На следующей неделе планирую подготовить серьезное исследование по вопросу того, что происходит на рынке корпоративных облигаций России.

Пока скажем следующее:
1) инфляция в России к концу 2022 г. вряд ли будет носить особенно драматический характер;
2) ряд весьма интересных компаний, кстати, даже платящих дивиденды сегодня, дают по своим облигациям доходность порядка 12-15% годовых.

С учетом этих факторов, наши корпоративные облигации выглядят не самым плохим вариантом для инвестирования.

Несколько примеров интересных российских облигаций:

▪️Сегежа. У компании, судя по имеющейся информации, ситуация вполне нормальная. Доходность бумаг с погашением через 820 дней сегодня порядка 13,3% годовых. К оферте в 2024 г. – порядка 12,5%.
▪️Кстати, у той же Сегежи есть облигации с погашением всего через 240 дней и доходностью порядка 14,9% годовых!
▪️Белуга Групп. Доходность к погашению через 1000 дней – порядка 13% годовых.
▪️Русская Аквакультура с погашением примерно через 600 дней по своим облигациям дает около 15,3% годовых.
▪️Самолет – погашение через более 720 дней около 17,6% годовых.
Плохо ли? А в принципе, таких примеров сегодня можно привести десятки.

Риски, конечно, есть в любом бизнесе. Но, насколько я вижу, в частности по ряду из вышеприведённых компаний – у них все не так уж и плохо и отказываться платить по своим обязательствам они явно не собираются.

Учитывая, что ЦБ РФ, по всей видимости, снова снизит ставку уже в ближайшем будущем, полагаю, что корпоративные облигации неплохого кредитного качества имеют шанс вполне себе душевно вырасти в цене. Особенно те, где до погашения еще несколько лет.

❗️Очень конкретно поговорим на тему корпоративных облигаций завтра на нашей первой московской офлайн встрече. Подробнее о мероприятии – по ссылке.

На российском рынке второго эшелона почти каждый день происходят чудеса.

То ИСКЧ, то Белуга, то АМЕЗ, то КАМаЗ, то Аквакультура, то Мечел, то Самолёт радуют нас.

Похоже, данный тренд будет с нами еще какое-то время. Причина – очень узкий рынок, глобальная недооценка значительного количества эмитентов, увеличение количества игроков-физлиц.

Об одном хочу предупредить. Все эти бумажки умеют как взлетать к облакам, так и падать камнем вниз. Так что… Персональный риск-менеджмент – это то, о чем не стоит забывать:

• никакой маржи, только на свои;
• диверсифицироваться;
• не слишком жадничать.

Ну и, наконец, не забываем фиксировать прибыльные позиции, и прибыль убирать во что-то надежное. Хоть в короткие ОФЗ, благо 7% годовых – это уже хлеб.

Выручка компании увеличилась в годовом выражении на 28%, до 6,7 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA достиг 2,4 млрд руб., что на 6% выше уровня прошлого года, а рентабельность составила 36%. Чистая прибыль составила 2 млрд руб. против убытка в размере 0,4 млрд руб. в 1 полугодии 2020 г.

Компания проявляла достаточно высокую инвестиционную активность, что в итоге отразилось на объеме чистого долга: он вырос почти в 2 раза – до 6,6 млрд руб. Так, в 1 полугодии 2021 г. «РуссАква» проинвестировала 2,2 млрд руб., большая часть из которых была направлена на оборудование для ферм и реализацию опциона на покупку рыбоперерабатывающей фабрики.

Долговая нагрузка остается комфортной: отношение чистого долга к EBITDA составляет около 1,9х. При этом порядка 56% в структуре долга занимают долгосрочные обязательства. На самом деле, в такой ситуации позитивно когда компания наращивает долг. Это говорит о стремлении проводить качественную инвестиционную политику, вкладывать в расширение производства, что в конечном счете ведет к росту денежных потоков.

Особый упор руководство компании сделало на дивидендную политику. Так, по итогам 1 полугодия Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 4 руб. на акцию. С учетом промежуточных дивидендов за 1 квартал 2021 г., общая сумма дивиденда за 1 полугодие 2021 г. может составить 8 руб. на одну акцию. Дивидендная доходность составляет около 3,5% годовых.

Кроме выплаты дивидендов, «РуссАква» осуществляет возврат средств акционерам через расширение программы выкупа акций. Так, обновленная программа предполагает выкуп акций ПАО «Русская Аквакультура» на сумму, не превышающую 900 млн руб. Программа будет проводиться до 30 июня 2022 г. или до достижения максимальной суммы средств, выделенной на программу.

Не раз писали о том, что акции «РуссАквы» – интересная ставка в секторе пищевых продуктов, и за лето котировки выросли примерно на 60%. Ожидать ли продолжения роста? Не исключаем такой сценарий, особенно учитывая тот факт, что по форвардному P/E акции выглядят сильно недооцененными: 9,3х против 16,4х в среднем по сектору.

Второй эшелон сегодня приятно удивляет почти каждый день. КАМАЗ, Petropavlovsk, Самолет, Белуга… Дойдет ли очередь до «РуссАквы»? Посмотрим.

«Русская аквакультура» (AQUA RX) на днях объявила финансовые результаты за 1 квартал 2021 г.

В целом результаты мы оцениваем умеренно оптимистично. Как обычно, отдельно остановимся на плюсах и минусах.

Что нам понравилось в отчетности?

Компания увеличила объемы вылова и реализации продукции на 26% и 28% год к году. При этом выручка выросла на 12%.

Кратный рост биомассы. На конец периода показатель увеличился на 116% до 22 тыс. т.

Сокращение чистого убытка. Так, в 1 квартале убыток составил около 82 млн руб. по сравнению с убытком в 335 млн руб. за аналогичный период прошлого года. Отметим, что чистый убыток в январе-марте возник, главным образом, под влиянием фактора сезонности: зимой биомасса растет наименее активно.

Рост чистого денежного потока, который прибавил порядка 22%.

Снижение долговой нагрузки. Так, чистый долг «РусАквы» уменьшился на 13% до 5,3 млрд руб., а его отношение к EBITDA составило 1,6х против 1,8х годом ранее. При этом компания улучшила структуру и дюрацию долга за счет размещения 3-летних облигаций

Дивиденды. По результатам 2020 г. и первого квартала 2021 г. Совет директоров рекомендовал распределить чистую прибыль и выплатить дивиденды в размере 5 руб. (за 2020 г. в сумме дивиденды составили 10 руб.) и 4 рубля на одну обыкновенную акцию соответственно.

Что настораживает?

Сокращение EBITDA на 7% до 1 488 млн руб. Правда, здесь «сыграл» сезонный фактор, а также более низкая цена продаж.

Высокая волатильность ценового фактора. По мнению компании, это обстоятельство присутствует на рынке, что затрудняет дать более или менее точный прогноз по выручке на конец года.

Возможно, отдельным инвесторам покажется невысоким уровень дивидендных выплат. Доходность по итогам 2020 г. составила около 3,12% в рублях. Вместе с тем, мы полагаем, что для акции второго эшелона это приемлемый уровень.

Вывод? Повторим – отчетность вышла хорошая. По крайней мере, она дает основания с оптимизмом смотреть в будущее. По мнению топ-менеджмента, во 2 полугодии есть вероятность роста цен на рыбу в связи с сокращением производства в Чили и возможным открытием европейских рынков, где может сыграть фактор отложенного спроса.

Кроме того, у компании отличный темп роста биомассы год к году, что дает основания предполагать рост финансовых показателей в будущем. Также подчеркнем, что за 1 квартал заплатили дивиденды в размере 1/3 от объема дивидендов за 2020 г. Так что можно ожидать роста дивидендной доходности в 2021 г. Будем мониторить по итогам следующих кварталов.

На наш взгляд, «Русская аквакультура» остается интересной и перспективной историей в российском втором эшелоне. Продолжаем внимательно следить за бумагой.

Летучие рыбки «Аквакультура» – шоу продолжается.

Друзья! Будьте аккуратнее. Компания, конечно, неплохая. Но играть в чужие игры не совсем разумно.