Неудачное выступление Байдена на дебатах привело к увеличению отрыва Трампа в опросах до 1,4 процентных пункта. Проблема в том, что даже если «спящий Джо» решит отказаться от участия в выборах, у демократов нет в запасе более сильных кандидатов. Та же Камала Харрис пользуется меньшей поддержкой.

Команда Байдена решила прибегнуть к популизму. Иначе как объяснить призыв Байдена и Сандерса снизить цены на препараты для похудения и лечения диабета Ozempic и Wegovy?

Они утверждают, что если цены на эти лекарства не снизятся, система здравоохранения США может столкнуться с кризисом. А тот факт, что на протяжении десятилетий каждый четвертый американец не может позволить себе лекарства, выписанные врачом, видимо, не проблема…

Недавнее исследование показало, что цены на лекарства в США на 278% выше, чем в других странах, причём фирменные препараты на 422% дороже. Инсулин, кстати, до сих пор стоит в США в девять раз дороже, чем в 33 других богатых странах.

Получится ли на деле снизить цены на данные лекарства таким давлением?

Инструменты для этого имеются:
▪️Закон о смягчении инфляции от 2022 года позволяет налагать налоговые штрафы на производителей лекарств, если рост цен превышает инфляцию.
▪️Также Байден и Сандерс работают над законопроектом об увеличении числа рецептурных препаратов, цена на которые будет подлежать обсуждению.

А как же бедные фармацевтические компании?

Байден и Сандерс ссылаются на то, что американцы платят более $1000 в месяц за рецептурное лекарство Novo Nordisk, которое можно выгодно производить менее чем за $5. Вот только не стоит забывать, что в стоимость лекарств входят затраты на неудачные прототипы, исследования и так далее.

📎Кстати, в сентябре 2019 года президент США Дональд Трамп призвал Pfizer снизить цены на свою продукцию, на что компания ответила, что это может негативно сказаться на инвестициях в исследования новых лекарств. И вместо этого в последующие годы только повышала ценники.

Вот так и живём.

Что это — всемирный заговор или недоработки регуляторов?

Для ответа на этот вопрос сначала нужно разобраться в природе инфляции, методах борьбы c ней и текущей экономической ситуацией в России и мире.

🔗О том, какую роль в росте цен играют зарплаты и обесценивание денег и что произойдет, если ситуацию не взять под контроль, смотрите в нашем новом видео.

Охлаждения кредитования не видно даже при таких ставках:
◽️потребительские кредиты +18,1% (г/г) в мае;
◽️ипотека +30,8% (г/г) в мае.

➡️ В итоге, банковские долги населения уже равны трети годового дохода всех граждан!

А теперь о доходах.

Сейчас мы находимся на пике перегрева рынка труда. Уровень безработицы обновляет минимумы каждый месяц, зарплаты стремительно увеличиваются, почти 20% за год! То есть время для доходов населения сейчас как никогда хорошее. Но при этом долги по отношению к доходам всё равно растут.

А что будет, когда ситуация на рынке труда изменится?

Сейчас зарплаты стимулирует госфинансирование в военном секторе. Гражданскому сектору тоже приходится не отставать из-за конкуренции за работников.

Но рано или поздно наступит мир, и вливания государства в зарплаты военного сектора закончатся. Начнется обратная подстройка оплаты труда. Зарплаты будут расти гораздо медленнее, пока разрыв с производительностью труда не уменьшится.

➡️Это и будет наиболее опасное время для платежеспособности населения…
Но не всё так плохо. Повышение ставок и ужесточение условий кредитования для тех, кто уже в долгах, еще скажутся в ближайшие кварталы, и темпы кредитования замедлятся.

Кроме того, пока у людей есть запас прочности. В начале 2024 года население тратило 11,2% своего дохода на обслуживание долгов. Цифра не катастрофическая, хотя и высокая.

Думаю, что массовых банкротств удастся избежать. Поэтому риски долгов населения сейчас не настолько высоки, как риски от внешнего сектора.

Однако воз и ныне там. Священный Молох Америки (госбюджет) требует денег. Заимствования продолжаются.

Тут уже нервы не выдерживают даже у Федеральной резервной системы (ФРС).

➡️ «США должны принять меры для снижения уровня государственного долга», — заявил председатель ФРС Джером Пауэлл во время форума Европейского центрального банка (ЕЦБ).

➡️ «Путь, по которому мы идем, неприемлем. <…> В фокусе внимания должно быть, как нам вернуться на путь, который можно поддерживать», — сказал он, добавив, что в долгосрочной перспективе США должны принять соответствующие меры. Пауэлл подчеркнул, что лучше сделать это как можно раньше.

Что там у нас свеженького?

Да в целом ничего нового. Если примерно год назад госдолг составлял $31,4 трлн, то согласно обновленным прогнозам управления, к 2034 году госдолг США увеличится до $50,7 трлн.

◽️Напомню. ВВП США сегодня — чуть менее $28 трлн. Через десять лет трудно сказать, что будет с ВВП. Но пусть этот показатель превысит $32 трлн. Все равно это соотношение (долг к ВВП) будет не менее 160%.

На днях, а точнее 19 июня, Бюджетное управление Конгресса США сообщило, что дефицит американского бюджета достигнет $1,9 трлн (по сравнению с $1,5 трлн в февральском прогнозе) в 2024 году и вырастет до $2,8 трлн к 2034 году.

✔️ Вдумаемся. $2,8 трлн будет дефицит. И даже если доходы бюджета к 2034 году и вырастут до $8 трлн, ежегодный дефицит бюджета будет примерно 35% от его общего размера.

Мне вот интересно — когда нервы начнут сдавать у международных рейтинговых агентств. Ну невозможно, чтобы при таких параметрах по-прежнему рейтинг США составлял по S&P AA+.

И в таких условиях непонятно, что может стать триггером бегства от доллара. Может и правда существенное понижение рейтинга страны. Скажем, до A+.

◽️А вот относительно других валют в ближайший год-два жду просадки доллара. Относительно евро, например, до 1,20. Для начала. В течение года-полутора.

◽️Ну и любителям золота. Если все эти расчеты будут хотя бы отчасти верны, цена на этот драгметалл существенно превысит $3000 долларов за тройскую унцию. Уже в течение полутора лет. То есть вполне вижу по золоту рывок еще практически на 30%.
По серебру — не менее 50%.

Другие практические выводы — в следующих заметках.

Индекс Мосбиржи с минимума 20 июня вырос на 6,8%. Рост довольно бодрый, но давайте разберемся, почему не всё так радужно, как кажется:

1️⃣ЦБ продолжает бороться с растущей инфляцией. Уже 26 июля будет решение по ключевой ставке.
2️⃣Мы ожидаем, что ставку повысят, а значит — доходность облигаций тоже, вероятно, вырастет, что сделает их более привлекательными.
3️⃣Спред между доходностью ОФЗ и дивидендной доходностью акций из индекса Мосбиржи только увеличивается. Соответственно, снижается привлекательность акций.
4️⃣Вполне реален переток из рынка акций в облигации после того, как ключевая ставка выйдет на плато.

Некоторые инвестиционные банки уже стали понижать свои таргеты по индексу Мосбиржи на конец года. Кроме того, геополитика по-прежнему никуда не исчезала. Это один из основных рисков для рынка.

🚩Но при всём этом нельзя сказать, что рынок выглядит дорого. Медианное P/E индекса за последние 5 лет — около 8,1. Сейчас индекс торгуется по мультипликатору 7,4.

🎌Есть действительно дешевые сектора, например, нефтянка. Средний P/E и EV/EBITDA по сектору составляют 4,1 и 2,8 соответственно. «Лукойл», «Роснефть», «Башнефть», «Газпромнефть» — все они торгуются по EV/EBITDA меньше 3.

Рынок акций все еще интересен, но потенциал роста видится не таким значимым, как это было в 2023 году. А в период высоких ставок лучше сконцентрироваться на компаниях, которые способны генерировать постоянный денежный поток (дивиденды) для акционеров. Разумеется, стоит обратить внимание на долговую нагрузку. Более подробно писал здесь.

Где рынок может остановить свой рост?

Уровень 3220 по индексу Мосбиржи, локальный максимум после объявления санкций. И уровень 3260 пунктов, очередной локальный максимум после решения ЦБ оставить ставку неизменной. Это все в рамках краткосрочных перспектив.

А пока все внимание на 26 июля, когда Банк России примет решение по ставке.

Пару недель назад ЦБ прогнозировал рекордную чистую прибыль банков в 2024 году в 3,6 трлн руб. Но на деле этот показатель в мае упал на 16% (г/г) —до 255 млрд руб.

Неужели аналитики Банка России ошиблись?

Не будем спешить с выводами и вырывать цифры из контекста. Сокращение доходов кредитных организаций связано в первую очередь с отрицательной переоценкой ОФЗ на 180 млрд руб. В результате убыток от операций с ценными бумагами в мае составил 15 млрд рублей, тогда как в апреле по этой статье была зафиксирована прибыль в размере 14 млрд рублей.

До этого сообщалось, что маржа банков в первом квартале снизилась на 0,3 п.п. до 4,5%, так как стоимость фондирования выросла чуть больше, чем доходность активов.

Учитывая, что ЦБ может повысить ставку еще не один раз, можно предположить, что в ближайшее время тенденция вряд ли изменится.

Откуда возьмутся рекордные прибыли?

По прогнозам самого регулятора, стимулом станет рост бизнеса и исторически низкие отчисления в резервы на фоне снижения стоимости риска по корпоративным кредитам.

➡️ В пользу банков говорит и рост ставок по кредитам населению и, как следствие, рост выручки, а также санкции против НКЦ, которые привели к увеличению спредов курсов токсичных валют.

А как насчет роста просроченной задолженности?

Действительно, доля просроченных кредитов увеличивается с начала 2024 года, а в случае с ипотекой в апреле выросла больше, чем общая задолженность: +2,9% против +0,8 % в марте.

📎Стоит только учесть, что, несмотря на рост плохих долгов, просроченные ипотечные кредиты составляют всего 0,14% от общего объема на первичном рынке и 0,43% на вторичном.

Все пропало, мы все умрем — ох, любят такое продавать людям. Ждать все время кризиса — дело вредное и убыточное. Деньги на свои прогнозы армагеддонщики не ставят, а на рассказах зарабатывают.

Но о кризисах говорить нужно. Только разговор должен идти в контексте оценки рисков и управления ими.

А прилететь черные лебеди могут откуда угодно. Это может быть заграничная птичка, а может и наш родной лебедь. Санкции, трансформация мировой экономики, увеличение кредитной концентрации, рост долгов населения, проблемы рынка труда и жилья — давайте разбираться, какие риски для нашей экономики самые опасные.

И начнем с внешнего сектора, весьма недружелюбного направления.

1️⃣Первый риск — это усиление санкций на экспорт. Да, санкции уже есть. Кстати, не стоит думать, что они не работают. Сейчас цены на российский экспорт дешевле процентов так на 10 по сравнению с мировыми.

Тем не менее потолок цен на нефть работает весьма творчески. Причина слабости санкций может лежать в политическом русле. Зачем американским политикам дорогая нефть перед выборами, когда избиратели и так раздражены инфляцией. Но политическая обстановка может меняться, а политики до выборов и после — это просто разные люди.

2️⃣Второй риск — мировой кризис. Процесс деглобализации экономики и ее фрагментации на торговые блоки уже приводит к замедлению экономического роста и увеличению процентных ставок. В этом году ФРС США уже дважды поднимала оценку долгосрочного уровня ставок.

Но в период низких ставок десятых годов многие государства, да и компании тоже вели не самую ответственную политику в отношении долга. Теперь в новых условиях дорогих займов будет проверка на прочность.

И если мир столкнется с кризисом, цены на российский экспорт упадут и весьма сильно.

❗️А теперь самое главное — оба риска внешнего сектора связаны между собой. Это не два независимых случайных события.

Если нефть сильно подешевеет, санкции на российские энергоресурсы будет вводить гораздо легче. Легко отказаться от того, что тебе не очень нужно.

➕Главная санкционная дубина в руках США, которые в последние годы сами стали экспортерами нефти. Издержки добычи сланцевой нефти высоки, поэтому при низких ценах на нее лоббисты быстро начнут напоминать о конкурентах, чье продукция просто воплощение зла.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

Эфир пройдет в нашем YouTube канале Bitkogan Talks.

В числе главных тем:

Геополитика и санкции:
▪️ Новые санкции ЕС: против СПФС, СПГ и др. Что дальше, расчеты в крипте?
▪️ ЕС разрешил разморозить часть зависших переводов из России
▪️ Переброска военных США к Израилю

Россия:
◾️ Россияне погрязли в долгах
◾️ Инфляция в РФ ускорилась
◾️ ЦБ выступил против прямого доступа инвесторов к торгам на бирже
◾️ Развод существенно подорожает

США:
▪️ ВВП США пересмотрен вверх
▪️ Итоги дебатов Байдена и Трампа

Разное:
◾️ BP не видит перспективы в ESG повестке
◾️ Иена упала до самого низкого уровня с 1986 года

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

С момента наложения санкций США на Мосбиржу курс рубля по факту испытывает некоторое валютное «раздвоение личности». Если не сказать «растроение». Зависит о того, с какой стороны посмотреть. Давайте разбираться.

Как было раньше?

Раньше курс рубля имел две ипостаси: рыночный (он же биржевой) и все остальные. В когорту «остальных» входили курсы банков, обменников, систем денежных трансферов и других операторов обмена, включая криптобиржи и P2P рынок.

Надо подчеркнуть главное — все эти курсы по факту не слишком сильно отличались друг от друга. Просто в экстремальных ситуациях могли расходиться спреды. Но так или иначе, все крутилось вокруг биржевого курса. Так что ни о какой множественности курсов говорить было нельзя.

➡️ Сейчас мы лишились биржевого курса и вроде бы как остались один на один с легионом разнообразных курсов, главный из которых — межбанковский.

Какой курс самый близкий к правде?

Поскольку Центробанк публикует среднее значение курса по межбанку, то обменять рубли по нему где-либо невозможно. Ведь это «среднее по больнице».

На помощь приходят фьючерсы. Цена фьючерсов на доллар ближе всего отражает консолидированный курс рубля от ЦБ РФ в пределах +/-0,5%. Это хорошо было видно по июньской экспирации, которая происходила по курсу ЦБ РФ. Когда опубликовали официальный курс, фьючерсы быстро отразили это изменение в своей стоимости.

Значит ли это, что у нас теперь множественность курсов?

Скорее нет, чем да.

▪️В контексте спредов — да. Разница порой бывает существенная и варьируется от организации к организации. Не говоря уже о том, что курс для физлиц и для юрлиц может существенно отличаться.

▪️В контексте формирования устойчивой разности курсов — НЕТ. Ярким примером такой модели, где реально существует множественность курсов будет Аргентина, где банковский курс доллар/песо на черном рынке стабильно в 1,5 раз выше официального банковского. Точно не наш случай.

➡️ У нас все же все разницы находятся в среднем в пределах нескольких процентов, а иногда и долей процентов друг от друга.

Что будет дальше?

Пока система оправляется от шока, расхождения обменных курсов вполне возможны. И в этом нет ничего удивительного.

Адаптация рынка во многом зависит от стабильности валютных переводов по внешнеэкономической деятельности, которая в том числе определяет динамику поступления валюты в страну.

Тем не менее, создать «одно кольцо один курс, чтоб править всеми» пока вряд ли получится. У каждого из участников обмена разные условия доступа к валюте. И спред продиктован не сколько желанием заработать (хотя им тоже), сколько сложностью в получении наличных денег.

➡️ Но рыночная экономика тем и хороша, что сама покажет дорогу. Регуляторам главное — вовремя подхватить это движение и по возможности не мешать.

Таким образом, подводя итог, получается следующее. Пока у нас все курсовые разницы в целом носят ограниченный характер, и говорить о множественности курсов по «гамбургскому счету» НЕ приходится. Ну, а что будет далее — посмотрим. У нас, как известно, каждый день что-то да происходит.

Но, тем не менее, пока свечи достаточно неплохие. Можно рассчитывать на то, что если дно не найдено, то мы находимся где-то около него.

Кроме того, после заявлений, которые прозвучат на форуме Центробанка на днях (3-4 июля в Санкт-Петербурге), уже будет понятно, что это либо тренд либо временная остановка. Думаю, что там будет много интересных новостей.

Впрочем, есть мнение, что текущий рост RGBI связан просто с реинвестированием купонов, которые накопились по итогам 2-го квартала. Так что… посмотрим. Выводы делать пока РАНО.

Для начала обратим внимание на эмитента гособлигаций. То есть Минфин. Здесь есть о чем поговорить, и беспокоят меня будущие займы.

Годовой план Минфина по размещению облигаций составляет 3,9 трлн руб. Пока разместили на 1,1 трлн руб., то есть план выполнен на 28%. А ведь уже середина года. То есть недовыполнение на сегодня примерно 800-900 млрд рублей.

Тем не менее бюджетный дефицит финансировать нужно. Это значит, что в ближайшие 6 месяцев будут наверстывать, а именно 2,8 трлн руб. А куда деваться — план есть план.

Гособлигаций будут размещать больше, они будут под дополнительным давлением от Минфина.

➡️ Тем временем от ЦБ ничего мягкого тоже ждать не приходится. Макростатистика толкает регулятор в сторону альтернативного сценария с повышением ставки. Рынок с этой мыслью примирился, в ценах это скорее учтено.

Хотя мы с вами помним — инфляцию издержек и структурную инфляцию победить ставкой совсем не просто. Хоть 20% ставку поставь — рабочей силы, к примеру, от этого больше не станет.

А с чем рынку еще предстоит мириться, так это с прогнозами ЦБ по ключевой ставке. Думаю, они еще могут неприятно удивить рынок в июле.

➡️ ЦБ, возможно, предстоит признать, что ожидания по инфляции оказались сильно занижены, а значит, регулятор спрогнозирует существенно более жесткую политику.

Кстати, на днях (3-4 июля) должен пройти очень серьезный форум в Санкт-Петербурге. Думаю, будет много чего интересного.

Поэтому рисков пока много. Не знаю — подрастут ли еще доходности облигаций. Они и так за последние недели выросли изрядно.
◾️По госбумагам с погашением через 10 лет сегодня доходность уже порядка 15,5%.
◾️Пятилетки дают 15,8-15,9.
◾️Ряд весьма приличного кредитного качества корпоратов дают доходность 20-21%.

Кстати. За последние дни наметился робкий пока, но тем не менее рост цен на гособлигации. Индекс RGBI оттолкнулся от дна и прибавил 1,15 процентных пункта. Рост идет уже три торговые сессии.

Однако тот факт, что Минфину придется достаточно серьезно выходить на «тропу войны», в сочетании с возможными новыми жесткими сигналами от ЦБ может снова напугать инвесторов. Так что не забываем о флоутерах — облигациях с плавающей ставкой. Они пока еще выглядят по-прежнему привлекательно.

После моего поста о покупке недвижимости как подстраховке на пенсии получил вопрос: ⏪Получается, что инвестиции в квадратные метры себя совсем не оправдывают?⏩

Давайте разбираться. Чтобы понять, стоит ли включать недвижимость в свой пенсионный портфель, нужно посмотреть, как она ведет себя относительно инфляции.

Что там у нас с вами с инфляцией в России?

🔴Инфляция за 5 лет, по данным Росстата, составила 42,45%.
🔴За 10 лет — 99,47%.
Данные с мая по май.

🔴Если взять инфляцию за более длительный период — к примеру, за 15 лет, с мая 2009 года — получается 176,38%.

Вы сейчас скажете: знаем мы эти расчеты. Вот «моя личная» инфляция за эти же периоды времени… и далее каждый будет считать, исходя из своей потребительской корзины. И, несомненно, вы будете правы. Но извините — что имею, о том и пою. А уж личную инфляцию каждый пусть считает сам.

🥳Будем сравнивать уже не денежные потоки, как в предыдущей заметке, а инфляцию и рост цен активов — в данном случае квадратные метры.

Помимо ожидаемой арендной платы, важно учитывать прирост капитала — рост стоимости недвижимости — Capital Gain.

😞За последние 5 лет стоимость квадратного метра в новостройках выросла в рублях на 139,1%, по данным Росриэлт.

😞В случае со вторичным жильем общий рост за 5 лет составил 147,1%, что, опять же, совсем не плохо. И нервов гораздо меньше, чем при инвестировании в акции.

😞Если рассматривать в контексте 10 лет, то в первом случае рост составил 299,1%, а во втором — 182,8%. Добавьте ко всему этому доходность от аренды, и получится неплохая инвестиция.

Получается:
— Инфляция за 5 лет: около 40%.
— За 10 лет: около 100%.
— Жилая недвижимость за те же периоды: более 140% и 180% соответственно (без учета аренды).

Конечно, нужно учитывать расходы:
😒налоги и коммуналку,
😒риск недобросовестных арендаторов и необходимости ремонта.
Все это так… увы.

— Коммуналка везде разная. Однако максимум она процентов на 10-15 снижает денежный поток от аренды.
— Налоги? Тут многое зависит от срока владения квадратными метрами.
— Налог на роскошь? Здесь абстрагируемся. Допустим, что говорим не о «роскошных» квадратных метрах.
— А риски вандализма — их сложно рассчитать. Так же, как и потенциальную стоимость ремонта после особо буйных…

И все равно цифры получаются неплохие.

Да, как мы подсчитали ранее, недвижимость уступает по доходности российским акциям, но это компенсируется меньшими рисками.

😞Однако инвестиции в акции — штука творческая и достаточно волатильная. И главное — в нашей стране сопряженная с дополнительными нерыночными рисками. Увы.

😞Недвижимость не имеет риска дополнительной эмиссии акций, но у нее есть другой минус — высокий порог входа. Но можно рассмотреть фонды недвижимости, хотя их пока немного.

А что сейчас — не поздно ли инвестировать в недвижимость?

Все зависит от того, на какой срок вы планируете вложиться. Недвижимость не терпит суеты. Давать прогнозы на полгода-год — штука неблагодарная. И главное, не самая разумная.

Несмотря на то что в мае средняя стоимость квадратного метра новостроек снизилась на 0,5%, а программа льготной ипотеки под 8% заканчивается 1 июля, я не ожидаю обвала цен:

😞Рост себестоимости строительства не позволит застройщикам продавать жилье себе в убыток. Они могут просто придержать продажи, если у них есть запас прочности. Кроме того, объемы новых проектов сейчас резко сократились, что может привести к дефициту жилья к 2026 году.

😔Вместо государственных программ появляются программы от застройщика.

😟Также стоит учитывать невысокую обеспеченность жильем в России и «выбывание» старого фонда при неизбыточных объемах строительства, что будет поддерживать цены на недвижимость.

😕И, наконец, не забываем про депозиты, которые за год принесут прирост в 9 трлн руб. Вы думаете, эти деньги не пойдут в недвижимость?

Статистически инвестиции в недвижимость как антиинфляционный инструмент себя оправдывают. В дальнейшем? Думаю, все будет так же.

💭 В ответ на мой недавний пост о недвижимости в качестве инвестиций получил такой вопрос: «а что на счет пенсии — хорошая ли это перестраховка?»

Если отталкиваться от того, что речь идет о сдаче квартиры в аренду, то с учетом того, что чистый доход даже в Москве составит 5,3-5,5% годовых, в принципе, есть и более привлекательные варианты.

О некоторых из них, кстати, мы недавно рассказывали:

◽️Положить средства под высокий процент на депозит в банк.
◽️Вложить в рублевые корпоративные облигации.

И разница существенная — 17, а иногда и 20% годовых, правда, до вычета налогов.

Напомню, с учетом новых изменений в налоговой системе, со следующего года резидентам придется платить 13%, если доход по вкладам ≤ 2,4 млн рублей, и 15% — если он выше.

Однако если вы заработали, к примеру, 100 000 руб., а необлагаемая сумма (максимальная ставка ЦБ за год на 1-е число каждого месяца × 1 млн руб.) составляет 180 000 руб. — вам не придется ничего платить.

Если цифра больше, скажем, 200 000 рублей, то вам придется заплатить (200 000 — 180 000) × 13% = 2 600 рублей. Подробнее о методах расчета читайте здесь.

Что касается облигаций, то уже как три года с купонов любых облигаций удерживается налог по ставке 13% для налоговых резидентов РФ и 30% для нерезидентов.

Этого можно избежать, если вы резидент РФ и у вас ИИС, при закрытии которого вы примените вычет типа Б (писали подробнее тут), либо если у вас ИИС-3.

И все же, казалось бы, ответ явно не в пользу недвижимости, так почему же большинство россиян до сих пор живут с идеей купить квартиру и сдавать ее в аренду в старости?

Думаю, все дело в неуверенности в будущем и горьком опыте. За последние 30 лет россияне не раз убеждались, что вклады могут обесцениться, а вот квартиру так просто не отнимешь.

Как решить?

➡️ Если вы хотите взять ипотечный кредит по текущим ставкам, чтобы в будущем сдавать квартиру в аренду, то стоит обратить внимание на более доходные варианты.

➡️ Если вы не верите в стабильность рубля — присмотритесь к валютным инструментам.

Речь идет не о геополитике и курсе рубля, а об уверенности россиян в перспективах экономики и собственном финансовом положении.

➡️ Так называемый индекс потребительских ожиданий стал самым высоким со второго квартала 2014 года.

Но как бы нам этого ни хотелось, радоваться пока особо нечему. Как и в последние десять лет, индекс по-прежнему остается в отрицательной зоне. За квартал он улучшился всего до минус 6% с минус 7%.

Это значит, что большинство потребителей по-прежнему скептически относятся к своим доходам и российской экономике в целом, хоть и с большим оптимизмом, чем раньше:

◽️Индекс благоприятности условий для крупных покупок возрос на 1 п.п. и составил минус 19% во II квартале 2024 года против минус 20% в I квартале 2024 года.

◽️Индекс благоприятности условий для сбережений возрос на 1 п.п. и составил минус 22% во II квартале 2024 года против минус 23% в I квартале 2024 года.

На днях говорил с одним уважаемым человеком.

— Все же нормально — чего ты упорствуешь? Может, просто не хочешь признать тот факт, что не прав? Вот по золоту — отлично сработал. И по серебру. На газе солидно заработали. Но шорты все дело портят. Сидел бы лучше в Microsoft и NVIDIA — и было бы тебе счастье.

Эх… если бы все так было просто. И правда — а чего упорствовать?

Ну хорошо. Давайте спокойно порассуждаем. Тем более сегодня выходной день. Никуда не спешим.

Да…. с экономикой как раз все относительно нормально.
✔️Пауэлл вроде бы действительно достаточно жесткой ДКП смог добиться небольшого охлаждения рынка труда.
✔️И с инфляцией, как ни странно, все пока неплохо получается.
✔️И уверенность производителей — там тоже все нормально.
✔️И банковского кризиса удалось избежать. Пока.

Но вот по рынку… не могут весь огромный рынок тащить наверх 3-4 компании. Скоро они все 4 трлн каждая стоить будут. Дороги они по всем показателям. Но стадное чувство заставляет не самые умные деньги их вновь и вновь покупать.

Теперь насчет экономики, в которой «вроде бы все нормально».

А вот тоже — все так и не так. У больших и мегакорпораций все действительно не так уж и плохо. Но как только начнешь общаться с людьми из малого и среднего бизнеса. Вот здесь все совсем не так и весело. Дикий рост издержек заставляет многих небольших производителей подавать на банкротство в самых разных отраслях.

Ну а торговые войны? Они только разгораются. И здесь ситуация вполне может начать выходить из-под контроля.

Так что вы там про черных лебедей-то говорили? По мне, все сегодня настолько неустойчиво, что и черного воробушка может быть достаточно.

🔎В действительности, рисков в экономике много, но не они сегодня меня волнуют. Триггером для чего-то серьезного, на мой взгляд, может выступить как раз геополитика.

“Наступают годы наказания. Расплаты за долгие и беззаботные времена. За пинание банки вместо решения проблем, за безудержный рост мировой халявы… за счет остальных”.

Еще в конце 2021 г., выступая но одной конференции, я сказал

Но нет, не экономика сегодня является ключом к тому, чего будет далее. Скорее, внутренняя политика и предстоящие в США и других странах выборы. Данный фактор будет по-настоящему трясти и раскачивать этот мир. Нет такого преступления, на которое не пошли бы леваки для сохранения своей власти.

Ради этого можно и противников своих нейтрализовать, и выборы украсть. Да и организовать подальше от своих границ заварушки вселенского размаха. Ну а потом героически все это преодолеть.

Что может выступить триггером для того, чтобы мир начал сходить с ума, я не знаю. Но знаю я, что главная задача леваков, проигрывающих сегодня, не отдать власть. А значит, можно где-то организовать и маленькие «победоносные» войны. И все что угодно.

Что может стать той самой бабочкой, взмах крыльев которой сможет перевернуть этот мир? Этого не знает никто. Но в воздухе ощущается. Я чувствую это.

Итак… какие могут быть сценарии.

1️⃣ К примеру, резкое обострение между Израилем и «Хезболлой» может в итоге привести к глобальной войне на Ближнем Востоке. Могут быть втянуты несколько государств. И главное — США, Великобритания и Франция. Иран явно не останется в стороне. Если эта война будет разрастаться — под это дело можно будет списать многое. Да и найти варианты подъема рейтинга президента. Элементарно. Раз не смог справиться с тем, чтобы остановить войну, справился с чем-то другим.

Здесь основная опасность — как обычно все может пойти не так. И, скорее всего, пойдет. Сценарий рискованный. Но вполне реальный.

2️⃣Не исключу серию тяжелых терактов по всему миру, в том числе и в США. Кто будет плохишом? Думаю, не так важно. ИГИЛ*, хуситы, «Братья-мусульмане»*, инопланетяне. Но все это может позволить провести самые непопулярные меры вплоть до отмены выборов. Думаете, шучу? Ну посмотрим. Пока вероятность такого сценария я рассматриваю как невысокую. А вот первый вариант очень даже возможен.

3️⃣Вот еще вариант: все силы леваков будут брошены на дискредитацию Трампа. В ход пойдут любые опции. Думаю, приложат все усилия и для того, чтобы его посадить. Не получится — придумают иные варианты. В конце концов сторонники Трампа считают, что прошлые выборы у них были реально украдены. Ну а что мешает повторить трюк. Но думаю, на этот раз все будет посерьезнее. И из общения с американцами — в последнее время объемы покупки оружия гражданами беспрецедентны.

С чего это вдруг? А вот сами подумайте. Вторая поправка к Конституции США гарантирует право граждан на хранение и ношение оружия. Поправка вступила в силу 15/12/1791 г., одновременно с остальными девятью, входящими в «Билль о правах». У этой поправки есть две цели. 
🟣Первая цель: позволяет осуществить право народа на восстание, упомянутое в тексте Декларации независимости, в том случае, если правительство США грубо нарушит права американцев и конституцию.
🟣Вторая: право защитить свою жизнь, если возникнет такая необходимость. Это напрямую записано в Конституции США.

Что там насчет статистики?

На сегодня у частных лиц в США сосредоточено ~250 млн единиц огнестрельного оружия. Нормально так? Это официальные данные. Полагаю, реально гораздо больше. Так что есть у меня серьезное опасение, что невероятное напряжение, которое сопутствует ближайшим выборам, вполне может вылиться в серьезную попытку использования этого оружия.

И еще любопытная справочка. Размер рынка стрелкового оружия оценивается в $9,43 млрд в 2024 г. и, как ожидается, достигнет $11,21 млрд к 2029-му. Среднегодовой рост составит 3,52% в течение прогнозируемого периода (2024-2029 гг.).

Ну и в завершение. Право на ношение оружия предусматривают конституции только трех стран: Гватемалы, Мексики и США. При этом жители США, составляя около 4% мирового населения, владеют 46% мирового запаса гражданского огнестрельного оружия.

🔎Друзья, я понимаю, что нарисовал достаточно неприятную картинку. Но… извините, так вот вижу ситуацию.

Мы вступили в очень и очень опасный период. Не могу я поверить, что в таких условиях рынки будут спокойны и безмятежны. Потому, работая на международных рынках, всегда держу и эту возможную опцию. Особенно сейчас.

Так что… отрабатываем и тему газа, и металлов, включая золото и серебро. Работаем на облигационных рынках. Используем для этого различные инструменты. Но держим в голове вариант того, что ситуация во многих точках мира начнет выходить из-под контроля.

И в такой момент рынкам станет не до веселья.

P. S. В приложении у нас есть такой портфель. Там шортов не менее чем на 30% (!!) от портфеля. И тем не менее он дает на текущий момент не менее 7,5 годовых в долларе.

За счет чего прибыль? И за счет сделок по газу. И за счет TMF. И за счет золота и серебра. Так что не одними шортами живы.

* — запрещенные в РФ террористические организации.

Интересно, что именно Правительство, а не ЦБ, вмешалось в ситуацию и сделало послабления для возврата экспортной выручки. Об этой мере я предупреждал заранее. Видимо, толерантность бюджета к крепкому рублю низкая, в отличие от ЦБ, которому сильный рубль помог бы в борьбе с инфляцией.

А в чем причина таких сильных колебаний валюты?

✔️ Первая причина — паника. Люди испугались и стали избавляться от всей валюты, включая юани, которых санкции никак не коснулись.

✔️ Вторая причина — экспортеры не нашли импортеров. Так как импортеры — более мелкие компании, чем экспортеры, они хуже были готовы к остановке биржевых торгов.

Экспортеры закономерно продолжили продавать валюту, а часть импортеров просто выпали из валютного рынка на время поиска новых способов платежей и покупок валюты.

✔️ Причина третья — возможные спекуляции. Если так, то кто-то мог манипулировать рынком в моменте, когда все напуганы, чтобы на этом заработать. Но это просто мысли, а не факты.

◽️У нас нет данных, чтобы проверить эти гипотезы. Но это наиболее логичные объяснения. И, что важно, ни одна из причин не является структурным изменением в платежном балансе. Поэтому резкое спекулятивное укрепление рубля, как мы и полагали с самого начала, носит временный характер.

А раз так, то и послабление для экспортеров может носить временный характер.

Ну а на какие уровни вернется рубль, сказать достаточно сложно. Но есть понимание, что для Минфина более комфортный курс — 90 руб. за доллар.

➡️ Хоть мы валютного портфеля не ведем и, комментируя события по валютам, не имеем права давать прямых рекомендаций, однако на канале HOTLINE я комментирую свои личные операции на фьючерсах. Удалось за последние дни неплохо заработать на покупках фьючерсов на пике укрепления рубля. Надеюсь, меня услышали.

По крайней мере, те, кто услышал, и соответственно поступил, мне в личку потом прислали спасибо. Ну и хорошо.

✔️ День начали за здравие — индекс Мосбиржи показывал рост более 2% после вчерашнего падения. Но ближе к полудню снова пошли продажи. В конечном итоге пробили важнейший уровень 3000 пунктов вниз, но закрепиться не смогли.

✔️ Последовал мощнейший отскок на огромных оборотах. Для понимания масштабов, сегодняшний оборот по индексу превысил 176 млрд руб. Это максимальный оборот с момента начала СВО.

Волатильность оставалась безумной. ЛУКОЙЛ, к примеру, от падения на 3,5% перешел к росту менее чем за час. А закрылся и вовсе в +4%. Крайне несвойственно для таких тяжелых голубых фишек. Да и сам индекс по итогам торгов вырос на 3,1%.

Что стало причиной столь резких движений?

➡️ Во-первых, резкое ослабление рубля. CNYRUB, к примеру, в моменте прибавлял +5%.
➡️ Во-вторых, экспирация фьючерсов, которая затрагивает рынок акций.
➡️ В-третьих, важнейшая отметка по индексу — 3000 пунктов. Это нижняя граница 7-ми месячного боковика.

◽️После таких волатильных дней я все-таки жду нормализацию рынка в краткосроке. Вполне допускаю рост от текущих уровней. Уж очень колоссальные объемы прошли по рынку. В приложении сегодня точечно покупали акции.

Можно было бы рассуждать о развороте и сломе нисходящего тренда, но фундаментальная картина не позволяет — она не в пользу рынка акций.

◽️Только сегодня представители ЦБ РФ заявили, что могут существенно повысить ключевую ставку в июле, если получат убедительные данные реализации альтернативного сценария в экономике.

Инвесторы склонны выбирать более доходные и консервативные инструменты с меньшим риском, то есть облигации. Именно поэтому я не могу сказать, что по рынку случился разворот.

Остро встает вопрос, на какие компании лучше обратить внимание в период высоких ставок. Впереди июльское заседание ЦБ, на котором, вероятнее всего, повысят ключевую ставку.

Прежде всего, это компании с высоким запасом денежных средств. Подобные денежные кубышки позволяют генерировать дополнительный денежный поток за счет размещения свободных средств на депозитах или в облигациях как альтернатива.

▫️Интер РАО. Около 520,2 млрд руб. денежная позиция, это больше всей капитализации. Процентные доходы по кубышке составляют 50% от операционной прибыли.

▫️Юнипро. Денежная позиция составляет 61,7 млрд руб. при капитализации 127 млрд руб. Процентные доходы также составляют весомую часть доходов группы.

▫️Сургутнефтегаз. Известен легендарной кубышкой. Только процентами за квартал зарабатывают порядка 91 млрд руб. Это 73% от всей операционной прибыли компании.

Стоит крайне аккуратно относиться к закредитованным эмитентам — АФК Система, Мечел, Сегежа, Газпром, МВидео.

Что касается ожиданий по рынку акций в краткосрочной перспективе. Я не ожидаю какого-то резкого и агрессивного роста по индексу Мосбиржи. Скорее склоняюсь к боковику примерно на текущих уровнях. Переписывать локальный максимум на 3520 пунктах рановато.

📎Как я уже сказал, впереди июльское заседание ЦБ. Потенциальная 18%-ная ставка будет продолжать давить на рынок акций. Участники предпочитают менее рискованные, консервативные инструменты — облигации, вызывая отток с рынка акций.

Но при этом точечные идеи по акциям все равно можно и нужно отыгрывать.

1️⃣Самая известная и понятная причина инфляции — рост денежной массы, так называемой М2.
▫️Товаров (тех, что можно на хлеб намазать и т.п.) больше у нас не становится.
▫️Более того, в текущих условиях, к примеру, девелоперы сокращают объемы закладки новых объектов.
➡️ Достаточно скоро — в течение года-полутора — мы с вами увидим с высокой долей вероятности весьма серьезный дефицит жилья. Впрочем, об этом чуть позже.

Как бороться с такой инфляцией?

Естественно, высокой ставкой, говорит ЦБ. Если бы речь еще раз шла только о монетарной инфляции, то он был бы абсолютно прав.

Что там у нас с вами происходит с М2? — Да ужас.

«Денежная масса (агрегат М2) в России в апреле 2024 года увеличилась на 3,8%, до 103,3 трлн рублей, после роста в марте на 0,2%, сообщает сайт Банка России со ссылкой на оперативные данные о динамике денежных агрегатов.
Годовой темп роста денежной массы к 1 мая ускорился до 22,1% с 17,4% на 1 марта».

Денежная масса на начало мая у нас с вами уже 103,3 трлн рублей. Думаю, что на текущий момент уже никак не менее 105,5 трлн.

Кстати, «по данным Банка России, денежная масса (агрегат М2) в России выросла с 1 января 2022 года по 1 апреля 2023 года с 66,253 трлн рублей до 84,813 трлн. Объем наличных средств в обращении увеличился с 13,2 до 15,820 трлн рублей, безналичных — с 53,053 до 66,994 трлн рублей. М2 на 1 апреля 2023 года на 24% превосходил показатель на 1 апреля 2022 года и на 46% — первоапрельский уровень 2021 года».

Это я специально взял более старые данные. То есть с 2021 года у нас денежная масса возросла более чем в 2 раза.

✔️Чтобы ограничить дальнейшее расширение М2 нужно и правда держать очень жесткую ДКП. И ограничить спрос на деньги. На кредиты.

А что там с кредитами?

Потребительское кредитование в последнее время, несмотря ни на что, продолжило расширяться активными темпами.
◾️Годовой прирост в апреле составил 17,8% (март: 17,1%).
◾️Среди потребительских кредитов выделяется сильный годовой рост автокредитов на 54,8%.

➕В апреле сохранился повышенный спрос на корпоративные кредиты. Годовой прирост 19,9% после 19,6% в марте.

➕Ипотека продолжила активно расти за счет программ господдержки. Годовой прирост составил 31,4% после 32,4% в марте.

В результате, опять же годовой темп прироста денежного агрегата М2 в мае 2024 года составил 18,7% (в апреле — 21,8%, в марте — 17,4%).

Это мы уже помним. Замедление в мае связано с переносом уплаты значительного объема налогов за апрель на 02.05.2024 (2,5 трлн рублей, согласно данным министерства финансов), и его следует рассматривать в увязке с ускорением М2 в апреле.

Получается, что ЦБ все правильно делает, пытаясь ограничить это невероятное кредитование?

С этой точки зрения — без сомнения. Но мы с вами идем далее. А вот тут начинается самое интересное.

Только ли в этом причина роста цен в России? К сожалению, нет.

1️⃣Дикий дефицит рабочей силы (который явно не хочет и не может пока сокращаться) приводит к росту заплат. А это уже, пардон, инфляция издержек и одновременно структурная. И тут высокая ставка, по всей видимости, не тот инструмент, что может решить проблему. Более того, может даже ее усугубить.

2️⃣Из-за дефицита рабочей силы также растутзарплаты, а значит, и потребительский спрос. В росте зарплат в принципе нет ничего плохого, кроме одного. Если бы рост шел из-за роста производительности труда. А в нашем случае… увы, все не так.

3️⃣ Проблемы с импортом приводят к съеживанию товарной массы. А значит, разгоняют рост цен. Опять же… не вполне монетарный фактор. К тому же, чем выше ставка, тем сложнее импортерам закупаться товарами. Т. е. спрос есть. А вот с предложением — беда. Вы, естественно, скажете — так в чем проблема. Давайте все. импортозаместим, и будет нам всем счастье.

Но, во-первых, это нереально. А во-вторых, российский производитель при высоких ставках также начинает страдать и не может ничего импортозаместить, т. к. не может нормально профинансировать свой бизнес. Тупик, однако. И его как раз высокая ставка усугубляет, а не решает.

4️⃣Наш родной и любимый производитель может и хотел бы все сам произвести. Но… деньги слишком дороги. Т. е. это вопрос высоких издержек. Опять получается инфляция издержек.
➡️ Высокая ставка никак не способствует насыщению в настоящий момент товарами нашего рынка. Скорее наоборот.

5️⃣Еще интересный, непростой аспект. Горизонт планирования инвестиций измеряется годами, а жесткая ДКП — кварталами. Даже если взять кредиты и вложить их в расширение производства, то новые дополнительные товары появятся только через несколько лет.

Также интересно в теме кредитов и депозитов. Любой экономист знает: М2 растет из-за роста кредитования. Ограничить кредитование — и все будет шикарно. Ну хорошо, что первично — курица или яйцо. Высокие ставки по депозитам (мы об этом писали) в итоге приводят к тому, что новые деньги входят в экономику. А куда они идут? Да все туда же. На потребление. Ну и накопление.

Вдумайтесь! Новых 9 трлн рублей с депозитов зайдет в экономику. И куда эта масса хлынет. Разумеется, сначала снова в депозиты, если ставки будут высокие. А еще пойдет на биржу. А еще на потребление. В том числе и на покупку той самой недвижимости, которой будет к тому времени все меньше и меньше. Просто потому, что за этот год все предложение наиболее дешевого сегмента вымоется. А нового будет гораздо меньше.

Вы понимаете, с какой скоростью цены на недвижку рванут в таких условиях. Или вы иного мнения? То есть сегодняшняя высокая ставка, способствующая сокращению объемов строительства (вместе с другими мерами сокращения объема выдаваемой ипотеки) как ни странно, в будущем приведет к росту цен на недвижимость. Как говорится… хотели зажать, но в итоге зажимаем себе то, что зажимать не стоит.

6️⃣Итак, ежегодно в экономику входят триллионы новых денег. Если ставки останутся высокими, они снова пойдут на депозиты. Банкирам нужно зарабатывать. У них много достаточно дорогих пассивов.

И что они с этой бездной денег делать будут? В ЦБ отдавать, как это делают за границей, в виде обратного REPO? Так на этом не заработаешь. Значит, будут стремиться снова (в случае нашем — 100%) дать различные кредиты. То есть продолжить формировать новую денежную массу. Но это так, к слову.

7️⃣Новый любопытный аспект. Если хотите, социальный. Кстати, мы об этом уже писали.И еще напишем.

Я надеюсь, все понимают, что высокая ставка — это по факту механизм перераспределения средств от бедных к богатым.

Сразу хочу сказать — тема эта неоднозначна. Есть много литературы по ней. Кто-то считает именно так. Кто-то приводит обратные аргументы.

Тут нельзя четко заявлять, что это распределение от бедных к богатым. Чуть менее половины статей с противоположным выводом. Например, из-за роста ставок дисконтирования снижается стоимость капитала, что сильнее бьет по богатым.

➡️ Мое мнение: капитализация — штука временная. И во многом все же виртуальная. А вот ежемесячные платежи. Это конкретно и больно. Короче — тема эта крайне серьезная. Мы же через налоговую реформу боремся с обратным. А тут… доброе утро.

❗️Ну и, наконец, самое главное. А почему у нас такой бешеный спрос на кредиты? Этот вопрос мне только ленивый не задает пару раз за день. Они там все с ума, что ли, сошли, заемщики эти. Чего под такие ставки и с таким энтузиазмом кредиты берут?

А ответ-то прост. В настоящий момент часть из них выполняют огромный военный заказ. И тут уже вопрос стоит четко — умри, но выполни. Вопрос эффективности и рентабельности здесь мало кого волнует. Но с другой стороны, огромный спрос на деньги, на кредиты обеспечен серьезной перестройкой экономики.

Тут, с одной стороны, сочетание военного заказа, а с другой — дефицит товаров и услуг, в том числе из-за ухода из страны значительного числа иностранных компаний и сокращения импорта.

Для заполнения образовавшихся ниш многим российским предприятиям просто дико нужны деньги на расширение. Спрос на товары значительный. Народ готов, опять же в условиях сжавшегося импорта, платить больше. И кредиты нужны как воздух.

Однако дорогие деньги в итоге приводят к тому, что
— или ниши невозможно закрывать, т. к. нерентабельно,
— или все новые затраты опять же перекладываются на потребителя.
То есть происходит процесс, приводящий к инфляции издержек. А это высокой ставкой вряд ли лечится.

Так что в итоге получается?

Ситуация такая: инфляция наша носит и монетарный, и структурный характер. И еще это у нас инфляция издержек. Вот такая сложная конструкция.

📎Так что задачка по снижению уровня российской инфляции, как говорится, архинепростая. И, к сожалению, как показывает практика, высокой ставкой вряд ли все тут можно поправить.

Точнее, практика и история вопроса — они-то как раз (будем откровенны) ЗА высокие ставки при таких раскладах.

Проблема в том, что процессы, идущие в России сегодня, носят достаточно уникальный характер. И тут мы скорее должны осознать — лечение проблемы лишь в некоторой доле в руках ЦБ.

А в остальном — в согласованной работе многих организаций и учреждений, не относящихся к ЦБ, но непосредственно влияющих на процессы.

Так что в текущих условиях лишь ЦБ и лишь ставкой болезнь не вылечить. И это нужно четко осознать.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

Эфир пройдет в нашем YouTube канале Bitkogan Talks.

В числе главных тем:

Геополитика:
▪️ Новые санкции США и обещания новых санкций от G7
▪️ Макрон уходит в отставку?
▪️ Кризис в Суэцком канале

Россия:
◾️ Дефицит бюджета
◾️ Власти хотят уменьшить «теневую»‎ занятость
◾️ Всемирный банк повысил прогноз роста ВВП России
◾️ Coca-Cola возвращается в Россию

США:
▪️ ФРС сохранила ставку
▪️ Apple снова стала самой дорогой компанией в мире
▪️ Саудиты отказываются от петродоллара
▪️ Кубинский кризис 2.0?

… И многое другое.

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!