🇷🇺Минфин России опубликовал предварительные данные федерального бюджета в 2024 г.

▪️Дефицит бюджета 1,7% ВВП, как и планировалось в сентябре.

▪️Структурный дефицит 1,5% против 1,6% в сентябрьском плане.

Расходная часть бюджета на ближайшие годы увеличилась. Кажется, что придется экономить на всем и тут выходит новость: Россия планирует выдать кредиты странам на 1,6 трлн руб. в 2025-2027 годах.

➡️Если быть точнее, то в 2025 году будет выделен 501 млрд руб., в 2026-м — 520 млрд руб., а в 2027-м — 536,6 млрд руб. Для сравнения: в предыдущем бюджете на 2024-2026 годы эта цифра составляла 1,4 трлн.

Возникает логичный вопрос — зачем?

Россия обычно выдает кредиты с расчетом на то, что страны потратят их на покупку наших товаров, в том числе вооружений. То есть цель — стимулировать экспорт нашей продукции.

Кстати, сами заемщики этих денег не увидят — они пойдут напрямую на российские предприятия.

✔️Часто эти деньги идут на инвестиционные проекты. Например, в 2023 году Россия выделила Ирану 1,3 млрд евро на строительство железной дороги в рамках транспортного коридора Север — Юг.

Стоит также отметить, что в обмен на кредиты страна может получить право на разработку месторождений. Однако сложно сказать, насколько это окупится.

➡️ Кредиты также нужны для укрепления политических отношений. Поэтому выяснить, кому именно «уйдут» деньги, в нынешних условиях будет, мягко говоря, непросто.

Увидим ли мы когда-нибудь деньги обратно?

Выдача кредитов развивающимся странам сопряжена с рисками: не всегда деньги возвращают. Иногда по геополитическим причинам, иногда из-за бюджетных проблем.

По разным данным, Россия списала около $150 млрд долгов другим странам, включая Кубу, африканские страны, Афганистан и КНДР, которые были выданы еще во времена СССР.

▪️В 2024 году планируется получить 49,7 млрд руб., а в 2025-м — 165,8 млрд руб. В следующие два года этот план еще выше — 297 млрд руб. в 2026 году и 201 млрд руб. в 2027-м.

То есть объем выданных Россией кредитов превысит их погашение. Впрочем, ничего нового. Остается надеяться, что в трудные времена страны, которым мы помогаем, не отвернутся.

Вчера в Минфине заявили, что влияние бюджета на инфляцию будет нейтральным в следующем году.

Что ж, есть здесь доля лукавства. Да, действительно, снижение бюджетного дефицита за счет роста налогов будет тормозить экономику и снижать инфляцию. Но есть пара нюансов.

Для начала речь про 2025 год. А вот в году текущем Минфин решил подбросить в топку инфляции еще 1,5 трлн руб. к расходам сверх бюджетного правила. При этом ранее Минфин и так делал исключения для этого года на 1,6 трлн.

Дополнительные 1,5 трлн — это 0,8% от ВВП, сумма весьма ощутимая. Она внесет заметный вклад в рост цен.

Ну и, конечно, нельзя обойти стороной щедрое повышение тарифов.
✔️Коммунальные услуги подорожают почти на 12%.
✔️Тарифы РЖД также вырастут как для пассажиров на 11,6%, так и для перевозки грузов на 13,2%.
✔️Не забываем и про повышение утильсбора, эффект которого проявится сильнее в следующем году по мере завоза автомобилей с уплатой новых сборов.

В совокупности сборы и тарифы могут добавить к инфляции 1–1,5 п. п. в следующем году. ЦБ же всего по всей корзине товаров и услуг прогнозировал рост цен на 4,5%. Ни новых тарифов, ни дополнительных 1,5 трлн расходов в этом году данный прогноз не учитывал.

➡️Как итог, ЦБ оказывается в неприятной ситуации: признать, что инфляция опять будет выше цели в 2025 или задирать ставку еще выше. И если в обычные годы ЦБ мог бы сказать о временных эффектах и потерпеть разовый рост цен, то сейчас пространства для маневра нет. Слишком долго мы живем с инфляцией выше цели.

На мой взгляд, ЦБ оставит в своем прогнозе инфляцию на уровне 4-4,5% и поднимет ставку в октябре. А вот до 20% или выше — это вопрос пока открытый.

Объявленное увеличение расходов федерального бюджета на 3,4 трлн руб. или на 9% может вызвать опасения относительно роста инфляции. Ведь расширение госрасходов стимулирует совокупный спрос, что, в свою очередь, подталкивает цены вверх.

➡️Однако ситуация не так однозначна. Бюджет не только тратит, но и собирает налоги. Налоговые поступления, напротив, сдерживают потребительский спрос, оказывая дефляционное давление.

Ключевым фактором, определяющим влияние бюджета на инфляцию, является не абсолютный размер расходов, а соотношение между доходами и расходами, то есть бюджетный дефицит.

▪️Минфин планирует, что дефицит федерального бюджета в следующем году сократится с 1,7% до 0,5% ВВП, а первичный баланс (без учета расходов на обслуживание госдолга) станет нулевым. Данные Минфин пока не опубликовал, но дефицит без нефтегазовых доходов, по нашим оценкам, снизится с 6,6% в этом году до 5,6% в следующем. Это свидетельствует о том, что бюджет будет сдерживать инфляцию.

Почему же тогда инфляционные риски остаются?

➡️ Дело в структуре госрасходов. Увеличение доли военных затрат может привести к дальнейшему оттоку рабочей силы из гражданских секторов экономики, что усугубит проблему дефицита кадров на рынке труда. Кроме того, военное производство, не создавая потребительских товаров, формирует дополнительный спрос на сырьевые ресурсы, энергию и другие производственные факторы, что может оказать дополнительное давление на цены.

Однако, эти факторы действуют и в текущем году. ЦБ уже учитывает их и поддерживает высокую ключевую ставку для сдерживания инфляции. Высокой ставка будет и в следующем году.

▫️Итог. На мой взгляд, замедление кредитования из-за жесткой политики ЦБ и сокращения бюджетного дефицита — это ключевые факторы для инфляции на следующий год. Они существенно замедлят ее, но ценой торможения экономики.

Да, вы не ослышались — 43! При том, что год назад мы все переживали на тему, что план на 2024 год в размере более 36 триллионов — это очень и очень непросто.

И вот уже через два года расходы бюджета — более 43 триллионов. Жуть?

Для сравнения: в 2021 году этот показатель был 24,8 трлн. Такой резкий рост вызывает, разумеется, множество вопросов…

➡️ Как ЦБ планирует сдерживать инфляцию при таких расходах?
➡️ Какой курс рубля нас ждёт в 2026 году?
➡️ Прогнозы говорят о более 100 руб. за доллар, но что будет на самом деле?
➡️ И смогут ли власти удержать дефицит в пределах 3,7 трлн руб., как это запланировано?

В новом посте в личном блоге я порассуждал на эту важную тему. А отвечать на все эти вопросы будем здесь, на канале.

Будем обсуждать различные аспекты этой темы. Так что… разговор будет интересным. Более чем.

Но давайте разберемся. На графике показан фискальный импульс. Это показатель, который демонстрирует, как действия государства по сбору налогов и госрасходам влияют на экономику.

➕Если фискальный импульс положительный, значит, государство помогает экономике расти (за счет снижения налогов и/или роста госрасходов).
➖Если отрицательный — замедляет экономику.

Подробнее можно узнать в нашем приложении в бесплатном разделе «Аналитика».

И вот что видно: в 2023 году фискальный импульс становится отрицательным. То есть федеральный бюджет уже начинает замедлять экономику. Если Минфин будет следовать своим планам, негативный эффект продолжится и в 2025 году.

Почему? Расходы ведь растут.

Это так, но с расходами увеличиваются и доходы. Забрали, отдали — ничего не изменилось. Важна разница: дефицит.

➡️При этом Минфин последовательно снижает структурный дефицит. В 2022-2023 гг. он был 2,8% от ВВП. В 2024-м запланировано 0,8% ВВП, а в 2025-м — 0%.

Но будет ли дефицит в 2025 году нулевым — это еще бабушка надвое сказала. Но планы на то имеются.

❗️Подчеркиваю. Важно не просто увеличение расходов, а динамика дефицита бюджета. Сам по себе он не помогает экономике, а становится ее частью. Поэтому для стимулирования экономики нужно, чтобы дефицит увеличивался.

Приведу пример. Представьте, что у вас зарплата 100 тыс. рублей. В июне вам выплачивают разовую премию 10 тыс. рублей, ваш доход составил 110 тыс. рублей.

Чтобы доход в следующем месяце вырос, размер премии должен увеличиться. А если премию сократят до 5 тыс. рублей, доход упадет до 105 тыс. рублей.

Так и с дефицитом бюджета: он становится частью более высокого уровня ВВП. Поэтому его сокращение уменьшает уровень ВВП.

Вывод
В целом сворачивание бюджетных стимулов — это разумно. Хронический дефицит ведет к накоплению долга, а с нашими ставками долгов лучше не иметь. При этом сокращение бюджетного дефицита может привести к стагнации экономики или ее замедлению. Вот такая вот парадоксальная, но тем не менее реальность.

Однако я все задаю себе вопрос: а если еще и экспортные доходы экономики сократятся?

🔴Самая весомая статья пополнения бюджета — это повышение налога на прибыль с 20% до 25%. В сумме это может дать около 1,6 трлн руб. в следующем году, что более чем достаточно, чтобы покрыть новые расходы в социальную инфраструктуру.

🔴Отдельно больше налогов станет платить малый и средний бизнес из-за ужесточения условий по упрощенной системе налогообложения (УСН).

Хоть там все оказалось не так критично, как опасались ранее, но, тем не менее, рост поступлений в бюджет будет и отсюда.

Это еще порядка 0,3 трлн рублей.

🔴Население с высокими доходами тоже не останется в стороне и поможет бюджетной системе на 0,5 трлн рублей за счет введения прогрессивной шкалы налогообложения.

🔎 Если добавить повышение отдельных акцизов и прочие корректировки, в сумме бюджет может получить дополнительные 2,6 трлн рублей в 2025 г.

Не так давно мы писали, что дефицит бюджета за 25 дней апреля составил 1,9 трлн руб. Вчера вышли полные данные.

Расходы за апрель: 3 129 млрд руб., на 34% выше, чем в марте.
▪️За январь–апрель расходы составили 11 206 млрд руб., что на 26% выше, чем в прошлом году.

Доходы за апрель: 2 105 млрд руб., на 16% ниже, чем в марте.
— Нефтегазовые доходы снизились на 10% до 617 млрд руб.,
— а ненефтегазовые на 20%.
▪️Итого за январь-апрель доходы сложились в размере 7 782 млрд руб., это на 22% ниже, чем в прошлом году.

Как мы и ожидали, дефицит сократится по итогам апреля (по сравнению с теми данными, что были на 25 апреля) за счет того, что доходы отразятся в самом конце месяца.

Так и произошло, итоговый дефицит за апрель составил 1 024 млрд руб. Но по сравнению с мартом все равно вырос.

За январь-апрель дефицит бюджета уже перевыполнил план на год и сложился в размере 3 424 млрд руб.

Прийти к плановым значениям в 29 трлн руб. по расходам не то чтобы невозможно, но очень трудно.

?Не забываем, что в начале каждого квартала идет авансирование прямых расходов бюджета. Поэтому в мае и июне дефицит ожидается меньше, поскольку основное авансирование приходится как раз на первый месяц квартала – апрель.

?Второе – переход на использование котировок Brent с ограниченным дисконтом для расчета налоговой базы. В начале года для расчетов брали котировки Urals от агентства Argus. Они были сильно (до $30 и больше) ниже Brent, из-за чего бюджет «недополучил» часть доходов.

Это упущение исправят, хотя, в теории это может ударить по доходам нефтяных компаний.

Что ожидать по итогам года?

По оценкам некоторых экономистов, мы можем ожидать дефицит бюджета в районе 9-10 трлн руб. Что такое 9-10 трлн ? Это 5,9%-6,5% от ВВП России в 2022 г. Уже достаточно много.

Но я думаю, что дефицит по итогам года составит около 6 трлн руб.

Факторы следующие: ожидаю, что тренд по укреплению рубля быстро закончится и Минфин встанет перед необходимостью немного помочь бюджету девальвацией. Это укрепит доходы бюджета.

В принципе, 6 трлн руб. – это 3,9% от ВВП. Неприятно, но не трагично, эта «дыра» может быть закрыта с помощью ФНБ, а также заимствований. Другой вопрос, а какой дефицит уже проблемный для бюджета? По моим оценкам, более 5% от ВВП.

Что будет с рублем и инфляцией?

Многое упирается в итоговый дефицит. Сценарий следующий.

?Если дефицит составит примерно 5% от ВВП, то есть 7,7-7,8 трлн руб., то на рубле и инфляции это не отразится практически никак.

?Если же более 6% или более 9 трлн руб., то рубль ослабнет и стоит ждать роста инфляции.

▪️За первые 2 месяца 2023 года дефицит бюджета уже составил 2,6 трлн руб. За год план Минфина по дефициту – 2,9 трлн руб.

▪️Доходы бюджета в феврале упали на 25% (г/г). Нефтегазовые доходы упали на 46% (г/г).

Из положительных моментов: дефицит в феврале был почти в 2 раза ниже, чем в январе.

Из отрицательных: это все равно слишком много. Если так пойдет и дальше, то дефицит бюджета по итогам года вполне может оказаться и 9, и 10, и 11 трлн руб. Но, скорее всего, все-таки ситуация будет становиться несколько лучше.

С чего вдруг?

Минфин отметил, что улучшение произойдет за счет изменения механизма расчета налогов с доходов от экспорта нефти.

Как уже писал вчера утром, по двум месяцам трудно представить, что нас ждет по году. Но, полагаю, что 6 трлн дефицита – это весьма позитивный сценарий.

Насколько все это трагично?

?В краткосрочном периоде времени – не очень. Дефицит бюджета будет покрыт за счет ФНБ и заимствований.

?Готов ли будет ЦБ произвести эмиссию денег, как предрекают ряд экономистов? Мы об этом думали с вами вчера.

?Пока – ЦБ утверждает, что справится и без этого. А вот далее? Далее – не уверен. А операции РЕПО с банками, где банкам предоставляется ликвидность на покупку госбумаг, это печать денег?

?Вопрос творческий. Пока банки возвращают деньги ЦБ, взятые в долг в результате РЕПО сделок – это НЕ печатание. Но в дальнейшем?

Изучаем балансы. Хотя… увидим ли полную картинку? Покажут ли ее?

Дефицит составил 3,3 трлн руб. Это 2,4% ВВП.

Напомним, что до СВО планировался профицит бюджета в размере 1% ВВП. Но эти планы имели мало общего с реальностью:

✔️Расходы оказались выше на треть: +7,4 трлн руб. к начальному плану. Какие именно – теперь не раскрывается.
✔️Доходы бюджета выросли на 11%. В основном благодаря сильно подорожавшим нефти и газу.

Приемлем ли такой размер дефицита? Никаких рисков пока не вижу. У Минфина были возможности его финансировать – это средства из ФНБ и заимствования на рынке ОФЗ.

В 2022 г. дефицит был относительно небольшим. Так как высокими были нефтегазовые доходы (в частности, благодаря Газпрому). Со второго полугодия 2022 г. нефтегазовые доходы стали ниже. И вряд ли в следующем году они значительно вырастут.

Минфин планирует, что в ближайшие пару лет бюджет будет оставаться дефицитным. Ожидается, что
▪️в 2024 г. дефицит составит 1,4 % ВВП,
▪️в 2025 г. — 0,7 % ВВП.
Но я пока склоняюсь к тому, что в реальности цифры окажутся плачевнее.

Друзья, всем привет!
Мы с вами расслабились. Придумали какие-то схемы работы – кто-то успешен в сфере параллельного импорта, кто-то пытается, и результативно, организовывать новые механизмы расчетов.
Непорядок, решили наши «лучшие друзья». Жируют «дорогие россияне». Экономика не падает. Рубль стабилен. Банкротств маловато. Где солидарность с европейской экономикой?
Итог: «коллеги» готовят новый, девятый по счету, пакет пакетов приветов от ЕС.

Что в новом санкционном списке? По данным FT, мы сможем «насладиться» такими ограничениями:
▪️Экспортный контроль в отношении товаров двойного назначения на сумму более €2,3 млрд.
▪️Запрет на инвестиции в горнодобывающий сектор России.
▪️Запрет на операции с еще тремя российскими банками.
▪️Ужесточение контроля за экспортом гражданских технологий.
▪️Индивидуальные санкции в отношении еще 180 физических лиц.
▪️Запрет на сделки с российскими маркетинговыми и исследовательскими компаниями.

Посмотрел на это все, и задумался об устойчивости отечественной экономики. Вернее, тех, кто ее, эту экономику, «куёт в полях» уже без малого 30 лет.

Кто такой российский бизнесмен? Это тот, кому уже более 30 лет приходится крутиться. Докторов к нему зело зловредных присылали. Обвалами валюты закалили. Войнами 90-х дух укрепили. Сражения с налоговой этот дух сделали стальным и непреклонным. Во всех возможных и невозможных черных списках он уже побывал. И те уникальные экземпляры, что выжили, нынешние события воспринимают как некий новый, хотя и весьма жесткий, квест. Это, разумеется, не единственная причина. Однако она имеет место быть.

Впрочем, скажем прямо – новость о девятом «творческом привете» не лучшая. Тем не менее, по итогам вчерашней торговой сессии индекс Московской биржи (IMOEX) снизился на незначительные 0,38%, а индекс РТС (RTSI) на 0,32%. Вероятно, инвесторы решили не паниковать раньше времени и дождаться официальных заявлений. К слову, обсуждение внеочередных ограничений должно состояться 12 декабря.

Какие действия предпринимает правительство для помощи подсанкционным компаниям? Согласно последним новостям, Минфин разработал поправки в Налоговый кодекс, которые позволят не учитывать в налоговой базе в 2022 году доходы от продажи акций (долей) в уставном капитале других организаций. Учитывая, что одна лишь Северсталь потеряла $400 млн из-за ареста западных счетов и складов, вряд ли данного шага будет достаточно. Окончательно это станет понятно в следующем году.

Что понятно сегодня: бюджет 2023 года не предусматривает какие-то значительные денежные дотации для экономики, в нем НЕ ЗАЛОЖЕНЫ масштабные вливания средств в различные корпорации. А они могут потребоваться… Откуда тогда деньги брать будем? Из «нерезинового» ФНБ?

Мишустин: «Доходы российского бюджета выросли, несмотря на санкции».

Возникает два вопроса:
1️⃣ За счет чего?
2️⃣ Все ли так хорошо?

Давайте разбираться.

По словам премьер-министра, доходы бюджета составили 20 трлн руб. за январь-сентябрь, что на 10% выше показателя прошлого года.

Посмотрим на статистику Минфина. Они скрывают часть источников поступлений, поэтому без 100 грамм тут не разберешься. Но мы попытались.

Доходы за январь-сентябрь 2022 года:
НЕнефтегазовые = 11,5 трлн руб. Это -2% (г/г). Тут прорывного роста нет.
Нефтегазовые = 8,5 трлн руб. Это +38% (г/г). Дорогое сырье сделало свое дело. Именно рост доходов от нефти и газа вытягивает доходы бюджета вверх.

Но! Важно посмотреть, какова динамика этих доходов. Вот нефтегазовые доходы по кварталам:
▪️1 кв 2022 г. +84% (г/г)
▪️2 кв 2022 г. +58% (г/г).
▪️3 кв 2022 г. -11,5% (г/г). Все становится грустнее.

Что интересно, в октябре нефтегазовые доходы резко выросли. Аж +16% (г/г). Но это вызвано НДПИ на Газпром, так что акция разовая.

Вывод? Высокие нефтегазовые доходы в первом полугодии объясняют рост доходов бюджета за январь-сентябрь. Но в последние месяцы падают даже нефтегазовые доходы.
Увы, пока нет понимания, за счет чего доходы бюджета могут расти в будущем. Остается молиться, что нефть с газом подорожают.