«Сбер» (SBER RX), на наш взгляд, остается одной из привлекательных инвестиционных историй на российском фондовом рынке, несмотря на геополитические перипетии. Компания продолжает развиваться и, что наиболее важно, основной упор сегодня идет не на традиционный банковский бизнес (где «Сбер» остается лидером), а на нефинансовые сервисы. Это не только правильно, но еще и необходимо.

Мы неоднократно писали про экосистему «Сбера», о том, что это весьма перпективное направление, без которого уже невозможно представить компанию.
Что представляет собой экосистема? Это целый спектр новых сервисов, которые не относятся к традиционному банковскому бизнесу: СберМаркет, СберПрайм, СберЗдоровье, Сбер ЕАптека, СберМегаМаркет и некоторые другие.

Флагманские компании электронной коммерции теперь будут выделены в единый холдинг, президентом которого с 1 июня 2022 года станет Лев Хасис, который одновременно уйдет с поста первого зампреда Сбербанка.

Внутри Сбера именно Лев Хасис способствовал тому, что «Сбер» прошел трансформацию от банка до того, что сейчас принято называть экосистемой.

Не секрет, что в мире существует тенденция снижения рентабельности банковского бизнеса в целом, поэтому уход в новые ниши, такие, как экосистемы – необходимость для дальнейшего динамичного развития. Это также диверсификация и монетизация колоссальной аудитории (более 100 млн клиентов только в РФ).

Заслуга Хасиса в том, что «Сбер» а) вовремя встал на этот пусть; б) двигается, по нашим оценками и оценкам крупнейших западных аналитиков (тот же Goldman Sachs), весьма успешно. В свое время один из крупнейших глобальных инвестбанков Goldman Sachs оценил нефинансовые активы «Сбера» более чем в 1 трлн рублей. Оценка была опубликована еще в 2021 г., следовательно, на сегодняшний день она могла быть увеличена на фоне развития экосистемы компании.

Так что акции «Сбера» по-прежнему актуальны, как инвестидея, особенно с учетом создания нового холдинга. Проблемы геополитики рано или поздно отступят (хочется в это верить), и сегодняшние котировки «Сбера» выглядят, по нашему мнению, привлекательно. Да, возможны еще просадки на рынке. Полагаем, это будет дополнительным поводом для того, чтобы увеличить позицию в акциях компании.

«Сбер» договорился о продаже 36% акций в компании АО «МФ Технологии», которой принадлежат 57,3% голосующих акций Mail.ru Group (MAIL RX). Покупателем стал «Газпромбанк», а сумма сделки, которая, как ожидается, будет закрыта в 4 квартале 2021 г., составила 12,8 млрд руб.

Что это означает для «Сбера»? Давайте разберемся. 

▪️Дешевеющий актив продан с премией к рынку. Сделка согласована по цене, которая предполагает премию к рынку в 2,2-2,3 раза. При этом с начала года акции VK (ранее Mail.ru) потеряли в цене около 25%. Для сравнения – тот же «Сбер» за аналогичный период прибавило 32%, Яндекс – 13%, а HeadHunter – 18%.

▪️Продавцу удалось неплохо заработать. Учитывая вышеуказанную премию, прибыль «Сбера» на данной сделке составила порядка 1,5 млрд руб. И это отличный кейс: как продать «задорого» то, что постоянно падает в цене.

▪️«Сбер» не вышел из бизнеса О2О. По рынку ходили разные слухи на этот счет. Однако, «Сбер» остался акционером в O2O. Напомним, что это СП с VK в сфере транспорта и фудтеха. По итогам 9 месяцев 2021 г. данный бизнес вырос по GMV на 76% г/г, существенно сократил убытки и имеет отличные перспективы для дальнейшего роста. 

Кроме того, с Mail.ru у «Сбера» давно были разногласия по поводу развития совместной экосистемы. Mail.ru хотела строить ее на базе соцсети «Вконтакте», а в «Сбере» эта идея «не зашла». Как показывают последние результаты экосистемы «Сбера», развитие без участия VK идет весьма динамично. 

Подведем итог. На наш взгляд, «Сбер» вполне может занести себе эту сделку в актив. Не беремся утверждать, что новость станет серьезным триггером для котировок банка (все-таки масштаб сделки не тот), но положительный эффект налицо.

Акции «Сбера» (SBER RX) обновили исторический максимум, превысив 354 руб.

Акция подтверждает свой статус наиболее ликвидной «голубой фишки». Если так пойдет и дальше, то скоро большим банкам, таким, как JP Morgan, Morgan Stanley или UBS, придется снова обновлять свои target prices. Напомним, что в августе тот же JP Morgan повысил целевую цену по акциям «Сбера» до 510 руб.

На наш взгляд, все более важную роль в росте капитализации банка играет экосистема. В свое время (тоже в августе) другой крупный американский банк Goldman Sachs оценил экосистему «Сбера» в 1,13 трлн руб. На сегодняшний день это примерно 15,5% от капитализации, но мы не исключаем, что стоимость экосистемы будет расти. Вполне возможно, что другие банки будут оценивать ее еще более позитивно.

На сегодняшний день акции «Сбера» практически не имеют регуляторных рисков, являясь важным источником средств для ФНБ. Напомним, компания, основным акционером которой является государство в лице ЦБ РФ, выплатила 18,7 руб. на акцию, таким образом в ФНБ выплаты поступили в размере 211 млрд руб. Причем, в 2021 г. история повторится.

Продолжаем позитивно оценивать долгосрочные перспективы акций «Сбера». Сохраняем позицию в одном из портфелей сервиса по подписке.

«Сбер»: самая «голубая фишка» России

Крупные инвестиционные банки продолжают повышать целевые цены (target prices) по акциям «Сбера» (SBER RX). Напомним, что совсем недавно Goldman Sachs первым из «больших» оценил стоимость экосистемы «Сбера» (около 1,13 трлн руб.) и увеличил target до 500 руб.

Вслед за GS свои финансовые модели с учетом оценки экосистемы пересмотрели многие другие. Так, по расчетам JP Morgan, целевая цена акций «Сбера» составляет 510 руб., а Morgan Stanley остановился на уровне 403 руб. Повысили цели и HSBC (410 руб.) и UBS (400 руб.).

Если опираться на новые оценки, то консенсус по «Сберу» на сегодняшний день составляет 445 руб. Таким образом, по консолидированному мнению ведущих глобальных инвестдомов, акция имеет потенциал роста порядка 32% на горизонте 12 месяцев (как правило банки дают прогноз именно на такой срок).

Что ж, посмотрим. Хотя, учитывая то, как бодро растет «Сбер», а вместе с ним и рынок, не исключаем, что в ближайшее время прогнозы снова придется пересматривать. Если, конечно, на рынок не придет коррекция, а шансы на это сегодня, как мы полагаем, достаточно велики.

Финансовые модели с учетом оценки экосистемы пересмотрели многие другие. Так, по расчетам JP Morgan, целевая цена акций «Сбера» составляет 510 руб.

И снова об экосистемах.

Часто поднимаем тему развития экосистем потому, что считаем данный тренд одним из наиболее важных в современной экономике. Сегодня – несколько слов о том, что Goldman Sachs оценил стоимость экосистемы «Сбера» (SBER RX) в 1,13 трлн руб.

По мнению аналитиков Goldman Sachs, экосистема формирует 10% от общей стоимости акций банка. Скрытый потенциал находится в развитии сектора электронной торговли в РФ. Этот потенциал оценивается, как огромный: объем рынка может составить 8 трлн руб. к 2025 г. Более того, сейчас уровень проникновения e-commerce в РФ 11%. Это ниже среднемирового показателя, который составляет 16%.

Goldman полагает, что текущие котировки «Сбера» практически не учитывают бизнес экосистемы. Upside, по их расчетам, составляет порядка 50%. То есть целевая цена акций «Сбера», в соответствии с их гипотезой, может составлять около 500 руб.

Вы знаете, мы редко принимаем решения, опираясь на мнения аналитиков со стороны, даже если они из Goldman Sachs. В конце концов, все мы понимаем, что их target prices и upsides – вещи очень творческие. Тем не менее, всегда приятно, когда твои собственные размышления и выводы близки к мнению кого-то из «больших» инвестбанков.

Мы постоянно пишем о том, что экосистема «Сбера» – очень перспективная штука, и за ней будущее. В июле говорили, что цена акций банка может достичь 320-330 руб., что мы видим уже сегодня. Аналитики Goldman оценили, что, с учетом роста этого бизнеса, «Сбер» должен стоить 500 руб. Почему нет? Это их мнение, и рынок вполне может его поддержать.

Российский фондовый рынок сегодня торгуется в позитивной зоне. При этом акции «Сбера» (SBER RX) обновили очередной исторический максимум.

Мы много писали о том, что котировки ключевой российской blue chip будут расти вместе с рынком. Это происходит здесь и сейчас, но главный вопрос – что дальше?

Куда вообще может «улететь» «Сбер» при условии сохранения сильной рыночной конъюнктуры?
Давайте посмотрим, какие целевые цены прогнозируют по «Сберу» профильные аналитики ведущих инвестиционных банков. Сразу оговоримся: каждый аналитик прогнозирует target price на конец ближайших 12 месяцев.

Как правильно интерпретировать эти цифры? В каждом конкретном случае они означают, что аналитик того или иного банка прогнозирует рост котировок «Сбера» до своего target price в течение ближайших 12 месяцев.

Это не данность, это – гипотеза. Она означает, что аналитик, который следит за «Сбером», изучает и «покрывает» его, предполагает рост цены акции от текущей к прогнозируемой. Помимо этого, аналитики оценивают не просто потенциала «Сбера», как банка, но и его перспективы, как экосистемы.

К примеру, по итогам 2021 г. чистая прибыль «Сбера» в годовом выражении может вырасти на 40-50% и превысить 1 трлн руб. На наш взгляд, основной вклад в этот рост даст развитие именно экосистемы. Диверсификация структуры выручки – основное направление, которое, как мы полагаем, даст почву для дальнейшего развития.

Какой мы можем сделать вывод? Большие инвестиционные дома смотрят на «Сбер» позитивно именно в контексте развития экосистемы. Соответственно, они его рекомендуют своим клиентам, объясняют им, что «Сбер» – это не только классический банковский бизнес. Все более значимую роль играет экосистема.

Будут клиенты покупать?
Этого мы с точностью утверждать не можем. Однако, позитивная оценка акций «Сбера» ведущими мировыми инвестбанками – это факт.

Котировки акций Сбера (SBER.ME)

Хорошие новости по «Сберу» (SBER RX), которые вряд ли станут сильным драйвером для котировок, но все же.

Компания вновь признана сильнейшим банковским брендом в мире и 5-й год подряд самым дорогим брендом в РФ. По крайней мере, таково мнение известного рейтингового агентства Brand Finance.

Бренд «Сбера» оценен примерно в 731 млрд руб., это порядка 10% от рыночной капитализации компании. Возможно, кому-то эта оценка покажется несколько завышенной, но, по нашему мнению, тут анализировать нужно немного глубже.

Ведь, по сути, сегодня «Сбер» не просто банк. Это целая экосистема с диверсифицированным набором сервисов. Именно функционирование такой системы по итогам 2021 г. может принести «Сберу» свыше 1 трлн руб. чистой прибыли. Кстати, завтра компания представит отчет по РСБУ за 7 месяцев; интересно будет посмотреть, как идут дела.

Возникает вопрос: а что дальше? Есть куда расти? Мы полагаем, что да, и главная причина здесь – экосистема, и ее дальнейшее развитие. Этот процесс пока далеко не завершен, и основной рост экосистеме «Сбера» еще только предстоит. У компании есть все возможности для укрепления позиций в любых сегментах экономики и для проникновения на новые рынки.

Экосистема «Сбера» vs «техи»: страшны ли убытки?

«Сбер» (SBER RX) вчера представил финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2021 г. Результаты оказались ожидаемо сильными. Так, чистая прибыль в годовом выражении увеличилась на 119% до 630 млрд руб., рентабельность капитала выросла на 12,8 п.п. и составила 25,3%, чистые комиссионные доходы прибавили около 18%, а розничный кредитный портфель превысил 10 трлн руб. (+11,2% год к году).

Отдельно хотели бы отметить сегмент нефинансовых сервисов или, выражаясь более современным языком, экосистемы «Сбера». Так, выручка экосистемы в 1 полугодии выросла в 3 раза и составила 74,7 млрд руб. Однако это направление пока не приносит прибыли, и убыток составил порядка 19,2 млрд руб. (почти в 2,5 раза год к году).

Мы много говорим о том, как здорово, что «Сбер» развивает свою экосистему, и что за этим подходом будущее. Давайте разберемся, почему пока она генерирует убытки и насколько это критично. Как обычно, пройдемся по всем аспектам тезисно.

1. Экосистема еще только строится. Как и всякий большой проект, экосистема «Сбера» убыточна в первые года существования. Это, по нашему мнению, абсолютно нормально, и любой инвестбанкир вам скажет то же самое. Согласно стратегии «Сбера», экосистема преодолеет точку break even к 2023 г. Давайте хотя бы подождем до этого срока и уже потом будем делать выводы.

2. Если мы сравним убытки «Сбера» и, к примеру, «Яндекса» и Mail.ru на развитие экосистем, то мы увидим, что они в целом сопоставимы. У «Сбера» это порядка -14,3 млрд руб. EBITDA, а у «Яндекса» и Mail.ru около -16 млрд руб. EBITDA и 7,4 млрд руб. чистого убытка соответственно.

Однако доля затрат у «Сбера» по сравнению с основным бизнесом несоизмеримо ниже, поэтому их эффект для банка в общей рекордной прибыли (636 млрд руб. за полугодие) почти не ощущается.

3. Многие сравнивают экосистему «Сбера» с IT-компаниями. Ни одна из BigTech компаний не показывала прибыли в первые два года своего существования. Многие вообще сидели в убытках десятилетиями: Amazon, основанный в 1994 году, показал первую прибыль в 2003 году, что не помешало компании в 2018 году достичь капитализации в 1 трлн долл.

Подведем итог. По нашему мнению, рано делать выводы о том, насколько успешна или неуспешна экосистема «Сбера». Она развивается, и развивается неплохо, а об эффективности мы сможем судить через год-полтора. В любом случае, банкинг остается ключевым направлением «Сбера», а экосистема пока генерирует лишь около 5% выручки.

Завтра «Сбер» (SBER RX) представит отчет по МСФО о финансовой деятельности за 2 квартал 2021 г.

Согласно консенсус-прогнозу, чистая прибыль банка может вырасти на 75% в годовом выражении и составить около 294 млрд руб.

При этом чистые процентные доходы могут увеличиться на 8% до 432 млрд руб., а операционные доходы до резервов – на 15% до 608 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) прогнозируется на уровне 22,9%, в то время, как во 2 квартале 2020 г. данный показатель составил 14,2%.

Таким образом, по итогам 2021 г. чистая прибыль «Сбера» может превысить 1 трлн руб. (примерно +30% год к году). Это примерно 50% прибыли всего российского финансового рынка, учитывая, что прогноз ЦБ РФ здесь составляет около 2 трлн руб. Впечатляет, однако!

Предварительные выводы такие:
• Стратегия руководства «Сбера» по цифровизации крупнейшего банка страны дает свои плоды, причем, весьма ощутимые.
• Построение экосистемы не только не вредит основному бизнесу, но и, напротив, увеличивает доходы по отдельным направлениям.
• Дивиденды «Сбера», которые он выплачивает из чистой прибыли, остаются самыми крупными на российском рынке в абсолютном выражении. Так, по итогам 2021 г. госбюджет может пополниться суммой на уровне 250 млрд руб. За 2 последних года дивиденды, причитающиеся государству, как основному акционеру «Сбера», составили 422 млрд руб.
• «Сбер», пользуясь своим лидерским положением в финансовом секторе РФ и усиливая процессы цифровизации и проникновения в смежные отрасли, скорее всего, продолжит улучшать финансовые показатели и в будущем.

В последнее время мы получаем вопросы от подписчиков касательно акций «Сбера». Мол, бумага скорректировалась от своих максимумов, а вы держите позицию в одном из портфелей сервиса по подписке. Полагаем, что наши сегодняшние выкладки, а также опубликованные завтра показатели за 2 квартал будут красноречивым ответом, почему мы это делаем.

Часто так бывает, что те или иные растущие акции, прежде чем совершить очередной рывок, делают пару шагов назад. Таков рынок и его законы. Не исключаем, что акции «Сбера» сейчас в преддверии нового движения вверх. Если, конечно, внешний фон будет к этому располагать.

Так, в новом мировом рейтинге крупнейших публичных компаний Global 2000 банк занял 51 место. Кроме того, «Сбер» оказался на 1 месте рейтинга среди всех российских компаний.

Напомним, что рейтинг Global 2000 формируется на основе четырех основных показателей: продажи, прибыль, активы, рыночная стоимость. В прошлом году Сбербанк был на 402 месте в общем списке и 6 месте среди российских компаний. Так что прогресс вполне очевиден.

При этом в 2020 г. «Сберу», как и другим компаниям, пришлось в кратчайшие сроки адаптироваться к новым реалиям. По словам Председателя правления банка Германа Грефа, «Сбер» принимал самое активное участие в государственных антикризисных мероприятиях в ходе пандемии. Что, кстати сказать, банк делал весьма успешно.

Мы по-прежнему оцениваем «Сбер», как один из наиболее привлекательных активов на российском фондовом рынке. По мультипликатору форвардному P/BV, в соответствии с нашими расчетами, банк торгуется на уровне 1,1х (американский банковский сектор – около 1,8х). Короче говоря, потенциал роста есть, при сохранении позитива на рынке 320 руб. (то есть, цена до дивгэпа) – вполне достижимый уровень в ближайшее время.

Итого за прошедший месяц банк заработал 103,6 млрд руб. чистой прибыли.

В целом за 4 месяца наступившего года чистая прибыль «Сбера» составила 386,1 млрд руб. (+67,8% год к году). При этом рентабельность капитала составила 25,4%, что превысило собственные прогнозы банка.

Отметим, что, начиная с сегодняшних торгов, акции «Сбера» торгуются без дивидендов. То есть, с начала торгов котировки упали примерно на величину дивидендной доходности акций – на 6%.

Полагаем, что, учитывая статус бумаги, а также снижение напряженности на геополитической арене, есть смысл обратить внимание на акции «Сбера».

Во всяком случае, мы увеличили позицию в расчете на относительно быстрое закрытие дивидендного гэпа при отсутствии серьезных политических рисков.

Около двух недель назад, после того, как акции Сбера (SBER RX) преодолели отметку 300 рублей, мы писали, что теперь целью для бумаг может быть уровень 320 рублей.
И вот этот уровень уже как никогда близок – 319 рублей сегодня мы видели.

Перед дивидендной отсечкой в акциях просто ажиотаж: все хотят получить и дивиденды, и дополнительную прибыль, если «гэп» закроется.

Мы давно держим бумаги (и с существенной долей) в нашем портфеле «Российские активы». Не исключаем, что будем докупать сразу после отсечки.
При текущем раскладе докупить ниже 300 рублей уже вряд ли получится.

В прошлом бумага достигала этого уровня в феврале 2018 г. Капитализация, соответственно, составила 6,2 трлн руб. или чуть более $85 млрд.

На что стоит обратить внимание в этой истории? Не так давно Сбер показал инвесторам свою стратегию развития до 2023 г., согласно которой банк намерен активно развивать свою «экосистему», которая включает электронную коммерцию, развлекательные сервисы, облачные технологии, кибербезопасность и многое другое.

По моему глубокому убеждению, создание подобных экосистем, то есть проникновение во многие сферы, помимо чисто финансовых, – будущее банковского бизнеса. Ну а то, какие есть возможности у Сбера для того, чтобы развить это направление и использовать его эффективно, мы с вами прекрасно знаем.

По оценкам инвестбанка UBS, стоимость нефинансовых активов Сбера в ближайший год увеличится в несколько раз – почти до 600 млрд руб.

Нефинансовые активы – это и есть упомянутая выше эко-система. Если прогноз банка сбудется хотя бы частично (а это, скорее всего, не учтено в текущей рыночной цене), Сбер может существенно улучшить финансовые показатели.

Что дальше? С одной стороны, достигнут максимум, и может показаться, что акция сегодня стоит дорого, и некоторая коррекция была бы логичной. С другой стороны, Сбер – флагман нашего фондового рынка, одна из наиболее ликвидных «фишек». Именно его покупают ключевые западные инвесторы, когда инвестируют в фондовый рынок РФ.

К примеру, если сравнивать с Тинькофф (TCS LI) по текущему мультипликатору P/S, то у Сбера есть потенциал роста примерно 15-20% (коэффициенты составляют 2,3х и 1,9х соответственно).

Не уверен, что потенциал может быстро реализоваться, тем не менее, шансы на дальнейший рост у Сбера, на мой взгляд, есть, как ни у кого другого. Особенно, если стратегия экосистемы будет действительно реализовываться.

@bitkogan