Ограничения на иностранные инвестиции в Китай и VIE-структуры. Часть I.

Друзья, хотелось бы поговорить о вещах, о которых мало кто знает и о которых редко говорят популярные медиа-ресурсы. Эта информация касается каждого, кто инвестирует в китайский фондовый рынок или только интересуется им.

Схема VIE, через которую многие китайские компании привлекают иностранные инвестиции в обход национального законодательства, – не самая легальная конструкция. В портфеле китайских акций в нашем сервисе по подписке таких бумаг нет, только акции реальных компаний. Пока что нет. Не исключаем, что одна-две VIE-компании могут появиться в портфеле, если мы сочтем их достаточно привлекательными.

Почему мы не боимся истории с VIE, какие нюансы важно знать об этой структуре – дальше в статье.

В отношении ряда отраслей китайское руководство устанавливает ограничения или запрет на участие иностранного капитала. Подробно об ограничениях можно почитать здесь или в оригинальном документе. Есть и противоположный список секторов, иностранное участие в которых только поощряется китайским руководством. И этот «позитивный список» гораздо шире «негативного». Есть в нем смартфоны и их компоненты, определенные категории фармацевтики, облачные вычисления, производство цемента и многое другое. Те, кто следят за нашим китайским портфелем в сервисе по подписке, знают самые интересные компании перечисленных секторов. ?

Вернемся к нашим запретам. Набор ограничительных мер для иностранного капитала пересматривается ежегодно. Интересно, что китайцы смягчают требования: с 2017 г. количество ограничений было сокращено на две трети. Все больше отраслей открываются для иностранного капитала, обновленный список 2021 г. будет содержать еще меньше ограничений, чем 2020 г. Однако это мало касается телекоммуникационного сектора. Доля иностранных инвестиций здесь ограничена 50% сейчас, а в начале нулевых сектор был полностью закрыт для зарубежного капитала.

Чтобы обойти ограничения, китайцы стали использовать схему VIE (variable interest entity) – структуры с переменной долей владения. По сути, это компания-пустышка, зарегистрированная в офшоре и владеющая договорными правами на прибыль и активы основной китайской компании. Для того, чтобы с китайской стороны никто не придрался, VIE содержит разветвленную схему юрлиц, зарегистрированных как в Китае, так и за его пределами. Покупая акции китайской компаний из секторов с ограничениями для участия иностранного капитала, вполне вероятно, что вы покупаете бумаги весьма шаткой конструкции. Это справедливо не только для американских бирж, но и для Гонконга.

Проблема VIE в том, что покупка акций такой структуры вовсе не означает приобретение доли в реальной компании. И это может обернуться последствиями для стратегических инвесторов, пример Yahoo – Alibaba это прекрасно иллюстрирует.

Как относятся к VIE американские и китайские регуляторы? Как инвесторы оценивают риски, связанные с VIE? Раскроем эти вопросы завтра, во второй части статьи.