Все чаще сталкиваюсь с вопросами, касающиеся привилегированных и обыкновенных акций на российском рынке.
? Если быть точнее, почему «префы» в некоторых случаях вдруг стали дороже «обычки», раз исторически такого не было? Давайте разберемся.
Прежде всего, теория.
Привилегированные акции – долевая ценная бумага, которая отличается от обыкновенной акции некоторыми параметрами :
▪️Максимальная доля в уставном капитале – 25%
▪️Согласно Уставу общества полагается фиксированный дивиденд
▪️Не имеют право голоса
▪️При ликвидации общества имеют ряд материальных преимуществ
Казалось бы, полагается фиксированный дивиденд, при ликвидации имеют ряд материальных преимуществ. Значит «префы» априори должны быть дороже? Разумеется, нет. Обратимся к факторам, которые влияют на спред между обыкновенными и привилегированными акциями:
1️⃣ Ликвидность. Чем больше ликвидность – тем проще сформировать позицию.
2️⃣ Качество корпоративного управления в отношении миноритарных акционеров.
3️⃣ Соотношение дивидендных выплат.
4️⃣ Условие Устава общества, при котором соблюдается следующее правило: если размер дивидендов на «обычку» превышает размер на «префы», то автоматически выплаты по привилегированным акциям доводятся до размера выплат по обыкновенным. Иначе говоря, нельзя на «обычку» заплатить больше, чем на «префы». В инвестиционных кругах такое условие называется «защитная оговорка».
Крайне важный пункт – последний. На Мосбирже достаточное количество компаний в своих Уставах не имеют «защитной оговорки», вследствие чего дивиденд по «префам» не доводится до дивиденда по «обычке». Яркий пример – Банк Санкт-Петербург.
В качестве примера рыночной иррациональности – недавний спред в акциях Татнефти. Привилегированные акции стали вдруг дороже обыкновенных, при условии, что ликвидность в «обычке» намного выше, чем в «префах», в Уставе общества закреплена «защитная оговорка», а качество корпоративного управления остается на высоком уровне для владельцев любых типов акций.
Вывод.
Зачастую спред между обыкновенными и привилегированными акциями обоснован, а зачастую – нет. Пожалуй, когда на рынке акций более 80% приходится на физических лиц, то такие иррациональности все же могут возникать.
