Друзья, всем привет!

Судя по всему, в ситуации с американским госдолгом начал реализовываться более опасный сценарий.

Как мы с вами знаем, скоро размер этого долга достигнет 35 триллионов долларов. Но главное — размер не самого долга, а ежегодных платежей по нему.

✔️В 2023 году эти расходы составили $879 млрд, то есть 14% всех бюджетных трат против $717 млрд в 2022-м.
✔️По оценке Bloomberg, в 2024 году на обслуживание госдолга США может уйти $1 трлн.
✔️Процентные выплаты начали расти по мере увеличения ставки ФРС США.

Когда ФРС резко подняла ставки, идея была проста. Оперативно погасить инфляцию и относительно быстро перейти к снижению ставки, чтобы не нагружать бюджет. Однако… так не получается. Высокие ставки — это, похоже, надолго.

➡️А значит, занимать еще долго предстоит по цене, неподъемной для бюджета. Дефицит бюджета США в этом году ожидается на уровне $1,7 трлн. А возможно, он и до $2 трлн дойдет. Ловушка, однако.

? Министр финансов США Джанет Йеллен заявила в среду, что возвращение рыночных ставок к допандемийным уровням «маловероятно»:

«Я думаю, что это отражает текущие рыночные реалии и прогнозы, которые мы наблюдаем в частном секторе — маловероятно, что доходность снова станет такой же низкой, как до пандемии».

В последнее время взгляды Йеллен существенно изменились: если в начале 2023 она считала, что возвращение низких ставок более вероятно, то в начале 2024 уже отметила, что по этому вопросу «присяжные еще не определились».

Формируя бюджетный план на 2025 финансовый год, Белый дом заложил новые прогнозы в отношении среднего уровня ставок как по трехмесячным векселям, так и по 10-летним облигациям: ожидается, что
✔️трехмесячная ставка будет в среднем по году около 5,1% по сравнению с прогнозируемыми в марте прошлого года 3,8%,
✔️а доходность 10Y облигаций — около 4,4% по сравнению с предыдущим прогнозом в 3,6%.

На прошлой неделе бывший министр финансов США, профессор Гарварда Лоуренс Саммерс заявил, что ФРС ошибается в своей оценке нейтральной процентной ставки.

? «Нейтральные ставки ближе к четырем процентам, чем к двум», – заявил Саммерс в интервью Bloomberg.

«Произошло что-то очень фундаментальное, и я не уверен, что ФРС полностью это осознала».

Нейтральная ставка является базовым показателем ФРС, уровень которой, считается, не будет ни стимулировать экономику, ни сдерживать ее. В настоящее время ФРС оценивают этот уровень в размере 2,5% в долгосрочной перспективе.

А что нам что со всей этой информации?

1️⃣Американским госбумагам (UST) гарантирована высокая волатильность. TMF, в частности, вполне может летать в диапазоне 48-65.

2️⃣Выплаты по американскому долгу в таких условиях будут расти как снежный ком.

3️⃣Вполне возможен дополнительный удар по кредитному рейтингу США. Это, в свою очередь, может стать очень серьезным «черным гусиком» для рынков.

4️⃣Ну и последнее. В январе 2025-го в США возобновятся дискуссии насчет потолка госдолга. Как бы к тому времени госдолг этот не улетел на уровень $37 трлн, а платежи по обслуживанию его не превысили $1.1-1.2 трлн.

Чтобы переломить ситуацию, Америка должна перейти в мощному экономическому росту и быстрому снижению ставки. И то и другое — нереально. Похоже на тупиковую ситуацию.

#США #госдолг

@bitkogan

Россия может обанкротить Euroclear

Друзья, всем привет! 

Спрашивается, как такое вообще возможно? Оказывается, есть нюанс…

В ответ на предложенные меры по конфискации активов ЦБ в Евросоюзе Россия может подать в суд на Euroclear в Дубае и Гонконге. А также конфисковать наличные средства европейского депозитария в НРД в размере €33 млрд, пишет Reuters со ссылкой на слова европейского чиновника. Такой вот потенциальный «наш ответ Чемберлену». 

➡️ Если вдруг по тем или иным причинам произойдет конфискация или заморозка имущества Euroclear в России, Дубае и Гонконге, то европейскому депозитарию не хватит средств для обеспечения достаточного уровня капитала. И в результате регулятор будет вынужден отозвать лицензию Euroclear. 

➡️ Если Euroclear потеряет лицензию, то это может спровоцировать глобальный кризис по всему миру: Euroclear выступает депозитарием всея ЕС, и под его крылом хранятся активы общей стоимостью 37 трлн евро. Даже представить сложно, что начнется. 

?Арбитражный суд Москвы уже взыскал с Euroclear 1,5 млрд рублей в пользу Россельхозбанка. Так что прецедент какой-никакой уже есть. Понятное дело, что для юрисдикции Дубая или Гонконга это пустой звук, но внутри России есть где развернуться с юридической точки зрения.

Произойдет ли это — вопрос весьма творческий, вот только ЕС теперь придется несколько раз все взвесить, чтобы не получить весьма своеобразное «алаверды» от российского стола — европейскому столу.

#санкции #блокировки #ЕС

@bitkogan

Давайте проведем простой эксперимент.

Глава ФРС многократно заявлял, что для первого снижения процентной ставки необходимо больше уверенности в том, что инфляция устойчиво замедляется по направлению к 2%.

❓Теперь поставьте себя на место ФРС и посмотрите на график инфляции. Есть ли у Вас уверенность, что прирост цен устойчиво снижается к 2%?

➡️ Думаю, не очень. Месячная инфляция в пересчете на год составляет 5,4% — очень далеко от цели.

К этому можно добавить, что инфляционные ожидания населения выросли на 3 года вперед с 2,4% до 2,7%. Статистика по рынку труда неоднозначная: рост безработицы с 3,7% до 3,9% компенсируется увеличением новых рабочих мест с 229 до 275 тысяч.

Так что ждать от ФРС мягкости пока не приходится.

Что рынок?

◽️В моменте доходности американских десятилеток выросли, но быстро отыграли весь рост обратно.
◽️Акции при этом отреагировали небольшим ростом.

Реакция непонятная. Из-за смешанной макрокартины каждый увидел в статистике подтверждение своей позиции. Кто-то решил, что инфляция выше ожиданий, и поставил на более жесткую политику ФРС. Кто-то отметил, что отклонение от ожиданий минимальное, а значит все идёт к снижению ставки в июне.

При этом TZA (ETF на тройной шорт акций малой капитализации) шел вверх, что весьма странно.

#США #инфляция

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Будет ли успешным обмен активами?

На днях я уже писал, что думаю об этом. Вчера на эту же тему выступал на РБК.

?Как известно, 11 марта Минфин сообщил о назначении «Инвестиционной палаты» организатором торгов заблокированными активами российских инвесторов.

Торги будут проходить по ранее подписанному президентом указу № 844, в рамках которого нерезиденты смогут выкупить у россиян заблокированные иностранные бумаги на деньги со счетов типа С. Это специальные счета, на которые иностранцам перечисляются доходы по принадлежащим им российским бумагам — купоны и погашения по облигациям, дивиденды по акциям.

Физические лица-резиденты смогут предъявить к выкупу более 3,5 тыс. биржевых инструментов, их список опубликован на  сайте «Инвестиционной палаты».

?В чем мне видится основной риск данной конструкции? Да все очень просто.

На этапе действий россиян все выглядит безупречно. А вот что касается нерезидентов — здесь основная «засада» нас ждет на этапе согласования сделки со своим регулятором.

?Пул российских инвесторов будет анонимным. Для западного регулятора это означает, что в таком пуле иностранных активов могут быть те, которые принадлежат подсанкционным лицам.

А раз так… ну его, тот риск. Западные чиновники никогда не возьмут на себя ответственность за принятие такого решения.

Но если бы только ЭТО было проблемной точкой: помимо нее есть еще дополнительные моменты:

1️⃣ Какой стимул нерезидентам менять свои деньги на кучу акций, задействованных в пуле? Не вполне понятно. Ведь среди приличных бумаг там появится и всякий мусор.

2️⃣ Если обмен состоится, нерезиденты получают набор заблокированных Euroclear бумаг. Если этот обмен будет проводиться без согласия западных регуляторов, не факт вообще, что Euroclear согласится разблокировать эти активы. А это значит, что на такой обмен нерезиденты вряд ли согласятся добровольно.

Так что «по любви» данная история, боюсь, не закончится. А принудительно?

Лучше этот вариант даже не рассматривать. Это такой ящик Пандоры открывает… мама не горюй.

В частности, если что-то сотворить «не по согласию сторон», возможны очень неприятные симметричные и несимметричные действия наших «горячо любимых» коллег с обратной стороны.

P.S. Небольшая справка.

Резиденты

✔️Всего у российских физических и юридических лиц заблокировано активов на 5,7 трлн рублей (из них примерно 5 млн физических лиц — им принадлежат 1,14 трлн рублей).

Нерезиденты

✔️ Всего заблокировано лиц: нет точной информации. 
✔️ Всего заблокировано активов: нет точной информации.
✔️ Всего денежных средств на счетах типа «С»: €5 млрд ≈ 500 млрд рублей.

Так что цифры в данной истории требуют отдельного уточнения.

Вывод: идея замечательная. А вот воплощение… творческое. С первого раза может не полететь.

#санкции

@bitkogan

? В пятницу я закрыл часть позиции в TMF и сразу стал получать вопросы: «Зачем, если я жду дальнейшего снижения доходностей Treasuries?»

Дело в том, что ни один актив не двигается лишь в одном направлении, если это не биткоин. Да и тот иногда корректируется, как и все остальные. Что уж говорить про плечевые фонды, вроде TMF. Активно управляемая стратегия может и должна это использовать.

➡️ Я активно набирал TMF в конце января – начале февраля после роста доходностей на переносе ожиданий снижения ставки ближе к концу года. На 12 февраля TMF весил 8,4% от портфеля при средней цене покупки $55,74.

➡️ После роста TMF к началу марта его вес в портфеле увеличился до 9%, и я решил, что это многовато перед сегодняшними данными по инфляции. Если вдруг подтвердится тренд на ее укрепление, то может случиться душевная коррекция по доходностям.

И в целом чрезмерная концентрация даже качественного актива в портфеле означает концентрацию рисков, а это нехорошо. Например, Уоррен Баффет по этой причине сократил позицию в Apple, когда бумага слишком быстро росла. Был прав, кстати.

Я не знаю наверняка, будет коррекция или нет. Но если будет, то продав часть позиции по хорошей цене, я смогу восстановить ее дешевле, не увеличивая при этом объем позиции сверх меры.

Буду ли докупать дороже, если TMF пойдет выше?

?Посмотрим. Так или иначе, рост TMF означает рост прибыли по основной части позиции. А любые решения по позиции проще принимать, имея прибыль, а не убытки на руках.

#TMF

@bitkogan

❗️ Повышение НДФЛ до 15% для доходов от 1 млн руб. в год (от 83 тыс. руб. в месяц) обсуждают в правительстве.

Скажу откровенно, я не в восторге от такой шкалы по одной простой причине. Люди, которые сегодня получают 6 или 7 млн рублей в год — это абсолютно не богатые люди. Это люди неплохо зарабатывающие. Их меньше полумиллиона. Но они уже будут платить по ставке 20%.

Кого-то это сподвигнет, по всей видимости, так или иначе уйти в тень. Наш народ не очень любит платить.

Можно было сделать несколько по-другому. Вместо 20% сделать 16-17%. И основное повышение сделать для тех, кто зарабатывает больше 30-40 млн рублей в год. Потому что они действительно никуда не денутся, учитывая мировые тренды, и будут платить.

?С другой стороны, цифровизация и большая закрытость системы помогут увеличить собираемость. Но не так, как власти планируют. А когда будет полная цифровизация — никто никуда не денется, настолько все будет прозрачно. В комплексе это сработает.

Можно сменить, конечно, налоговую юрисдикцию. Вопрос стоит в альтернативе. Мы знаем, что есть Кипр, Болгария, Дубай. Но тем, кто активно и много работает в России, просто выбора не останется.

?Второй важный момент — повысит ли это социальную справедливость. Все-таки реально богатые — это те, у кого ежемесячный доход значительно более 2-3 млн руб. Там надо сделать упор. А мы дестимулируем тех, кто зарабатывает 400 тыс. в месяц.

?Еще момент — подъем налогов приведет к снижению потребления. Это может повлиять на покупательную способность населения. Негативный момент.

#налоги

@bitkogan

Группа «Ренессанс страхование» (RENI RX) опубликовала финансовые результаты за 2023 г., которые оказались весьма сильными. В частности, чистая прибыль компании достигла исторического рекорда.

Напомним, что «Ренессанс» — единственная публичная с первым уровнем листинга компания из сектора страхования на российском фондовом рынке. Как обычно, пройдемся по ключевым моментам отчета.

?Суммарные премии выросли в годовом выражении на 17,3% до 123,4 млрд руб.
?Инвестиционный портфель увеличился на 23% год к году и составил 182 млрд руб.
?Компания изменила дивидендную политику: с марта текущего года «Ренессанс» будет платить дивиденды 2 раза в год и не менее 50% от чистой прибыли.
?Анонсированы новые перспективные проекты. Так, в прошлом году была запущена новая компания в сфере ментального здоровья «Просебя». Годовой потенциал профильного рынка оценочно составляет порядка 850 млрд руб. в год.

По моему мнению, из вышеперечисленного инвесторам интересна, прежде всего, информация о дивидендах. Поэтому подчеркну именно этот пункт.

➡️ Дивиденд на акцию за 2 полугодие 2023 г. составил 2,3 руб. Совокупная годовая выплата составила 10 руб., общая дивидендная доходность оказалась на уровне 10%. Всего в 2023 г. на дивиденды планируется направить 5,6 млрд руб. Это порядка 54% от чистой прибыли компании за 2023 г.

Вывод: однозначно сильные результаты. К тому же, в «Ренессансе» прогнозируют, что в 2024 г. бизнес продолжит расти двузначными темпами. Что ж, попутного ветра! В целом смотрю на компанию позитивно, вижу определенный потенциал для ее акций. Для российского инвестора это привлекательная аллокация на сектор страхования, да еще и почти безальтернативная.

#российский_рынок #страхование #отчетность

?? Россия слезает с «нефтяной иглы»?

Друзья, всем привет!

Вижу радостные новости о росте выручки несырьевого сектора экономики.

Однако обратимся к официальной статистике. Действительно, в 2023 г. доля сектора добычи полезных ископаемых снизилась и в ВВП, и в общем финансовом результате по всем секторам. Это видно на графиках.

• 

• 

• 

Но радоваться пока рано.

1️⃣Это лишь один год. Снижение не носит устойчивый характер. Оно может объясняться санкциями на нефтегазовый сектор и повышением государственных расходов в оборонной промышленности. Сохранится ли этот результат после снижения военных расходов и улучшения условий внешней торговли? Большой вопрос.

2️⃣Зависимость от нефти и газа все ещё очень высока. Так, в прошлом году нефтегазовые доходы составили почти треть от всех доходов федерального бюджета.

?Кстати, из последнего пункта следует важный вывод. Снижение доходов от нефти и газа приходится компенсировать сбором от других секторов. Если ситуация в секторе ухудшится, мы снова столкнемся с повышением налогов.

#бюджет #РФ

@bitkogan

? Друзья, на прошлой неделе мы давали анонс статьи о российских золотодобывающих компаниях. Напомним, что на фондовом рынке РФ в настоящее время торгуется 4 ключевых эмитента: «Полюс», Polymetal, «Селигдар» и «Южуралзолото». Каждая из этих компаний уникальна по своему.

1️⃣ «Полюс» — лидер сектора. Компания является одной из крупнейших в мире по объемам добычи (около 3 млн унций), плюс имеет солидную и качественную ресурсную базу. Основные месторождения — «Олимпиада», «Благодатное» и «Вернинское». Главная «фишка» «Полюса» — самые низкие в мире операционные затраты.

В золотодобыче есть один важный показатель — Total cash cost (TCC), который показывает, сколько компания тратит денег на производство 1 унции золота. «Полюс» сегодня имеет самый низкий в мире показатель — порядка $390. Причем, по итогам 2023 г. TCC снизился на 25% за счет ослабления рубля и добычи руды с более высоким содержанием металла по сравнению с 2022 г. Благодаря этому в 2023 г. рентабельность EBITDA компании достигла 71%. Это очень высокий показатель.

2️⃣ Polymetal до недавнего времени был вторым игроком на российском рынке после «Полюса». Основное отличие — Polymetal помимо золота добывал еще и серебро. Общее производство составляло около 1,7 млн унций, рентабельность EBITDA была — 43%.

Сегодня Polymetal — главный ньюсмейкер в золотодобывающем секторе. Сначала это было связано с редомициляцией, а на прошлой неделе собрание акционеров Polymetal большинством голосов одобрило сделку по продаже российского бизнеса компании «Мангазея».

Бумаги POLY существенно отстают от конкурентов: за последние 12 месяцев котировки “Полюса” выросли на 28%, а Polymetal — снизились на 30%. Все логично: учитывая, что российские активы проданы, а дивидендные перспективы не радужные, риски для акций Polymetal достаточно высоки. Особенно, с учетом информации о делистинге, которая появляется в СМИ время от времени. Поэтому насчет Polymetal, как инвестиционной идеи пока держимся в стороне.

3️⃣ «Южуралзолото» — новое имя на российском фондовом рынке. IPO компании прошло совсем недавно, и акции имели успех среди инвесторов. Так, по сравнению с ценой размещения котировки к настоящему моменту выросли более, чем на 40%.

Компания интересная, но, скажем так, на перспективу. Сегодня объем добычи составляет порядка750 тыс., рентабельность EBITDA — 48%. В ближайшие годы ЮГК планирует существенно нарастить добычу за счет ввода в строй новых месторождений. В будущем, вполне возможно, — интересный объект для поглощения более крупным игроком.

4️⃣ «Селигдар» — еще одна небольшая компания, которая кроме золота также производит олово и вольфрамовый концентрат. Объем добычи составляет около 250-260 тыс. унций в год, рентабельность EBITDA по итогам 9 месяцев 2023 г. достигла 40%.

Компанию сегодня можно назвать инноватором российского фондового рынка в контексте облигаций. «Селигдар» в 2023 г. разместил облигации, номинальная стоимость которых привязана к цене золота. Это очень похоже на так называемые линкеры, т. е. номинальная стоимость бумаг равна цене 1 г золота, устанавливаемой ЦБ РФ. Цена меняется вместе со стоимостью золота, т. е. инвестор берет на себя потенциальный риск, связанный с падением цен на золото.

Вот такая интересная палитра. Что ждем мы ждем от сектора в будущем? Многое будет зависеть от динамики цен на золото. Как правило, в периоды высоких процентных ставок цена на металл снижается. По многим прогнозам, в ближайшие кварталы ФРС может начать снижать ставку, что окажет золоту определенную поддержку. Мы не ожидаем, что будет какой-то космический взлет, но достижение уровня в $2300 за унцию вполне реально.

Резюме. Учитывая высокие риски, мы пока Polymetal в качестве инвестидеи не рассматривали. Фокусируемся на лидере отрасли «Полюсе», а также на более волатильной и перспективной истории с ЮГК.

#российский_рынок #золото

@bitkogan

К обмену заблокированными активами приготовиться!

Минфин назначил Инвестиционную Палату организатором обмена замороженными активами.

Главные детали процедуры:

▪️Заявки будут принимать от всех участников рынка, поскольку оператором обмена будет выступать «Инвестиционная Палата», которая не находится под санкциями.

▪️Сумма обмена на каждого инвестора — не более 100 000 рублей.

▪️Дисконта для нерезидентов не будет — цена на каждый актив будет с западных бирж. Пожалуй, это самая главная новость. 

Под обмен попадет более 3,5 тыс. бумаг, среди которых:

1️⃣Акции иностранных компаний.
2️⃣Депозитарные расписки на акции иностранных компаний.
3️⃣Инвестиционные паи (в том числе FinEx). 

❗️Важно: активы должны были учитываться в НРД на момент блокировки. То есть обмен преимущественно коснется бумаг, которые торговались на Мосбирже за рубли. Поэтому на бумаги с СПБ Биржи это не распространяется, к сожалению.

Что нельзя будет обменять?

↘️ Еврооблигации.
↘️ Расписки российских компаний с зарубежной регистрацией (Yandex, Ozon, X5 и другие).
↘️ Структурные ноты.

Что по срокам?

➡️ 22 марта: фиксируются цены на иностранных биржах.
➡️ 25 марта — 8 мая: резиденты подают заявки на продажу.
➡️ 13–31 мая: формирование лотов из пула бумаг, которые продают резиденты.
➡️ 3 июня — 5 июля: принимаются заявки нерезидентов-покупателей.
➡️ 29 июля: расчеты по сделкам. Резиденты получают денежные средства, а нерезиденты — возможность вывода бумаг без разрешения Правкомиссии.

Что мы думаем по этому поводу?

Для российских резидентов эта новость исключительно положительная. Наконец-то мы имеем какие-то сроки и подробности.

Но не добавить ложку дегтя мы все же не можем: депозитарные рокировки требуют участия всех сторон, а данный обмен не согласован с Euroclear. Ведь для этого пришлось бы налаживать связи.

Именно поэтому возникает вопрос: будут ли нерезиденты выкупать активы по рыночным ценам без согласия на депозитарные переводы от Euroclear? Как потом нерезидентам-покупателям заводить эти бумаги в иностранный контур — неизвестно. Все же такого рода сделка предполагает равновесие риск = выгода. А для нерезидентов выгоды при таком сценарии не очевидные. 

Как это отразится в будущем на взаимоотношениях НРД и Euroclear — вопрос творческий, но размышлять о нем, по всей видимости, мы будем потом.

#санкции

@bitkogan

? Еще раз про золотодобытчиков

На прошлой неделе писал о путешествиях во времени для покупки еще не подорожавшего золота. А именно акций золотодобытчиков, которые пока дешевы.

Дешевы они потому, что страдают от растущих издержек. Однако, когда золото выходит на новые уровни, выручка увеличивается гораздо быстрее, и прибыль майнеров подскакивает.

Посмотрим чуть подробнее, как это происходит.

▫️Долгосрочно (последние 10-12 лет) среднегодовые цены на золото растут на $50-60. Издержки чуть медленнее, но примерно в том же темпе.

▫️Бывает, что и то, и другое падает, как, например, в 2012-2015 годах. Но обычно расходы все же идут вверх. Более того, после пандемии они сделали это так резко, что обогнали долгосрочный тренд. Отсюда снижение прибыли и акций золотодобытчиков.

Однако ситуация меняется. Например, по Barrick Gold аналитики не ждут значительного роста издержек в 2024 году — лишь до $1341 на унцию против $1335 в 2023-м. Поближе к тренду, так сказать. 

↗️ А вот цены на золото обновляют рекорд за рекордом. Уже текущих $2177 за унцию достаточно, чтобы разница между ценой золота и издержками превысила долгосрочный тренд на $170-180— больше, чем в 2021 году. Тогда прибыль на акцию Barrick Gold и цена бумаги были примерно на 40-50% выше, чем сейчас.

◽️При этом золото своего предела, вероятно, еще не достигло. На сколько вырастет — посмотрим. Это будет зависеть от времени и скорости снижения ставок. Однако $2300 за унцию не выглядят как недостижимый уровень.

Это лишь на 6% выше закрытия в пятницу, но такая цена может практически удвоить прибыль компании относительно 2023 года. Акции, вероятно, отреагируют соответственно.

А если золото пойдет еще выше?

▫️Если принять, что мультипликаторы останутся неизменными, то каждые дополнительные $100 в цене золота могут дать 25-30% к текущей довольно низкой цене бумаг.

Это, естественно, лишь гипотеза. В жизни все может быть иначе.

➡️ В расчетах используются среднегодовые цены. Поэтому для надежного влияния на показатели компаний и цену акций недостаточно просто дорасти до высокого уровня. Важно там остаться, да и расти желательно побыстрее.

Тем не менее год еще только начался, а золото уже взяло неплохой темп. Риски для золотодобытчиков при таких ценах невелики, а вот прибыль может очень даже порадовать.

#золото

@bitkogan

?Золото – рекорд, а что серебро?

Друзья, всем привет!

Пока биткоин и золото бьют рекорды, серебро остается в тени. Между тем, потенциал у него не меньше, чем у более драгоценного желтого собрата.

Дело в двойственной природе серебра. Для обеих его ипостасей – индустриальной и драгоценной, ближайший год может оказаться лучше, чем пара предыдущих.

Половина спроса на физическое серебро приходится на промышленный сектор, в котором доминируют электроника, электрообрудование, солнечные панели и т. д. Все очень модное и востребованное, особенно если снижение ставок сумеет запустить новый цикл роста экономики.

Тренд на рост промышленного спроса очень устойчив, благодаря чему Институт Серебра на 2024 год ждет потребления 1,2 млрд унций металла при предложении в 1,02 млрд унций. Текущий год станет 4-м подряд годом дефицита на физическом рынке.

Почему же тогда цены на серебро до сих пор не выросли?

Некоторые считают, что тут дело в заговоре банкиров, которые искусственно удерживают цены внизу. Конспирология многое объясняет, но на самом деле все проще. Физический дефицит покрывается продажами ETF, из которых идет почти непрерывный отток с февраля 2021 года.

Финансовые инвесторы не очень верили в серебро, но:

▪️Во-первых, их настроение может смениться.
▪️Во-вторых, инвестиции в слитки и монеты никуда не уходят. Они чуть меньше, чем в начале 2021-го, когда у Монетного Дома США кончилось серебро для чеканки Американского Орла, но достаточно стабильны и тоже могут вырасти.

? Тяжеловесам вроде центробанков или крупных фондов удобнее покупать золото – оно занимает примерно в 170 раз меньше места в хранилище на то же количество долларов, чем серебро. Когда суммы большие, это важно.

? А вот небольшим частникам, наоборот, серебро может быть удобнее. Четыре серебряных Георгия Победоносца или Американского Орла, купленные на $100, выглядят внушительнее, чем полтора 1-граммовых слитка золота.

По текущей цене все мировое производство серебра с учетом лома стоит менее $30 млрд. Слегка порыться под подушками, и Монетный Дом снова будет бегать по производителям в поисках металла для монет.

↗️Полагаю, что снижение ставок может спровоцировать подобные процессы. Особенно если золото продолжит дорожать. А оно продолжит.

• 

• 

? Грядет ли великая коррекция?

Вчерашний сбой в работе Google, Twitter, YouTube, WhatsApp, TikTok и десятков других сайтов не сказать, чтобы сильно напугал инвесторов, но определенно припугнул.
Но что нужно, чтобы окончательно сломать хребет быкам?

Условия для этого есть:
?огромные диспропорции в мировой экономике из-за геополитики,
?сложности с логистикой,
?вытекающие из них проблемы, связанные с возможным возобновлением инфляции,
?замедление уровня потребления
?и, наконец высокие процентные ставки, а также мертвый рынок IPO.

Но есть и другой черный лебедь, который снова в полном красе — проблемы в региональных банках, которые снова обостряются на наших глазах.

➡️ Все началось с неожиданно слабого квартального отчета New York Community Bancorp в конце января.

➡️ Затем Moody’s понизило рейтинг многострадального банка до «нежелательного». Причины этого — риски, связанные с проблемами на рынке коммерческой недвижимости, который переживает не лучшие времена из-за высоких ставок и падения спроса.

➡️ На днях же были обнаружены ошибки в оценке ранее выданных кредитов, что привело к 10-кратному увеличению убытков и увольнению генерального директора.

➡️ В результате с 31 января бумаги банка обесценились почти на 70%. И, учитывая опасения, что вкладчики могут начать забирать средства из NYCB, похоже, что это еще не конец.

Не забываем: 11 марта истекает срок действия Программы срочного финансирования банков и депозитарных фирм (BTFP), которая год назад спасла региональные банки от краха. Будут ли ее продлевать?

Продление подобных программ не так просто происходит. Это во-первых. А во-вторых, опять же — это проинфляционный фактор. По сути, новый вброс денег.

Предположим, что NYCB рухнет. Что с того?

Основной риск — эффект домино, в результате которого другие региональные банки снова окажутся под давлением.
И таких финансовых учреждений в непростой ситуации как минимум десять, включая ServisFirst Bancshares, Dime Community Bancshares, Valley National Bancorp, Merchants Bancorp и WaFd.

Понятное дело, что для стабилизации системы ФРС придется спасать всю эту ораву.

Вопрос, как быстро это произойдет и какой ценой будет сделано…

Что имеем в итоге?

Рынок движется вверх на идее, что ИИ вытащит всех и вся, и на наших глазах идет новая промышленная  революция. Сколько раз мы это уже видели? Заканчивалось всегда одинаково.

Инвесторы сегодня выкупают любые, даже небольшие, просадки рынков. Но такое длиться без серьезной коррекции бесконечно не может. 

#банки #кризис #рынки

@bitkogan

? Мосбиржа на всех парах идет к новым вершинам

Индекс Мосбиржи обновил максимум сентября прошлого года на уровне 3287 пунктов. Текущие уровни соответствуют значениям начала 2022 года.

Справедливый вопрос: что стало причиной и что можно ждать дальше?

Росту рынка способствуют:
?️Стабильная и довольно высокая стоимость нефти, что сказывается на нефтегазовом секторе. На своих хаях торгуется многие российские нефтяники.
?️Ожидания по началу снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, спред между доходностью по ОФЗ / депозитам и дивидендной доходностью постепенно будет сокращаться.
?️Слабость рубля. Неоднократно отмечал, что текущие уровни для экспортных компаний достаточно привлекательны.
?️Сильные отчеты компаний.

С другой стороны, есть и сдерживающие факторы:
?️Риск наложения серьезных санкций. Писал неоднократно об опасности ограничений в отношении НКЦ, что ударит по валютным сделкам. Но этого пока не происходит, хотя «дамоклов меч» все еще висит, и об этом риске не стоит забывать. 
?️Все та же геополитика.

С точки зрения теханализа намного важнее закрепиться выше 3280 пунктов, что откроет дорогу к достижению 3300 и далее 3400 пунктов.

О других причинах для взлета индекса Мосбиржи написал на днях в приложении.

Вывод: что можно ждать российским инвесторам?

➡️ Высока вероятность, что в 2024 году можно ожидать ралли на Мосбирже. Что касается текущей ситуации, то я полагаю, что основной рост придется на середину весны – начало лета. Это и дивидендный приток на рынок, и риторика ЦБ по поводу ставки, и продолжение сезона сильных отчетов.

Однако риски получения санкций или падения цен на энергоносители сохраняются. Поэтому посоветую не забывать о диверсификации своего портфеля.

#индексы #Мосбиржа #РФ

Американский газ начал неделю ростом

Друзья, всем привет!Только за день цена поднялась примерно на 5 процентов. В моменте рост составлял порядка 7 процентов.

Что происходит?

Причины три: две фундаментальные и одна техническая. ◽️Фундаментальные: очередное объявление о сокращении производственных планов сланцевиками и возможный возврат средней температуры по Штатам ближе к норме. ◽️Техническая — наличие на рынке большого количества шортов.
Часть шортистов предпочла зафиксировать прибыль, и цены подскочили. Ну а те, кто влез в шорты недавно — закрывались, спасаясь от маржин-коллов.

Положит ли этот отскок начало растущему тренду — вопрос творческий.

По мне, вообще не факт.

Да, основания для оптимизма безусловно есть. Сокращение добычи – это серьезно. Если параллельно спрос вернется к норме, то запасы можно будет «разгрузить».

Однако на это потребуется время. Текущий уровень запасов
✔️на 9,45% выше 5-летнего максимума
✔️и на 26,50% выше 5-летнего среднего.

Навес велик. И станет еще больше, потому что прямо сейчас в США все еще намного теплее обычного.

Другое дело, что сокращение добычи – это не какие-то далекие планы, а уже текущая реальность. Если верить оперативным данным Блумберга, то в последние 7 дней в среднем добывалось на 2,2 млрд куб. футов (-2,1%) меньше, чем в начале января.

И сокращения продолжаются.

Здесь тренд вполне четкий и вряд ли сменится, пока цены не вернутся к более адекватным уровням. На интервале в 2-3 месяца этот фактор, без сомнения, станет определяющим и очевидно поднимет цены.

➡️ Проблема в том, что в прошлом году добыча подскочила так сильно, что имеющегося ее сокращения пока недостаточно даже для соответствия динамики запасов сезонной норме.
Слишком слаб спрос.

?Я склоняюсь к тому, что до наступления летнего пика спроса устойчивый рост цен маловероятен. Тем не менее на газовом рынке многое происходит неожиданно. Особенно когда добыча сокращается.

Поэтому предпочитаю ждать этих неожиданностей в небольшом лонге по газовым инструментам уже сейчас. Текущие цены точно ненадолго.

Что конкретно сделал?

Продал пока небольшой объем UNG в приложении. То, что покупал еще недавно процентов на 5 дешевле.

?Идея проста. Если завтра цена вновь просядет — откуплю то, что продал вчера. Если пойдет наверх — отлично. Большая часть позиции имеется.

Но еще раз: игры с газом опасны. Слишком много факторов неопределенности.

Выйду из данной позиции с общей прибылью процентов 7-10 — буду рад.

#газ #коммодитиз

@bitkogan

«Роснано» просит суд признать факт переоценки по новой методике обязательств компании при прежнем руководстве, что привело к ухудшению финансового состояния компании.

Не могу не вспомнить вечное.

«Старый директор уходит на пенсию и передает дела молодому работнику, который его заменит. Напоследок вручает ему три конверта и говорит: “Как всё будет плохо, вскрой первый конверт!” И уходит.

У молодого энергичного директора дела идут в гору, организация работает как часы. Но приходит время, когда начинаются трудности. Решений никаких нет. Вскрывает конверт №1. Там написано: “Вали всё на меня!”

Он решает воспользоваться этим советом и начинает на чем свет стоит хаять устаревшую политику старого директора. Дела налаживаются.

Но спустя какое-то время снова наступают сложные времена. Конверт №2: “Ври как только можешь!” И он врёт, обещает, изворачивается и вновь дела прут в гору.

Время идёт, очередная волна трудностей. Совсем невмоготу. И валить на предыдущего директора не получается, и вранью уже никто не верит… Что делать, вскрывает последний конверт. В нём короткая фраза: “Готовь три конверта”…»

P.S. Кстати, фразу «во всем виноват Чубайс» я где-то уже слышал. Напомните, где…

#российский_рынок

@bitkogan

Банки готовятся к снижению ставок?

В выходные все, кому не лень, скинули новость, что крупнейшие российские банки начали снижать ставки по вкладам.

Так, доходность краткосрочных депозитов за последнюю неделю уменьшилась на 0,2-0,7 п.п. в МКБ, Хоумбанке, Росбанке и «Ренессансе».

Означает ли это, что Банк России скоро снизит ставку?

Насчет «скоро» не уверен. На последнем заседании ЦБ даже обсуждался вопрос о повышении ключевой ставки еще на один процентный пункт. О снижении пока говорить рано.

Думаю, пик ключевой ставки достигнут. Но, если цены будут расти такими же темпами, регулятор может повременить с «разворотом» вниз.

Почему же банки понижают проценты по депозитам?

➡️ Когда речь идет о ставках на 6-9 месяцев и полгода, банки закладывают, что к концу периода, скорее всего, ключевая ставка будет снижаться.

➡️ Вероятно, необходимость привлекать депозиты за счет высокой доходности снизилась.

А что с ОФЗ — когда ждать разворота?

Раз уж ключевая ставка на максимуме, нет ничего плохого в том, чтобы добавить в портфель надежные среднесрочные облигации с хорошей доходностью.

Основной риск, за которым я бы следил, — это не столько инфляция, сколько ситуация с доходной частью бюджета и потребность правительства в дополнительном финансировании.

#ставка

@bitkogan

? Золото в пятницу обновило исторический максимум цены закрытия сессии.

Друзья, всем привет!

В этом нет ничего удивительного. О потенциале золота я говорил не раз.

Интересно другое. Почему золото на максимуме,
?а Barrick вдвое дешевле, чем в 2020-м,
?Newmont еще хуже?
?JNUG в пятницу вырос на 7,75%, но долгосрочная динамика разочаровывает.

Причина в том, что издержки золотодобытчиков растут быстрее выручки. Например, у Barrick затраты на унцию выросли с 2016-го по 2023-й вдвое — с $674 до $1335, а цена реализации — с $1248 лишь до $1948.

?Казалось бы, если вычесть то, что было, из того, что стало, то все не так уж плохо. Оно и неплохо. Прибыль на акцию (EPS) как была около $0,80, так и осталась. Только рост цен на золото она совсем не отражает.

Рост издержек — это бич всех майнеров, не только золотых.

Никелевые шахты в Австралии вовсе вынуждены закрываться. Менеджмент компаний постоянно говорит о сокращении издержек на коллах. Аналитики даже ждут для Barrick снижения затрат на унцию в 2024-25 годах.

?Правда, аналитики склонны занижать издержки и завышать выручку компаний. Прогнозы эти почти никогда не сбываются, а график издержек идет лишь в одном направлении.

И что, все пропало?

Вовсе нет. Для золотодобытчиков «золотое» время наступает, когда золото выходит на новые уровни.

Именно это случилось в 2020-м. Для того же Barrick тогда цена унции составила $1778 ($1396 в 2019-м) при издержках в $967 ($894 в 2019-м). Это дало скачок в свободном денежном потоке, прибыли на акцию и спровоцировало резкий рост бумаги.

?Полагаю, что история может повториться, особенно, если действительно сократить издержки. Плюс снижение ставок уменьшит стоимость обслуживания долга и даст толчок ценам на золото, которые от $2000 могут выйти на $2200-2300 и остаться там. Или повыше заглянуть.

И тогда может быть интересный эффект: цены на акции будут расти значительно быстрее, чем растет золото. К примеру, золото прибавит 10-15%, а акции — не менее 30-40%.

Многие из вас наверняка слышали, что в конце января по распоряжению премьер-министра Михаила Мишустина была запрещена покупка иностранных ценных бумаг на ИИС.

Под ограничение подпали также компании с российскими корнями и иностранной «пропиской», а точнее депозитарные расписки российских компаний, зарегистрированные за рубежом.

Среди них Cian, Etalon, Fixprais, Globaltrans, HeadHunter, «Мать и дитя», «Окей», Ozon, Polymetal, «Яндекс», «Русагро», TCS Group, X5 Retail Group.

?️Тут же возник вопрос: что делать дальше: продавать или держать?

Банк России выпустил разъяснение, в котором говорится, что «запрет не затрагивает ценные бумаги, приобретенные на ИИС до вступления запрета в силу».

Таким образом, инвесторы могут продолжать владеть данными ценными бумагами — продавать или переводить их на другой счет у владельцев ИИС нет необходимости.

❗️И главное: если вы купили злополучные акции до вступления в силу ограничений, вы не теряете права на получение инвестиционного налогового вычета.

Осталось выяснить, как продать бумаги, заблокированные в результате санкций…

Кстати, как получить налоговый вычет на ИИС?

Как отмечается на сайте Госуслуг, если у вас есть на это право, то в личном кабинете на сайте ФНС вы найдете заранее заполненное заявление. Вам нужно только дать согласие на получение вычета.

Если же такого заявления нет, а право на вычет у вас есть, нужно заявить 3-НДФЛ
➡️ через Госуслуги,
➡️ лично в налоговом органе,
➡️ при личном посещении МФЦ
➡️ или в личном кабинете на сайте ФНС.

?️ И нужно будет приложить справку 2-НДФЛ за год, за который вы хотите получить вычет, договор об открытии брокерского счета и документы, подтверждающие внесение средств на ИИС за весь год.

А когда можно рассчитывать на льготу?

?️При вычете типа А вы можете вернуть до 52 000 ₽ (13% от суммы, внесенной на ИИС в течение календарного года) ежегодно.

Важное замечание — вычет будет зависеть не от финансового результата, а от суммы, внесенной на счет (не более 400 тысяч рублей в год), и от вашей официальной зарплаты или иного дохода.

?️Рассчитывать на вычет типа В можно только один раз — при закрытии счета — и не ранее чем через 3 года. Вычет позволит вам освободить от НДФЛ все операции по ИИС.

Для второго варианта вам не нужно иметь официальный доход, который облагается НДФЛ. Напоследок хотелось бы добавить, что вы можете выбрать только один вид вычета.

Если вы подали документы через год после открытия ИИС и получили деньги, то теперь у вас счет с типом вычета А и выбрать другой уже не получится.

? «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей
◽️Ответим на ваши вопросы

Эфир пройдет в нашем YouTube канале Bitkogan Talks.

В числе главных тем:
✔️ Геополитика: мир продолжает сходить с ума. Хуситы перерезали подводные интернет-кабели.
✔️ Франция допускает ввод войск на Украину. А Россия может применить ядерное оружие.
✔️ Что с шатдауном в США и дедолларизацией. Техи увольняют сотни людей ежедневно.
✔️ 6-летний план РФ: модернизация, демография, развитие регионов и науки. Президент анонсировал программы на триллионы рублей. Откуда возьмут деньги на это?
✔️ Десятки компаний выйдут на IPO.
✔️ Новые методы работы мошенников. Как защититься?
✔️ Шизофрения на рынках. Что делать?
✔️ Биткоин летит в космос. Что дальше?
… И многое другое.

Подключайтесь и участвуйте в обсуждении