Доллар обваливается. Хаос на рынке драгметаллов. В этот момент выходит товарищ Си Цзиньпин с рекламой юаня:

…стране необходимо создать «мощную валюту», которая могла бы «широко использоваться в международной торговле, инвестициях и на валютных рынках, а также получить статус резервной валюты».
Что уже есть у Китая, чтобы обосновать такие амбиции?

Масштабные экономика и торговля, большой рынок госдолга и маленький опыт юаня как резервной валюты.

▫️Огромная экономика и мощная внешняя торговля. Это создает спрос на юани у отдельных торговых партнеров. И Пекин рад этот спрос усиливать — для этого уже много лет развиваются механизмы расчетов в национальных валютах.
▫️Большой рынок госдолга — номер 2 в мире после США. Это важно для формирования резервов в ЦБ других стран, но есть нюанс. О нем чуть дальше.
▫️Юань уже используется в иностранных валютных резервах: как в составе SDR от МФВ, так и самостоятельно, например, в резервах РФ. Масштаб не велик, но все же.
Что же мешает юаню уже сейчас стать глобальной резервной валютой?

Нет свободной конвертации, контроль за движением капитала, низкая ликвидность на рынке госдолга.

▫️Нет свободной конвертации в другие валюты. Фактически есть два юаня: оншорный (материковый, CNY) и офшорный (Гонконг, CNH). Курс юаня на материке устанавливается регулятором с возможным колебанием в пределах плюс-минус 2% за день. На рыночный курс в Гонконге Пекин тоже может влиять через валютные интервенции госбанков.
▫️Контроль за движением капитала. Есть ограничения на ввоз/вывоз юаней в КНР, а также вывоз валюты из страны. Гражданам Китая можно покупать валюту на сумму не больше $50 тыс. в год.
▫️Ликвидность в гособлигациях относительно низкая, доля нерезидентов на рынке госдолга ограничена. Это проблема для кандидата в резервные валюты: низкая ликвидность ограничивает объем потенциальных иностранных резервов, а также возможности управления ими.

Ограничения позволяют Пекину контролировать курс юаня и рынок долга, а также нивелируют риск резкого оттока капитала. Власти от этого не готовы отказываться. Когда будут готовы — появятся знаки: последовательное смягчение/отмена одной за другой ограничительных мер.

А пока этого нет, говорить о юане как о потенциальной резервной валюте в обозримом будущем, рановато.

Простой ответ: еще больше подорожают с начала 2026 года. Но будут ли их покупать с такими наценками?

Мы сравнили цены на автомобили, по которым они продаются в Китае (рекомендованная производителем цена на стартовую комплектацию, без учета скидок), с их начальной стоимостью в России (на автомобильном маркетплейсе). В рейтинг не вошел бестселлер Haval Jolion, т.к. для китайского рынка его перестали выпускать в 2021 году. Так вот разница в ценах, как видите, огромная — и это у нас еще рубль крепкий. Чем дальше повышают утильсбор, тем дороже для российского покупателя китайский автомобиль.

▪️Но давайте посмотрим на ситуацию с китайской стороны. В Китае уже 3 года как падают цены на авто: на 10–15% на авто с ДВС и до 30% на электромобили за 3 года. Внутри страны конкуренция бешеная. Пытаясь удержать рынок, компании режут себе маржу. Дошло до того, что власти страны вышли и сказали: мол, конкуренция уже вышла за грани здравого смысла, прекратите (!) снижать (!) цены (!) на автомобили (!). Можете себе представить?

Для китайских автопроизводителей зарубежные рынки — это спасение. Однако США и Европа отгородились от китайцев высокими пошлинами, понимая, что те убьют их автопром. В 2023 году крупнейшим импортером китайских машин стала Россия, удержав лидерство и в 2024-м. В этом году поставки китайских машин в РФ рухнули на 58% (данные за январь—сентябрь, г/г), автосалоны китайских марок закрываются. Причины понятны — утильсбор дал заградительный эффект.

Все, приехали? Лично я вижу такие варианты развития событий:

1️⃣Пекин продавливает снижение пошлин и сборов на свои автомобили (или на отдельные категории / бренды). С Европой так не получилось, но с ней и нет высоких стратегических отношений. А с Россией есть. Мы же друзья.
2️⃣Все больше китайских брендов открывают производства в России. Не такой заманчивый для китайцев сценарий, как пункт 1, но тоже имеет место быть. На мой взгляд, это самый реалистичный сценарий.
3️⃣Продажи китайских автобрендов продолжают падать, на дорогах доминируют Нивы и шедевры АвтоВАЗа.

В ближайшие годы китайские автомобили в России либо станут «почти российскими» за счет локализации, либо окончательно уйдут в более дорогой сегмент. Пока действуют сверхвысокие ставки утильсбора, эпоха дешевых китайских машин останется в прошлом.

Все привыкли обсуждать госдолг США, Японии, Франции и Италии, взвешивая риски дефолта. Но на сцену врывается Китай.

Госдолг Поднебесной вырос с 41% в 2015 году до 96% в 2025-м.

➡️ Причины — огромные траты на сдерживание ковида, технологическое соперничество и торговые войны с США, лопнувший пузырь на рынке недвижимости. Все причины, кроме ковида все еще актуальны, а потому дефицит бюджета составляет колоссальные 8,6% от ВВП, и снижать его не собираются.

▪️А на деле все еще хуже, если учесть скрытый долг местных бюджетов. Они активно занимали не напрямую, а через инвестиционные компании. А уже эти компании выпускали муниципальные облигации, деньги от которых инвестировали в местную инфраструктуру. А затем эти обязательства гасились за счет продажи госземли под застройку.

Такая схема получила название «механизм финансирования местных органов власти» (LGFV). Несложно догадаться, что из-за кризиса на рынке недвижимости LGFV больше не работает. Долгов много, а доходов от стройки больше нет. Государство уже начало брать на себя эти обязательства, чтобы избежать финансового кризиса и банкротства малых банков.

🔎И если учесть долги по LGFV (а учесть их все сложно, не просто так их называют «скрытыми долгами»), то госдолг Китая уже превысил 125% от ВВП. То есть он догнал по размеру американский госдолг. Поэтому при долгосрочных инвестициях стоит учитывать, что вероятность долгового кризиса в Китае отнюдь не меньше, чем в США. Так что не исключаю в будущем прилета черного лебедя с Востока.

Пока мы с вами отдыхали на праздниках в честь Дня народного единства, состоялся двухдневный визит российского премьера в Китай. Михаил Мишустин встретился со своим китайским коллегой Ли Цяном и председателем КНР Си Цзиньпином. Последний, кстати, считает Мишустина «хорошим другом китайского народа».

Стороны подписали 15 документов. Из важных договоренностей:

▪️Сотрудничество по подготовке кадров и созданию инфраструктуры в области ИИ. Здесь Китай — сильный партнер с мировыми достижениями в языковых моделях, развитой инфраструктурой, а также широким опытом внедрения ИИ и облачных сервисов в традиционные отрасли промышленности.

▪️Решили стимулировать совместное развитие в «электронной коммерции», так в Китае называют маркетплейсы. У нас уже есть кейс участия китайской JD в капитале М.Видео. Возможно, со временем таких примеров будет больше — для российского рынка это были бы очень хорошие новости.

▪️Сотрудничество по освоению Арктики. В частности, российские вузы будут готовить китайских моряков к плаванию в полярных водах. Недавно китайское судно впервые прибыло в Европу через Арктику. По сравнению с традиционными судоходными маршрутами, этот путь занял в 2 раза меньше времени.

▪️Будут поддерживать китайские инвестиции в выращивание соевых бобов, кукурузы и других с/х культур на территории России. Китайцам это пригодится на случай новой эскалации торговой войны с США.

▪️Договорились оптимизировать трансграничные розничные платежи, в т.ч. для развития туризма.

Я вижу здесь взаимовыгодные отношения. Для Москвы интересы лежат в доступе к технологиям и инвестициям, для Пекина — в сырьевых ресурсах, рынке сбыта и новых логистических маршрутах. Несмотря на угрозы санкций, стратегическое сотрудничество между нашими странами укрепляется.

Встреча глав США и Китая запланирована в ходе саммита АТЭС, который пройдет 31 октября — 1 ноября в Корее. Еще на этой неделе факт встречи ставился под сомнением самим Дональдом Фредовичем:

«Встреча с председателем КНР Си Цзиньпином в Южной Корее должна быть успешной, однако она может и не состояться».

Но встречу в итоге запланировали — значит, есть предварительное понимание, что договориться можно.

🚩Bloomberg пишет, что Трамп нацелен на быструю победу. Победу администрация США презентует как большое достижение, но, скорее всего, ее результаты будут поверхностными. Масштабное и окончательное торговое соглашение все еще не вырисовывается. Обе стороны бравируют козырями и выстраивают друг против друга стену из инструментов давления.

💭Тем не менее, уверен, что любые договоренности рынок воспримет позитивно в краткосрочной перспективе. Что купить перед встречей Трампа и Си? Весеннюю фазу торговой войны китайские акции пережили хорошо. Думаю, и в этот раз у них хороший потенциал. На днях купили в наши сертификаты несколько «китайцев» с американским листингом, в том числе:

◾️Baidu (BIDU US) — ставка на возобновление хайпа вокруг китайского ИИ. Не такая заметная компания, как Alibaba, а потому с более привлекательной рыночной оценкой.
◾️Xpeng (XPEV US) — очень интересный кейс. Болтавшийся в аутсайдерах автопроизводитель в этом году сделал громкий камбэк: выручка более чем удвоилась, чистый убыток сокращается. Есть даже шанс стать прибыльными в этом текущем квартале.

Больше идей — в стратегии «Китай. Поднебесный дракон» в нашем приложении, если вы готовы работать на Гонконгской бирже. За год доходность стратегии составила 36%.

С вечера пятницы до утра понедельника по МСК многое произошло и не произошло одновременно:

◽️Трамп анонсировал дополнительное повышение пошлин на 100% против китайского импорта и другие меры. И еще сказал, что встреча с Си потеряла смысл. По сути, перезапустил острую фазу конфликта, нивелировав все усилия переговоров с лета.
◽️Китайцы пообещали ответить, но пока не ответили.
◽️Трамп написал постик в Truth с просьбой не беспокоиться о Китае, США хотят ему помочь.
◽️Трамп сообщил, что все еще планирует ввести 100% пошлины с 1 ноября.
◽️Администрация Трампа заявила о готовности заключить сделку с Китаем.

Реакция рынка:
• В пятницу американский рынок испытал жесткую коррекцию (S&P -2,7%, Nasdaq Comp. -3,6%), сегодня видим бодрое восстановление во фьючерсах.
• Крипта рухнула, запустив (https://t.me/cryptokogan/6183) каскад ликвидаций на $20 млрд.
• Первая реакция на товарных рынках: коррекция в нефти и промышленных металлах. Сегодня видим отскок.
• Китайские акции в США обвалились в пятницу. Сегодня китайский рынок реагирует умеренно: Hang Seng потерял 1,5%.

Таки что это было?

🔥 Почему Трамп психанул — расписали еще в пятницу в приложении Bitkogan. Поверьте, не просто так.

Но к началу новой недели, по всей видимости, сформировалась такая позиция: пригрозим китайцам ростом пошлин, будем на них давить, но в реальности лучше не допустить новой тарифной спирали. Сегодня рынок уверен, что эскалации не будет — даже если Трамп повысит китайцам пошлины, то они быстро договорятся.

➡️ Я бы не был так категоричен. Китай показал, что он больше не будет мягким и пушистым для США. Торговая зависимость от США его уже не пугает. Без американских чипов тоже проживем. Так что ответ китайцев вполне может подогреть торговую напряженность.

Жду высокой волатильности, пока стороны будут обмениваться любезностями. В китайской стратегии лонги пока сокращать не будем — весеннюю фазу торговой войны они отлично пережили.

Еще в прошлом году среди управляющих доминировал тезис «China is uninvestable»: Китай непригоден для инвестиций. А оно вон как обернулось: с начала 2025 года гонконгский индекс Hang Seng вырос на 34%, результат за год составил +19%. В этом месяце индекс перешагнул отметку 27 тыс. — это максимум с лета 2021 года.

Китайский рынок перегрет? Скорее, нет, но есть нюанс…

◽️Фундаментально — нет. Текущий средний P/E компаний, входящих в Hang Seng, составляет 13,7х. Это на 10% выше среднего показателя за 5 лет (12,5х). Но какие это были 5 лет: пандемия, кризис недвижимости, атака регуляторов на технологические компании, торговые войны… Так что премия 10% вполне обоснована. Китайские акции даже выглядят дешево при сравнении с США и Индией: P/E индексов S&P 500 и Nifty 50 равен 28,0х и 22,2х соответственно.

◽️По косвенным признакам — да. Бум IPO с ростом новых компаний на 60% за день (Zijin Gold), раздутый сектор биотехов (+126% за год), разгон ИИ-акций (Alibaba с начала года +117% при слабой динамике финрезультатов).

➡️Китайские акции растут преимущественно благодаря притоку иностранного капитала, который привлекает дешевизна этих бумаг, хайп ИИ и надежда на стимулы. Причем на мощные — этого требует ситуация в экономике. И здесь я вижу среднесрочные риски, учитывая, как неохотно Пекин идет на эти стимулы. Разочарование инвесторов может развернуть сантимент, что обернется обширной коррекцией в китайских акциях.

20-23 октября пройдет пленум ЦК КПК — время послушать, какой курс в экономике наметят китайские власти.

Что делаем мы?

Наша стратегия «Китай. Поднебесный дракон» в приложении Bitkogan дает 36% годовых — в гонконгских долларах, курс которых привязан к USD. Свыше 16% средств держим в кэше — высокая доля денежных средств ограничивает результат стратегии (в отличие от акций на растущем рынке кэш не дает прироста), но позволит нам выгодно покупать на просадках.

💭Китайская дискотека не заканчивается, и мы с нее не уходим. Рынок безумно интересный, уже отлично на нем заработали, и это, конечно, не предел.

С 1 октября Китай ввел новую визу категории К. Ее будут выдавать молодым специалистам в области науки, технологий, инженерии и математики (STEM).

Плюсы:
◽️Наличие работодателя или другой приглашающей стороны необязательно.
◽️Многократный въезд, длительное пребывание.

Минусы:
◽️Языковой барьер, Китай практически не предоставляет гражданство иностранцам.
◽️Нет информации о финансовых стимулах, содействии трудоустройству, постоянном проживании.

Новая виза снижает барьеры для молодых квалифицированных специалистов, готовых развиваться в Китае. Вижу глобальный сигнал: Пекин рад молодым иностранным талантам. Мягкая сила в действии.

Особенно это понятно на контрасте с США. Для получения визы H-1B нужно спонсорство от работодателя, виза выдается по системе лотереи. Еще и Трамп недавно ввел сбор в размере $100 тыс. в год за эти визы.

➡️Америка поднялась благодаря иммиграции: талантам, предпринимателям, авантюристам. Последние 40-50 лет американцы делали все, чтобы привлекать мозги со всего мира. Во многом благодаря этому рост экономики США обгонял Европу.

Этим же занималась и Канада. Сейчас канадцы сменили приоритеты: вместо квалифицированных кадров они привлекают беженцев. Результат налицо. Рост преступности, грязь в городах, снижение темпов роста, отъезд талантливых специалистов, в том числе евреев.

Думаю, что китайская экономика сохранит опережающий темп роста. Все определяют мозги и люди. А нам следовало бы этому поучиться.

Рынок ждал диалога Китая и США после того, как стороны начали повышать пошлины друг против друга. В итоге сборы США на китайские товары достигли 145%, а ответные китайские — 125%. А вот ведутся ли переговоры между Пекином и Вашингтоном — судя по всему, вопрос творческий.

➡️ Трамп неоднократно говорил, что диалог идет. Он даже с Си разговаривал. По его словам.

➡️ Китайцы на это каждый раз отвечают, что диалог по вопросам пошлин с американской стороной не ведется. Но Пекин готов разговаривать на принципах взаимного уважения. Намекая, что «приползать, чтобы целовать Трампов зад» он не планируют. И вообще, лучше назначьте официального представителя. А то с Трампом разговор рискует зайти не туда.

Я бы поверил китайцам, если бы не одно «но». На прошлой неделе корейские СМИ сфотографировали делегацию Минфина КНР на входе в американское Казначейство. Теоретически китайцы, конечно, могли просто ходить по коридорам, делать селфи и ни с кем не разговаривать, кроме охранников. Если верить заявлениям Пекина, надо придерживаться этой версии.

💭Сами китайцы говорят, что это Вашингтон ищет контакта, а не Пекин. Китай пойдет на диалог только после конкретных мер со стороны США — так как США «являются более обеспокоенной стороной в данный момент».

➡️ Тем временем, США и КНР начали вводить послабления в торговой политике. Впрочем, это может быть не связано с потенциальными переговорами — стороны просто корректируют поспешные решения, чтобы не навредить самим себе.

Ясно одно: пока Пекин с Вашингтоном не могут определиться, разговаривают они или нет, не стоит ждать скорого завершения торговой войны. Негативное давление на товарных рынках, на нефть особенно, сохраняется.

Тогда выход DeepSeek обвалил акции Nvidia и заставил инвесторов обратить внимание на дешевых китайских «техов». С тех пор ИИ стал основным двигателем роста китайских акций.Есть очевидные идеи в китайском ИИ, такие как Alibaba, которые уже во многом отыграли ИИ-хайп. Если неочевидные — такие как Impro Precision, которая до сегодняшнего дня не показывала бешеного роста.

Impro Precision нельзя назвать широко известной компанией, хотя она крупная и поставляет свою продукцию корпорациям вроде Bosch, Caterpillar и Honeywell.

🔴В числе продукции Impro Precision — двигатели высокой мощности, используемые в генераторах для центров обработки данных. А это ИИ. И, в отличие от большинства ЦОД, Impro Precision не перегружена долгом.

🚩 Рынок вспомнил об этом сегодня после того, как Impro Precision опубликовала годовой отчет. Неплохой, но не «вау». За одним исключением: продажи двигателей высокой мощности подскочили на 59%.

Акции взлетели на 58% на сегодняшних торгах. Ну а мы продали половину позиции в нашей стратегии «Китай. Поднебесный дракон» с прибылью 91,5%. Это не единственная наша ставка на китайский ИИ в приложении. Ждем еще приятных сюрпризов среди «темных лошадок» 😉