позицию.

С другой стороны, как уже сказали, это удар по операционному бизнесу.

Также не стоит забывать, что на проведение операции потребуется разрешение OFAC. Это сложный и длительный процесс, поэтому надеяться на 100%-й успех не стоит.

➡️Пока что продажа активов видится как краткосрочный позитив для акций. Если пройдет все гладко, то, вероятнее всего, откроется окошко для выплаты дивидендов.

Также смотрите видео на эту тему на Youtube и VK видео.

Недавно компания Nof1 запустила интересный эксперимент. Шести ИИ-ботам дали по $10 тыс. для торговли криптовалютными бессрочными контрактами, включая биткоин и солану.

↘️ChatGPT потерял больше 60% капитала.
↗️А вот Deepseek показал +114%.

Как так вышло?

Языковые модели обучены на массивах текстов, созданных людьми. А число трейдеров, проигрывающих деньги, в некоторые периоды достигает 95%. Логично, что ChatGPT, переняв человеческий опыт, повторил и типичные ошибки. А взлет Deepseek выглядит как случайная удача на короткой дистанции.

Если судить по отдельным кейсам, то у нас и животные инвестируют лучше человека.

▪️В Research Affiliates LLC смоделировали поведение «обезьян», кидающих дротики в котировки. Случайные портфели обыгрывали рынок в 96% случаев за 46 лет.

▪️В 2012 году британский кот Орландо своим выбором акций обогнал команду профессиональных аналитиков 😺

Но если ИИ и животным везет (особенно в периоды роста рынка), то трейдеры-профессионалы должны показывать стабильное мастерство?

Увы, и здесь удача изменчива. Трейдер Джеймс Винн, например, до того, как потерять все деньги и стать мемом-неудачником, (https://t.me/cryptokogan/6190) имел +$86 млн нереализованной прибыли.

Итог? ИИ обрабатывает информацию быстрее человека. И это можно и нужно использовать. Но для успешных инвестиций нужен целый набор качеств, недоступных ИИ. А на короткой дистанции везет и обезьяне Луше, и новичку-хомячку

Главы крупнейших экономик мира увидятся уже на этой неделе. В минувшие выходные китайская и американская делегации вели переговоры, готовили эту встречу.

📎«Я действительно доволен», — говорит Трамп о результатах переговоров.

📎«Китай и США достигли базового консенсуса», — подтверждают китайцы.

Мы к этому были готовы. На прошлой неделе я купил в сертификаты Vontobel акции четырех китайцев: Baidu (BIDU US), Li Auto (LI US), Xpeng (XPEV US), Up Fintech (TIGR US). Тучи между КНР и США сгущались в преддверии саммита, был риск срыва самой встречи, китайские акции проседали.

◽️Сейчас есть определенность и хорошие новости → только вчера бумаги выросли на 2-6%. Все, кроме Li Auto, но у Li хороший фундамент для роста в долгосроке.

Что дальше?

Если вы покупаете бумаги спекулятивно перед встречей Трампа и Си, я бы подумал о том, чтобы заранее зафиксировать прибыль. Китай и США, конечно, договорятся. Я думаю, в ближайшие месяцы никто никому не будет повышать пошлины на 100%. Но ключевые противоречия все равно остаются неразрешенными, и в будущем они могут обостриться в любой момент.

Теперь прямо в мессенджере можно покупать токены, обеспеченные реальными бумагами. Можно брать целыми или по кусочкам от $1.

Торговля идет через партнеров Kraken и Backed Finance, расчеты — в USDT. Дивиденды начисляются настоящие, а доступ открыт даже из России. Все производится через Crypto Wallet.

Друзья, штука конечно удобная. Но очень важно понимать, что вы покупаете не саму акцию, а токен, обеспеченный ею. Реальный брокер держит бумагу, а пользователю выдается цифровой эквивалент. Риски очевидны: нет прямых прав акционера, непонятно, как будет работать защита инвесторов и налогообложение.

Как покупать Tesla, не выходя из чата с мамой?

Итак, в Telegram можно покупать токенизированные версии американских акций и ETF: от Apple и Tesla до фонда S&P 500. Делается все через встроенный кошелек Wallet. Проект запущен совместно с биржей Kraken и платформой Backed Finance.

Расскажу, как именно это работает.

1️⃣Wallet — это не часть Telegram, а отдельный сервис, встроенный в мессенджер. Через него можно хранить и переводить криптовалюты (TON, BTC, USDT), а теперь — торговать токенизированными активами.

2️⃣Backed Finance — швейцарская финтех-компания, выпускающая токенизированные активы вроде bAAPL или bTSLA. Каждый из них обеспечен реальными акциями, которые хранятся у лицензированного кастодиана в Европе. Это не акции в прямом смысле, а их цифровые аналоги в блокчейне.

3️⃣Kraken — криптобиржа, которая предоставляет инфраструктуру для торговли этими токенами. Она не выпускает токены, а просто организует их покупку/продажу.

Telegram сам по себе не торгует ценными бумагами. Он лишь «витрина», через которую вы взаимодействуете с реальной биржей (Kraken) и реальным эмитентом токенов (Backed).

Плюсы:

Доступность. Инвестировать можно от $1, а сделки совершаются 24/5 и не зависят от графика традиционных бирж. Расчеты проходят в стейблкоине USDT, что упрощает операции для пользователей, уже знакомых с криптовалютой. До конца 2025 года комиссии за торговлю не взимаются.

Минусы:

Токен — не сама акция, а ее цифровое отражение. Юридические права инвестора иные, чем при прямом владении. Существуют риски регулирования, ликвидности и возможных технических сбоев. Недоступна маржинальная торговля, нельзя шортить и брать плечи.

Учитывая текущую неблагоприятную конъюнктуру на фондовом рынке РФ, мы приняли решение сократить долю акций в наших российских стратегиях. При этом, речь не идет об агрессивных продажах. Действовать будем без спешки и точечно.

Основные причины остаются прежними:
1️⃣Геополитика. Просвета здесь пока не видно. Все инициативы, которые были предприняты «миротворцами», не принесли никакого результата. Ситуация близка к тупиковой. Впрочем, внезапные изменения вполне могут последовать, но пока предпосылок к этому нет.
2️⃣Денежно-кредитная политика ЦБ. В пятницу регулятор неожиданно снизил ключевую ставку до 16,5%, но сохранил крайне осторожный тон, фактически не обещая дальнейшего смягчения политики. Нейтральный сигнал ЦБ указывает на неопределенность в отношении дальнейших шагов.

Среди акций, в которых мы намерены сокращать позиции, — в числе прочих — такие компании, как «Роснефть», ЛУКОЙЛ, «Транснефть-преф».

«Роснефть» сокращаем на фоне санкций. Не ждем здесь больших дивидендов, но не исключаем, что компания может возобновить программу байбэка на уровнях 360-370 руб./акция. Обычно в такие моменты это создает поддержку в котировках. Также после введения санкций снижаем долю ЛУКОЙЛа (LKOH).

Позицию в префах «Транснефти» планируем также снизить лишь частично. В целом компания по-прежнему привлекательна за счет высокой дивидендной доходности, низкой стоимостной оценки.

➡️ Полученные денежные средства планируем перекладывать в фонды ликвидности и в интересные выпуски облигаций.

💰Более полную информацию по нашим действиям получат подписчики приложения bitkogan. Аналитика и сделки — в разделе «Фабрика идей».

Рост цен на золото, который мы наблюдали в последние месяцы, к середине октября уже перестал кого-либо удивлять. Снижение ставок, растущее недоверие к доллару и общая мировая турбулентность — достаточные причины для того, чтобы золото «улетело» на уровень выше $4350 за унцию. Вполне логично, что за этим последовала довольно резкая коррекция на $4100. Но, как говорится, еще не вечер.

Естественно, вслед за драгметаллом устремились вверх котировки мировых золотодобывающих компаний. Акции гигантов — Barrick и Newmont — с начала 2-го полугодия прибавили порядка 50–60%. Впечатляет!

А что наш лидер?

◾️«Полюс» в этом плане пока не отработал благоприятную «золотую» конъюнктуру. За аналогичный период бумага выросла примерно на 20%.
◾️То есть, отстала от глобальных аналогов примерно в 2,5 раза. Если образно, то «Полюс» в эту «золоту осень» идет с низким содержанием золота в котировках.

Означает ли это, что «Полюс» должен догонять ушедших далеко вперед конкурентов? Как увеличить «содержание»?

➡️Если рассуждать с фундаментальной точки зрения, то да.
➡️Но сегодня наш рынок подчиняется таким законам лишь отчасти. Негативный геополитический фон не позволил акциям «Полюса» присоединиться к мировой золотой лихорадке по полной программе.

💭На этом фоне большого роста «Полюса» мы не ждем. Бумагу, скорее всего, продолжит лихорадить, как и весь российский рынок. Тем более что «Полюс» попал под очередные санкции. В целом, они на компанию практический не влияют, но все равно неприятно.

С другой стороны, если рынок золота продолжит оставаться сильным, эта история выглядит как отличный защитный актив для российского инвестора при текущей турбулентности. Надежная бумага, самый эффективный и качественный производитель золота в мире. Что может быть лучше?

🚩Есть еще один аспект, указывающий на недооцененность «Полюса» — это рыночные мультипликаторы. Еще совсем недавно российская компания торговалась примерно на одном уровне с мировыми аналогами. Однако, отставание в росте котировок неизбежно отразилось на мультипликаторах.

Например, по P/E «Полюс» сегодня дешевле среднего значения по глобальному сектору золотодобытчиков примерно на 40%, а по P/FCF — на все 66%. Даже на нашем сегодняшнем рынке это что-нибудь да значит.