Друзья, всем привет!

Эльвира Сахипзадовна намедни дала понять, что пик инфляции пройден в 3 квартале.

Для держателей облигаций отличная новость. Кстати, после этих слов индекс российских гособлигаций вновь пошел расти.

Но, мы сейчас поговорим не об облигациях, а о том – а вообще
почему растет инфляция? Казалось бы, все ясно.

• Факторов куча.
• И девальвация.
• И рост зарплат из-за дефицита рабочей силы.
• И куча других причин, к примеру, иногда – рост доходов населения.
• И возникающий вследствие роста спроса некий дефицит предложения, который регулируется ценами.

Однако основной долгосрочной причиной является рост денежной массы.

Собственно, этот ответ есть в любом учебнике по макроэкономике. Все остальные причины как выясняется гораздо меньше по масштабу.

Как это работает?

Цены – это количество денег, в обмен на которые можно получить товар. Если деньги обесцениваются, то за товары нужно отдавать больше денег, то есть растут цены.

Что будет, если вырастет денежная масса?

Денег станет у всех много, при этом количество реальных товаров не изменится. Вырастет номинальный спрос, продавцы поднимут цены.

Почему растет денежная масса?

Напрашивается ответ – ее печатает ЦБ. Но на практике такое происходит редко. (Тезис – вот еще денег напечатал ЦБ в действительности звучит, конечно же, красиво… но, уж извините, достаточно популистски.)

Либо в очень слабых государствах вместо сбора налогов, либо при помощи количественного смягчения, когда денежная масса совсем не хочет расти. В обычной ситуации ЦБ не создает денежную массу, ее создает кредит.

Покажу это на простом примере.

Берем 100 наличных рублей и пополняем банковскую карту через банкомат. На счету 100 рублей, которые можно тратить.

Банк из этих 100 рублей выдает кредит другому человеку на 80 рублей.

Другой человек, взяв кредит, может тратить свои 80 рублей, и мы можем тратить свои изначальные 100 рублей на карте.

Денег стало больше, кредит создал денежную массу.

Получается, любой человек или компания могут взять кредит, а значит, увеличить количество денег и разогнать инфляцию. Поэтому-то ЦБ и повышает ставку, чтобы уменьшить привлекательность кредитов и добиться снижения инфляции.

Что сейчас с денежной массой?

Её темпы роста замедляются уже 4 месяца подряд. Годовой рост в октябре составил 19,8% против пика в июне – 25,4%. Но до темпов, соответствующих низкой стабильной инфляции, пока далеко. В прогнозе ЦБ рост денежной массы должен замедлиться до 6-11% к 2025 году.

Замедление главной причины инфляции означает, что и сама инфляция начнет замедляться в ближайшие месяцы. А значит, и пик ключевой ставки мы проходим сейчас. Самое время покупать облигации с фиксированным купоном.

Вы ответите – так они же уже выросли в цене и снизились в доходности.

И да и нет. Да – подросли немного, это так. Но потенциал дальнейшего движения еще очень велик. Главное – чтобы инфляция замедлилась. Вот скоро узнаем свежие цифры по инфляции и поймем, что в реальности происходит.

▫️предупредила о риске возврата к плановой экономике.
▫️говорит, что нужно двигаться в сторону приватизации
▫️считает, что есть риск недооценки роли частного бизнеса
▫️надеется, что к 1 июля все эмитенты раскроют нечувствительные к санкциям данные

Эльвира Набиуллина выступила по итогам внеочередного заседания ЦБ.

Напомню: сегодня ставку подняли с 9,5% до 20%, а также обязали экспортеров конвертировать 80% выручки в рубли.

Изложим основные мысли.

▪️Про валютный курс.
Санкции значительно и негативно сказались на курсе рубля, а также ограничили возможности ЦБ для использования золотовалютных резервов. Из-за этого валютные интервенции Банком России сегодня не проводились.

ЦБ, как следствие, борется с падением рубля иными методами. Именно поэтому ставку повысили так значительно, это делает рублевые сбережения привлекательнее. И по той же причине экспортеров обязали переводить в рубли 80% выручки. В дополнение к этому, ЦБ ввел ограничение на продажу наших ценных бумаг нерезидентами, что тоже снижает давление на рубль.

▪️Про банки.
Банковский сектор перешел в структурный дефицит ликвидности из-за того, что население активно забирает наличные. Для банков сделана масса послаблений: ЦБ разрешил банкам не наращивать резервы в течение года, распустил все накопленные буферы (+900 млрд руб. к капиталу банков) и ввел/вводит прочие макропруденциальные послабления.

▪️Заявление также носило успокоительный характер для населения:

• Условия по кредитам с фиксированной ставкой не поменяются.
• Все банки будут выполнять все обязательства перед своими клиентами.
• Банк России будет принимать все необходимые меры для защиты финансовой и ценовой стабильности.

Мы видим, что наш регулятор очень умело использует все доступные ему инструменты, чтобы стабилизировать ситуацию в финансовом секторе и на валютном рынке. Решения Банка России действительно адекватны сложившейся ситуации и разумны. Проводимая политика последовательна и предсказуема. Жаль, что экономические условия пока непредсказуемы.

Видимо, поэтому брошки на Эльвире Сахипзадовне мы сегодня не увидели. Брошка была сигналом о будущем политики. А будущее сегодня видится очень неопределенным.

Сегодня председатель Банка России порадовала нас настолько маленькой брошкой, что мы минут 5 активно спорили, что на ней изображено.

Приблизили и поняли – это весы ⚖️ Кстати, писал ранее , что ожидаю увидеть эту брошку на Эльвире Сахипзадовной. Приятно предсказывать не только тенденции на рынке, но и в моде ?

Если серьезно, весы обозначают баланс между инфляцией и ключевой ставкой. До этого инфляция явно перевешивала. И вот ЦБ стремится восстановить равновесие.

Или это весы Фемиды – символ правосудия: «За все придется платить». Мы, судя по всему, расплачиваемся за ставку 4,25% во время пандемии, которая позволила инфляции разогнаться. Ну или за печатный станок ФРС. Тут уж неизвестно.

P.S. Очень «порадовало» высказывание Эльвиры Набиуллиной на пресс-конференции, что Совет директоров рассматривал повышение ставки на 150 б.п. Очень надеемся, что нашему ЦБ удастся найти баланс, так сказать, взвесить все «за» и «против». Не перевесит ли борьба с инфляцией борьбу с экономическим ростом? Тут же тоже баланс нужно соблюдать.

Доброе утро, друзья!

Сегодня нас будет «радовать» ЦБ РФ.

Как вы уже прочитали на нашем новом канале, сегодня в 13-30 Эльвира Сахипзадовна, вооруженная новой пока еще (в 8 утра) секретной брошкой, поведает судьбу ставки, улетающей к космическим далям. А в 15-00 расскажет более подробно о том, как мы будем дальше жить.

Большинство аналитиков не видят иных вариантов, кроме как еще +100 б.п. Вопрос сегодня не в этом. А в том, что дальше? Судя по индексу RGBI, все текущее повышение уже заложено в цену российских гос бумаг. Но если сегодня Председатель ЦБ нам огласит ястребиные планы и «на потом», это будет не самым приятным сюрпризом для индекса. Основной вопрос сегодня лишь в степени дальнейшей агрессивной позиции ЦБ.

Мое мнение: у ЦБ развязаны сегодня руки и если будет нужно (точнее, если ЦБ посчитает это правильным) ставка будет поднята еще на 50-100 б. п в ближайшие месяцы.

Мой прогноз по брошке – уссурийский мишка с занесенной лапой, готовый прибить к земле поганую гидру инфляции (а заодно и деловой активности). Мишки, если их разозлить, парни серьезные. Инфляции не позавидуешь.

Намеки мы услышим самые что ни на есть конкретные. Например, о том, что мы покажем импортируемой к нам инфляции нашу отечественную, не раз проверенную в боях «Кузькину мать».
Кстати, не исключу, что брошка могла бы изображать и «Кузькину мать». Проблема лишь в том, что никто не в курсе, как она, мать эта, выглядит?

Выступая на брифинге Ассоциации европейского бизнеса, Эльвира Набиуллина объявила, что инфляция ее сильно беспокоит, и для возвращения к целевым уровням потребуется сохранить жесткую денежно-кредитную политику.

Что это значит для политики ЦБ?

Банк России не считает, что он «пережестил» с повышением ставки. Похоже, что ЦБ повысит ставку на 50 б.п., а то и больше. И для тех, кто собирается приобретать ОФЗ, это будет хорошим подарком, так как доходности будут сохраняться высокими.

Что с ОФЗ?

В преддверии выступления главы ЦБ доходности практически по всей кривой ОФЗ упали примерно на 0,3 процентных пункта. Цены ОФЗ, соответственно, идут наверх. Индекс RGBI за день прибавил 0,6%. И причина тут не в Эльвире Набиуллиной и не в политике ЦБ. На самом деле, произошло все так, как мы и говорили: многие бумаги оказались сильно перепроданы на новостях прошлой недели. Их стоимость может продолжить повышаться в ближайшие дни, даже несмотря на жесткую риторику Банка России.

Доходности наших облигаций высоки, цены на них могут еще подрасти. Сейчас может быть неплохой момент для приобретения корпоративных бондов со сроком погашения через от 2 до 5 лет.

В моменте политика ЦБ не так влияет на стоимость российских облигаций, как их перепроданность. То, что сказала Эльвира Сахипзадовна, – важно. Но в данный момент более значим тот факт, что общие тренды складываются в пользу покупателей российских облигаций.

Что с рублем?

А между тем рубль, который собрался укрепиться на фоне роста нефти, не спешит. Это можно связать с тем, что завершился налоговый период, и упало количество продавцов валюты. Или, как вариант, причина в том, что народ еще не сильно верит в прекращение негатива с геополитикой. Также не исключаю, что на рубль влияют какие-либо факторы, о которых мы пока не в курсе. Обращаю на это ваше внимание.

По-прежнему не думаю, что у рубля большой потенциал падения. Тем не менее, нежелание рубля укрепляться немного напрягает.