Очередной сезон отчётности подходит к концу, и мы получаем вопросы о том или ином секторе. В частности, о секторе частной медицины, который с недавних пор на Московской бирже представлен уже двумя игроками – к компании «Мать и дитя» (MDMG RX) присоединился новый эмитент, Европейский Медицинский Центр (GEMC RX). Обе компании быстро растут и платят дивиденды.
Сам по себе сектор частной медицины имеет, по нашим оценкам, огромный потенциал. В 2020 г. весь рынок медицинских услуг в РФ составил 4,8 трлн руб. (48,6 млрд евро). При этом ключевой триггер – участие государства, которое способствует развитию частного сектора и приходу новых игроков (ставка налога на прибыль для частных клиник сегодня составляет 0%).
Компании опубликовали операционные результаты и выручку за 9 месяцев 2021 года. Мы сравнили ЕМС и «Мать и дитя», хотя бизнес у компаний разный. Так, ЕМС – работает по полному спектру медицинских специализаций в премиальном сегменте, «Мать и Дитя» фокусируется на акушерстве и гинекологии.
ЕМС раскрыл динамику следующих показателей:
▪️Количество поликлинических визитов выросло на 18% год к году и составило около 440,5 тыс.
▪️Число госпитализаций в стационар увеличилось на 49% до 16 433 человек.
▪️Скорректированная консолидированная выручка в годовом выражении выросла на 16,5% до 206 млн евро. При этом в перерасчете на рубли выручка выросла примерно на 30%.
▪️Выручка от услуг поликлиники показала рост на 18% год к году, а по стационару top line увеличилась на 20%.
Если углубиться в цифры, EMC, как мы уже отмечали ранее, выглядит предпочтительнее. Почему?
1️⃣ Исключая категорию «Другая выручка», видно, что рост «Мать и Дитя» выше только по направлению «Койко-дни», отражающему выручку от госпитализаций. При этом выручка по этому направлению за 9 месяцев 2020 года в 1,5 раза ниже, чем у EMC, что добавляет определённый эффект «низкой базы». Почему так происходит? «Мать и дитя» делают упор на COVID-19 и открывают специализированные инфекционные больницы. Поэтому у них рост койко-дней составил около 45% год к году, а выручки на 85%. И на наш взгляд это несёт в себе риски, поскольку рано или поздно пандемия пойдет на спад и заполняемость подобных центров будет под большим вопросом.
2️⃣ ЕМС сформировал свой центр компетенций в Москве, а «МиД» делают ставку на развитие в регионах. Здесь у ЕМС явное преимущество, поскольку в регионах рентабельность продаж ниже, чем в столице и, скорее всего, по этой причине «МиД» не показывает отдельно результаты по регионам. Разница в рентабельности по EBITDA хорошо заметна по финансовой отчётности компаний за 2020 год и первое полугодие 2021 и достигает 10%, что выский уровень. Честно говоря, в мире практически нет компаний в этом секторе, которые демонстрировали бы рентабельность выше, чем у ЕМС.
3️⃣ ЕМС и «МиД» находятся на разных циклах инвестирования. Если ЕМС практически закончила активную фазу вложений в активы, то «Мать и дитя» продолжает инвестировать в развитие, делая ставку на инфекционные больницы. При этом на существующей базе активов EMC демонстрирует сопоставимые темпы роста.
Выводы. По нашему мнению, ЕМС более привлекательна для долгосрочного инвестора, в том числе и как дивидендная история. Так, по данным Bloomberg, 12-месячная дивидендная доходность акций GEMC составляет около 7% (без учёта промежуточных дивидендов за первое полугодие 2021 года, которые компания обещала выплатить в декабре), а «МиД» – около 4%. Интересный факт для инвесторов: расписки ЕМС являются своего рода дополнительным хеджем за счет деноминированной в евро бизнес-модели и валютных дивидендных выплат.
На самом деле, ситуация довольно любопытная, поскольку данный сектор для РФ – достаточно узкий. В контексте сильных операционных результатов ЕМС есть повод рассмотреть сектор более подробно, а также сравнить его с зарубежными аналогами. В ближайшее время мы подготовим соответствующий обзор и опубликуем его в канале.
