Пока весь мир отмечал Католическое Рождество и готовится к празднованию Нового Года, в фармацевтической компании Teva (TEVA) не сидят сложа руки.
Производитель лекарств вышел на рынок “экотоваров” путем производства продукции из масел. Помогает в этом компания из Израиля Tikun Olam-Cannbit, с которой заключено партнерское соглашение на 10 лет.
Поначалу эта медицинская продукция будет продаваться на рынке Израиля. Но что помешает Teva воспользоваться полученным опытом в случае успеха и запустить подобное производство и реализацию товаров в странах Европы и Северной Америке, а также там, где легализовано применение продукции из “цветков”. Teva стала одной из первых крупных фармкомпаний, которые готовы приступить к изучению нового сегмента рынка. За ними могут потянуться и компании из BigPharma.
Изменилось ли наше видение по Teva? В начале ноября мы писали о том, что компания вышла победителем в опиоидном деле в штате Калифорния. С одной стороны, компания сохраняет привлекательные мультипликаторы. Так, форвардный EV/EBITDA находится на уровне 6,66x против среднего значения 16,1x у компаний из сектора BigPharma, а P/E в районе 3,35x против среднего значения 11,25x. На наш взгляд, сегодня мультипликаторы находятся на сравнительно низких уровнях.
Teva – одна из тех идей, за которыми мы очень внимательно следим. Но… если еще года два назад инвесторы верили в компанию, и котировки это отражали, то в последнее время акции компании, увы, не пользуется спросом.
По компании Teva, как и по некоторым другим фарма-гигантам, вышли позитивные новости.
Калифорнийский суд отклонил иск местных властей, утверждающих, что J&J, Teva, Endo International, Allergan и Abbvie обманули врачей и пациентов по поводу способности опиоидных болеутоляющих вызывать привыкание.
С одной стороны, в череде прочих отрицательных судебных решений по данным вопросам – это переломный момент, который может создать прецедент на будущее.
С другой стороны, решение может быть обжаловано, да и может оказаться исключением из правил. Неопределенность тут слишком высока, особенно учитывая нюансы американского законодательства в здравоохранении, которое, к тому же, имеет существенные различия в зависимости от штата.
Сама Teva по мультипликаторам выглядит существенно недооцененной. Так, EV/EBITDA 6,6х при 15,0х в среднем по сектору – это дешево, но отчасти такое положение вещей имеет объективные причины. У компании сохраняются проблемы с долговой нагрузкой (хотя определенные улучшения есть), а стратегия по оптимизации бизнеса пока не дает заметного эффекта. Одним словом, фундаментально картина по Teva выглядит не лучшим образом.
Тем не менее, на этих новостях Teva прибавила более 8%. Мы не исключаем, что решение суда может иметь краткосрочный эффект. Учитывая обстоятельства, позитив может быстро сойти на нет. Уж очень много «но» в этой истории.
Вчера упоминали о продолжающемся росте акций Teva, что происходит из-за подвижек в «опиоидном деле». Многие читатели уже и не вспомнят суть истории, поэтому давайте разберемся. С 90-х годов в Штатах популярность стали получать обезболивающие препараты, в основе которых находились такие опиоиды, как героин и фентанил. Да, как бы это странно не звучало, но фармацевтические компании просто забыли упомянуть о риске лекарственной зависимости от опиоидов в болеутоляющих, которые так активно рекламировались. В США только в 2011 году было выписано порядка 219 млн таких рецептов за год, а сколько людей приобретало их бесконтрольно? И только в 2017 году уже на уровне федеральных властей США стали заявлять об «эпидемии опиоидов», что приостановило выпуск таких лекарств.
В некоторых штатах фармацевтическим производителям , таким как Johnson & Johnson, Teva Pharmaceuticals, Endo Pharmaceuticals, Allergan и аптечным сетям удалось договориться об урегулировании споров за счет выплат пострадавшим и помощи в прохождении курсов реабилитации. На днях стало известно, что в этот список вошли и индейцы народности Чероки, которые готовы к мировому соглашению за выплату в течении 6.5 лет компенсации в размере $75 млн. Власти Луизианы договорились с Teva о выплате в рассрочку на 18 лет суммы в $15 млн и поставки лекарств для избавления от зависимостей суммарно на $3 млн.
На первый взгляд, не самые хорошие новости, ведь фармацевтической компании из Израиля придется заплатить при продолжающемся долговом кризисе внутри компании. На конец июня 2021 года кэша на счетах было $2.43 млрд при долгах в размере $25.58 млрд. Дополнительные риски – стагнация в последние годы показателей выручки и решение менеджмента не платить дивиденды, хотя это и неудивительно в свете необходимости платить по «опиоидным делам». Но есть ряд позитивных моментов, которые приводят к росту акций в последние дни: ▪️прекращение судебного преследования и достижение мирового соглашения в каком-либо штате – возможность для окончания судебных баталий и в других штатах. Действующее право в США основано на прецедентах, что позволит юристам Teva настаивать на урегулировании и в остальных штатах, таких как Калифорния и Нью-Йорк. Естественно, это не дает «зеленый свет» для мгновенного разрешения, но в предстоящие годы судебные баталии вокруг суммарно поданных 3300 исков могут благополучно разрешиться. ▪️снижение неопределенности в перспективах компании, ведь инвесторы ее очень не любят, равно как и негативные новости. Естественно, что принципиального улучшения финансового положения Teva мгновенно не последует, но компания сможет сосредоточится на разработке новых лекарств и продвижении уже имеющихся. ▪️По оценкам Bloomberg, в 2021 и 2022 годах чистая прибыль будет показывать рост на 18%. Маловероятно, что компания продолжит наращивать долговую нагрузку, и очень вероятно финансирование за счет растущей прибыли.
Акции Teva, возможно, интересны для спекулятивной покупки, хотя затянувшийся с 2017 года судебный процесс продолжает висеть «дамокловым мечом» над Teva и другими производителями лекарств. Сохранение тенденции по достижению договоренностей со штатами пока не оказывает принципиального влияния на бизнес компании, а значит и не меняет нашу оценку Teva, как фундаментально слабой компании (писали выше о высоком долге, стагнирующей выручке и отсутствия дивидендов). Ранее приняли решение добавить облигации этой компании в один из .
Пара слов по Teva (TEVA US). В последнее время на компанию обрушились неприятности. И подозрения в картельном сговоре, и обвинения в не самых честных способах продвижения своих препаратов… Ощущается, что на компанию в последние годы оказывается серьезное давление. Но это нормально, поскольку рынок дженериков – высококонкурентный, жестокий мир. Выживают там лишь сильнейшие.
Если компания раз за разом испытывает проблемы с законодательством, значит, скорее всего, у нее слабый админресурс. И конкуренты пользуются этим, чтобы «оттяпать» определенную долю рынка. Это лишний раз доказывает, что фарма – весьма специфичный сектор, где сплошь и рядом судебные дела и иски, а, значит, высокие риски.
Каковы перспективы Teva? Я не раз писал, что верю в компанию, и недаром. Teva действительно поступательно и успешно реализует свою стратегию по снижению затрат и уменьшению долговой нагрузки. По результатам последнего квартала отношение чистого долга к EBITDA составило 5,0х (год назад 5,3х).
Пока это не находит отражения в котировках. Плюс компания погрязла в судебных делах: опиоидный сканал, а теперь еще и последние события, о которых писал выше. На мой взгляд, компанию может спасти лишь прорыв, выпуск какого-то нового препарата.
В этом случае котировки могут взлететь до $25-30. Если же подобного в ближайшее время годы не произойдет, бумага, вероятно, так и будет болтаться в диапазоне $10-12.
Держу Teva, решил остаться верен своей идее. По крайней мере, пока.
