Ключевые финансовые показатели:
▪️Выручка в 2024 году увеличилась на 45% год к году до 615,7 млрд руб. Отметим, что рост выручки ускорился в 4 квартале (+69% г/г).
▪️Валовая прибыль за прошедший год подскочила в 2,3 раза и составила 99,9 млрд руб. (в 4 квартале — в 2,6 раза г/г, до 35,7 млрд руб.) Основные драйверы: рост выручки финансовых сервисов и улучшение монетизации маркетплейса.
▪️Скорректированная EBITDA достигла рекорда за всю историю компании: 40,1 млрд руб. за 2024 г. Учитывая, что компания продолжает активно инвестировать в рост, это хороший показатель. Плюс ко всему, Ozon ожидает в 2025 г. увеличить EBITDA в 2 раза до 70-90 млрд рублей.
▪️Денежный поток Ozon от операционной деятельности на конец 2024-го оказался на уровне 286,3 млрд руб. (рост в 3,4 раза).
▪️Долговую нагрузку можно оценить, как незначительную — компания имеет чистую денежную позицию.

➡️Отдельно хотелось бы сказать про сегмент финтеха. Данное направление растет стремительно: выручка в 2024 году взлетела в 3 раза в годовом выражении и составила 93 млрд руб., а EBITDA — в 2,4 раза до 32,4 млрд руб. Доля финтеха в консолидированной EBITDA компании достигла 80%.

В этом дивизионе выделим Ozon Банк, который постепенно вырос в полноценную кредитную организацию (30 млн активных клиентов держат 193 млрд руб. на счетах и депозитах, объем выданных кредитов 89,1 млрд руб.). Ozon намерен нарастить выручку финтеха в 2025 г. не менее чем на 70%. Амбициозно!

📎Что касается e-commerce, то компания здесь также продемонстрировала «плюсовую» EBITDA, несмотря на инвестиции в рост платформы и увеличение расходов на персонал. Так, в прошлом году показатель превысил 7,5 млрд руб. против убытка в 7 млрд руб.

Что еще?

Продолжаются проникновение в регионы и инвестиции в логистику (складские площади за год увеличились в 1,5 раза). В малых городах и сельской местности количество активных покупателей достигло 56,5 млн (+10,4 млн г/г).

Короче говоря, компания продолжает не только расти, но и увеличивать эффективность бизнеса. Плюс, не забываем, что это происходит в условиях жесткой ДКП. Мы позитивно оцениваем результаты Ozon и полагаем, что эта история может стать одной из наиболее успешных на фондовом рынке РФ.

Друзья, всем привет. 

В последние дни котировками управляет не здравый смысл, а эмоции. Из-за этого мы видим, что после одних официальных (ничем не подкрепленных) заявлений рынок ракетит вверх, и некоторые бумаги стреляют на 5–10%, а отдельные ремарки то и дело подрезают крылья этому оптимизму. 

В точности как это было вчера на фоне заявлений главы МИД РФ.   

Где еще таится опасность?  

1️⃣Высокая волатильность и тонкий рынок 

Не забываем, что с 2022 года после взаимных санкций на Мосбирже мы торгуем лишь ограниченным количеством акций от free-float. Примерно ≈70% российского рынка пока заморожено в руках недружественных нерезидентов-институционалов. Именно поэтому такие эмоциональные скачки за последние 3 года стали обыденностью.  

2️⃣Цены на нефть 

На российском фондовом рынке до сих пор деятельность большинства компаний носит экспортно ориентированный характер, поэтому снижение отпускных цен на нефть может негативно влиять на котировки. А цены продолжают снижаться: с январских максимумов $77 стоимость марки Brent дошла до $68 за баррель.  

3️⃣Укрепление рубля  

Сильный рубль — скорее помеха для экспортеров, которые поставляют продукцию за валюту и возвращают выручку в Россию. При конвертации компания получает меньше денег в пересчете на рубли.

Кроме того, слишком крепкий рубль не выгоден бюджету, который составлялся на 2025 год с прогнозом курса на уровне 96,5 руб. за доллар.

Исходя из этих предпосылок, мы сохраняем валютный шорт по индексу RTS и держим длинные позиции по доллару и юаню, чтобы нивелировать риски ослабления рубля в моменте и снижение рынка. Шорт, кстати, уже неплохо отработал.  

Доходности там, где есть риски. По-другому никак. Поэтому, как известно, медведей бояться — в лес не ходить акциями не торговать. 

Я бы так быстро не радовался. Действительно, в январе объем кредитов сократился. Но если убрать сезонный эффект (а в начале года всегда затишье), то снижения все же не было.

Давайте по порядку разберем, что происходит и чего ждать дальше.

Корпоративные кредиты немного оживились

В январе прирост корпоративных кредитов составил 0,3% (если убрать сезонные факторы). Это после декабрьского снижения на 0,2%.

Важный нюанс: в начале года бюджет активно раздавал авансы, и многие предприятия просто закрыли старые долги за счет госсредств. Без этого рост кредита был бы сильнее.

➡️ В феврале цифры могут выглядеть лучше, но не стоит ждать резкого скачка — жесткие условия кредитования и требования к капиталу банков будут сдерживать рост.

Потребительские кредиты: небольшой плюс

После долгого замедления (аж восемь месяцев!) кредиты для физлиц немного оживились — рост 0,1% против 0,05% в декабре (сезонность устранена). Это достаточно слабые цифры. Здесь ограничительные меры от ЦБ наиболее суровы, льготного кредитования нет.

➡️ Потребкредиты будут слабо расти весь год.

Ипотека: снижение

Тут ситуация в январе наоборот ухудшилась: сокращение на 0,2% после декабрьского роста на 0,4%. Причем просадка есть и в обычной, и в льготной ипотеке. Но это временно. Уже с 1 марта Банк России смягчает регуляторные требования к жилищным займам.

➡️ В ближайшие месяцы ждем небольшого, но все же роста. По итогам года можем увидеть плюс 5%.

Что дальшебудет с кредитами?

Январское затишье — это разовый эффект. Дальше кредиты, скорее всего, будут расти, но все же медленно из-за высоких ставок.

А зачем это все нам, простым смертным?

Важно: кредитование создает денежную массу, а значит, когда кредитов меньше, денег в экономике тоже меньше. Это сдерживает спрос, снижает деловую активность и помогает уменьшить инфляцию.

Нынешняя динамика кредита — здоровый баланс. Если кредиты не начнут расти слишком быстро, Банк России получит пространство для снижения ставки летом.

В точности как это было вчера на фоне заявлений главы МИД РФ.

Где еще таится опасность?

1️⃣Высокая волатильность и тонкий рынок

Не забываем, что с 2022 года после взаимных санкций на Мосбирже мы торгуем лишь ограниченным количеством акций от free-float. Примерно ≈70% российского рынка пока заморожено в руках недружественных нерезидентов-институционалов. Именно поэтому такие эмоциональные скачки за последние 3 года стали обыденностью.

2️⃣Цены на нефть

На российском фондовом рынке до сих пор деятельность большинства компаний носит экспортно ориентированный характер, поэтому снижение отпускных цен на нефть может негативно влиять на котировки. А цены продолжают снижаться: с январских максимумов $77 стоимость марки Brent дошла до $68 за баррель.

3️⃣Укрепление рубля

Сильный рубль — скорее помеха для экспортеров, которые поставляют продукцию за валюту и возвращают выручку в Россию. При конвертации компания получает меньше денег в пересчете на рубли.

Кроме того, слишком крепкий рубль не выгоден бюджету, который составлялся на 2025 год с прогнозом курса на уровне 96,5 руб. за доллар.

➡️ Исходя из этих предпосылок, мы сохраняем валютный шорт по индексу RTS и держим длинные позиции по доллару и юаню, чтобы нивелировать риски ослабления рубля в моменте и снижение рынка. Шорт, кстати, уже неплохо отработал.

Доходности там, где есть риски. По-другому никак. Поэтому, как известно, медведей бояться — в лес не ходить акциями не торговать.

Российский рынок падает на фоне высказываний главы МИД РФ Лаврова:

▪️Остановки боевых действий на Украине по линии соприкосновения не будет

▪️Вопрос о судьбе замороженных активов России никуда не исчезнет из повестки переговоров по Украине

Российский рынок и рубль с неприязнью восприняли высказывания главы МИД:

Мы совсем недавно писали про нотки эйфории на рынке и его иррациональность в контексте некоторых бумаг. Это один из важных сигналов, выступающих за возможную коррекцию. Но все равно склоняемся к тому, что вряд ли она может быть глубокой. Идеальный сценарий для возобновления лонгов — 3000 пунктов по индексу Мосбиржи, об этом говорить пока рано.

Фармацевтический сектор в России не попал под санкции, но столкнулся с другими проблемами: 

• Из-за нарушенных логистических цепочек подорожали лекарства, сырье и оборудование.

• Снизилось количество клинических испытаний с участием иностранных компаний, что увеличило расходы производителей.

• Частные медицинские клиники тоже пострадали — импортное оборудование стало дороже, а высокие процентные ставки усложнили открытие новых центров. 

Однако госпрограммы импортозамещения и поставки из Китая и Индии (их доля в импорте фармсубстанций уже 80%) помогли компаниям адаптироваться. Некоторые даже выиграли от ухода западных конкурентов.

Что будет, если санкции ослабят?

• Частные клиники получат преимущество: у людей станет больше денег, а импортное оборудование подешевеет.

• Фармпроизводители могут столкнуться с двоякой ситуацией. С одной стороны, снизятся издержки, улучшится сотрудничество с иностранными компаниями. С другой — возвращение западных лекарств на рынок ослабит позиции российских производителей.

Что по представителям сектора и их перспективам? 

• «Озон Фармацевтика» остается нашим главным фаворитом в фармацевтическом секторе. Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке лекарственных препаратов и демонстрирует стабильный рост финансовых показателей. Кроме того, её акции торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 8,2, что существенно ниже, чем у конкурентов.

• Наш фаворит в секторе платных медицинских услуг — «МД Медикал», лидер рынка частной медицины. Компания активно развивается органически и за счет сделок M&A, при этом торгуется дешевле ближайшего конкурента ЕМС: EV/EBITDA — 6,3 против 7,2, P/S — 2,5 против 3,2. 

• Также мы продолжаем внимательно следить за компаниями Артген биотех и Генетико, однако на фоне текущих оценок мы не видим в них большого потенциала роста. 

Вывод?

Мы позитивно оцениваем перспективы частной медицины и фармацевтического сектора в РФ. Возможное смягчение санкций может дать дополнительный импульс компаниям в этих отраслях. Однако, независимо от внешних факторов, мы считаем наиболее перспективными акции ОЗОН Фармацевтика и МД МЕДИКАЛ.

Но последующие новости в этом свете кажутся чем-то сюрреалистичным:

▫️США против того, чтобы называть Россию «агрессором».
▫️ США выступают за «уравнивание действий» Украины и России.
▫️ Доходило даже до того, что, по сообщениям некоторых СМИ, Трамп приедет в Москву на 9 мая. Разумеется, эту новость сразу же опровергли.

И это все на фоне огромного количества агрессивных выпадов Трампа в сторону Зеленского и требований передать в собственность США 50–100% редкоземельных металлов Украины, пока Америка не отобьет свои $500 млрд инвестиций.

❗️Буквально этой ночью Путин подтвердил, что Россия и США обсуждают крупные совместные экономические проекты, а также то, что РФ готова работать с иностранными партнерами в области редкоземельных металлов, в том числе, в новых регионах — российский рынок тут же отреагировал ростом на вечерних торгах +1%.

Кстати, об этом мы своевременно написали в нашем новостном канале HOTLINE.

➡️ В контексте полезных ископаемых интересно вот что. Первые 3–5 лет добычи — это внушительные капитальные расходы, которые будут оказывать давление на свободные денежные потоки конкретных проектов по разработке. Так что тут отдачу ждать придется долго.

К тому же, операционные затраты тоже никто не отменял. В первые годы, когда будут проводиться разведка запасов и ресурсов, их категоризация, а также строительство производственных мощностей, проекты будут работать без выручки. Следовательно — в убыток.

➡️ Что дальше по этим месторождениям, пока покрыто туманом. А что, если извлекать, перерабатывать и обогащать ископаемые будет слишком дорого? Это будет понятно на этапе разведки, а до нее пока — как пешком до Монголии.

Что будет дальше?

О том, что может ждать Россию в этой связи, уже было написано в личном блоге: вместо троянских коней под эгидой USAID, Трамп, скорее всего, решил играть в игру кнута и пряника (читай, пошлин и договоренностей), которые не требуют дополнительных расходов и не портят имидж США. Пошлинами на Россию воздействовать бессмысленно (объемы торговли минимальные). Тем более, что, по мнению Трампа, Украина — это проблема Европы, а Россия — удобная сторона в этом конфликте, которая готова на контакты и с которой можно попытаться договориться.

Что делать?

Сохранять бдительность и не говорить «гоп», пока не перепрыгнули. До каких-то серьезных изменений еще очень далеко, и надо понимать, что любые геополитические предсказания — это все равно, что водить вилами по воде.

➡️ Настоящих подробностей переговоров мы не узнаем никогда. И даже их итоги — это тоже определенный набор информационных поводов, которые нам дадут услышать. «Мир, дружбу, жвачку» мы увидим еще не скоро, и волатильность на рынках никто не отменял. Так что попытка торговать под этот информационный шум может приводить к необдуманным действиям и убыткам.

💰Что мыделаем в приложении Bitkogan App?

В российских портфелях:

Сейчас наша позиция в акциях «Норникеля» дает абсолютную доходность на уровне +23,5%. В приложении сегодня подробно разобрали, что делать с ГМК и РУСАЛом в текущих условиях.

Во фьючерсном портфеле:

➡️ фиксируем прибыль по «Норникелю» (+11,7%)
➡️ докупаем Сбер (SRH5)
➡️ увеличиваем лонг-позицию по доллару (SIH5)

Так что не забывайте про наше приложение Bitkogan App — там все на практике.

Сводкам новостей за последнюю неделю трудно поверить, учитывая, сколько воды было пролито между РФ и США за эти 3 года военных действий. В этой связи даже переговоры в Эр-Рияде и взаимное намерение восстановить штат посольств — это уже значительные шаги на пути к возможной «оттепели» между двумя державами. 

Но последующие новости в этом свете кажутся чем-то сюрреалистичным: 

• США против того, чтобы называть Россию «агрессором».

• США выступают за «уравнивание действий» Украины и России.

• Доходило даже до того, что, по сообщениям некоторых СМИ, Трамп приедет в Москву на 9 мая. Разумеется, эту новость сразу же опровергли. 

И это все на фоне огромного количества агрессивных выпадов Трампа в сторону Зеленского и требований передать в собственность США 50–100% редкоземельных металлов Украины, пока Америка не отобьет свои $500 млрд инвестиций.

❗️Буквально этой ночью Путин подтвердил, что Россия и США обсуждают крупные совместные экономические проекты, а также, что РФ готова работать с иностранными партнерами в области редкоземельных металлов т.ч. в новых регионах — российский рынок тут же отреагировал ростом на вечерних торгах +1%. 

Кстати, об этом мы своевременно написали в нашем новостном канале HOTLINE. 

➡️ В контексте полезных ископаемых интересно вот что. Первые 3–5 лет добычи — это внушительные капитальные расходы, которые будут оказывать давление на свободные денежные потоки конкретных проектов по разработке. Так что тут отдачу ждать придется долго. 

К тому же, операционные затраты тоже никто не отменял. В первые годы, когда будут проводиться разведка запасов и ресурсов, их категоризация, а также строительство производственных мощностей, проекты будут работать без выручки. Следовательно — в убыток. 

➡️ Что дальше по этим месторождениям, пока покрыто туманом. А что, если извлекать, перерабатывать и обогащать ископаемые будет слишком дорого? Это будет понятно на этапе разведки, а до нее пока — как пешком до Монголии.

Что будет дальше? 

О том, что может ждать Россию в этой связи, уже было написано в личном блоге: вместо троянских коней под эгидой USAID, Трамп, скорее всего, решил играть в игру кнута и пряника (читай, пошлин и договоренностей), которые не требуют дополнительных расходов и не портят имидж США. Пошлинами на Россию воздействовать бессмысленно (объемы торговли минимальные). Тем более, что, по мнению Трампа, Украина — это проблема Европы, а Россия — удобная сторона в этом конфликте, которая готова на контакты и с которой можно попытаться договориться. 

Что делать? 

Сохранять бдительность и не говорить «гоп», пока не перепрыгнули. До каких-то серьезных изменений еще очень далеко, и надо понимать, что любые геополитические предсказания — это все равно, что водить вилами по воде. 

➡️ Настоящих подробностей переговоров мы не узнаем никогда. И даже их итоги — это тоже определенный набор информационных поводов, которые нам дадут услышать. «Мир, дружбу, жвачку» мы увидим еще не скоро, и волатильность на рынках никто не отменял. Так что попытка торговать под этот информационный шум может приводить к необдуманным действиям и убыткам.

💰Что мы делаем в приложении Bitkogan App? 

В российских портфелях: 

Сейчас наша позиция в акциях Норникеля дает абсолютную доходность на уровне +23,5%. В приложении сегодня подробно разобрали, что делать с ГМК и РУСАЛом в текущих условиях.

Во фьючерсном портфеле: 

Так что, не забывайте про наше приложение Bitkogan App — там все на практике.

Отечественная валюта укрепляется, и сейчас курс юаня на бирже уже упал до 11,8 рублей. Давайте разберёмся, почему это происходит и чего ждать дальше.

Почему рубль растёт?

Главная причина — оптимизм на фоне разговоров о возможных мирных переговорах. Дополнительно США демонстрируют стремление к улучшению отношений с РФ, что косвенно подтверждается сближением позиций на трибунах ООН. Это повышает вероятность смягчения финансовых санкций в случае успешного урегулирования конфликта.

Что дальше? Фундаментально рубль остаётся переоценённым:

◽️Слабый платёжный баланс. В январе экспорт товаров снизился на 1,3% (год к году), тогда как импорт вырос на 13,6%. В результате счёт текущих операций оказался в дефиците на $0,7 млрд. Норма для нашей страны — профицит, среднемесячное значение в 2024 году $4,5 млрд.

◽️Нет драйверов роста экспорта. Российская нефть подешевела с январских максимумов $77 до $68 за баррель. Дисконты на нее только расширились, впереди нас также ждет эффект от январских санкций, которые никто не отменял.

◽️Высокая инфляция в рублях. В январе цены в США выросли на 0,44%, в РФ — на 0,85%, что ослабляет покупательную способность рубля.

Вывод?

1️⃣Текущее укрепление рубля — следствие продаж валютных запасов населением, экспортёрами и банками на фоне ожиданий мира. Однако этот ресурс ограничен. Чтобы рубль стабильно держался, нужны либо рост экспорта (которого не наблюдается), либо приток иностранных инвестиций (который по-прежнему заблокирован санкциями).

2️⃣Для поддержания текущего курса рубля необходимы быстрые и значительные изменения в санкционной политике. Хотя политические заявления вселяют оптимизм, реальные договорённости на переговорах потребуют времени. В этот период фундаментальные факторы будут оставаться слабыми.

https://t.me/bitkogan/26233

На повестке новой недели, которую мы разобрали с Дмитрием Абзаловым для VK Видео:
➡️ Что будут обсуждать Макрон, Стармер и Трамп?

➡️ Что входит в новый санкционный пакет Евросоюза? Как санкции могут навредить России?

➡️ Какая коалиция сформируется в парламенте Германии после досрочных выборов?

🔗 Подробности — в свежем выпуске. Приятного просмотра!

🇪🇺Пакет ЕС не нужен важен?

24 февраля ЕС согласовал 16-й пакет санкций против России. О том, что внутри, — мы оперативно написали в HOTLINE и обсуждали на воскресной передаче. Теперь поговорим о том, как это повлияет на нас.

🟠Энергетика

Теперь под санкциями ЕС находятся порядка 153 танкеров теневого флота, которым запрещено входить в порты стран Евросоюза. Однако теневой флот умудряется работать даже под блокирующими санкциями США, что уж тут говорить про санкции от ЕС? Транспондер выключается, нефть переваливается с одного танкера на другой и продолжает свое путешествие.

Чего стоит тот факт, что в 2024 году Евросоюз потратил на закупки российских нефти и газа через третьи страны €21,9 млрд, а на помощь Украине — €18,7 млрд (без учета военной и гуманитарной помощи).

➡️Для энергетического сектора России урон минимальный.
🟠Финансовый сектор

Здесь под удар попали региональные российские банки — их отключили от SWIFT, а также впервые под санкции попала СПФС (Система передачи финансовых сообщений) — это российский аналог SWIFT, к которой подключено порядка 580 участников из 20 стран (списки не разглашаются), но большая их часть все же из России.

Это неприятно, поскольку банков с доступом к SWIFT становится все меньше (на конец 2024-го к SWFIT было подключено ≈200 российских банков), однако игроки до сих пор находят обходные способы расчетов. И это в условиях куда более страшных санкций от США: вспоминаем, сколько шуму наделали санкции на один Газпромбанк в конце прошлого года.

Проблемой остается разрыв депозитарных отношений НРД–Euroclear, который не дает высвободить $200 млрд, в том числе 5,7 трлн рублей российских инвесторов.

➡️ Санкции ЕС на финансовый сектор РФ не критические (в отличие от санкций США) и расчеты продолжаются обходными путями.

🟠Алюминий и газ

ЕС, ожидаемо, не стал вводить запрет на импорт российского СПГ, поскольку заменить его в такие небольшие сроки будет непосильно дорого. А что касается алюминия, то для РУСАЛа здесь потери небольшие. Подробнее о том, как переживет эти санкции РУСАЛ, — писали здесь.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️Встреча делегаций США и России в Эр-Рияде
◾️Конфликт Трампа и Зеленского. Будет ли сделка по редкоземам? США передали Украине новую версию сделки. США останавливают военную помощь Украине
◾️Страны ЕС согласовали 16-й пакет санкций против России. Он предусматривает запрет на операции с портами и аэропортами РФ
◾️В США назвали срок сохранения санкций против России

Россия:
▫️В регионах России начались банкротства застройщиков
▫️Сумма требований телеканалов РФ к Google превысила 2,8 дуодециллиона рублей
▫️Путин поручил отрегулировать возвращение иностранных компаний в Россию
▫️Набиуллина сообщила о разблокировке средств инвесторов на 570 млрд руб. в 2024-м
▫️РФР прибавил оптимизма. Выручка «Яндекса» впервые превысила 1 трлн рублей. Акции «Промомеда» взлетели на 23% после старта продаж нового препарата
▫️Росфинмониторинг до конца года запустит сервис криптопроверки в банках

США:
◾️В Конгресс внесен законопроект о выходе из ООН
◾️Трамп обвинил USAID во вмешательстве в выборы в Индии
◾️ФРС обеспокоена возможным влиянием политики Трампа на инфляцию
◾️Трамп планирует ввести тарифы 25% на импортные автомобили, чипы и лекарства

Мир:
▫️Кто придет к власти в Германии после выборов 23 февраля
▫️Профицит внешней торговли ЕС в 2024 году вырос вчетверо
▫️В Сеуле начался суд над президентом Южной Кореи
▫️Рынок акций Аргентины обвалился после криптоскандала с Хавьером Милеем. Возможно, ему грозит импичмент

… И многое другое

🔗Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Золото продолжает ставить рекорды, но рост стал каким-то натужным. Инвесторы и центробанки скупают металл, но «натуральный» спрос устойчиво слабеет: ювелирный рынок не тянет такие цены.

Коррекция назревает

Если крупные игроки притормозят покупки, то рынок вполне может скорректироваться. А если станут активно фиксировать прибыль, коррекция эта может оказаться глубже, чем хотелось бы. Да и геополитическая разрядка, если пойдет по плану, может ослабить спрос на защитные активы.

Другими словами, пауза напрашивается.

Но долгосрочные аргументы за рост никуда не делись:

◽️Инфляция и торговые войны.
◽️Возобновление снижения ставок чуть позже, но в этом году.
◽️Геополитика: разрядка не везде. Ближний Восток — вечная тема. Да и кто гарантирует, что не возникнет какой-нибудь новый кризис, скажем, панамский или гренландский?

Так что $3000 по золоту мы наверняка увидим. Для акций золотодобытчиков это главное, независимо от того, будет коррекция или нет.

Какие фавориты среди золотодобытчиков на российском рынке?

1️⃣РУСАЛ — это алюминий.
2️⃣ГМК «Норильский никель» — это медь, платиноиды и, собственно, никель.

Поэтому мы решили подготовить две статьи по каждой из этих компаний. Сегодня поговорим о РУСАЛе, а на следующей неделе дойдет очередь до «Норникеля».

Итак, из свеженького: на этой неделе в ряде СМИ появилась информация о новом пакете антироссийских санкций со стороны ЕС. В числе прочего упоминается, что санкции коснутся поставок первичного алюминия.

Как это может отразиться на РУСАЛе, у которого доля первичного алюминия в выручке составляет около 82% (данные за 1-е полугодие 2024 года)? Разумеется, хорошего мало, однако ничего катастрофического мы пока не видим.

▪️Во-первых, выручка РУСАЛа от поставок в ЕС неуклонно снижается в пользу стран Юго-Восточной Азии. Так, в 1-м полугодии 2024 г. доля Европы в выручке компании составила 22%, снизившись почти на 10 п.п.

▪️Во-вторых, учитывая начало реставрации двусторонних отношений РФ и США, есть вероятность, что Штаты могут снять свои санкции на поставки российского алюминия. Напомним, что эти ограничения были введены в апреле 2024 года. Это может компенсировать гипотетическую потерю европейского рынка. Шансы невелики, учитывая жесткий протекционизм Трампа, но полностью сбрасывать со счетов этот фактор мы не можем.

▪️В-третьих, если переговорный трек по Украине начнет принимать более конкретные очертания и в конце концов сторонам удастся до чего-то договориться, санкции вообще могут быть отменены. Но это тоже пока «вилами по воде».

Напомним, что ранее РУСАЛ уже пострадал от введения санкций со стороны США и Великобритании. Эти страны запретили поставки цветных металлов из РФ. Кроме того, Лондонская биржа металлов (LME) приостановила покупки алюминия, меди и никеля на свои склады.

Тем не менее это для компании стало триггером для переориентации товарных потоков на рынки стран ЮВА. По данным за 1 полугодие 2024 года, выручка от поставок алюминия в этот регион увеличилась на 20% в годовом выражении. Емкость китайского рынка, как крупнейшего мирового потребителя цветных металлов, позволяет практически безболезненно перенаправить логистику. Места хватит всем.

И все-таки, будет ли РУСАЛ иметь какую-то серьезную выгоду в случае отмены санкций?
1️⃣Возвращение на LME явно бы не помешало.
2️⃣Николаевский глиноземный завод, который закрывал примерно половину потребностей РУСАЛа в сырье — этот вопрос, наверное, самый важный для менеджмента компании.

Тут остановимся немного подробнее. После того, как НГЗ был национализирован Украиной, РУСАЛ был вынужден закупать глинозем за рубежом, что крайне невыгодно. Во-первых, некомфортная логистика. Во-вторых, приходится переплачивать. Поставщики, видя положение компании, стараются не упустить выгоды.

Правда, в конце 2023 года РУСАЛ договорился о покупке 30% акций местного производителя глинозема — компании Hebei Wenfeng. Полностью дефицит собственного сырья для РУСАЛа этот актив не покроет, но хоть что-то.

📎Переходим к выводам. По нашему мнению, возможная отмена антироссийских санкций в отношении РУСАЛа будет иметь для компании умеренно-позитивное значение. Возобновление поставок алюминия на склады LME — более вероятно, но с учетом переориентации потоков в Азию, это уже не так критично.

По Николаевскому заводу. Его возвращение в периметр компании могло бы стать мощным позитивным триггером. Однако тут мы упираемся в сложные геополитические материи, когда дать какой-то определенный прогноз практически невозможно.

Уже растут даже фундаментально слабые компании. Например, невероятно дорогая «Сегежа» вчера прибавила 31%, а привилегированные акции «Мечела», который вскоре раскроет слабый отчет, выросли на 15%.

В таких ситуациях важно вовремя закрывать позиции.

▪️Сегодня в приложении мы частично фиксируем прибыль по ряду российских акций, включая «ФосАгро», Сбер и «Роснефть».

▪️Во фьючерсном портфеле мы продолжили фиксировать прибыль по индексу ММВБ и зафиксировали часть позиции по Норникелю. Остальные лонги в акциях и индексе RGBI пока держим. Параллельно возобновили покупки фьючерса на доллар.

Обратите внимание. Переговоры будут сложными, и рынки продолжит «мотать».

❗️Если вы торгуете с большими плечами и ставите все на рост рынка, стоит быть осторожнее. Леверидж лучше сократить, а позиции частично зафиксировать. Для подстраховки можно использовать фьючерсы на доллар или юань, чтобы защититься в случае неблагоприятного сценария.

Начнем с локомотива индекса Мосбиржи — нефтегазового сектора.

◽️⁠Газпромнефть

Компания совсем недавно была включена в SDN-лист. Последствия могут быть достаточно жесткими: рост операционных расходов, снижение чистой прибыли, снижение коэффициента выплат дивидендов (с 75% до 50%), потенциальное сокращение добычи нефти.

Потенциальное смягчение санкций поможет компании избежать всех перечисленных выше последствий. Сейчас акции Газпромнефти оценены по EV/EBITDA 2,8х. У нефтяного сектора, к слову, такая же оценка. То есть, Газпромнефть под санкциями оценена как сектор.

◽️⁠⁠Новатэк

Мы очень подробно разбирали кейс компании в октябре прошлого года. Если кратко — флагманский проект «Арктик СПГ-2» мощно пострадал из-за санкций, что не позволило Новатэку в сроки запустить экспорт. США, как крупнейший экспортер СПГ, вытеснил сильного игрока с рынка. Получилось эффективно.

Но если мы верим, что санкции с нами не навсегда, то Новатэк действительно станет одним из главных бенефициаров. По EV/EBITDA акции торгуются на уровне 4,0х, что выше сектора, но инвесторы верят, что компания вернется к стратегии роста.

◽️Газпром

Идея проста и очевидна. Потенциальное возобновление потоков газа в Европу.
Поставки газа в Китай на данный момент абсолютно точно не решают проблем Газпрома с выпадением европейского маржинального рынка.

В позитивном сценарии Газпром и вовсе может вернуться к дивидендам. Но, справедливости ради, с точки зрения бизнеса видим в этом негатив. А вот с точки зрения инвестиционной привлекательности — наоборот.

❗️Не стоит забывать про риски. Текущие позитивные сценарии могут быть реализованы лишь в случае, если вы верите в мирное и скорое завершение конфликта. Это такая своеобразная «ставка на мир». Инвесторы, судя по всему, прайсят именно такой сценарий, в большинстве своем игнорируя риски.

Все, что происходит в последнее время, — это настоящий взрыв мозга для российского инвестора.

Поток информации действительно ошеломляет. Иногда просто хочется зажмуриться и задать один простой вопрос — а что, так бывает?

➡️ Оставим политологам рассуждать о том, как теперь чувствуют себя европейцы после очередной Мюнхенской конференции. Скажу лишь одно: их ощущения, что США при президенте Дональде Трампе «живут на другой планете», вполне разумные. Ведь реальность и правда меняется на наших глазах.

▪️Нам с вами в этой ситуации следует понять лишь одно: поток информации будет бешеным, а новости порой — взаимоисключающими. И ориентироваться сейчас на них — это ежедневно метаться из огня да в полымя. И вот это как раз стопроцентная вероятность потерять деньги.

Что конкретно нам необходимо понять?
А только то, что нынешняя ситуация — это окно возможностей для России: временной промежуток, когда можно совершить что-то невероятное. То, что бывает крайне редко.

Международный капитал очень чутко реагирует на все это, салютуя, в частности, немедленной скупкой российских активов.

❕Судя по моему общению с западными инвестбанкирами, идет агрессивный поиск бумаг российских эмитентов по всему миру. Конкретные вопросы, которые я сейчас получаю от зарубежных коллег и вообще инвесторов — как можно быстро зайти на российский рынок? Да-да, именно так. Не удивляйтесь.

Так что если рубль продолжит укрепляться на фоне «вдруг и непонятно откуда» возникающего на него спроса — опять же не будем шокированы.

Что нам с вами нужно конкретно делать?

1️⃣Выбрать для себя тот набор активов, который имеет шанс получить максимальные преференции от происходящих процессов.
2️⃣Никуда не дергаться и, вложив средства, не реагировать на новостной шум.
3️⃣Ну и постараться определить для себя опять же тот временной горизонт, в котором не стоит суетиться, а нужно лишь наблюдать за происходящим.

По первому пункту свои мысли я писал уже ранее и неоднократно.

➡️ Скорее всего, бенефициарами происходящих событий, во-первых, могут стать финансовые компании, банки и расчетные системы, позволяющие расплачиваться за поставляемые Россией товары на экспорт.

➡️ Во-вторых, российские энергетические компании, попавшие в основном под американские санкции (европейцы будут несколько дольше переваривать у себя происходящие события и новые тренды).

➡️ Разумеется, уж точно не в проигрыше окажутся транспортные и логистические компании.

Мы, кстати, очень подробно об этом поговорили в воскресенье утром в рамках нашего традиционного эфира «Отражение» с Дмитрием Абзаловым. Хоть программа и не короткая, но рекомендую прослушать, по крайней мере, ее часть на эту тему.

А вообще в ближайшие дни мы с нашими аналитиками планируем запустить максимально глубокий цикл статей о бенефициарах происходящих событий.

▪️Насчет ЦБ и ставки. В угрозы регулятора, если надо — еще увеличить жесткость ДКП, извините, конечно, но не слишком верю. При всем уважении.

Более того, хоть регулятор и повысил в моменте прогноз по средней ставке на год, что-то мне подсказывает, что на фоне укрепляющегося рубля из-за стремительного притока капитала у Банка России, похоже, не будет выбора — ставку, начиная примерно с апреля, все равно снижать придется. Так что свой прогноз о ставке в конце года на уровне 14-15% я пока не меняю.

💭Думаю, это будет крайне урожайный год для российского рынка и акций, и облигаций. И главное здесь — занять правильную позицию. Помочь в этом — наша работа.

▪️Так что рекомендую в этот период максимально не отвлекаться — хотя бы раз в день просматривать материалы и в каналах, и аналитику в приложении (все дополнительные вопросы можно задать нам здесь). Честно — сейчас стоит не упустить этот уникальный шанс. Не так часто он предоставляется.

P.S. Рынок будет крайне волатилен. Поток приходящих новостей будет испытывать терпение инвесторов, периодически вытряхивая их из активов. Так что нашей основной задачей сейчас будет как анализ компаний и отраслей, максимально выигрывающих от происходящего, так и фильтрация новостного потока, чтобы люди не наделали на эмоциях ошибок.

Ни для кого не секрет, что рынки живут будущим. Это хорошо видно по котировкам акций «Газпрома», которые выросли почти на 20% после телефонного разговора президентов России и США. А как только начнутся первые реальные намеки на снятие санкций с конкретных секторов, может начаться бурление, которого мы еще не видели.

Однако, есть ли варианты, при которых отмена санкций стать негативом для российского рынка?

◽️Открытие международных расчетов, гипотетический возврат к SWIFT и снятие ограничений на операции с валютой – всё это безусловный позитив для банковского сектора. Об этом подробно писал тут и тут.

Но это только первый этап. Рано или поздно придется обсуждать взаимную разблокировку активов. И тут уже все не так просто.

➡️На счетах типа С, по нашим расчетам, уже более 1 трлн руб. Да, сумма не колоссальная, но более чем внушительная. Это «живые деньги» — накопленные средства в виде дивидендов и купонов.

А сколько в активах?

Не забываем, что в руках недружественных нерезидентов заблокировано порядка 60–70% российских акций — это ≈30-40 трлн руб. в зависимости от капитализации фондоворого рынка. Эти активы обездвижены на обособленных счетах и торговать ими нерезиденты не могут. Поэтому последствия единовременной разморозки могут быть серьезными для фондового рынка — мы уже видели последствия «продаж по любой цене» в 2024 году.

➡️Может начаться массовый отток капитала из страны, что, безусловно, отразится на курсе рубля.

Возможен ли такой сценарий?
Теоретически — да. Практически — скорее нет.

1️⃣Как ни странно, может быть и обратная ситуация — приток иностранного капитала на фоне высокой доходности наших инструментов. То есть уже дешевизна активов — залог того, что при раскрытии рынка поток пойдет как в одну, так и другую сторону.

2️⃣С высокой долей вероятности до всего этого может дойти очередь очень нескоро. Мы обсуждаем то, что будет на втором или третьем этапе развития событий. Опять же, при благоприятном завершении самых первых этапов. Но даже первые будут идти крайне непросто. И не за пять минут все сразу станет вокруг «голубым и зеленым».

3️⃣В случае раскрытия рынков, убежден, все будет идти крайне неспешно и поэтапно. Монетарные власти в своей манере, полагаю, будут действовать крайне осторожно — прекрасно понимая негативные последствия спешки в данном вопросе.

4️⃣Противоположная сторона, опять же, я практически убежден в этом, будет обставлять все действия многочисленными условиями и требованиями. Начнут как обычно работать по-новому инструменты комплаенса, этого страшного и циничного оружия, при котором вновь и вновь всем придется доказывать, что не имеешь отношения ни к жирафам, ни к пингвинам.

Нужно четко понять: за последние годы даже в случае позитивного развития событий в переговорном процессе столько всего нагромождено, что разруливать предстоит годами. Да и многое уже успело на той стороне пройти процесс «усушки и утруски».

О чем речь?

➖Наши западные коллеги имеют очень некрасивое свойство даже в случае заморозки активов начислять на них порой более чем значительные комиссии и поборы. И очень возможен крайне некрасивый поворот, когда при возможной разморозке вдруг будет выясняться, что от активов по факту останется какая-то часть. И это, боюсь, нам предстоит узнать.

➖А еще может выясниться, что ряд структур как-то за это время почили в бозе и ликвидационные комиссии вынуждены были ряд активов продать. Знаете, в ликвидационных комиссиях сидят люди с высокими зарплатами. Их всех кормить нужно. За счет чужих активов.

И это все будет, к сожалению. Особенно этой болезнью «любят болеть» различные британские структуры.

Да, к сожалению, даже после того, как геополитические проблемы будут решены, вопросы финансовые по принципу поиска, кто кому и насколько рабинович, будут идти весьма долго.

И в завершение

Возможный возврат иностранных компаний увеличит конкуренцию на внутреннем рынке — российскому бизнесу вновь будет необходима очередная адаптация к меняющимся условиям.

Вывод

📎Да, реальная отмена санкций может создать вызовы для российского рынка. Но пока это только гипотетический сценарий, участники рынка будут смотреть на него исключительно под призмой позитива.

Важно понимать, что финансовые власти уж точно осознают возможные риски и не будут действовать опрометчиво. Их задача — минимизировать потенциальные шоки для экономики, сохраняя баланс между открытостью рынков и устойчивостью финансовой системы.

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
◾️Разговор Путина и Трампа
◾️Мюнхенская конференция по безопасности. Продвинется ли диалог по Украине?
◾️Президент США хочет вернуть Россию в G8, а Россия заинтересована в G20
◾️Трамп анонсировал введение новых взаимных пошлин и заявил о смерти БРИКС
◾️Снимут ли санкции против России или добавят новые?

Россия:
▫️ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Банки могут снизить ставки по вкладам
▫️Рынки отреагировали на переговоры Путина и Трампа
▫️Доходы от нефтяного экспорта в январе выросли на $1 млрд
▫️В РФ грядет волна увольнений?
▫️Автомобили Xiaomi появятся у нас официально

США
◾️Oracle хочет оцифровать и собрать в свою базу данные всех жителей страны
◾️Роберт Кеннеди — младший назвал население США самым нездоровым в мире
◾️Дефицит бюджета Штатов вырос в январе на $128,6 млрд
◾️В США 14 штатов подали иск против Трампа и Маска из-за DOGE

Мир:
▫️Перемирие в Газе под угрозой?
▫️Глава ЕК выступила за увеличение оборонных расходов ЕС и пообещала бюджетные послабления
▫️План Трампа по Украине обойдется Европе в $3 трлн
▫️Бегство инвесткапитала из Китая достигло рекордных масштабов

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте. А его запись выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.