Турецкая лира – страшное уже позади?

Неоднократно получали вопросы от читателей подобного содержания: «Евгений Борисович, турецкие облигации дают очень неплохие доходности, и лира в последние недели достаточно стабильна. Почему бы не купить турецкие гособлигации?».

В августе-сентябре многие инвесторы начали возвращаться в турецкие активы, рекомендаций покупать турецкие бонды становится все больше.

Годовые турецкие гособлигации сейчас дают более 17,5%. И инвесторов это, конечно, равнодушными не оставляет, они покупают турецкие ценные бумаги.

Значит ли это, что основные риски для Турции позади?

Разберемся.

1. Валютные резервы
   Валютные резервы Банка Турции составляют сейчас $79,7 млрд. С одной стороны, хорошо, так как это рекорд с начала 2020 г. ЦБ Турции в последние месяцы наращивает резервы, то есть не вмешивается на валютный рынок для поддержки лиры. С другой стороны – турецкий ЦБ залез в карманы к банкам. Если из валютных резервов вычесть обязательства Банка Турции перед банками в иностранной валюте, «чистые» резервы уже составят около $29,9 млрд.

Валютные резервы Турции составляют около 10% турецкого ВВП. Для сравнения, в России – 33%, в Бразилии – 26%, в Китае – 22%. Более того, у Турции внешний долг превышает 60% ВВП в то время как, например, российский внешний долг составляет около трети ВВП, Бразильский – 38%, Китайский – 19%. Так что если начнется отток валюты из страны и падение лиры, нынешних валютных резервов Банка Турции будет недостаточно, чтобы удержать валюту стабильной на продолжительный период.

2. Инфляция
   Инфляция в Турции в августе достигла 19,25% – это рекорд с 2019 г. Хваленые высокие доходности турецких гособлигаций все-таки не покрывают даже официальную инфляцию (про неофициальную я вообще промолчу, она наверняка в районе 25-30%). Так что доходности турецких активов могут легко перестать быть привлекательными для инвесторов.
3. Денежно-кредитная политика
   Первое – политика Банка Турции непоследовательна и, мягко выражаясь, “неортодоксальна” ? До середины 2020 г. Банк Турции снижал ставку (с 24% до 8,25%) для «борьбы с инфляцией». Это противоречило экономической теории, для борьбы с инфляцией ставку обычно повышают. Чем ниже Банк Турции опускал ставку, тем менее привлекательными становились турецкие доходности и тем больше падала лира, что приводило к дальнейшему разгону инфляции. В сентябре 2020 г. Банк Турции наконец начал повышать ставку для борьбы с инфляцией. Но никто не застрахован от того, что его взгляд на денежно-кредитную политику снова поменяется.
   Второе – турецкий ЦБ очень зависим от Эрдогана. За последние 2 года турецкий президент отправил в отставку уже трех глав регулятора, о заместителях мы вообще молчим… Причина была, как правило, в их нежелании снижать ставки. Нынешний поставленный президентом глава ЦБ в прошлом критиковал агрессивную политику повышения ставок Банком Турции. Пока он сохраняет ставку РЕПО на 19%. Но никто не застрахован от того, что в какой-то момент он не выдержит давления да и понизит ставочку раньше времени. И тут лира может улететь в Марианскую впадину.
   Третье – сейчас ставка РЕПО Банка Турции составляет 19% при инфляции 19,25%. С учетом страновых рисков, реальная ставка может оказаться недостаточно высокой, но нынешний глава ЦБ наврядли решится еще повысить ставку. Это может привести к оттоку капитала из страны.

Не забываем и про проблемы с турецкой геополитикой.

Это и напряженные отношения с США, и близость с Россией, и масса прочих точек риска. Если где-то начнутся проблемы, инвесторы с высокой вероятностью побегут прочь из турецких активов.

Вывод? Нынешнее «равновесие», в котором находится турецкий финансовый рынок, – неустойчивое. Те, кто недавно пришел на турецкий рынок, пришли ненадолго и с целью быстро заработать. Если сейчас произойдет какой-либо негативный шок (очередное увольнение главы ЦБ, понижение ставки, геополитические шоки и т.д.), инвесторы будут крайне оперативно выводить деньги из турецких активов. И это чревато не просто падением лиры, но и дефолтами, и валютным кризисом.

Хорошо заработать на турецких активах можно. Но только если повезет. Перед покупкой турецких ценных бумаг стоит лишний раз себе напомнить, что описанные выше риски никуда не делись.