Смотрю на череду исторических максимумов по золоту, американским акциям, биткоину… Начинает казаться, что это не кончится никогда.

Но ведь оно кончится? Или нет?

Тут многое зависит от того, как посмотреть, и в чем мерять. Давно известно, что в попугаях удав гораздо длиннее.

💵Все вышеперечисленные активы объединяет то, что номинированы они в долларах. Если же, например, индекс S&P 500 пересчитать в евро, то окажется, что максимум у него был в феврале, и расти до него еще целых 3%.

➡️Это не значит, что все эти ценовые рекорды, о которых мы постоянно слышим, ненастоящие. Очень даже настоящие.

Однако ослабление доллара не только добавляет масштаба, но также является одной из причин происходящего. Особенно в золоте или биткоине.

Мир меняется, и далеко не факт, что в лучшую сторону. Растущий госдолг, пошлины, санкции, конфликты — все это не добавляет инвесторам уверенности в надежности доллара. Золото сейчас — это защита не просто от инфляции, а от глобальной неопределенности.

◽️Нынешний тренд по золоту начался ровно 2 года назад, и за это время цены подскочили на 115%. Не перебор ли даже для золота?

Многие так думают, но спасаться от ощущения, что с финансовой системой, основанной на долларе, происходит что-то нехорошее, все равно надо. Вот и мечутся инвесторы, покупая и качественные активы — золото, и не настолько качественные — переоцененные акции компаний.

И если золоту подобный нездоровый энтузиазм грозит лишь здоровой коррекцией, то для многих американских акций все может кончиться гораздо хуже.

Ну а нам остается следить за рисками и искать возможности, которые есть всегда. Что мы и стараемся делать в наших стратегиях в приложении.

Остались вопросы ко мне или команде аналитиков, обращайтесь.

Несколько слов хочется сказать о российском фондовом рынке.
Многие инвесторы сегодня откровенно растеряны, а некоторых, рискнем предположить, охватило чувство безысходности и апатии. Действительно, бывают отрезки времени, когда что бы ты ни делал — все идет против тебя. Таковы наши сегодняшние реалии.

📉С локальных максимумов марта 2025-го, когда казалось, что нас ждут позитивные сдвиги в геополитике, индекс Мосбиржи упал почти на 22%. Проседают самые надежные акции и самые качественные облигации, дающие великолепную доходность. Инвесторы с опытом проходили такие ситуации не раз. Вспомним кризисы 1998, 2008, 2014, 2020 годов…

➡️Что же делать в подобных случаях?

Если у вас портфель состоит из сильных в фундаментальном плане активов, если вам не надо срочно выводить деньги на какие-то личные цели и если вы не торгуете в долг (мы много раз говорили, что это очень высокий риск) — сейчас не надо совершать резких движений, суетиться и спешить. Взять себя в руки и на время отойти, заняться своими делами.

Остановимся подробнее на активах.

◽️В первую очередь, необходимо переоценить состав портфеля не с точки зрения дешевизны активов, а в контексте их качества. Нужно быть уверенным, что ты имеешь надежные в финансовом плане бумаги. В отношении облигаций — платежеспособные.
💰Анализировать подобные вещи и выбирать фундаментально сильные компании мы помогаем нашим подписчикам в приложении bitkogan.

◽️Если у вас есть дополнительные деньги — не спешите вкладывать в новые бумаги, особенно волатильные второй и третий эшелон. Такие акции могут упасть экстремально сильно, и потом можно сидеть и ждать отскока годами, в то время как условный Сбер отрастет существенно.

◽️Усреднять имеющиеся позиции в надежных активах по сниженным ценам — можно, но спокойно и не на всю котлету. Ни в коем случае не берите для этого заемный капитал, может закончиться плачевно. Повторим, главное — находиться в качественных активах и «пересидеть» трудные времена. Текущий негативный виток цикла рано или поздно закончится.

Ну а теперь перейдем к практике.

Что нам говорит о будущем индекса Мосбиржи технический анализ? Здесь, по нашему мнению, складываются условия, комфортные для отскока. Индекс находится вблизи важной отметки в 2600 пунктов, от которой уже дважды неплохо отыгрывал наверх. Об этом говорят и некоторые индикаторы — Stochastic, MACD и RSI.

Конечно, есть и риски пойти дальше вниз, особенно, если в геополитике ситуация будет усугубляться. Например, технический отскок может быть кратковременным перед новым этапом снижения. Плюс, даже на таком рынке, как сейчас, некоторые компании остаются переоцененными (например, «Сегежа» или «Совкомфлот», а также некоторые бумаги из нефтяного, металлургического и IT-секторов).

Но повторю: такие периоды на рынках случаются, и часто они дают хорошие возможности. При этом надо помнить основные правила — выбирать качественные активы, действовать без суеты и спешки и ни в коем случае не торговать на заемные деньги. И будет нам всем счастье.

Паника в облигациях отступает

Кстати, индекс цен на российские гособлигации RGBI сегодня прибавляет более 0,3%. Всё идёт, как мы предполагали: падения оказались временными. Возможно, повлияло достаточно неплохое интервью заместителя председателя Центробанка Алексея Заботкина. А может, рынок осознал, что в панике зашел слишком далеко.

💭Честно говоря, я жду возврата индекса RGBI в течение пары недель на уровень, для начала, 117, а дальше посмотрим.

Остались вопросы — спрашивайте.

Сентябрь принес перемены: геополитика обострилась, переговоры по Украине застопорились, обсуждается повышение НДС и бюджет на 2026 год. Все это вызвало коррекцию и на рынке акций, и на рынке облигаций.

Что делать инвестору? Логичнее всего держать сбалансированный портфель.

▫️Облигации. Процентные ставки будут снижаться медленнее, чем ожидалось. Это значит, что облигации дольше сохранят привлекательную доходность. Особенно это касается бумаг с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке.

Но не стоит забывать и про другие сегменты: облигации с фиксированным купоном (в том числе, длинные ОФЗ), замещающие облигации. Набор таких идей вы найдете в нашем приложении в стратегии «РФ. Российские облигации».

▫️Акции. Отказываться от них не стоит: российский рынок сейчас очень дешевый. Он напоминает сжатую пружину — малейший позитив даст сильный отскок. Если убрать акции из портфеля совсем, есть риск пропустить этот рост.

В каких пропорциях держать акции и облигации?

Я думаю, стоит сейчас все-таки перевес сделать в пользу облигаций. Например, 65–70% облигаций и 35–30% акций. Пока процентные ставки в экономике высоки. Примерно такую структуру вы увидите в нашей смешанной стратегии «РФ. Золотое сечение».

Это сегодня самый частый вопрос.

Начну с облигаций.

Многих беспокоит, как упали на них цены: индекс RGBI ушел ниже 116 пунктов.

💭Неужели тренд сломался? Может, пора уходить в депозиты, пока ставки высокие?

Нет. Менять стратегию сейчас не стоит. Просто на рынок навалилось сразу несколько негативных новостей:

▪️Ставку снизили на 1 п.п., а не на 2, как некоторые ждали.
▪️Заговорили про повышение НДС.
▪️Утвердили бюджет на 2026 год.
▪️Трамп за неделю поменял настроение.

Полагаю, что все это уже в ценах. Дальнейшего сильного снижения облигаций не жду. НДС — история разовая. Бюджет утвержден. А настроение Трампа меняется, как погода осенью… 🍂

На следующей неделе будут еще новости, и рынок может развернуться. А мы пока получаем хороший текущий купонный доход в облигациях.

То же самое касается и рынка акций.

Компании остаются весьма недооцененными. А рынок как сжатая пружина. Любые позитивные новости могут привести к резкому росту индексов. Паниковать не стоит. Следует спокойно сохранять позиции и держать портфель. Настроение на рынке может быстро меняться.

Зафиксировав текущие позиции сейчас, можно легко сделать это на самом дне. Стратегия далеко не самая лучшая.

Индекс гособлигаций (RGBI) опустился ниже 117 пунктов. Рынок закладывает более медленное снижение ключевой ставки, а разговоры о повышении НДС только добавляют негатива.

Но! Рост будет. Ставка все равно будет снижаться. А текущая коррекция позволяет сделать покупки по более низким ценам.

Что брать?

Я бы сфокусировался на длинных выпусках. Именно они сильнее всего просели и дают зафиксировать высокую доходность на годы вперед.

Самые длинные бумаги с фиксированным купоном на нашем рынке — это ОФЗ.

◾️Например, наш «любимчик» ОФЗ-26238: упал с 64% до 59% от номинала, доходность уже 14% годовых. Если к лету 2026 доходность выпуска снизится до 12%, цена подрастет до 68%. Это плюс 15% к телу и еще 7% купоном. В сумме выходит около 22% годовых — очень достойно!

Среди длинных корпоративных облигаций тоже много возможностей. Там выше текущий купон.

▫️В выпуске РЖД-38 с погашением через 4,5 года можно зафиксировать 14,7% годовых. Если доходность снизится до 13% годовых к лету 2026 года, можно получить также 22% годовых.

▫️Атомэнергопром с погашением в 2030 году — примерно та же картина.

➡️Не стоит отказываться и от облигаций с плавающим купоном. Сейчас они дают на 2–3 п.п. выше ключевой ставки. Это отличное решение еще на длительный срок.

➡️И, конечно, держим облигации, номинированные в долларах, с расчетами в рублях. Если доллар укрепится к концу 2025 хотя бы на 20%, они принесут двузначную доходность.

Продолжается распродажа российских облигаций. Причин две. Первая — ставка снижается не так быстро, как рынок надеялся. Вторая — индекс цен на ОФЗ (RGBI) просел из-за разговоров про повышение налогов и растущий бюджетный дефицит.

Что ж, будем дальше покупать облигации. Они никуда не денутся, а цены становятся еще более комфортными. Не переживаем сильно.

Индекс гособлигаций RGBI потерял 1,2% за последние 2 дня. Я вижу две причины.

1️⃣Страх бюджета. Многих напугали вчерашние слова Набиуллиной, что чем больше дефицит бюджета, тем жестче денежно-кредитная политика. А расширения дефицита ждут примерно все.

Но из этой фразы не следует пауза по ставке в октябре. Фискальная политика — это лишь один из факторов, влияющих на инфляцию. Есть еще и снижающиеся инфляционные ожидания, и замедляющаяся деловая активность.

Если бы бюджет был на запланированном уровне, ставку бы снизили до 13–14% к концу года. А с большим дефицитом, думаю, снизят только до 15%. Это и есть более жесткая политика, чем могла бы быть.

➡️Также ходят слухи, что ставку НДС могут повысить до 22% с 20%. НДС есть в каждом товаре, поэтому такой шаг неизбежно подстегнет рост цен. По нашей оценке, эффект на инфляцию будет +0,7 п.п.

И здесь как с повышением коммунальных тарифов. В моменте неприятно, но это разовое событие. ЦБ таргетирует не уровень цен, а инфляцию. Постоянного повышения цен из-за НДС не будет. Важнее, будут ли в следующем году следовать бюджетному правилу. И судя по заявлениям, будут. По крайней мере, ЦБ эти планы возьмет за чистую монету.

2️⃣Страх санкций. Трамп пытается прогнуть Европу на жесткие санкции в отношении России. Если удастся, курс рубля сильно ослабнет, а смягчение ставки сменится ее ужесточением. Но ЕС не мог согласовать жесткие меры раньше, едва ли смогут и сейчас.

Итого. Причин для устойчивого снижения гособлигаций нет. Держателем облигаций переживать не стоит из-за волатильности в ближайшую неделю, так как на горизонте года этот актив принесет отличную доходность за счет постепенного снижения ключевой ставки.

Индекс цен на гособлигации RGBI снова откатился вниз. В сентябре усилились инфляционные ожидания, доллар пошёл вверх — и на этом фоне ЦБ, скорее всего, в пятницу снизит ставку лишь на 1 п.п., до 17%. Многие инвесторы ждали большего, рассчитывали на 16%, отсюда и разочарование.

➡️Рост облигаций закончился?

Нет. Рост ещё будет, но уже более спокойный и растянутый.

➡️Что делать с длинными «корпоратами» с фиксированным купоном?

Ответ простой: держать. Они дают хороший текущий доход и имеют потенциал роста. Цикл снижения ставок ещё не завершён, просто темп замедлился.

➡️Держать ли облигации с плавающим купоном?

Флоатеры можно, так как доход по ним останется повышенным ещё долго. Мы сохраняем их долю в стратегии «РФ. Российские облигации».

➡️Стоит ли «перепрыгивать» в валютные облигации?

Их имело смысл покупать раньше — вместе с ростом доллара они уже принесли бы свыше 6%. Но и сейчас у доллара есть потенциал. Если в портфеле нет замещающих бумаг в долларах с расчётами в рублях, самое время добавить их.

Банк России впервые с 2022 г. отметил, что доля иностранцев на российском рынке выросла и составила 13–15% от общего числа институционалов или ≈2 трлн рублей, — пишет РБК.

В этом есть два огромных нюанса.

1️⃣Основным инструментом среди иностранных институционалов остаются облигации и в меньшей степени акции.

2️⃣Большая часть этих средств — «ковбойская» от хедж-фондов через дружественную инфраструктуру, а не прямой постоянный приток иностранных физиков.

Почему мы не видим результатов?

Объемы вложений иностранных компаний, которые обслуживаются на нашем рынке, составляет порядка 2 трлн рублей.

✔️Это примерно в 20 раз меньше, чем сейчас заблокировано на счетах типа «С».

Там в руках недружественных нерезидентов заморожено российских акций порядка на 35–40 трлн рублей (или 60–70% российского рынка). И с ними ничего нельзя делать. Потому и ликвидности очень мало — большая часть заморожена. 

А как же счета типа «ИН»?

✔️Они позволяют любым иностранцам безопасно инвестировать на российском рынке и вводить/выводить средства в любое время. Правда, выхлоп от них пока околонулевой из-за санкций в отношении Мосбиржи, НКЦ/НРД и банков — иностранцы не могут напрямую заводить средства.

Так что пока не будет решен вопрос санкций, вряд ли можно ожидать массовый приток средств на российском рынке со стороны иностранцев.

Поэтому пока вся ответственность за рост лежит на «домашних» плечах.

➡️Если за весь 2024 год было всего 11 дефолтов* на рынке облигаций РФ, то за первое полугодие 2025-го первичный дефолт (включая технический) допустили 14 эмитентов с рейтингами в диапазоне от «BBB+» до «B-».

Много это или мало?

Исходя из того, что на Мосбирже торгуются облигации 623 эмитентов, дефолты в первом полугодии затронули примерно 2,25%. Для сравнения: в кризисные годы 2008–2010 и 2014–2016 этот показатель доходил до 5%. Так что о «волне дефолтов» пока говорить рано.

Чего ждать дальше?

Хотя Банк России вернулся к снижению ставки, для бизнеса самое сложное, возможно, еще впереди. Во-первых, изменения в монетарной политике влияют на компании не сразу, а с задержкой. Во-вторых, замедление экономики добавит проблем.

▪️Тем не менее, катастрофы на рынке облигаций не жду — по крайней мере, среди надежных эмитентов. А вот с компаниями с низкой ликвидностью, высокой долговой нагрузкой, понижением рейтинга и в целом с сектором ВДО лучше быть осторожнее.

С конца июня индекс гособлигаций RGBI прибавил 5,9%. Если учесть еще и купонный доход, то полная доходность вышла 7,2% за последние 1,5 месяца. В годовых это 74%.

➡️Почему случился такой сильный рост?

Все дело в переоценке траектории будущей ключевой ставки. Еще в конце июня мы подробно объясняли, почему макрофакторы приведут к пересмотру ожиданий рынка и росту цен облигаций.

➡️Ставку и дальше будут снижать, значит, снова будет сильный рост?

Нет. Рынок уже заложил в цены достаточно быстрое снижение ключевой ставки. Например, снижение до 16% в сентябре будет ожидаемым и не приведет к существенному росту цен на облигации.

💭Но доходности все еще высоки. Они дают 13–14% к погашению по гособлигациям — по историческим меркам отличная доходность. Причем остается небольшой задел для дополнительной выгоды за счет снижения ставки. Да, 50–70% годовых уже не заработать. Но 20–25% вполне реально. К тому же, это актив с минимальными рисками.

Приведу пример.

🚩Предположим, наша любимая ОФЗ 26238 с дальним сроком погашения опустится в январе до 12% годовых (сейчас 13%). Тогда цена вырастет с текущих 62,63% до 67,74%. То есть на 8,16%. Или почти 16% годовых + купон 7,1% годовых. Получается 24% годовых (1,16 ×1,071 ≈ 1,24).

При этом снижение ставки будет происходить вне зависимости от результатов переговоров по Украине. Банк России в своих прогнозах исходит из неизменных текущих условий и видит простор для снижения ставки. Тем более макроданные по-прежнему выходят (https://t.me/bitkogan/27365) весьма дезинфляционные.

Поэтому облигации с фиксированными купонами по-прежнему выглядят привлекательно. Доходность хорошая, риски низкие. Что еще надо?

Российский рынок акций после саммита РФ—США на Аляске показал заметное снижение. В понедельник утром индекс Мосбиржи падал более, чем на 2%. Однако затем падение частично было выкуплено. Почему?

Сегодня вечером, в 20:15 МСК в Вашингтоне начнется встреча Дональда Трампа и Владимира Зеленского. Далее, в 22:00 МСК оба президента будут говорить с представителями европейских стран.

Собственно, после (или в ходе) этих переговоров ситуация по мирному урегулированию может более или менее проясниться. По всей видимости, рынок этого ждет и не торопится уходить в серьезную коррекцию.

Что делать в сложившейся крайне непростой и неопределенной ситуации российскому инвестору?

1️⃣Если вы несколько месяцев «сидите» в облигациях на хороших доходностях, то суетиться не нужно. Несмотря на сильный рост индекса RGBI с начала года (о чем мы, кстати, постоянно говорили и предупреждали заранее), у бондов еще есть потенциал роста. Даже если сегодняшние переговоры завершатся ничем (то есть негативно для российского рынка), просто успокойтесь — вы и так все делаете правильно.

2️⃣Если вы «в деньгах» или держите их на депозите, то опять-таки не нужно никуда спешить и бежать впереди паровоза. Можно ли делать ставку на то, что переговоры пройдут позитивно? Да, можно.

💭Но мы полагаем, что в моменте массированно заходить в российские акции очень рискованно. Текущая ситуация напоминает казино. Выпадет красное — рынки попрут вверх, и в первые дни можно заработать 10-15% абсолютной доходности. Выпадет черное — индексы улетят вниз, можно остаться со значительным убытком и ждать у моря погоды.

Лучшее решение сейчас — это ждать. При позитивном сценарии акции, конечно, взлетят, но, поверьте, далеко они не убегут. Поскольку в таком случае мы получаем переход рынка к долгосрочному растущему тренду. Так что особенно много вы не потеряете. Да, купите «Газпром», НОВАТЭК или РУСАЛ на 5% дороже… Зато сбережете деньги и нервы, если все пойдет не по хорошему сценарию.

💰Что будем делать мы?

Наша позиция на текущий момент достаточно сбалансированная. В наших стратегиях есть и акции (порядка 30% в сбалансированной стратегии, включающей еще и облигации с долей около 70%), и фьючерсы (как на индексы, акции, так и на валюты). Нам также нет резона суетиться, потому что мы подготовились к любому развитию событий.

➡️Ну, а уже после того, как появятся факты, простор для «рыночного творчества» будет достаточно большой. Если все хорошо — покупайте растущие акции. Если все плохо — сохраняйте облигации и ждите, пока акции «допадают» до интересных уровней.

Какие именно акции? Об этом мы 14 августа говорили на большом вебинаре, где привели достаточно много инвестиционных идей. Вебинар доступен в приложении bitkogan для подписчиков. Актуальность данного материала еще высока.

Тренд на снижение ключевой ставки очевиден. Благодаря ему мы наслаждаемся ростом цен на бумаги с фиксированным купоном. А вот доход по облигациям с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или RUONIA, снижается. Пора ли выходить?

Мы еще несколько месяцев назад говорили, что из флоатеров имеет смысл выходить. Прокатиться на росте цен на облигации с фиксированным купоном намного выгоднее, чем держать облигации с плавающим купоном!

Но! Если вы держите флоатеры на небольшую долю и в целях диверсификации, то облигации пока можно держать в портфеле:

◽️При нынешней ставке 18% флоатеры приносят очень высокий текущий купонный доход на уровне около 20% годовых и выше. Даже если ставка опустится до 14% — это все еще отличная доходность по надежным именам. Попробуйте-ка найти в этот же момент аналогичную фиксированную доходность под такой процент.

◽️Кроме того, флоатеры прекрасно себя чувствуют, несмотря на снижение ставки. Они не падают. Наоборот, мы видим на них спрос. Рынок их считывает как неплохую инвестицию и при более низкой ключевой ставке.

Вывод?

Оснований срочно избавляться от всех флоатеров не вижу, если вы понимаете, зачем вы их держите на небольшую долю и с конкретной задачей.

💰Мы держим флоатеры в нашей стратегии «РФ. Российские облигации». А вот когда ключевая будет 14% — посмотрим.

Можем «помечтать» о ключевой ставке 10%, и даже 5%. Тогда точно будут идеи поинтереснее, и не только в облигациях. Но давайте не будем загадывать так далеко

Цены на гособлигации растут: индекс RGBI прибавил уже больше 10% с мая. Короткие ОФЗ с погашением в ноябре 2025 года сейчас дают около 14,25% годовых — при том, что инструменты денежного рынка платят даже больше. Чувствуется лёгкая перекупленность на рынке облигаций.

Не пора ли зафиксировать прибыль, пока всё не развернулось?

Я бы не спешил:

1️⃣ Вы лишитесь купонного дохода, который по многим бумагам сейчас очень приличный.

2️⃣ Попасть в «самую выгодную точку выхода» почти невозможно. Вы можете просто упустить часть дохода.

Если чешутся руки поспекулировать, можно это сделать с помощью фьючерса на индекс RGBI. С учетом «плеча» там можно увеличить прибыль, и мы это делаем в стратегии «РФ. Фьючерсная».

— Скажите, а у этой облигации когда погашение?
— Никогда.

Такое тоже бывает. Сегодня разбираемся, что за зверь такой — бессрочная облигация.

У обычной облигации есть дата погашения. У бессрочной — нет. Формально она может «жить» вечно. Платит купон, да и ладно. В российской практике такие бумаги чаще всего выпускают банки.

Каковы риски инвестиций в бесконечные облигации?

Те же, что и у обыкновенных долговых бумаг:

◽️Кредитный риск — риск неисполнения обязательств.

◽️Риск ликвидности — невозможность реализовать актив по рыночным ценам.

◽️Рыночный риск — цена может измениться.

Неприятным бонусом идут и другие дополнительные риски:

◽️Если у банка возникнут сложности, он вправе списать бесконечные облигации в счет капитала. Иными словами, такие облигации являются субординированными, т.е. в случае возникновения проблем выплаты по ним идут в последнюю очередь.

◽️Кроме того, банк может по проспекту эмиссии приостановить выплаты по купонам. Такие прецеденты на нашем рынке есть. Даже у самых надежных банков.

◽️По бессрочным облигациям часто бывает встроенный call-опцион. То есть эмитент имеет право выкупить облигацию по заранее определенной цене в определенный момент или при определенных условиях. Это надо обязательно учитывать.

Полностью условия обращения таких облигаций следует читать в решении о выпуске и проспекте эмиссии.

Как считать их доходность к погашению?

Никак. Доходности к погашению нет. Но можно рассчитать текущую доходность. Для этого купонный доход делится на цену облигации. Многие бесконечные облигации существенно снизились в цене, и поэтому текущая доходность по ним достаточно высока.

Покупаем ли мы бессрочные облигации?

Нет. Слишком много в них дополнительных условий.

С начала лета (а если посмотреть глобальнее — с конца прошлого года) облигации уверенно растут: рынок закладывает, что ставку продолжат снижать во второй половине года. Причем сегодня разговор уже скорее о том, насколько резко ее будут снижать.

Идеи, о которых мы говорили полтора месяца назад, уже принесли очень существенный доход.

◽️Например, облигации «Евротранс» с погашением в 2029 году и фиксированным купоном выросли с ~100% до почти 114% от номинала. Эта бумага в портфеле с 20 января, и суммарный результат — чуть больше 50% годовых (с учётом купона 25%). Эмитент не самый надёжный, но кредитное качество, по нашему мнению, вполне приемлемое.

◽️Из более надежных бумаг — выпуск РЖД с погашением в 2030 году. Рост цены чуть скромнее:
с 108,70% до 112,73% (3,7%), но купон — 17,9% годовых. Держим со 2 июня — и итоговая доходность тоже выходит около 50% годовых. Здесь уже почти максимальный уровень надёжности.

Получается, как мы неоднократно подчеркивали — даже более чем надежные бумаги при всех текущих раскладах дают великолепный «урожай».

Ну и, разумеется, самый актуальный вопрос: не поздно ли заходить в облигации?

❕Отвечаю: нет, не поздно. Да, часть движения уже позади. И мы неоднократно предупреждали — не тяните. Еще немного, и доходности будут уже не такими «сочными».

Но рынок продолжает играть на понижение ставок. Потенциал дальнейшего роста цен ещё есть.

💭Не стоит бояться цены 110% (то есть бумаг, торгующихся выше номинала). Важно не то, сколько бумага стоила когда-то, а сколько она ЕЩЕ может принести. Через год та же облигация может стоить 120% и всё это время приносить высокий купон.

Прежде всего смотрите на доходность к погашению/оферте. Если ключевая ставка будет 12–14%, облигации при текущих ценах всё ещё остаются очень интересными. А вот через полгода-год ситуация будет иной. Поэтому и криком кричу уже как минимум месяцев 8-9:
Друзья! Не упустите уникальный момент. Такие шансы не так часто возникают и инвесторам нужно их обязательно использовать. Если будут вопросы — обращайтесь https://t.me/bitkogan_official_bot.

Вопрос действительно волнует — особенно на фоне того, что рубль укреплялся в первой половине 2025 года. Сейчас многие опасаются обратного движения, и это вполне обоснованно. Я действительно допускаю ослабление рубля до конца года. Вряд ли речь идёт о резкой девальвации до 120–150 за доллар, как пугают некоторые «рынологи», но движение к 90 — вполне возможно.

➡️ Как себя поведут рублевые облигации?

Практика показывает, что рост курса доллара негативно сказывается на рублевых активах. В такие моменты инвесторы нервничают, начинают переводить деньги в другие активы. Как результат — цены на рублевые облигации могут снижаться.

❗️Но! Есть важный фактор в противовес, который поддерживает рост цен на облигации. Это ожидание снижения ключевой ставки. Так что давление идёт с двух сторон.

Ну и если подвести черту под данным вопросом — лично мое мнение, если возможная в будущем девальвация не будет носить какого-то экстремального характера, просто темп роста цен на облигации несколько замедлится.
То есть, к примеру, если за последние три месяца рост цен на облигации был примерно 2,5-3% в месяц (без учета купона), то в будущем можно ожидать снижения темпов этого роста до в среднем 1,2-1,6% в месяц (плюс еще, разумеется, купоны).
Но если честно, мы не зря все последнее время неоднократно говорили — поспешите, друзья. Потом будет не так сочно.

Хотя, если в ближайшие полгода инвесторы в облигации заработают с учетом купонов 25-30 годовых и в среднем по году выйдут на 35-40% роста — это тоже вполне замечательно. Кстати, как мы и прогнозировали в начале года.

Сразу хочу предупредить: данные расчеты — это лишь наша модель. В жизни может быть всякое. Сами понимаете — жизнь у нас малопредсказуемая.
Ну и если темпы предполагаемой девальвации (что вряд ли) будут выше — тут уже прогнозы надо менять.

➡️ Ну а что с замещающими облигациями?

Речь про облигации, номинированные в валюте, но с расчетами в рублях. По логике они должны пользоваться повышенным спросом при ожиданиях роста курса доллара.

В принципе, оно сегодня так и есть. Однако и здесь не без нюансов.

Практика показывает, что все происходит часто ровно наоборот. Инвесторы с данными облигациями часто превращаются в спекулянтов и стремятся быстро зафиксировать полученную прибыль из-за валютной переоценки. Очень многие смотрят на облигации в долларах, как на спекулятивную составляющую, хотя смысл их немного глубже.

Что же делать сейчас?

1️⃣ Очевидно имеет смысл, опасаясь возможной девальвации, держать часть активов именно в замещающих облигациях. Посмотрите, цены на них очень высоки при низком долларе. Почему? Инвесторы, понимая, что доллар недооценен, увеличивают позицию в соответствующих активах, обеспечивая страховку своему портфелю в целом.

2️⃣ Остальную часть портфеля продолжать держать в рублевых облигациях. Рост там еще не закончен. Процентная ставка будет понижена, и облигации покажут новые высоты. Зайти не поздно даже еще сейчас.

Ну а напоследок небольшой расчет. Допустим, девальвация за ближайшие полгода составит 15% (до примерно 91 уровня относительно доллара).

Тогда заработок держателя замещающей облигации теоретически составит вот эту самую девальвацию плюс примерно 3-3,5% — купон за полгода.
То есть допустим 18%. Это порядка 36% годовых. Неплохо.

Если девальвация будет больше — еще лучше. А если нет?

Так что… лично моя ставка именно на диверсификацию. Но с большей долей облигаций чисто рублевых с фиксированными купонами.
Кстати, очень подробно вчера все это разбирал на семинаре.
Кто не успел посмотреть — запись в приложении ждет вас. Если будут вопросы — обращайтесь.

Да, но пока в очень умеренном объёме. Сейчас на рынке часто звучит прогноз ключевой ставки на уровне 18% к концу года. Ставки денежного рынка тоже указывают примерно на этот уровень — около 18%.

На мой взгляд, ожидания рынка пока ограничены достаточно жёсткими апрельскими прогнозами самого ЦБ: средняя ключевая ставка в этом году — 19,5–21,5%. Говорить про более мягкую ставку, чем сам ЦБ, многим пока некомфортно — понимаю коллег.

Но ситуация меняется. Прогноз ЦБ уже устарел: инфляция второй квартал подряд идёт ниже ожиданий Банка России, экономика растёт по нижней границе прогнозного диапазона, кредитование тоже. Уже в июле прогнозы ЦБ по ставке, скорее всего, будут смягчаться — это подтянет за собой и рыночные ожидания.

Если смотреть дальше, на горизонте свыше года, причин для снижения ставки становится всё больше. Если коротко: совокупный спрос в экономике будет оставаться сильно зажатым, и в ближайший год это не изменится.

➡️ Денежно-кредитная политика прошла пик жёсткости в реальном выражении только в мае. Сейчас мы недалеко от этого пика. А эффект от жёсткой ДКП реализуется не сразу: полгода уходит на подстройку ставок и финансовых условий, и только потом — на деловую активность. Значит, максимум негативного эффекта для экономики мы увидим через 6 месяцев. По нашим оценкам, экономика вырастет всего на 0,3% за следующее полугодие.

Бюджет тоже не станет источником поддержки. Расширение дефицита из-за недобора нефтегазовых доходов будет закрываться средствами ФНБ. От планов по снижению структурного дефицита до нуля никто не отказывался — Минфин пока идёт в графике. Значит, фискальная политика будет сдерживать спрос. По нашим оценкам, отрицательный фискальный импульс может составить 1,7% от потенциального ВВП.

📉 Все разговоры о рисках рецессии — это, по сути, про эффекты жёстких госполитик. В итоге спрос будет подавлен, а инфляция останется низкой. Разовый всплеск по отдельной категории (ЖКУ) тренд не изменит — инфляция — это про устойчивый рост цен.

➡️ Как на этом заработать?

Покупать облигации с фиксированным купоном. Покажу на примерах.

▪️ Длинная ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году: если ключевая ставка снизится до 16%, доходность длинных ОФЗ может выйти на уровень 12–13%. В том числе — на ожиданиях дальнейшего снижения ставки, которое, скорее всего, придётся на 2026 год. Если доходность к погашению по длинной ОФЗ дойдёт до 13% годовых в октябре 2025, цена вырастет на 13% до 63% от номинала. Вместе с купоном — это около 50% годовых до середины октября 2025-го.

▪️ Корпоративные: длинные облигации РЖД 1Р-38R могут снизиться по доходности к погашению до 14% годовых, а это рост цены на 5%. Вместе с купоном 17,9% годовых — около 40% годовых к середине октября 2025. С начала обращения (конец февраля этого года) облигации выросли на 11%, что с учётом купона даёт около 50% годовых за 4 месяца.

Итоги:

Сейчас в портфеле стоит держать большую долю облигаций надёжных эмитентов с фиксированным купоном. Они дадут отличную доходность в ближайший год. В их цене заложено только умеренное снижение ставки, а дополнительный потенциал ещё есть. Но как только рынок это поймет, потенциал быстро исчезнет. Пока не поздно — пользуйтесь ситуацией.

Хотите видеть больше интересных идей — что ещё имеет смысл держать в облигационном портфеле? Они есть в нашем приложении. А если будут вопросы — обращайтесь. (https://t.me/bitkogan_official_bot)

Ответ — ДА!

В четверг в очередной раз в канале HOTLINE мы опубликовали график индекса RGBI. Естественно, с комментарием: смотрите, мол, как идет все по плану — пошел стремительный рост индекса. Со 107 в мае он допрыгал до 114,4. Я еще месяц назад полагал, что до конца мая увидим 115. Как говорится, получите и распишитесь.

Почему это так важно? Почему мы отслеживаем изменения этого показателя так тщательно?

▪️Начну с простого. На этот индекс имеется фьючерсный контракт. И мы его держим в большом объеме в нашей фьючерсной стратегии. Так что хорошо заработали и, скорее всего, в будущем крайне неплохо заработаем на нем.

▫️Теперь главное. Вообще — что это за индекс такой: RGBI — Индекс гособлигаций Мосбиржи — основной индикатор рынка российского государственного долга. Он включает наиболее ликвидные облигации федерального займа с дюрацией более одного года, рассчитывается в режиме реального времени по методам совокупного дохода и чистых цен.

То есть, если мы говорим о том, что RGBI с мая подрос со 107 до 114,4, это означает, что за 2 месяца в среднем российские гособлигации прибавили в цене всего-навсего порядка 7%. Т.е. ~4,5% за месяц и чуть более 55% годовых. Это если считать не по методу сложного процента. С ним — еще больше.

➡️Но не забываем о купонном доходе. А в среднем купонами держатели гособлигаций получили еще как минимум 1% в месяц. Получается, что за 2 мес. они сняли урожай по своим счетам опять же в среднем не менее 65-67% годовых. Тут в зависимости от дюрации бумажек.

Согласитесь — вполне душевный такой доход. Еще раз — на самом консервативном инструменте такие шикарные показатели. Примерно так же рванул и рынок корпоративного долга.

Что имеем с гуся сегодня и что будет далее

Доходности по госбумажкам уже совсем не такие сочные, как были 2-3 месяца назад. Сегодня можно говорить уже о доходности не более 14,5-14,9% годовых.

Корпораты, которые давали еще 2-3 месяца назад от 18 до 25% и более годовых в зависимости от надежности, теперь уже предлагают инвестору всего от 15,5 до 17% самые надежные и до 21-24% — там, где есть риски. То есть и здесь произошел сильный рост цен, который дал инвесторам от 35-50% годовых и более. Чем длиннее бумаги, тем больший рост они обеспечили.

📎Что дальше? В среду 2 июля в Санкт-Петербурге откроется ФинКонгресс ЦБ. Обычно я каждый год там бываю и выступаю. Звали и в этот раз — к сожалению, по личным причинам не смогу участвовать. Надеюсь, выступлю в следующем году.

На этом конгрессе, разумеется, не смогут обойти тему ставки ЦБ. Окончательно мы её судьбу узнаем в конце июля на очередном базовом заседании ЦБ. Не исключу снижения и на 100, и даже на 200 б.п. Т.е. до 18% годовых.

Далее вполне могут, исходя из текущих макроэкономических индикаторов, и до 15% довести ставку к концу 2025-го. А через год — до величин менее 9%. Так показывают наши расчеты. Опубликуем их в ближайшее время.

А если так… Что будет с рынком облигаций?

Если за год ставка снизится с 20% до пусть 8,5-9%, это означает, что к середине-концу 2026 года доходность по госбумагам в среднем будет 7,5-9% годовых. А качественные корпоративные облигации дадут примерно 9,5-11%. И это максимум. Ну и на депозитах, кстати, можно будет заработать не более 9%.

А что все это значит для держателей облигаций?

Тот факт, что за ближайший год можно на движении цен облигаций и купонах заработать 50-70% (!!).

Спокойно и не парясь (если, конечно, не покупать много облигаций слабого кредитного уровня).
И где тогда у нас с вами будет индекс RGBI? В каких стратосферах летать? А где в таких условиях окажется наш рынок акций?

❗️Подробно обо всем этом расскажу на семинаре для подписчиков нашего приложения. Скажу лишь одно — мне можно верить, можно не верить. Пока все наши расчеты по RGBI и облигациям полностью оправдываются, и наши облигационные стратегии не могут не радовать.

▫️Можно, конечно, этот год просидеть в депозите — под 18-20% годовых. Ничего в том плохого нет. Но в тот момент, когда придете открывать новый, доходность будет не более 10% годовых. А можно было держать с начала 2025 года средства в облигациях и за ближайшие пару лет на них же и удвоить свои средства.

Так что… считайте сами. Не буду спойлерить. Приходите на семинар — там все будет подробно.

Банк России, говорят, подумывает вдохнуть жизнь в рынок конвертируемых облигаций. А я вам скажу — давно пора! Мы об этом вовсю трубим, как минимум, последние 5 лет. Без этого инструмента фактически НЕВОЗМОЖНО построить нормальный, зрелый, гибкий фондовый рынок.

Что это и как это работает? (нажмите, чтобы развернуть/свернуть)
Конвертируемые облигации (сonvertable bonds или c-bonds) — долговые обязательства, в которых зашито право для инвестора обменять облигацию на акцию при определенных условиях.

До момента обмена у держателя есть по сути долговой инструмент, который платит купоны + инвестор имеет возможность участвовать в росте цены акций, если воспользуется правом обмена.

Таким образом, до конвертации инвестор получает купон и может вернуть вложенную сумму, а после — участвует в жизни компании в качестве акционера.

В чем выгода?

➕Для бизнеса стоимость финансирования может быть в существенно ниже, чем в обычных облигациях. Чем больше выгодных условий для инвестора, тем ниже купонная ставка.

➕Для инвестора — возможность получить все выгоды долгового и долевого рынков. Если цена акции к моменту погашения облигации не достигает стоимости N, выгодной для обмена, то держатель просто получает обратно тело долга + те купоны, что были начислены за этот период. Если же цена акций достигает уровня конвертации (прописанного в условиях), то облигация приобретает динамику акций и может одномоментно сильно вырасти в стоимости.

Считается это по формуле:

Стоимость конвертации = коэффициент конвертации (номинал/цена конвертации) х текущая цена акции

К примеру, каждая облигация с номиналом 1000 руб. может конвертироваться в акции по цене 50 руб. за штуку. Итого, получаем 1000/50 = 20 акций — это и будет нашим коэффициентом конвертации.

При цене акции 45 руб. облигация будет торговаться как обычный долговой инструмент вблизи стоимости номинала, ибо 20х45 = 900, что ниже тела долга.

Но когда акции компании вырастут до 60 руб., стоимость облигации будет отслеживать динамику акций, и цена на рынке вырастет, ведь 20х60 = 1200 руб. за штуку.

❗️Важно: это лишь один из примеров сценария. Ведь с-bonds могут быть бескупонными (дисконтными), иметь принудительную конвертацию или условия, по которым облигация превращается в акцию, если финансовые показатели компании ухудшаются. Последнее очень любят использовать стратегические инвесторы, чтобы заполучить контроль над компанией.

В общем, финансовый инструмент крайне гибкий.

Так почему же у нас рынок c-bonds мертв?

➖Регулирование. По закону, перед тем как выпустить конвертируемые облигации, компания должна провести специальную допэмиссию акций для резервации под обеспечение конвертации. Хранить нераспределенные акции можно не более года — это слишком малый срок для выпусков c-bonds. А проводить допэмиссию просто так — создавать риски размытия капитала для существующих акционеров.

Честно скажу, мы не раз сталкивались с этим лично. Приводили эмитентов, которые хотели выпустить конвертируемые облигации, и спотыкались об эти проблемы.

➖Корпоративная культура. наши бизнесмены, особенно старой школы, акциями делиться не любят. Долг возьмут, но долю — не отдадут. Хоть режь.

Итог: конвертируемые облигации — это все лучшее из двух миров. Если стоимость акций не выросла, инвестор имеет защиту от потери капитала и к погашению получает номинал и купоны. Если же стоимость акций превысила порог, необходимый для конвертации, то инвестор может участвовать в росте стоимости компании.

Осталось дело за малым — поработать с законом и… с менталитетом.

✔️Есть еще важный момент, о котором мы многократно говорили, и очень надеемся, что ЦБ его примет во внимание:

В качестве обеспечения конвертации надо разрешить использовать акции не из специально организуемой допэмиссии, а акции существующих акционеров, в основном мажоритариев или стратегов. Тогда процесс конвертации становится более гибким.

В остальном всецело поддерживаем инициативу Банка России.

Почему?

Мы годами кричим: «Давайте работать». У нас куча заявок от клиентов, которые хотят это делать.

Мы работали с эмитентами, которые мечтали выпускать с-bonds, но законодательство сдерживает это, и каждый раз мы сталкивались с проблемами регуляторного характера.