Напомним, весной Селигдар первым на российском долговом рынке предложил уникальный инструмент – облигации, номинированные в золоте. Номинал каждой облигации равен цене одного грамма золота, которая ежедневно устанавливается ЦБ.

Доход по облигациям складывается из трех составляющих:

▪ купонного дохода
▪ цены золота
▪ собственно, цены облигации в % от номинала.

Сейчас грамм золота стоит около 5 900 рублей. Кстати! Когда размещался первый выпуск весной, цена 1 грамма была около 5 000 рублей. Это означает, что только за счет роста стоимости номинала инвесторы могли заработать около 18% за полгода!

Правда, цена облигаций немного снизилась в ответ на рост номинала, поэтому итоговая прибыль за счет рост номинала несколько ниже. Но не забывайте также и про купон.

Что получает инвестор, покупая золотые облигации?

По сути, инвестиции в драгоценный металл, но еще и с фиксированным постоянным доходом, как по депозиту, размер которого также привязан к цене золота.

Дополнительный «хедж» в данном случае складывается и в отношении доллара США, так как изначально цены в мире формируются в долларах.

Какие есть риски?

✔️Собственно, снижение цен на золото – основной риск, но в текущей ситуации существенное снижение цен на драгоценный металл, особенно в рублях, явно не рассматривается как высоко вероятный сценарий.

Сейчас в мире наблюдается недоверие ко многим видам активов. В том числе это и крипто валюта, и акции, и самое главное – даже наличные деньги. Так как инфляция высока даже в долларах. В таком состоянии спрос на золото, скорее всего, будет увеличиваться.

✔️Также инвестор, покупая «золотые» облигации, принимает кредитные риски Селигдара. Впрочем, в данный момент финансовое состояние компании можно оценить как весьма устойчивое.

Так, EBITDA выросла на 50% в годовом выражении, а чистая прибыль – на 38%. Рентабельность по EBITDA стала рекордной (около 28%). Долговая нагрузка снизилась и стала еще более комфортной: соотношение чистого долга и EBITDA составило 1,6х (ниже целевого значения в 2,5х).

Рынок уже давно «переварил» эти результаты, поэтому мы остановились на них кратко. Сегодня инвесторов интересует – а что будет с акциями ТМК дальше, и какие факторы могут на это влиять? Давайте разбираться.

➕ТМК – крупнейший игрок на рынке трубной продукции РФ. После покупки ЧТПЗ компания еще более укрепила свои позиции.

➕Как ожидается, Net debt/EBITDA на конец текущего года может снизиться до 1,3х, что позволит компании и дальше направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Снижение уровня долга также очень актуально на фоне роста ставки.

➕Что касается дивидендов, то ТМК по политике платит не менее 25% от чистой прибыли, но исторически платила 50%. Полагаем такой тренд продолжится. По итогам 1 полугодия 2023 г. будет выплачено 13,45 руб. на акцию (50% от прибыли за период). Компания обладает достаточной финансовой устойчивостью для того, чтобы платить дивиденды регулярно. По нашим оценкам, в 2024–2025 гг. дивидендная доходность акций ТМК может составить 10–12%.

➕Бумага на сегодняшний день выглядит недооцененной по мультипликаторам. Отметим, что такая ситуация сложилась на фоне более сильной, чем у конкурентов фундаментальной картины. Так, форвардный коэффициент EV/EBITDA у ТМК составляет 3,5х, что существенно ниже среднего исторического значения 5,0х. По P/E следующая ситуация: 4,5х против среднего исторического значения 6,7х.

На наш взгляд, сегодня ТМК является одной из самых интересных историй в российском металлургическом секторе. Даже несмотря на то, что с начала года котировки взлетели в 3 раза, мы полагаем, что с учетом перечисленных выше факторов, потенциал далеко не исчерпан.

В текущей цене еще не полностью учтены сильные финансовые показатели, будущие дивиденды и выгода от лидерских позиций на рынке. Кстати говоря, в случае успешной реализации проекта трубопровода «Сила Сибири-2» ТМК может стать одним из бенефициаров его строительства.

?Недавно сразу 3 крупных российских инвестиционных банка начали аналитическое покрытие ТМК, и в целом тон репортов положительный. Всегда приятно, когда твое мнение совпадает с мнением опытных и авторитетных коллег. Повторим – идея ТМК интересная и перспективная, продолжаем внимательно следить за бумагой.

Вчера только ленивый мне не позвонил — Борисыч, что происходит?

Акции ряда компаний из отрасли вчера выстреливали на 10-20 и даже некоторые — более 50%. Я, естественно, отшутился — так мы же дали им указание расти и всех заранее об этом предупредили.?

?https://t.me/bitkogan/22344
?https://t.me/bitkogan/22042
?https://t.me/bitkogan/21356

Ну а если уже без шуток. Что происходит?

Важным событием стало то, что Министерство здравоохранения и социальных служб (HHS) США недавно инициировало пересмотр классификации марихуаны (https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-30/pot-stocks-rise-on-call-to-lower-marijuana-risk-category) в соответствии с Законом о контролируемых веществах.

Иначе говоря Агентство по борьбе с наркотиками (DEA) США рассмотрит возможность реклассификации «эко продукта» в перечень наркотиков Списка III, поместив ее рядом с такими веществами, как кетамин, анаболические стероиды и тестостерон.

Эта классификация подразумевает умеренный или низкий потенциал физической или психологической зависимости. Важно отметить, что данная рекомендация не влечет за собой полное исключение из списка контролируемых веществ.

Что это даст:

1️⃣Налоговые возможности. Предприятия, занимающиеся «эко продуктами», в настоящее время сталкиваются с ограничениями в соответствии с кодом IRS 280E, которые не позволяют им вычитать расходы из федеральных налоговых деклараций. Реклассификация могла бы облегчить это бремя. И следовательно повысить прибыльность отрасли.

2️⃣Торговля между штатами. Перенос в другой список может обеспечить легальную торговлю между штатами, решая проблему транспортировки «эко продуктов» через границы штатов.

3️⃣Переклассификация откроет двери для расширения исследований в секторе, потенциально привлекая инвесторов и поддерживая публично торгуемые акции компаний.

Однако есть еще целый ряд проблем.

И главное — необходимость полной легализации тематики на федеральном уровне. Демократы, кстати, обещали это сделать. Но… воз и ныне там. Могут попробовать организовать данный презент поближе к выборам. Очень высокий шанс на то имеется.

Это позволит решить целый ворох проблем в отрасли. Особенно связанных с банками. Банкиры, как вы понимаете, пока сектор не шибко жалуют.

Если подобное произойдет, шанс на дополнительный рост акций компаний сектора сохраняется.

Честно — хотел включить акции сектора (по крайней мере, Tilray Brands) в презентацию последнего вебинара. Но коллеги уговорили меня воздержаться от этого.

✔️Во-первых, и без них там было полно достаточно интересных идей.
✔️А во-вторых… Пока даже после неплохого роста последних месяцев, бумаги еще в минусах в портфелях.

Да… это так. Но похоже, что шансы выйти из минуса после последних событий кажутся уже не такими призрачными, как ранее.

Ждем-с.

Напомним, что совокупный объем программы выкупа составляет 10 млрд руб., а срок ее окончания намечен на конец 2023 года.

☑️По состоянию на 6 сентября этого года у инвесторов на бирже было приобретено порядка 850 тыс. акций на общую сумму 3,125 млрд руб.
☑️Всего к текущему моменту на балансе дочерней компании «Самолет-Резерв» находится более 1,825 млн бумаг, или около 3% от уставного капитала.

Что можем сказать по этому поводу и вообще по перспективам акций компании?

?️«Самолет» держит слово, buyback идет «согласно расписанию». Примерно треть программы уже реализована, акция при этом неплохо выросла. При этом существенный потенциал, по нашим оценкам, сохраняется.

?️Мы ожидаем приток в акции компании новых инвесторов за счет возможного включения в индекс Мосбиржи. Решение об этом может быть принято уже в конце ноября, акции «Самолета» пока в листе ожидания.

?️В III квартале 2023 года компания планирует закрыть сделку по покупке одного из крупнейших девелоперов Московского региона – группы МИЦ. Это означает прирост примерно на 20% к объемам текущего строительства «Самолета».

?️Не исключаем, что в сентябре-октябре появится решение о дивидендах. По нашим ожиданиям, общая сумма выплат может составить 5 млрд руб.

Она представила финансовые результаты за I полугодие 2023 года:
?Рост выручки в 3,1 раза год к году, до 45,5 млрд руб.
?EBITDA увеличилась в 2 раза, до 4,4 млрд руб.
?Чистая прибыль в размере 1,4 млрд руб. против убытка годом ранее
?Net Debt/EBITDA без учета лизинга на уровне 1,88х.

Текущий топливный кризис в России и рекордные внутренние цены на топливо создают окно возможностей для «ЕвроТранса». За счет грамотного прогнозирования цен компании удалось войти в кризис с преимущественными позициями.

⬆️Ключевой драйвер роста выручки — увеличение объема продаж. За полугодие продали около 1,1 млрд литров топлива против 0,3 млрд годом ранее. Цены сохранялись на стабильном уровне — в рознице увеличились на 3,5%, а в опте снизились на 2,7%.

⬆️Еще один важный момент: компания увеличила запасы топлива до 16,5 млрд руб. против 13,1 млрд руб. в начале года.

О чем это говорит?

1) Не нужно закупать топливо по рекордным ценам в большом количестве
2) Компания реализует большую часть запасов топлива до октября по крайне высоким ценам.

Сильные результаты позволяют бизнесу расширяться. С начала года порядка 2,8 млрд руб. направили на инвестиции — выкуп арендованных зданий, ребрендинг, модернизация и приобретение новых АЗК, проекты строительства электро АЗС. Это все говорит о том, что группа «ЕвроТранс» качественно расширяет свой бизнес.

Почему нам интересно

Уже в ноябре на Московской бирже начнутся торги акциями компании, к слову, акции включены в первый котировальный список и допущены к торгам. Действительно с интересом будем и далее наблюдать за деятельностью «ЕвроТранс», а уже сейчас вы можете поучаствовать во внебиржевом размещении, о котором мы писали ранее. На вчерашней презентации прозвучал объем, размещенный на внебиржевом этапе на текущей момент, который составил более 2 млрд руб.

Отмечу, что мы начинали брать постепенно облигации после поднятия ставки, а сейчас уровни еще лучше.

?Можно ли сейчас покупать российские облигации? — Думаю, что можно, но покупки должны быть осторожными, по частям. Если будут еще лучше уровни? Можно.

? Важно делать все не торопясь и по частям.

Например, ранее я прикупил в общей сложности на 15-20% от того, что хотел. Буду в ближайшее время еще докупать. И так постепенно сформирую неплохие позиции. Главное, никуда не спешить.

Я ориентируюсь на следующий момент. Реальная ставка (ставка за вычетом инфляции), исходя из прогнозов и ожиданий ЦБ, находится на уровне порядка 5% годовых. Это очень высоко.

?Может ли она в итоге стать не 5%, а 6 или 7%? — Может. Но она может и снизиться за счет того, что инфляция в итоге будет выше, чем те же ожидаемые 6-7%.

Инфляционные ожидания находятся на уровне порядка 11%. Соответственно, ставка немногим выше инфляционных ожиданий.

?Могут ли поднять ставку еще? — Да, элементарно. Сильно? — Вряд ли. Скорее, на 150-200 или 300 базисных пунктов, более — сомневаюсь.

?Вызовет ли это коллапс на рынке облигаций? — Не думаю. Они могут зафиксироваться на текущих уровнях, возможно, более низких, потому что и так доходности довольно высокие. Как-то так.

На прошлой неделе было столько новостей, что легко было упустить из вида два важных со

1️⃣Индекс Мосбиржи обновил свой максимум с 21 февраля прошлого года, достигнув отметки 3134 пунктов.

2️⃣В состав индекса Мосбиржи вошли акции из российского кибербеза — Positive Technologies (POSI RX). Компания разместилась на бирже всего два года назад, а теперь стала голубой фишкой.

И то, и другое — майлстоуны, важные вехи, которые дают инвестору сигнал к дальнейшему росту российского рынка. И этот рост можно грамотно использовать с помощью ребалансировки и включения в портфель новых бумаг.
?Например, Positive Technologies (POSI RX), чьи акции с начала года выросли на 87%. С момента IPO акции выросли в три раза.

Что дает включение в индекс Мосбиржи?

Это подстегнет спрос на бумаги Positive Technologies со стороны индексных фондов и институциональных инвесторов, которые вкладываются в индексы. А следовательно, даст рост котировкам.

Если приглядеться, то история успеха группы «Позитив» — это история последовательных действий. Сразу после IPO она обозначила цель — попасть в индексы Мосбиржи и РТС. И для этого обеспечила:

?Рост капитализации — сейчас выше 150 млрд руб.
?Перевод акций в первый котировальный список.
?Включение в отраслевой индекс, индекс широкого рынка, индекс малой и средней капитализации.
?Максимальную прозрачность и регулярную публикацию подробнейших отчетностей.
?Публичность и открытость в работе с инвесторами.

А теперь самое удивительное: Positive Technologies платит дивиденды. Акционеры, коих сегодня 185 тысяч, уже 4 раза получили дивиденды с момента выхода на биржу. Причем в этом году выплаты втрое больше, чем годом ранее.

Думаем, все это повышает внимание российских инвесторов к рынку кибербезопасности в целом. По оценкам аналитического центра ЦСР, кибербез будет расти со среднегодовым темпом 24%. Positive Technologies занимает в ней лидирующие позиции. В 2022 году объемы их бизнеса удвоились, до этого компания росла Х2 каждые 2 года.

Прогнозы, на наш взгляд, хорошие: группа продолжит расти за счет масштабирования бизнеса, широкой продуктовой линейки и новых перспективных продуктов.

Не зря все это время мы не раз активно намекали — похоже самое плохое в секторе позади.
Канадские производители дарят миру оптимизм
?Отчет Tilray дает позитивный заряд сектору

Возможно, к американским выборам интерес к сектору и спекуляции вокруг него имеют шанс усилиться.

Данные год к году:
▪️Выручка +53% — 101,3 млрд руб.
▪️Скорректированная EBITDA +81% — 33,1 млрд руб.
▪️Рентабельность по EBITDA — 32,6%
▪️Чистая прибыль +73% — 9,2 млрд руб.
▪️Чистый долг / скорректированная EBITDA — 1,08х

Рост выручки связан сразу с несколькими факторами:
1) Вывод новых проектов на рынок
2) Запуск новых клиентских сервисов
3) Повышение качества продукта
4) Географические экспансия за пределы Московского региона

Компания зафиксировала рекордную рентабельность по скорректированному показателю EBITDA на уровне 32,6% против 27,7% годом ранее. Даже с таким высоким уровнем рентабельности и отличными темпами роста группе удается при этом сокращать долговую нагрузку.

Чистый долг снизился на 13%, до 68 млрд руб., а чистый долг / скороектированная EBITDA составил 1,08х. Долговая нагрузка действительно на комфортном уровне и позволяет расширять бизнес не только органически, но и с помощью различных сделок M&A.

Стоит отметить, что ГК «Самолет» работает в сегменте доступного жилья, а это значит, что у компании около 86% контрактов заключаются с помощью ипотечных средств. Особенно актуально это в цикле повышения ключевой ставки, поскольку 90% сделок «Самолета» идут с различными формами господдержки.
➡️Иначе говоря, повышение ключевой ставки не критично для компании.

И еще одна позитивная новость с утра. В лист ожидания на включение в основные индексы Мосбиржи и РТС войдут акции ГК «Самолет». Событие действительно важное, ведь после включения значительно вырастет спрос на бумаги, поскольку акции компании смогут покупать новые категории инвесторов. Это не только индексные фонды, но и пенсионные фонды и страховые компании.
➡️Таким образом, компания получит доступ к значительному пулу инвесторов, в распоряжении которых десятки миллиардов рублей.

?Мы по-прежнему относим ГК «Самолет» к фаворитам сектора. Впрочем, результаты говорят сами за себя. В очередной раз компания показала самые высокие темпы роста среди девелоперов. С интересом продолжаем наблюдать за ростом бизнеса группы.

Факты:
?Выручка снизилась на 10% год к году, до 339,4 млрд руб.
?Сокращение EBITDA составило порядка 12%, до 118,5 млрд руб.
?Рентабельность по EBITDA практически не изменилась, удержавшись на уровне 35%.
?Чистая прибыль упала на 11%, до 105,3 млрд руб.
?Свободный денежный поток вырос на 1% и составил 60,1 млрд руб.
?Соотношение чистого долга к EBITDA оказалось на этот раз в отрицательной зоне: минус 0,77х.

Снижение выручки — негативный момент, который, однако, объясняется снижением цен на сталь на внутреннем рынке. Так, например, горячекатаный лист подешевел примерно на 15% по сравнению с I полугодием 2022 г. Падение EBITDA также в основном связано с ухудшением рыночных условий.

С другой стороны, в отчетности гораздо больше поводов для оптимизма:

1️⃣«Северстали» удалось сохранить рентабельность на уровне прошлого года. Это говорит о хорошей работе по контролю операционных затрат.

2️⃣ Рост свободного денежного потока, который важен в контексте возможных дивидендов. Напомним, что дивидендная политика «Северстали» предусматривает выплату до 100% свободного денежного потока.

3️⃣Этт увеличение кэша на балансе и, соответственно, возникновение чистой денежной позиции в размере 153 млрд руб. То есть, иными словами, у «Северстали» сегодня объем кэша превышает сумму долговых обязательств. И снова вспоминаем о дивидендах.

Вывод

?Несмотря на снижение выручки, оцениваем отчет «Северстали» как сильный. Основными триггерами для компании остаются увеличение доли продаж на внутреннем рынке, вероятность возвращения к дивидендным выплатам, сохранение операционной эффективности.

Интересная и перспективная идея. Держим ее в одном из портфелей сервиса по подписке.

Текущие дивиденды ожидаемо ниже дивидендов по итогам первого полугодия 2022 г. (45 руб. на акцию) из-за падения цен на СПГ по сравнению с прошлым годом. Эта ситуация сейчас в целом характерна для отрасли.

➕Положительным моментом является, что «Новатэк» направит на дивиденды больше 50% от чистой прибыли за первое полугодие (в этом случае они составили бы 25,6 руб. на акцию).

➖В целом глава компании ожидает снижения чистой прибыли в 2023 г. на 30%, а показателя EBIDTA — на 25%.

➕При этом важно, что Новатэк остается эффективной компанией, о чем говорит высокая рентабельность по EBITDA в первой половине года на уровне в 64,6% (аналогично 2021 г.).

Ожидаем, что высокая рентабельность компании будет сохраняться благодаря проектам «Новатэка», как «Ямал СПГ», который работает на уровне 120% от проектной мощности в условиях отрицательных температур с рентабельностью по операционной деятельности проекта порядка 71%, что является огромным конкурентным преимуществом.

Более того, дивиденды за вторую половину 2023 г., вероятно, будут выше. Главным фактором здесь станет девальвация рубля, бенефициаром которой является «Новатэк» благодаря более чем 50% экспорта в структуре выручки.

?На наш взгляд, акции «Новатэка» интересны. Они могут показаться слишком дорогими, но тут важно понимать, что все-таки «Новатэк» — это компания роста, выплачивающая дивиденды. При этом акции компании торгуются далеко от максимумов 2021 г., а девальвация рубля положительно скажется на результатах компании и дивидендах во второй половине 2023 г., смягчив эффект от падения цен СПГ.

Ozon опубликовал неаудированные финансовые результаты за 2 квартал 2023 г. Сразу отметим, что оцениваем цифры, как сильные. Компания показала отличный рост по ключевым показателям.

Рассмотрим тезисно основные моменты.

Операционные показатели

?Оборот от продаж (GMV), включая услуги, подскочил на 118% год к году до 373 млрд руб. Основная причина – рост объема заказов и базы лояльных покупателей.

?Продажи продавцов росли еще быстрее – в 2,4 раза в годовом выражении. Их доля в обороте прибавила 6,5 п. п. и составила 82,6%.

?Также обратим внимание на рост количества заказов на Ozon. Во 2 квартале он достиг 131% год к году до 209 млн. Активных покупателей стало больше почти на треть, чем годом ранее — 39,5 млн человек против 30,7 млн. При этом частота заказов увеличилась на 55% до 17 заказов в год на активного покупателя.

?Выручка в апреле-июне прибавила 61% год к году и превысила 94 млрд руб. Это стало возможным благодаря двукратному росту сервисных доходов и восстановлению прямых продаж. Выручка от оказания услуг взлетела на 88% до 57 млрд руб.

?Скорректированная EBITDA составила 0,1 млрд руб., а ее отношение к GMV, включая услуги, практически не изменилось по сравнению со 2 кварталом 2022 г. EBITDA несколько сократилась по сравнению с рекордом прошлого квартала, однако это связано не с трудностями операционного бизнеса, а со стратегическими инвестициями компании в рост.

?Убыток за период составил 13,1 млрд руб. (за аналогичный период прошлого года 7,2 млрд руб.). Убыток связан с неблагоприятным эффектом от курсовых разниц и ростом финансовых расходов.

Что еще можно отметить интересного в отчетности Ozon?

☑️Во-первых, компания продолжает реализовывать стратегию по оптимизации затрат. Так, доля операционных расходов в обороте снизилась в 2 раза – с 9,9% во 2 квартале 2022 года до 5,0% во 2 квартале 2023 г. Кроме того, операционные расходы в расчете на 1 заказ снизились почти в 2 раза и составили 90 руб.

☑️Во-вторых, Ozon повысил прогноз за полный 2023 г. По ожиданиям компании, GMV, включая услуги, вырастет на 80–90% год к году, а скорректированная EBITDA останется положительной за полный 2023 г. Отдельно отметим, что цель Ozon – это операционная эффективность.

✔️Выручка компании показала рост на 14,8% (г/г), до 146,7 млрд руб.
✔️OIBDA увеличилась на 22,9% (г/г), до 63,7 млрд руб.
✔️Чистая прибыль составила 16,8 млрд руб. (+53,5% г/г).
✔️Долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/ LTM OIBDA остается на комфортном уровне 1,8х.
✔️CapEx по итогам 2023 года останется на уровне прошлых лет.

Сильные результаты по выручке обусловлены ростом доходов в подавляющем большинстве сегментов компании. Рост OIBDA объясняется нормализацией банковских резервов и увеличением потребления финансовых услуг. Также OIBDA и снижение процентных расходов стали драйверами роста чистой прибыли.

МТС продолжает реализовать долгосрочную стратегию развития экосистемы цифровых сервисов на базе устойчивого телеком бизнеса. Также компания фиксирует активное развитие B2B/G направления, выручка которого показала рост на 19,2% (г/г).

Отдельно отметим результаты диверсифицированных сегментов МТС:

?В сегменте телекома выручка от услуг связи в России выросла на 7,6% (г/г), до 108,7 млрд руб., при росте абонентской базы до 80,3 млн чел. МТС стали лидером рынка коммуникационных сервисов по числу клиентов с долей в 34%.
?В сегменте медиа количество пользователей ОТТ платформы выросло на 45,1% (г/г), а рост числа абонентов платного ТВ составил 25,4% (г/г).
?Выручка финтеха достигла 21,2 млрд руб. (+33,4%).
?Количество экосистемных клиентов выросло до 14,1 млн (+14,6% г/г), которые обеспечили 47,2% B2C доходов.

?Нам результаты МТС за 2 квартал 2023 года кажутся крайне положительными. Компании в очередной раз удалось доказать свою устойчивость к внешним условиям и рыночной неопределенности. Более того, активное расширение портфеля за счет экосистемы цифровых вертикалей позволит МТС находить дополнительные точки роста. Все это в сочетании со стабильными и щедрыми дивидендами делает акции МТС привлекательными.

Речь идет о прямом листинге. То есть никаких дополнительных акций размещаться не будет. Однако проблем с ликвидностью быть не должно.
➡️ В обращении окажутся бумаги, которые получат держатели ГДР Noventiq в результате их обмена на акции «Софтлайн». Плюс то, что получили сотрудники «Софтлайна» в рамках программы мотивации.

Фактически вложиться в «Софтлайн» можно уже сейчас через ГДР Noventiq. Об условиях обмена я уже писал. Важно, что за каждую ГДР Noventiq можно получить до 3 акций «Софтлайн».

Много это или мало?

Аналитики оценивают «Софтлайн» в диапазоне от 49,8 млрд руб. до 83,6 млрд руб., или от 177 руб. до 298 руб. за 1 акцию. ГДР Noventiq торгуются около 245 руб. Расчет здесь несложный.

Кроме того, если взглянуть на результаты по МСФО за I полугодие, то видно, что дела у «Софтлайна» идут неплохо:

✅Оборот превысил 30 млрд рублей, почти как годом ранее.
✅Валовая рентабельность на максимуме для компании — 22,1%.
✅Чистая прибыль — 9,1 млрд рублей (в прошлом году был убыток).
✅Чистый долг остается на довольно низким уровне — 2,6 млрд рублей. Это 1.0х к EBITDA за 12 месяцев.

И это, несмотря на необходимость трансформации бизнеса. Ведь после ухода из России части иностранных поставщиков компании пришлось перенаправить усилия на импортозамещение и расширение спектра собственных ИТ-решений.

Смена приоритетов, похоже, пошла на пользу компании. «Софтлайну», по сути, удалось стать бенефициаром изменений российского ИТ-рынка.

Компания обеспечивает клиентам из бизнес-среды или госструктур цифровую трансформацию — предоставляет ПО, оборудование, услуги кибербезопасности, внедряет облачные инфраструктуры. И еще много всего там, где раньше доминировали иностранные поставщики.

?Так что на Мосбирже скоро будет одной интересной бумагой больше.

Группа «Ренессанс страхование» (RENI RX) опубликовала сильную финансовую отчетность по итогам 1 полугодия 2023 г. Чистая прибыль единственного публичного российского страховщика составила 7 млрд руб. Это рекордный показатель.

Как мы и ожидали, компания начала выплачивать дивиденды. СД рекомендовал выплаты в размере 4,3 млрд руб. или 7,7 руб. на акцию. Доходность к текущей цене составляет около 6,7%. Все логично: растет бизнес – растут доходы акционеров.

Оба показателя – чистая прибыль и размер дивидендов – значительно превысили мои прогнозы и ожидания рынка.

Что по цифрам? Прежде всего, отметим уверенный рост выручки в годовом выражении по всем ключевым сегментам.

?В продуктах non-life страхования: на 14% до 30,8 млрд руб.
?В сегменте накопительного страхования жизни: на 24% до 11,3 млрд руб.
?Кредитное и рисковое страхование жизни: на 6% до 4,7 млрд руб.

Отдельно отметим рост медтех-бизнеса «Ренессанса» – компании Budu. Её выручка выросла в 4 раза!

При этом «Ренессанс» характеризуется высокой степенью финансовой устойчивости и эффективно управляет инвестиционным портфелем. Так, коэффициент достаточности капитала существенно превысил регуляторный уровень в 105% и составил 205%. А инвестиционный портфель с начала года вырос на 18,4 млрд руб. до 166,6 млрд руб.

Ну и, конечно, дивиденды. Отметим еще раз, что совокупные выплаты составят 4,3 млрд руб. или 63% от чистой прибыли по МСФО. Если рекомендация СД будет одобрена общим собранием акционеров, дивиденды составят 7,7 руб. на акцию, а выплата пройдет в октябре-ноябре текущего года.

При этом, мы не исключаем, что весной 2024 г. компания примет решение о выплате годовых дивидендов. Напомним, что в соответствии с дивидендной политикой, «Ренессанс» направляет на дивиденды не менее 50% от ежегодной чистой прибыли.

Несмотря на то, что с начала года котировки RENI выросли уже на 137% на фоне увеличения объема торгов, мы полагаем, что потенциал еще не исчерпан. Почему?

2️⃣Страховой рынок в РФ, по нашим оценкам, имеет хорошие перспективы. Проникновение основных страховых продуктов гораздо ниже по сравнению с рынками развитых стран.
2️⃣«Ренессанс» имеет высокую степень цифровизации, гибкие бизнес-процессы и масштабируемые технологические решения.
3️⃣Компания финансово устойчива.
4️⃣Инвестиционный портфель демонстрирует активный рост.
5️⃣«Ренессанс» начал выплачивать дивиденды.

Но основная интрига в другом. Рынок ждет рекомендации совета директоров компании по выплате промежуточных дивидендов. Важный момент: ранее «Ренессанс» не осуществлял дивидендные выплаты.

Сколько компания может заплатить?

Давайте попробуем разобраться.
В I квартале 2023 г. чистая прибыль по МСФО составила 2,4 млрд руб. По нашим оценкам, во II квартале показатель составил порядка 3,6 млрд руб.
➡️ Таким образом, цифра за полугодие может составить около 6 млрд руб.

Вторая половина года может оказаться менее позитивной. Почему? Сложно ожидать, что фондовый рынок РФ во II полугодии покажет такой же стремительный рост, как в январе — июне 2023 г. Так что инвестиционный доход «Ренессанса» может быть ниже.

Тем не менее в целом по году чистая прибыль компании может составить 8-10 млрд руб. Дивидендная политика «Ренессанса» предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли.
➡️ Таким образом, на выплаты может быть направлено 4–5 млрд руб.

А теперь ключевой вопрос:сколько денег компания направит на промежуточные и финальные дивиденды?

Мы не исключаем, что менеджмент решит поощрить акционеров и инвесторов и объявит промежуточный дивиденд. По нашим оценкам, он может составить от 3,5 млрд до 4,3 млрд руб., или 6,3–7,7 руб. на акцию.

Вывод

Все больше российских эмитентов возвращается к дивидендным выплатам. Еще более позитивно видеть стремление компаний, ранее не выплачивавших дивидендов, таких, как «Ренессанс», радовать своих акционеров.

?При этом надо отметить, что акции «Ренессанса» и так принесли инвесторам немало радости: с начала года котировки выросли на 86% при росте индекса на 41%. Что ж, дивиденды могут стать дополнительным позитивным фактором.

Трудности могут возникнуть у компаний с высокой долговой нагрузкой. Мысль проста: с ростом ставки растут и процентные расходы компаний, то есть за свои долговые обязательства эмитент платит уже больше.

Среди таких мы выделяем следующие:
➖«Мечел» (MTLR RX).
Несмотря на все косвенные признаки погашения долга компанией в 2022 и 2023 годах, долговая нагрузка остается высокой. Другой важный нюанс: у «Мечела» очень много валютного долга, с девальвацией рубля компания получает негативную переоценку, которая влияет на чистую прибыль.
➖«Сегежа» (SGZH RX).
Долг группы по состоянию на I квартал 2023 г. составил 123 млрд руб., при этом показатель Net Debt/OIBDA сложился в районе 7,9х.
➖«Русал» (RUAL RX).
В I полугодии 2023 г. один из ключевых показателей Net Debt/EBITDA взлетел до 12,3х.
➖«Аэрофлот» (AFLT RX).
По последней имеющейся отчетности МСФО, чистый долг группы в несколько раз превышает капитализацию. Помимо финансового долга, на «Аэрофлот» давят платежи по аренде, или лизингу.

Прекрасно себя чувствуют компании с высоким уровнем кэша, который размещен на депозитах:
➕«Сургутнефтегаз» (SNGS RX).
Про денежную кубышку компании, кажется, знают все. В долларах кубышка на конец 2022 года составляла около $61 млрд. Не исключаем, что «Сургутнефтегаз» конвертировал ее весомую часть в рубли и разместил на депозитах или ОФЗ.
➕«Интер РАО» (IRAO RX).
Согласно последней отчетности по МСФО, денежная позиция компании составляла более 320 млрд руб., большая ее часть размещена на депозитах.
➕«Татнефть» (TATN RX).
На конец 2022 г. компания располагала 167,8 млрд руб. кэша. Причем примерно половина размещена в срочных депозитах, остальная часть расположена в кассе и на банковских счетах. Вероятен сценарий, при котором Татнефть разместит еще больший объем на депозитах с более высокой ставкой.
➕«Юнипро» (UPRO RX).
При капитализации 126 млрд руб. компания располагает кэшем в размере 42,1 млрд руб. Почти вся сумма размещена на депозитах с первоначальным сроком погашения менее трех месяцев.

Это лишь часть компаний, приведенная нами в данной статье.

?Пожалуй, основной посыл, который мы хотели донести: управляйте своим риском и выбирайте активы с умом, особенно в условиях подобных циклов.

Нервотрепка в рубле постепенно идет на спад. И теперь, когда кажется, что шторм позади, неплохо бы подумать, как и на чем можно зарабатывать сейчас.

Кто в выигрыше?

1️⃣Экспортеры

Средний курс доллара США в I полугодии составил около 77 руб. В II полугодии он может составить порядка 92 руб. То есть рост будет 20%.

При такой девальвации экспортеры хорошо заработают на курсовых разницах. Курс вырос на 20%? По отдельным компаниям чистая прибыль в таком случае может вырасти на 30%, 40%, 50% в зависимости от доли экспортной выручки.

На какие акции обратить внимание?
?Выделим «Норильский никель», «Сургутнефтегаз-преф», РУСАЛ, «Фосагро», «Роснефть».

2️⃣Застройщики

После девальвации почти всегда растет спрос на жилье. Так люди спасают свои рублевые сбережения от обесценивания. К ним присоединяются те, кто хранил деньги валюте, и для них квартиры в рублях значительно подешевели.

Программы льготной ипотеки не зависят от повышения ключевой ставки ЦБ. Абсолютное большинство сделок по новостройкам заключаются с использованием таких программ. Президент обещал их продлить, а значит, застройщики не останутся без заработка.

На какие акции обратить внимание?
?Наш фаворит в секторе — «Самолет».

3️⃣Золото

Традиционная тихая гавань во времена неопределенности и турбулентности. Не исключаем, что в среднесрочной перспективе бумаги российских золотодобытчиков могут неплохо прибавить.

На какие акции обратить внимание?
?Мы традиционно «топим» за «Полюс». Самая эффективная золотодобывающая компания в мире, на которую пока не влияют никакие санкции. Хотите риск повыше? Пожалуйста, есть «Полиметалл» или «Селигдар». Кстати, у последних есть облигации, привязанные к цене на золото. Весьма полезный инструмент!

4️⃣Финансовые организации

Кто именно? Банки, которые зарабатывают на росте объема валюты при обмене, а также на росте ставки и удорожании стоимости кредита. Среди банков выделим Сбер и Банк Санкт-Петербург.

Ну, и Мосбиржа: чем больше народ нервничает, тем выше обороты. К примеру, 14 августа был зафиксирован рекорд по активности инвесторов за всю историю торгов — 240 млрд руб.

В чем причина? Ведь принято считать, что сейчас на рынке жилья сложилась непростая ситуация на фоне повышения ставки ЦБ. Попробуем объяснить.

Да, ставка влияет на рынок, на стоимость ипотеки в первую очередь. Однако, как известно, в РФ сегодня действует широкая линейка программ льготной ипотеки. Более того, президент Путин недавно обещал продление этих программ.

Удорожание ипотечных кредитов коснется в первую очередь вторичного рынка. Что же касается новостроек, то здесь ситуация иная — большинство сделок в сегменте заключаются по программам льготной ипотеки.

Таким образом, повышение ставки ЦБ и следом стоимости кредита может стать триггером массового перехода покупателей в сегмент нового жилья. Отсюда и прогноз роста выручки девелоперов.

Кто из компаний выиграет?

Как мы уже писали ранее, в российском секторе Real Estate наш фаворит — «Самолет» (SMLT RX). Вероятный переток покупателей в сегмент новостроек с использованием программ льготной ипотеки — несомненный плюс для компании. Здесь у «Самолета» сосредоточен основной бизнес: около 90% ипотечных сделок у компании идут с различными формами господдержки (льготная, семейная, IT).

?Так что продолжаем следить за компанией, которая на сегодняшнем непростом рынке может стать одним из бенефициаров.

Сага вокруг Polymetal продолжается. Но для держателей акций на Мосбирже не все так плохо, как казалось ранее. Настоятельно рекомендуем подробнее ознакомиться с кейсом компании в нашей публикации.

Что происходит сейчас?

➡️Компания успешно завершила редомициляцию в Казахстан. На днях начались торги акциями на бирже в Астане, но на Московской Бирже они пока что приостановлены. Менеджмент надеется, что торги бумагами на Мосбирже возобновятся в конце августа.

Кроме того, представители Polymetal еще раз сказали о том, что компания планирует продать российские активы с разумным дисконтом.

➡️На конференц-звонке руководство компании заявило, что права акционеров в НРД также будут учтены.

Это означает, что акционеры на Мосбирже смогут получить дивиденды.

➡️На данный момент технически это невозможно, но Polymetal планирует провести корпоративное действие для исправления данной ситуации. Если заплатят 50% от скорректированной чистой прибыли за 2022 г., то получится около 45 руб. на акцию по текущему курсу.

➡️Получение дивидендов для российских держателей – это отличные новости, но давайте вернемся к реальности. Компания планирует продажу российских активов, а это огромная часть производственной деятельности всего Polymetal.

?В этом мы видим огромный риск, особенно учитывая, что активы могут продаваться с дисконтом.