Как и ожидалось, Пауэлл заявил, что «работа над восстановлением ценовой стабильности продолжится», а дальнейшие действия регулятора будут определять данные – чем хуже экономике, тем выше вероятность паузы.

Пока же глава ФРС указал на сильный рынок труда и проблемы в секторе коммерческой недвижимости. Рецессии не ожидается, но вот ужесточение условий кредитования может привести к охлаждению бизнес процессов.

Приходите, задавайте вопросы и делитесь ссылкой с друзьями!

Вчера мы писали, что одним из важнейший факторов, влияющих на курс рубля в 2022 г., стала продажа экспортной выручки российскими компаниями.

Здесь важно отметить, что на протяжении практически всего 2022 г. действовало правило, обязующее экспортеров продавать ту или иную долю валютной выручки: сначала 80%, затем 50%, а сейчас его вовсе отменили. По мере ослабления правила слабел и рубль.

Эти меры действовали практически год. Разумеется, за это время был сконвертирован колоссальный объем валютной выручки в рубли. К сожалению, многие крупные компании по-прежнему не отчитываются, что осложняет наши расчеты.

Однако мы постарались подсчитать, какой эффект на курс могла осуществить продажа валютной выручки крупными компаниями.

В качестве расчета мы взяли 7 крупных экспортеров. По некоторым из них доступна финансовая отчетность, по другим же давали наши расчетные значения. Валютная выручка таких компаний составила 15,5 трлн руб., или $235 млрд.

Что значат эти цифры?

Общий российский экспорт в 2022 г. составил $591,5 млрд. Иными словами, эти 7 компаний-экспортеров сформировали 40% всего экспорта России. А таких экспортеров еще очень много.

В среднем эмитенты конвертировали 75-80% своей валютной выручки, что соответствует давлению на курс на уровне $443-467 млрд. Подобная конвертация объясняет сильный рубль на протяжении большей части прошлого года.

Однако сейчас ситуация иная. После полной отмены правила обязательной продажи валютный выручки в феврале 2023 г. курс рубля начал слабеть.

При чем здесь дивиденды?

Здесь важно учитывать, что значительная часть из этой выручки затем оседала на счетах компани-экспортеров для выплаты дивидендов. И это огромная цифра при том, что только 2 из 7 рассмотренных компаний не выплачивают дивиденды на данный момент.

Не стоит забывать, что большинство нефтегазовых компаний-экспортеров, которых мы не принимали в расчет из-за отсутствия данных, выплатили или собираются выплатить дивиденды за прошлый год. Таким образом, объем рублей, полученных от конвертации, может сильно превышать 15,5 трлн руб. Это окажет рынку существенный поддерживающий эффект.

Вывод

В нынешних условиях снижаются потоки нефти и других коммодитиз, в основном из-за эмбарго. Таким образом снижается предложение доллара и вырастает спрос на него, что может теоретически привести к ослаблению рубля.

Когда ждать обвала в акциях и не повторится ли история 2008 года?
Смотрите в нашем новом видео.

Приятного просмотра.

Делитесь ссылкой с друзьями и не забывайте ставить ?, если понравилось!

Цифры впечатляют. Однако за этот же период на фоне повышения ставки ценовой индекс «трежерей» упал на 7,7%. С учетом рыночной переоценки, получается, что за год объем «трежерей» в китайских резервах упал примерно на $100 млрд или на 10%. При этом не обязательно, что Китай непосредственно эти 10% «трежерей» продавал: часть бондов могла быть погашена.

Но все же – Китай продавал, пусть и меньше, чем кажется на первый взгляд. Как он использовал эти деньги?

1. Часть валюты могла быть направлена на поддержание курса юаня к доллару.
2. Еще часть валюты Пекин мог направить, чтобы покрыть дефицит бюджета, который оказался рекордным в прошлом году.
3. Золото. «Китай скупает золото!», «Самый резкий рост золота в резервах Китая!» – наверняка вам попадались такие заголовки. Китай действительно нарастил объем золота в своих резервах за год на 2,5 млн унций. При средней цене (янв. 2022 – янв. 2023) золота в $1802 за унцию это $4,5 млрд. В масштабах «распродажи» US Treasuries вложения Китая в золото выглядят каплей в море.
4. Долги других стран или же другие ценные бумаги США. Вот здесь самое интересное. Вложения в иностранные ценные бумаги – основная часть валютных резервов Китая. Валютные резервы КНР за год снизились на $37 млрд при снижении объема «трежерей» на $174,4 млрд ($100 млрд с учетом рыночной переоценки).

Значительная часть средств от продажи US Treasuries была направлена в другие ценные бумаги – агентские облигации США. Такие бумаги выпускают организации, спонсируемые государством, например, ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac. Доходность таких бумаг выше, чем у «трежерей».

За год вложения Китая в агентские облигации США выросли на $55 млрд (+27%) без учета влияния рыночной переоценки . Bloomberg пишет, что чистые покупки Китаем агентских бондов США составили $122 млрд в прошлом году.

Так что нельзя сказать, что Китай избавляется от американского долга. Скорее, он диверсифицирует свои вложения в разные виды американского долга ? Такое вот шило на мыло.

? Получаю в поддержку довольно много вопросов, которые можно свести в один общий: а почему я так уверен, что в этом году нам предстоит насладиться во всей красе обвалами на рынке? А может все произойдет с точностью наоборот?

Оно же так всегда по факту на рынке происходит. С точностью да наоборот. Давайте вместе подумаем. ? А вообще, от чего падает рынок.

Скажу иначе – что должно произойти, чтобы рынок стал медвежьим?

По всей видимости, драма с госдолгом должна будет разрешиться, хотя произойдет это не в ближайшие часы. Демократы пойдут на уступки республиканцам, как и наоборот. Вопрос только во времени:

▪️зачастую это происходит за несколько часов до момента, когда заканчивается кэш на балансе Минфина США, т. е. в конце мая народные избранники договорятся.

▪️однако сценаристы сейчас бастуют, о чем написали в HOTLINE, поэтому хэппи-энд может не наступить за секунду «до», и драма голливудского масштаба затянется…

В любом случае до «дня Y и часа X» или уже после – народные избранники договорятся о повышении потолка госдолга на $1,5 трлн. Естественно, ведь те, кто не будут готовы пойти на уступки, потеряют голоса избирателей на выборах в следующем году.

Тут-то и начинается самое интересное. Сразу после одобрения парламентариями закона о поднятии потолка госдолга, ФРС начнет предоставлять американскому бюджету ликвидность, но не на все $1,5 трлн.

На большую часть суммы Минфин США будет выпускать бонды, чтобы получить ликвидность, что может серьезно сказаться на финансовых рынках.

Таким образом будет «подсушиваться» ликвидность. Хотя в одночасье проблемы не возникнут. Возьмем небольшой лаг в 1-2 месяца (т. е. июнь или июль). И тогда уже рынок может отреагировать падением на низкую ликвидность.

И эти трудности дополнят сохраняющиеся проблемы с банками, риски наступления рецессии и сложности на рынке недвижки(высокие ставки по кредитам свели почти на нет сделки с жилой и коммерческой недвижимостью).

И это при стремительно растущих расходах федерального бюджета. Так за 2023 финансовый год (начался в октябре 2022 г.) власти потратили $3,15 трлн, что на 13% больше, чем за тот же период годом ранее.
Интересный коктейль получается!

Вывод

Не буду давать 100% гарантию, что все пойдет именно по этому сценарию. Как всегда, может что-то измениться. Но глобально, ситуация следующая:

1️⃣ Минфин будет занимать на рынках деньги, как только дадут такую возможность. Тем самым, теоретически, доходность по бондам может еще подняться.

2️⃣ «Подсушивание» рынка может привести к кредитному кранчу, учитывая прочие обстоятельства.

И вот сейчас курс, наконец, стабилизировался на уровне 75-80 руб. за доллар, оптимальном для экспортоориентированной страны.

Причины такой волатильности вполне понятны:

? Паника на фоне начала СВО и, как следствие, ослабление рубля.

? Обязательная продажа выручки экспортерами, снижение импорта, страх от введения эмбарго на российскую нефть, которые привели к укреплению национальной валюты.

? Постепенный рост импорта, переориентация поставок нефти и газа, а также отмена обязательной продажи валютной выручки имели обратный эффект.

Один из важных факторов, влияющих на курс рубля, который мы хотели бы выделить, – продажа экспортной выручки российскими компаниями. Причем, что немаловажно, часть из этой выручки затем оседает на счетах эмитентов для выплаты дивидендов.

К примеру:

✔️Газпром в 2022 году направил на дивиденды 1,2 трлн руб.
✔️ЛУКОЙЛ – 451 млрд руб.

Об этом мы писали только вчера.

А теперь представьте, какая огромная экспортная выручка была сконвертирована в рубли из иностранной валюты у подобных компаний. Разумеется, влияние на курс рубля было существенным.

В следующей статье мы приведем для вас очень интересные цифры по этому поводу.

Не забывайте, компании не конвертируют всю свою полученную выручку в рубли. Часть полученной выручки и так уже номинирована в рублях, поскольку все компании так или иначе взаимодействуют с внутренним рынком. В таком случае расчеты проходят в рублях, конвертация не нужна.

Наша задача показать какие потоки направлялись именно на конвертацию и каким образом это влияло на курс рубля. Кстати, даже с огромными потоками (небольшой спойлер) рубль так или иначе ослабевал, что наталкивает нас на определенные мысли.

Оставайтесь с нами, будет интересно!

В принципе и от Великого и Ужасного тоже ничего эдакого никто не ожидает. Расскажет нам про сильный рынок труда. Про то, что инфляцию необходимо победить или всем будет грустно жить при ней. Затем поведает нам о непростой ситуации в финансовом секторе.

Но ФРС все видит. Все держит на контроле. И вообще, Зоркие Соколы от всемирных финансов во всеоружии готовы спасать этот мир и дальше. Я думаю, мантры на эту тему уже все знают наизусть. Особенно Вован & Лексус.

❗️Важно другое – объявит ли Джером Пауэлл в своей речи о долгожданной паузе или же «работа с инфляцией» продолжится.

На фоне проблем в банковском секторе и секторе коммерческой недвижимости, а также призыва демократов приостановить повышение ставок ради спасения экономики и миллиона рабочих мест «кран» теоретически могут перекрыть чуть раньше «положенного».

Но, что-то мне подсказывает, глава ФРС повторит мантру про зависимость от данных.

Я полагаю, что дальнейшее развитие событий выглядит вполне банальным:

1️⃣ Все прелести рецессии экономика, по всей видимости, начнет ощущать во втором квартале и далее.

2️⃣ Банковский кризис – похоже там еще все впереди.

3️⃣ Банкротства застройщиков и проблемы с коммерческой недвижимостью реально будут на слуху в самое ближайшее время.

4️⃣ Увольнения… они, похоже, по-настоящему тоже только начинаются.

Что должно произойти, чтобы ФРС начал обратный цикл?

Кстати, рынок ожидает, что подобное начнет происходить уже в четвертом квартале этого года.

Скорее всего, жесткие обвалы на рынке. Банкротства компаний. Падения новых и новых банков.
Одним словом, должно начать происходить что-то серьезное.

Из хорошего: за восемь предыдущих циклов ужесточения ДКП индекс S&P 500 вырос в среднем на 13% через год после последнего повышения ставки. В момент перехода к мягкой политике фондовый рынок, наоборот, как это ни странно, обычно падает.

Сегодня до 21:00 МСК еще узнаем новости на тему:

?Безработицы в еврозоне (12:00 МСК)
?Деловой активности в США (16:45 МСК)
?Запасам нефти в США (17:30 МСК)

Короче говоря, рынки успеют попрыгать и до 21:00.

И, как это стало традиционным за последнее время, выходит много отчетности. На этот раз представлены компании:

?Qualcomm, Airbus, CVS, BNP, Kraft Heinz, Emerson, Philips 66, MetLife, Barrick Gold

Что и говори – денек будет нескучным.

Вывод?

Я полагаю, что ничем особым и принципиально новым нас Владыко Ставки сегодня не удивит. Прозвучат все те же варианты надоевших уже «Песен о Главном». Реакция рынков? Да может даже попытаться на этом всем еще и подрасти. Только вот вряд ли получится.

О каких банках речь?
▪️Metropolitan (MCB US) -22,43% (-31,4% за месяц)
▪️KeyCorp (KEY US) -8,21% (-19,6% за месяц)
▪️PacWest Bancorp (PACW US) – 34,5% (за месяц -40,2%)
▪️Valley National Bank -3,2% (-19,5% за месяц)

После обвала SVB и Signature, спокойствию американских вкладчиков явно нарушилось. Теперь еще и First Republic. А паника заразительна. Какой банк следующий?

Конечно же, главные кандидаты на банкротства — это американские региональные банки. Многие уже потерпели отток депозитов. Посмотрим на отчеты главных кандидатов.

1️⃣ Valley National Bank

Судя по их отчету, чистая процентная маржа банка упала за квартал с 2,8% до 2,19%. Главная причина ее падения – рост процентов по депозитам из-за повышения ставки ФРС.

2️⃣ Pacwest

Тут та же история. Процентные расходы выросли за 1 квартал с 2,45% до 3,47% (дорогие новые долги+более высокие проценты по депозитам). Процентная маржа упала с 3,41% до 2,45%…

3️⃣ KeyCorp

Процентные расходы выросли за 1 квартал с 1,5% до 2,10%. Процентная маржа упала с 2,73% до 2,47%…

Вывод?

Банки живут за счет процентной маржи. Эта маржа у большинства региональных банков падает, т.к. растет ставка ФРС. Это может привести к снижению прибыли.

При этом отчетности не показывают признаков того, что вот-вот будет банкротство.

В таком случае, падение акций банков можно считать не столь обоснованным. Но есть нюанс… Если все начнут бояться краха банка, он немедленно обвалится: народ побежит забирать депозиты и у банка в какой-то момент просто не останется денег.

Особенно проблема усугубляется наличием банковских приложений, где деньги снимаются в 1 клик. А, как мы уже обсуждали ранее, ФРС при этом банкам в долг в 1 клик не дает… Писал про это.

Основная проблема: когда люди ожидают кризиса — он наступает. Та же ситуация и с банкротством. Пилюли от паники не существует, поэтому вряд ли First Republic последний банк в банкротном списке этого года. Увы.

Нефтегазовый сектор. Кто сколько заплатил за 2022 год?

?Газпром (GAZP RX). Итоговые выплаты составили 1,2 трлн руб. Ждем еще дивиденды в районе 230–250 млрд руб.

?ЛУКОЙЛ (LKOH RX) – 451 млрд руб.

?Роснефть (ROSN RX) – 216 млрд руб. Ожидаем финальные выплаты в районе 250 млрд руб.

?Татнефть (TATN RX) – 157 млрд руб.

?Газпромнефть (SIBN RX) – 331 млрд руб.

?Башнефть (BANE RX) – ждем выплаты в размере 27 млрд руб.

?Сургутнефтегаз (SNGSP RX) – ждем выплаты 17 млрд руб. по префам

Итого, весь сектор может заплатить 3–3,1 трлн руб. Нефтегаз – это ядро российской экономики и, как следствие, дивидендных выплат на рынке.

Нефтегазом едины? Пожалуй, нет.

?Банковский сектор выплатит по итогам 2022 года около 580 млрд руб. Огромная доля приходится на Сбер – 565 млрд руб.

?Электроэнергетика – около 80 млрд руб.

?Телекомы – около 103 млрд руб.

?С/Х и продовольствие – порядка 200 млрд руб. Основные выплаты формирует Фосагро.

Но есть те, кто разочаровал.

▪️Прежде всего, металлурги. Из крупных компаний не выплатил никто. Мы ожидаем выплаты только в конце 2023 года.

▪️Не платит и ритейл – Магнит не платит из-за структуры акционеров, X5 Retail Group из-за своей юрисдикции.

▫️Небольшие выплаты в абсолютных значениях были в транспортном секторе, а также в недвижимости.

Как выплаты влияют на рынок?

Вспомним период с конца декабря 2022 г. по начало февраля 2023 г., когда только две компании нефтегаза ЛУКОЙЛ и Газпромнефть суммарно выплатили около 270 млрд руб. Это огромный поток денежных средств, который в значительной степени был реинвестирован в рынок. В этот период вырос индекс Мосбиржи на 10%, а также неплохо приросли обороты торгов.

Аналогичная ситуация может ждать нас и в ближайшем будущем. Так, в начале лета на рынок снова начнут поступать дивиденды того же ЛУКОЙЛа на общую сумму 140 млрд руб. К этому стоит добавить эффект от потенциальных выплат других нефтяников и компаний других секторов, в особенности, поток от Сбера.

Дивиденды – важная денежная подпитка рынка. Деньги приходят на биржу и зачастую реинвестируются в бумаги, что положительно сказывается на общей динамике рынка. В следующих статьях мы поговорим, как дивиденды влияли на курс рубля.

При этом недавно упоминали риски, связанные с данным сегментом.

Чего еще стоит ждать?

?Цены на коммерческую недвижимость в США падают на фоне роста ставок. Особенно это отразилось на офисных зданиях: после ковида не все вернулись в офисы, и доля свободных помещений на арендуемых площадях (vacancy rate) не вернулась к доковидным значениям.

?Цены на ряд объектов упали на 25-30% и более. По недавним данным, калифорнийская коммерческая недвижимость в таких городах, как Санта-Анна и Сан-Франциско выставлена на продажу по ценам с дисконтом от тех, что были еще года 3 назад – 30-60% в зависимости от возраста зданий.

?При этом основная проблема состоит в следующем – большая часть коммерческой недвижимости приобретена в кредит. И в ближайшие 2 года, по некоторым данным, около $1 трлн ипотечных кредитов будут нуждаться в рефинансировании.

Есть серьезные опасения, что рефинансировать незадачливых заемщиков банки будут очень неохотно. Или вообще не смогут.

Почему? Во-первых, у банков своих проблем полна тележка.

? В США коммерческие банки держат $4,2 трлн в казначейских облигациях и других государственных ценных бумагах. Для крупных банков эти активы составляют в среднем почти 24% активов, в то время как для мелких – 15%.

? Кроме того, банки держат большую часть активов в коммерческих облигациях. Все это – во многом для того, чтобы удовлетворять требованию по коэффициенту покрытия ликвидности.

? Снижение рыночной стоимости этих активов на фоне поднятых ставок серьезно снизило возможности банков по возврату средств в случае набега вкладчиков.

? Крупнейший источник кредитов для отрасли в прошлом году – малые и региональные банки. После недавних банкротств SVB и Signature вкладчики вывели часть средств, и эти банки будут менее охотно предоставлять финансирование.

❗️Ну а теперь самое главное – кредитовать сегодня к примеру офисную недвижимость – это крайне рискованно. Ведь залогом выступают те самые квадратные метры, что падают в цене. Более того, сегодня в ряде случаев стоимость залогов уже значительно ниже объёма выданных под них кредитов.

Если, а вернее, когда часть заемщиков не рассчитается по обязательствам, банки могут начать банкротиться. И волна этих банкротств видится НЕИЗБЕЖНОЙ. Аналогично, как и застройщики.

Как мы уже писали (https://t.me/bitkogan/21094), у FDIC не хватит денег, чтобы спасти все банки, и в худшем сценарии они сосредоточатся на системно значимых.

Ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой (CMBS), по которой не будут произведены выплаты, канут в лету. Это, в свою очередь, посеет панику среди владельцев CMBS, и повысит вероятность банкротства банков-эмитентов. Из вышеупомянутого триллиона долларов, подлежащего рефинансированию, ~30% поддержано CMBS.

Фондовый рынок просядет, а спреды вырастут до уровней, превышающих уровни времен ковида.

Вы думаете, что все то, что здесь описано – теоретическая картинка?
Поговорим об этом через год.

И тем не менее полагаю, что крупного системного кризиса, сопоставимого с 2008 г., вероятно, все же удастся избежать. Есть и опыт, да и масштабы не те. Однако рецессия, которой сейчас только пугают, неизбежно произойдет, да и растянется надолго. И сектор недвижимости, вполне возможно, в данной ситуации будет одним из самых проблемных.

Что будет делать в такой ситуации ФРС, угадать сложно. Вероятно, ставки придется понизить, однако любой компромисс между ростом, безработицей и инфляцией понравится всем меньше, чем расклад в ковидные времена.

Мировые рынки тоже ощутят удар.
✔️Вначале из-за снижения темпов кредитования и вообще из-за сокращения денежного предложения,
✔️А позже – когда рецессия начнет набирать обороты, и упадут цены на энергоресурсы, удар может усилиться.

А вы спрашиваете – почему я вижу вполне реальную перспективу прокатиться по S&P на уровень 3200. Шанс на то имеется. Вопрос лишь в сроках. Хотя вряд ли все это быстро и в моменте.

?? Сегодня Индекс МосБиржи торгуется у максимумов с 24 апреля 2022 г. после незначительной коррекции на 1,3%

О причинах роста я уже говорил не раз.

▪️Это, конечно, девальвация рубля, ставшая триггером для акций крупных экспортеров, составляющих «костяк» российского рынка.

▪️Это и хроническая недооцененность, связанная с геополитикой. К слову, индекс МосБиржи все еще почти на 40% ниже своих максимумов октября 2021 г.

▪️Это также отсутствие крупных институциональных инвесторов и преобладание розничных инвесторов на российском рынке в сочетании с недоступностью иностранных рынков капитала для большинства из них.

▪️Не менее важным фактором являются дивиденды, на которых хотел бы остановиться подробнее.

Впереди дивидендная лавина на рынке.

По нашим подсчетам, она может превысить 250 млрд руб. Это те деньги, которые потенциально могут попасть на рынок в виде реинвестирования или покупки каких-то других акций.

Прежде всего, ждем выплаты от нефтегазового сектора:
— Новатэк. Утвердили дивиденды совсем недавно
— ЛУКОЙЛ. Рекомендация была на прошлой неделе
— Татнефть. Рекомендовали дивиденды выше прогнозов
— Роснефть. Ждем скорой рекомендации
— Газпром. Предварительно в июне рекомендация
— Башнефть. Ждем рекомендацию в июне

Не забываем про рекордные выплаты от Сбера, которые непременно хлынут на рынок. Вернуться к выплатам могут АЛРОСА, Магнит, Полюс. Металлурги, скорее всего, к концу года.

Таким образом, с одной стороны, техническая коррекция в индексе МосБиржи, конечно, постепенно назревает. С другой, грядущее реинвестирование дивидендов в случае отсутствия серьезного негатива в геополитике способно толкнуть индекс еще выше.

Локальные просадки возможны, но в среднесрочной перспективе, на мой взгляд, фундаментальные факторы все же говорят в пользу роста.

Совсем недавно появилась информация, что ГОСА Сургутнефтегаза пройдет 30 июня и на нем традиционно будет рассмотрен вопрос дивидендов.

Компания славится своей валютной кубышкой, которая на конец 2021 г. насчитывала порядка $55 млрд, в рублевом эквиваленте это было 4,125 трлн. Мы помним, как в течение прошлого года ситуация с рублем менялась невероятным образом.

— На рынке до сих пор ходят слухи о том, что Сургутнефтегаз конвертировал свою валютную кубышку по курсу около 50 руб. (самые минимумы).
— Другие говорят, что они обменяли свои доллары на дружественный юань.
— Третьи утверждают, что вовсе продали валюту и купили ОФЗ. Правду мы узнаем лишь в отчете. Мы же будем считать – с кубышкой ничего не произошло.

Для прогноза дивидендов по префам Сургутнефтегаза необходимо учитывать 3 ключевых фактора:

?Прибыль от продаж. Наш прогноз 400 млрд руб. против 395 млрд руб. в 2021 г. За счет сильных результатов 1–2 кварталов компания смогла улучшить этот показатель

?Проценты по кубышке составляют около 3,4%. Это дает прирост порядка 144 млрд руб по ним.

?Переоценка кубышки исходя из курса рубля на конец 2022 г. составила 241 млрд руб.

В таком случае, дивиденд на привилегированные акции может составить 2,2 — 2,4 руб. Это порядка 6,8% доходности к текущей цене.

Тем не менее, вслед за динамикой рынка, префы Сургутнефтегаза со своих мобилизационных минимумов в моменте вырастали до 97%, а с начала года прибавили 35%.

Рынок живет ожиданиями: рубль значительно ослаб в новом году, что в значительной степени влияет и на будущие дивиденды компании. Но говорить об этом пока рано. Важнее увидеть отчет и наконец узнать судьбу легендарной кубышки.

Кстати, прогноз по дивидендам мы публиковали еще в декабре в нашем сервисе по подписке.

• КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 28 АПРЕЛЯ?
• А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Результаты опроса показали, что наши читатели ждут сохранение ставки на уровне 7.5%. За такое решение высказались 63% респондентов (59% в марте, 69% в феврале). Повышения ставки ждут 30% респондентов (36% в марте, 23% в феврале).

При этом 44% сказали, что и сами на месте ЦБ оставили бы ставку без изменений (43% в марте, 42% в феврале). Доля тех, кто сам повысил бы ставку, составила 32% (35% в марте, 32% в феврале).

Как видно, «ястребиные» настроения уменьшились по сравнению с мартом, но всё ещё сильнее, чем в феврале.

В опросе приняли участие более 18.5 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan
Сегодня мы с вами имеем определённый баланс между проинфляционными факторами, а также факторами на снижение инфляции. Я думаю, что ЦБ очень внимательно все это отслеживает. Однако в итоге примет решение, как уже это было в последнее время много раз, ничего не делать. И наверное, сегодня это самое мудрое решение. Т. к. самая главная задача у ЦБ, как у врачей, – не навреди. Потому думаю, что ничего меняться не будет.

Суворов Евгений @Russianmacro
Мы разделяем настроения наших читателей. Наши ожидания в плане повышения ставки ослабли. И главная причина этого – сохраняющаяся умеренная инфляция. Да, инфляционные риски по-прежнему высоки. Это и бюджет, это и усиливающийся перегрев рынка труда, транслирующийся в быстрый рост зарплат в отраслях, связанных с ВПК. Это и ускорившееся потребительское кредитование. И, конечно, произошедший в апреле обвал рубля, спровоцированный, по-видимому, проблемами с оплатой экспортных контрактов. ЦБ наверняка всё это видит и понимает, но вряд ли решится на превентивные меры. Иными словами, пока инфляция на закрепится на уровне 5% saar, а её устойчивая часть не уйдёт выше 4% saar, повышения ставки не будет.

С банкротства Silicon Valley Bank прошло чуть более месяца, но Армагеддона в финансовой системе США так и не произошло.
Люди добрые, и чего творится то? Что, кина таки не будет? Где кризис? Где обещанное шоу?

Все плохое УЖЕ случилось, или это сейчас только передышка?

Ситуация двоякая.

▪️С одной стороны, ФРС и Минфин не только словами, но и действиями дали понять, что «своих в беде не бросят».

▪️С другой стороны, рост процентных ставок создает угрозу рецессии, дефолтов и волны банкротств в корпоративном секторе.

Что вызывает беспокойство?

Мы с вами не так давно говорили – следующими выйдут на поле боя рейтинговые агентства. Вуаля – они таки УЖЕ тут как тут.

Рейтинговые компании начали кампанию по пересмотру кредитных оценок.

По данным Barclays Plc, только в США облигации на сумму около $11,4 млрд были понижены до статуса высокодоходных (мусорных) по итогам Q1.

С высокой долей вероятности до конца 2023 г. эта цифра может подскочить (https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-04-19/corporate-bonds-are-being-cut-to-junk-at-fastest-pace-since-2020#xj4y7vzkg) до $80 млрд или около 2,2% корпоративных облигаций уровня BBB.
Перспективы так себе, мягко говоря…

А что там с региональными банками?

Дальнейшее снижение количества депозитов с высокой долей вероятности приведет к тому, что финансовые институты будут вынуждены повысить проценты по вкладам, даже когда ФРС возьмет паузу в ужесточении ДКП.

Как результат, скорее всего, в итоге упадет и чистая процентная маржа региональных банков.

Для компенсации потерь и снижении рисков, банки, вероятно, продолжат ужесточать кредитные условия.

Проблема в том, что в большинстве округов (https://www.wsj.com/articles/why-the-banking-mess-isnt-over-eb075a2f) США на малые и средние фининституты приходится 90% кредитов, выданных малым предприятиям.

Вывод.

Даже несмотря на поддержку со стороны регуляторов, учитывая более чем возможное продолжение роста ставок, экономика США будет замедляться.

Рано или поздно рынки также осознают снежный ком проблем, и начнут избавляться от рискованных активов.

Так что, скорее всего, процесс разорения или поглощения за копейки региональных банков США продолжится.

P. S. Кстати, что там с многострадальным FRC (First Republic Bank)? Он как раз намедни отчитался.
✔️Если сразу перейти к выводам, после анализа его баланса возникает стойкое ощущение – вопрос его существования – это лишь вопрос времени.
✔️Если до отчета в понедельник его акции росли аж на 12%, то на постмаркете уже после отчета мы видим минус 22%.
✔️Капитализация банка с $30 млрд долларов до начала кризиса упала до $3 млрд. И падение это видимо продолжится.

Комментарии требуются?

Главный вопрос – что дальше и куда может двинуться рынок?

Выдвину свою гипотезу. Для начала дам следующий тезис: 4133 пунктов – это достаточно важный уровень для S&P500 с точки зрения теханализа. Я неоднократно говорил, что редко принимаю решения на его базе, но упомянуть об это сегодня, считаю, будет нелишним.

Однако есть ряд фундаментальных факторов, которые могут оказывать давление на рынок в среднесрочной перспективе. Что имеется в виду?

1️⃣ Сезон отчетов корпораций за 1 квартал 2023 г. Пока он проходит с переменным успехом, и здесь вполне возможны неприятные сюрпризы.

2️⃣ Кризис региональных банков. Полагаю, тут расслабляться рано – «рвануть» может в самый неподходящий момент.

3️⃣ Разговоры про дефолт Америки. Пока к этому фактору я не отношусь серьезно, но сам факт того, что это обсуждается – уже негатив. Нас точно ждет поток тревожных новостей по этой теме до конца лета, т. к. партии очень далеки от договоренности по бюджету.

4️⃣ Ключевая ставка. В мае состоится очередное заседание ФРС, где, как прогнозирует рынок, ставку поднимут на очередные 25 б. п. Вряд ли здесь будут какие-то неожиданности. Но нужно внимательно следить за тем, что скажут представители ФРС по поводу дальнейшей политики. Непопулярных решений от Федрезерва вполне можно ожидать, т. к. у многих остается ястребиная позиция.

5️⃣ На этой неделе состоится публикация данных по ВВП США за 1 квартал. Аналитики ожидают замедление его роста с 2,6% до 2,0%. Если статистика выйдет хуже прогноза, на рынок могут прийти активные продажи.

Подведем итог.

Как понятно из контекста этой заметки, моя гипотеза предполагает, что с большой вероятностью рынок покажет коррекцию. Насколько сильной она будет? Для начала можем «прогуляться» до 4 000 по S&P500. Ну а дальше, если негативный фон будет усиливаться – вполне достижим уровень в районе 3 800 пунктов.

Конечно, это лишь предположение. Но сегодня ситуация на рынках такова, что нужно быть готовым к любому повороту событий. Поэтому не забываем про защитные активы, хеджируем ими портфели на 10–15%.

1️⃣Российский инвестор отошел от шока осени прошлого года – мобилизация, Крымский мост, опасения применения ядерного оружия. Все это осталось в прошлом, человеку свойственно привыкать к быстро меняющимся условиям, даже если они очень суровые и тяжелые. Так и с отечественным рынком.

2️⃣ Постепенно начали выходить на контакт эмитенты: некоторые стали раскрывать отчетности после паузы, другие возобновили общение с инвесторами. И вроде как настроения на фондовом рынке начали улучшаться.

Теперь к цифрам.

Мы привели график с оборотом торгов по индексу Московской бирже. Это является своеобразным индикатором активности инвесторов на российском рынке. Наибольшая активность с возобновления торгов в марте прошлого года приходилась на дивидендные события, и, разумеется, на геополитические потрясения.

Как думаете, на каком событии был зафиксирован максимальный оборот?

Конечно, мобилизация. Огромный оборот на бирже проходил также в дни рекомендации дивидендов Газпрома и недавно Сбера. Печально известным стал день, когда все тот же Газпром не утвердил рекомендацию СД по дивидендам за 2021 год.

Что примечательно, своеобразное дно российского рынка (10 октября и Крымский мост) не сопровождалось какими-то гигантскими оборотами. Последующий рост так и подавно проходил на снижающихся оборотах.

Теперь же ситуация иная. Рынок растет, геополитика не преподносит «плохих» сюрпризов, компании начинают отчитываться. Всё это видит российский инвестор и скупает различные акции. В качестве сравнения, средний дневной оборот торгов в ноябре прошлого года составлял 29 млрд руб. За последний месяц тот же показатель составляет уже 48 млрд руб. Прирост внушительный.

Вывод.

К эйфории мы не близки, но небольшие нотки чрезмерного оптимизма все-таки прослеживаются. К сожалению, отечественный рынок по-прежнему является заложником геополитики и любые негативные последствия могут отразиться на динамике рынка акций.

Что в таком случае делать: бежать и продавать акции?

Разумеется, нет. Сформирован сильный восходящий тренд, который может сломаться лишь под влиянием негативных геополитических новостей.

В качестве предосторожности, мы фиксировали некоторые прибыльные позиции и частично выходили в кэш. А самое главное – мы все также рассматриваем и анализируем множество компаний и будем рады совершать точечные покупки.

Как мы уже вчера с вами говорили, на днях Илон Маск заявил, что вопрос дефолта США – это лишь вопрос времени.

Оставим Маска в покое, пусть со своими ракетами разбирается. Поговорим о сути вопроса. Для начала посмотрим на график роста долга США. Картинка маслом, что и говорить.

?1980-й: долг США – $3,2 трлн (33% ВВП). Начинается программа рейганомики. Наращиваются военные расходы и одновременно с этим снижаются налоги. ВВП США растет. Все отлично.

Итог: к 2000 г. долг возрастает до $9,7 трлн (56% ВВП). По современным меркам все в пределах приличия.

?В 2008-й Америка входит с долгом $13,6 трлн (68% ВВП). Нужно спасать экономику – начинается кризис. А тут еще и желание всем помочь и угодить – «Обамакеа», однако.

Итог: к концу деятельности великого популиста-демократа в 2017-м долг США уже достигает $22,2 трлн (103% ВВП).

?Ну и 2023-й – приплыли. $31,4 трлн. Нужно было раздать деньги на восстановление после ковида. Тут и стимулы от Байдена.

Короче говоря, за последние 15 лет долг штатов вырос почти на 18 трлн и достиг 120% ВВП страны. Красавцы в общем. Живем в долг. Гуляем… не на свои.

Так что, Маск-то в итоге прав?

Ну тут однозначно пока утверждать невозможно. Однако CDS на американский долг начали стремительно расти (см. график). Что правда, то правда.

Цена страховки от дефолта США на максимуме с 2012 г. На пике в 2008 г. она, конечно, была почти в 2 раза выше, чем сейчас, но все равно ситуация пикантная.

Глава Минфина США говорит, что дефолт невозможен, а 5-летние CDS уже на уровне почти в 50 пунктов.

Это, если честно – пока не смертельно. Но посматривать в эту сторону ой как требуется.

?? Процентные расходы по госдолгу будут только расти

Ну а теперь самое главное.

❗️Не так важен размер долга, как возможность его обслуживать.

?В 2022F (финансовом) году расходы на проценты уже составляли $475 млрд (8,1% расходов).

?В этом году (2023F) они составят около $700 млрд.

Мы уже с вами не так давно рассуждали на тему вариантов роста выплат по долгу США и рассматривали различные сценарии.

Напомню.

?Лучший сценарий (ставки вниз с 2024 г.).
✔️В 2025: $720–750 млрд (более 10% расходов).
✔️К 2030: $1 трлн (12,5% расходов).

Смертельно? Ну скажем… не прямо уж так, разумеется, но неприятно. 12,5% от доходов бюджета – это немало.

?Ну а в худшем сценарии (Это в случае, если ставки достаточно долгое время остаются высокими).
✔️В 2025 г. выплаты превысят $800 млрд (13% от планируемых расходов на этот год).
✔️А вот к 2030 г. расходы на обслуживание долга достигнут $1,5–1.7 трлн (почти 19–20 % от ожидаемых по модели на тот год расходов бюджета).

Это уже по-настоящему сурово и, боюсь, и мировым рейтинговым агентствам, да и остальному миру все это не слишком понравится.

Чего ждать в ближайшее время – уже писали вчера.

Ну и вывод – он прост.

Если в итоге демократы и республиканцы таки договорятся, помучив всех изрядно, никакого дефолта, разумеется, не будет. По крайней мере, в ближайшее время.

А вот занимать на рынке американские монетарные власти побегут сломя голову.
И занять очень-очень быстро потребуется, как минимум, 1 триллион долларов. Вот рынку все это не уверен, что понравится.

На российском рынке приближается дивидендный сезон. Пока по дивидендам большинства бумаг, как например, Газпрома, Роснефти, ЛУКОЙЛА, Алросы все еще сохраняется интрига. Некоторые компании уже успели рекомендовать (Сбер, Новатэк, Банк Санкт-Петербург, КуйбышевАзот, Интер РАО), а некоторые и утвердить (Белуга) дивиденды за 2022 г. Эти компании могут направить деньги акционерам уже в ближайшее время.

Как быстро закроют дивидендный гэп?

Закрытие дивидендного гэпа – известная тактика на российском рынке. Ключевым параметром скорости закрытия гэпа является сам размер дивиденда. Вспомним Газпром с его рекордными выплатами. Дивидендный гэп до сих пор не закрыт, поскольку, во-первых, размер был огромным, во-вторых, сомнительные перспективы самой компании и форвардных дивидендов. Как итог – отсутствие положительной динамики.

Давайте к точечным примерам:

▪️Интер РАО(IRAO RX) закрыла свой дивидендный гэп в 2022 году за 3 торговых сессии
▪️Новатэку(NVTK RX) понадобилось 9 торговых сессий
▪️Банк Санкт-Петербург(BSPB RX) закрыл гэп за 6 торговых сессий
▪️ЛУКОЙЛ(LKOH RX) – 75 торговых сессий
▪️Газпромнефть(SIBN RX) – 79 торговых сессий

Основной вопрос – закроет ли гэп Сбер и как быстро?

Мы считаем, что достаточно быстро. Ведь исходя из текущей динамики финансовых показателей, форвардный дивиденд за 2023 г. превосходит в размере рекомендованные выплаты в 25 руб. на акцию. Спред между фьючерсом Сбера и самими акциями составляет около 19 руб., что косвенно намекает нам на то, что, вероятно, дивидендный гэп будет даже меньше чем 25 руб.

Как отразится это на рынке?

Разумеется, позитивно. Выплата дивидендов означает приток свободных денег на рынок, что положительно скажется на общей динамике рынка. Можно вспомнить эффект Газпрома и ЛУКОЙЛа, когда рынок рос на новых деньгах, пришедших на биржу.

В ближайшее время мы еще будем рассказывать про дивидендные интриги и про тех эмитентов, кто может приятно удивить выплатами.

С дефицитом яиц разобрались, цены на зерно упали, но блины дешево все равно не приготовишь. Потому что теперь взлетели цены на сахар.

Сладкоежкам придется несладко.

Как всегда, причин сразу целый «букет».

✔️В крупнейшем экспортере – Бразилии, сбор урожая задерживается из-за дождей.
✔️В Индии (второй экспортер) экспортные квоты почти исчерпаны, а новых не дождаться.
✔️Низкие запасы и у прочих производителей от Пакистана до Таиланда и от Китая до Мексики.

Мода на биотопливо также не обошла сахар стороной. Интерес к производству этанола вместо сахара из тростника традиционно растет вместе с ростом цен на нефть. Здесь любителям сладкого следует сказать отдельное спасибо ОПЕК+.

А что в России?

Он традиционно противостоит негативным мировым тенденциям. Производство сахара с начала года выросло до 490 тыс. тонн белого сахара, что на 200 тыс. тонн больше, чем за аналогичный период прошлого года.

Производители «сырья» хотели бы воспользоваться мировой ситуацией и повысить цены. Но в нынешней ситуации сделать это будет не так просто. Не только из-за сложностей с экспортом, но и потому что тема инфляционно чувствительная.

Регуляторам такое поведение может не понравиться. Посмотрим за развитием ситуации и реакцией Правительства.