Интересные детали раскрываются по следам мартовского краха фонда Archegos. Утверждается, что Goldman Sachs и Morgan Stanley продали большие объемы акций Vipshop накануне коллапса Archegos и последовавшего обвала акций – активов фонда. Нюанс в том, что Goldman Sachs и Morgan Stanley оказывали Archegos брокерские услуги и вполне могли располагать инсайдерской информацией о надвигающемся маржин-колле. 

Акции Vipshop (VIPS US) до сих пор не оправились после краха Archegos. С пиковых значений в марте капитализация компании сократилась на 75%. Сегодня акции Vipshop выглядят очень дешево по основным форвардным мультипликаторам. Так, P/S компании равен 0,4х, а EV/EBITDA 4,4х. Vipshop оценивается гораздо ниже, чем Alibaba, JD и Pinduoduo. Однако необходимо учитывать, что Vipshop не сопоставима по масштабу с конкурентами на китайском рынке: число пользователей Vipshop кратно меньше, чем у перечисленных онлайн-ритейлеров. 

Насколько интересны акции Vipshop?

Учитывая степень коррекции и низкие мультипликаторы, акции компании вполне могут частично отыграть падение. За счет небольших для Китая масштабов и существенных маркетинговых расходов, компания может продолжать наращивать число пользователей. Росту выручки также будет способствовать недавно открытый сервис потребительского кредитования. Тем не менее, в долгосрочной перспективе на акции Vipshop будет оказывать давление высокая конкуренция в секторе, куда уже прорываются новые игроки – популярные соцсети с продажами на онлайн-трансляциях.

Коллеги пишут, что мы слишком высоко оцениваем риски Vipshop, изложенные в этом посте.

Мы не спорим, что у компании, в целом, прекрасные финансовые результаты. При этом относительно конкурентов она недооценена по основным форвардным мультипликаторам. Все это так.

При этом, чтобы разобраться, в чем причина низкой оценки, мы изучили материалы как на английском, так и на китайском языке. Благо, у нас есть такая возможность.

Нас насторожили риски, которые не получили широкого освещения в англоязычных СМИ.

В дополнение к тем, что мы перечислили в предыдущем посте, есть и другие. Например, дорогая и медленная логистика, проблемы с ассортиментом одежды, высокие расходы на трафик, конверсия из JD и Tencent ниже ожиданий. Последнее также указывает на сложность привлечения новых пользователей.

Не забываем, что выручку Vipshop получает от бизнеса в КНР. И конкурировать приходится с Alibaba и JD, у которых отлажена логистика, более совершенные алгоритмы рекомендаций, актуальные модели продаж и т.д. Есть еще Pinduoduo, растущий сумасшедшими темами, и догнавший Alibaba по количеству активных пользователей. У основанного в 2015 г. Pinduoduo свыше 700 млн активных пользователей. У созданного в 2010 г. Vipshop – 46 млн, половина из которых пришла недавно, благодаря выросшим на 200% расходам на их привлечение.

Борьба за пользователей развернулась острая, маркетплейсы организуют групповые закупки, стриминговые продажи, используют игровые элементы в приложениях и т.д.

Vipshop же остался верен своему формату аутлета с быстрыми продажами, интерес к которому у широкой публики снижается. Широкая публика в Китае – это сотни, а не десятки, миллионов человек.

Vipshop похож на стакан, который может быть наполовину пустым, или же наполовину полным. Перечисленные риски могут выглядеть незначительными на фоне сильных финансовых результатов. Мы же считаем, что они способны повлиять на перспективы дальнейшего роста компании. Поэтому не могли об этом не предупредить.

Может ли Vipshop взлететь?
Да, безусловно. Может как уверенно полететь, так и…. подзадержаться на старте. И там душевно так подзависнуть. Тем более, что не забывем – с момента старта прошло более 10 лет.

Чем-то Роскосмос напоминает эта ракета

Подписчики интересуются мнением по Vipshop (VIPS US).

Vipshop – китайский онлайн-ритейлер с фокусом на специальных предложениях и продаже брендовой продукции со скидками. Компания выглядит очень привлекательно по форвардным мультипликаторам.

Почему онлайн-ритейлер оценивается в два раза ниже конкурентов?

Начнем с того, что в Китае по Vipshop негативный новостной фон, который не может не влиять на акции. Компанию регулярно штрафуют за недобросовестные конкурентные практики. С начала года сумма штрафов и выплат по решению суда превысила $5 млн. Кроме этого, Vipshop не может зарегистрировать свой главный товарный знак – название онлайн-платформы на китайском языке, поскольку аналогичный ТЗ в той же категории бизнеса был ранее зарегистрирован другой компанией. Согласитесь, серьезное упущение.

На первый взгляд, финансовые результаты компании не оправдывают заниженных оценок. В I квартале 2021 г. выручка выросла на 51% (г/г), а чистая прибыль – на 126% (г/г). На I квартал прошлого года пришелся основной удар коронавируса по экономике Китая; Vipshop отчитался о снижении выручки и чистой прибыли за этот период. Высокий рост финансовых результатов в I квартале 2021 г. обусловлен эффектом низкой базы.

Рост числа активных пользователей на 54% в I квартале 2021 г. (г/г) произошел не за счет низкой базы, а благодаря увеличению маркетинговых расходов на 214%. Компании приходится тратить все больше денег на привлечение новых клиентов. Похоже, Vipshop столкнулся с проблемами роста. Это подтверждается снижением темпов увеличения выручки: если в 2016 г. выручка выросла на 41%, то в 2020 г. уже на 9,5%.

Вероятно, основная проблема Vipshop – теряющая актуальность бизнес-модель с акцентом на специальные и быстрые продажи. По сравнению с конкурентами в лице Alibaba, JD и Pinduoduo, лояльность клиентов Vipshop более низкая из-за несовершенной поисковой системы, а также отсутствия стриминговых продаж, ставших мега-популярными в Китае.

Вывод: основные мультипликаторы Vipshop отражают опасения инвесторов по поводу проблем роста компании. Без значительной трансформации бизнес-модели компании будет сложно привлекать и удерживать новых клиентов. Дальнейший рост неэффективных маркетинговых расходов может привести к снижению рентабельности бизнеса.

Подписчики интересуются мнением по китайскому онлайн-ритейлеру Vipshop (VIPS US).

Действительно, интересный кейс: выручка и прибыль компании растут ежегодно, количество новых пользователей также увеличивается. При этом Vipshop выглядит значительно недооцененным по основным форвардным мультипликаторам.

Так, по P/S компания стоит в 13 раз дешевле, чем Pinduoduo, а по EV/EBITDA – в два раза дешевле, чем Alibaba, и в 4 раза – чем JD.

Что это – перспективная компания, временно недооцененная на рынке, или актив с проблемами, влияющими на оценку?

Опубликуем разбор компании в субботу.

Котировки акций компании Vipshop