💸 По рублю ситуация была еще интереснее. Рубль начал весьма серьезно укрепляться. Потом, правда, котировки стали возвращаться плюс-минус на исходные уровни. Но… насчет того, что обсуждалось днем ранее… (Доллар по 120? Нет. По 150?). Об этом никто уже и не вспоминал.

📈 В результате индекс Мосбиржи, открывшийся падением на 4%, закрылся почти на плато с символическим ростом на 0,02%. Акции «Селигдара», падавшие в моменте на 30%, восстановились до -1,5%.

Наконец, бумаги самой Мосбиржи восстановились с -16% в пике падения до -2,7%, НЛМК, Газпром и Русал вообще закрылись в плюсе, а курс рубля на внебиржевом рынке подорожал как к евро, так и к доллару.

Есть выражение «money talks». Так что… деньги все сказали? Нет никаких проблем и все прекрасно? Короче, кина не будет или затишье перед бурей?

Паника быстро улеглась. Но говорить о том, что худшее позади, увы, рановато будет.

🔗 Как рассказал вчера в передаче “Ответы на вопросы”, новые санкции увеличивают издержки России в международной торговле, что негативно скажется на развитии страны.

Что касается компаний, попавших в черный список, то о последствиях мы будем судить по итогам квартала. Но уже сейчас очевидно, что ограничения не приведут к росту чистой прибыли.

Возьмем, к примеру, ту же Московскую биржу. Из-за прекращения торгов токсичными валютами компания может потерять около 4% выручки. Это вообще не катастрофа, но все же некоторый негатив.

Однако не все так просто

➡️ Биржа и ее дочки теперь находятся под санкциями. Но есть еще и риски вторички. Забывать об этом не стоит.

➡️ Понятное дело, на бирже более 30 млн клиентских счетов. В основном это счета российских физлиц. Им, я так полагаю, вообще не о чем беспокоиться.

➡️ Вполне логично, что что данные (вторичные) санкции больше касаются именно оставшихся в России дочерних структур западных финансовых институтов.

➡️ Да и с китайцами не факт, что все, как показывает опыт СПБ Биржи, будет идеально и гладко.

Короче, пока очень много вопросов.

Впрочем, есть у меня легкое подозрение, что биржа и эту тему уже продумала и имеет на нее понятный ответ.

Чего ждать дальше от российского рынка?

Из факторов в пользу продолжения роста:

◽️С технической точки зрения картина напоминает май или декабрь 2023 года, которые стали поворотными точками для рынка.
◽️Отток средств из совсем уже токсичной валюты может привести к росту инвестиций на фондовом рынке.

С точки зрения рисков, ЦБ все еще может повысить ставки на 100 или даже 200 базисных пунктов. Потенциальное ужесточение ДКП частично, но не полностью учтено в цене.

Ну и понятно, что с санкциями еще не покончено. Впереди явно могут быть новые сюрпризы. И, похоже, не всегда самые приятные.

Считаю, что и Регулятору и Мосбирже есть еще о чем поразмыслить. И весьма серьезно.

Что важно?

Нужно продумать и то, что делать в текущей ситуации (об этом я так полагаю, все давно уже все подумали и решили). Но также и о будущих возможных свистоплясках и поворотах.

P. S. Кстати, наши бизнесмены уже лет 30 как придумывают — как бы и что бы такое сотворить, чтобы с «великой любовью» нашего государства к себе справиться и как-то при этом не остаться без штанов. Так и в данном случае, думаю, стоит посоветоваться со специалистами. Решения есть. Но не в лоб и не простые.

◽️В апреле расчет за импорт на $5,8 млрд происходил в валютах недружественных стран (22% от всего импорта). За экспорт — $6,7 млрд (19% от всего экспорта).

То есть лишь пятая часть торговли осуществлялась в проблемных валютах. 80% расчетов шла в рублях или дружественных валютах (юань). А значит, способы платежей уже существуют и работают.

◽️Санкции затронут и экспорт, и импорт. То есть эффект на курс рубля будут уравновешенным. И хоть объемы расчетов за экспорт чуть больше, их реакция на санкции может быть разная.

Дополнительные издержки для экспортеров не приведут к снижению объема экспорта, но сократят поступления иностранной валюты. Например, нефть будут продавать по любой цене, так что объемы ее экспорта останутся почти такими же.

А вот издержки для импортеров приведут к подорожанию иностранных товаров в РФ и снижению спроса на них.

◽️Еще один нюанс — покупки валюты станут менее доступными для населения. И в целом санкции осложняют отток капитала из страны, что поддерживает рубль.

Итог. В первые недели налаживания платежей возможны колебания курса, в том числе по отношению к юаню. Но после этого причин для существенного сдвига в уровнях курса рубля нет. Санкции даже могут привести к небольшому укреплению рубля, если они сильнее ударят по расчетам за импорт.

Кстати, еще один интересный вопрос: кто получит выгоду? Санкции перераспределят валютные операции от биржи к банкам.

Эти и другие волнующие всех темы мы обсудим сегодня в 18:00 МСК.

🔗Подключайтесь и задавайте вопросы!

Только вчера утром мы с вами говорили о том, что впереди нас ждут новые и, вполне возможно, очень жесткие санкции.

Ну вот и дождались.

Вчера вечером мы все это уже обсуждали. Попробуем разобраться, на что и как все это повлияет и что делать.

1️⃣ Биржевые торги долларом и евро скоро будут прекращены. Другое дело, что OFAC дал время на закрытие всех сделок и позиций до 13 августа. То есть еще 2 месяца.

2️⃣Мы с вами жили долго в ситуации, когда в России не было биржевых торгов валютой. Ну и снова так, по всей видимости, какое-то время поживем. Будут торги не биржевые, а ВНЕ биржевые.

— Да, затраты на несколько процентов (или долей процента) возрастут. Но не трагично.
— Да, возрастет, без сомнения, волатильность торговли, но не смертельно. Здесь все будет контролировать регулятор.
— Да, возрастут спреды. Но опять же не на десятки процентов.

3️⃣Кто точно не потеряет в данной ситуации, так это банки. Доходы их из-за расширения спредов и комиссионных по внебиржевым операциям только возрастут.

4️⃣Возможно, что появятся несколько курсов. Курс ЦБ. Курс межбанка. Курс для различных операций. В том числе курс на фьючерсах. Ну и курс черного рынка.

Вопрос лишь в том, насколько они будут отличаться. Этого мы пока не знаем. Но скоро и в этом разберемся.

5️⃣ Объемы торгов первоначально, вполне вероятно, упадут. Но опять же… все быстро восстановится. Валюту-то для осуществления импортных операций все равно нужно будет приобретать. Так же, как и продавать ее экспортерам.

6️⃣Что будет с курсом доллара и прочих валют. Ну, полетает он, конечно же, в первые дни. Это без сомнений. И стабилизируется, скорее всего, достаточно быстро. Причем, полагаю, весьма близко с курсом до санкций. В дальнейшем я бы не исключил и некоторого укрепления рубля. Вопрос пока открыт.

7️⃣Долларовые инструменты. К примеру, замещающие облигации или золотые облигации Селигдара. Эти инструменты будут торговаться так же, как и торговались. Основная проблема — как и к чему будет считаться привязка. Понятно, что к курсу доллара. А вот как… здесь есть вопросы. Но, я полагаю — чисто технические.

8️⃣Фондовый рынок. Понятное дело, что с открытия, скорее, упадет. Реакция будет, возможно, эмоциональная. Здесь сложно давать советы. Но все же полагаю, что сильно не упадем. А так… рынок будет торговаться как и торговался ранее.

9️⃣Фьючерсы и вообще рынок деривативов. В принципе, это чисто рублевый инструмент. Вопрос лишь в ценообразовании. Очевидно, что торговля станет волатильнее. И менее предсказуемой. То есть там, где в ценообразовании участвует валюта, все будет первоначально очень непонятно.

Но, кстати, вполне возможно, что курс доллара на фьючерсных торгах для многих (если конечно, регулятор не станет вмешиваться) будет неким индикатором. Будем спрашивать друг друга — а что там на фьючерсах…

Но глобально поменяется лишь механизм ценообразования. Для меня пока также загадка, как фьючерсы будут торговаться. Имею в виду не только фьючерсы на доллар, евро или другие валюты. Я еще думаю о тех фьючерсных контрактах, где в принципе в расчете цены есть валютная составляющая. Но… посмотрим. Самому интересно.

А вообще, вопросов пока немало. Но твердо знаю одно. Большинство проблем будет так или иначе решено.

Главное — сегодня не совершать опрометчивых и эмоциональных поступков.

Курс доллара так или иначе стабилизируется и будет торговаться на уровнях, близких к позавчерашним плюс-минус.
➡️ Бежать в обменник не нужно.
➡️ Забирать свои деньги из банков не нужно.
➡️ Психовать и сливать сегодня свои ценные бумаги по принципу — ужас, страшно… Тоже не стоит. Потом можем и пожалеть.

Ждем открытия рынка и думаем.

◾️Золото упало на 3,6%.
◾️Серебро — на 6,8%.
◾️Платина — минус 3,8%.
◾️Аналогично медь — более 3,8% падения.

➡️ Одновременно с этим падали цены на американские облигации. Доходности десятилеток выросли сразу на 3,3%. Ну и так далее. Перечислять можно долго.

➡️ Вместе с этим шел мини-обвал на рынке криптоактивов. Ряд монет в моменте падали более чем на 10%.
◾️Биток также упал в цене, но не так значительно — на 2,8%.
◾️Эфир — на 5,2%.

Короче, на мировых рынках вчера было жарко.

🔗Что касается криптоактивов — мы достаточно подробно написали об этом в канале CryptoKogan.

А что собственно случилось?

Да вот мелочь-то какая. Вышел отчет по рынку труда в США. По итогам мая в экономике в целом было создано 272 тыс. новых рабочих мест по сравнению с 165 тыс. месяцем ранее. Ерунда, и все же…

В частном секторе появилось 229 тыс. новых мест по сравнению с 158 тыс. в апреле и ожиданиями роста на 170 тыс.

Но есть еще один существенный момент.

Темпы роста почасовой оплаты труда ускорились в мае до 0,4% месяц к месяцу по сравнению с 0,23% в апреле. В годовом выражении темпы ускорились до 4,1%, вернувшись к мартовским.

Тут еще и глава ФРБ Атланты высказался. Пригрозил более высокими темпами роста экономики, чем предполагалось ранее. Дал весьма оптимистичный прогноз по темпам роста ВВП во 2-квартале.

Перевожу с русского на русский.

Еще несколько дней назад все было замечательно.

Банк Канады снизил ставку на 25 б. п., а вслед за ним Европейский ЦБ опустил свои ставки на 25 б. п., повысив при этом свой прогноз по инфляции в 2024 до 2,5% и до 2,2% в 2025.

Данные по дефлятору потребительских расходов в США и пересмотр темпов роста экономики США, опубликованные неделей ранее, также поддерживали оптимизм инвесторов в отношении возможных действий ФРС по ставке. И доходность 10-летних казначейских облигаций опускалась до 4,28%.

Золото, серебро, прочие коммодитиз… все шло наверх. И по этим причинам, и по другим, о чем мы писали ранее.

Как в таких нечеловеческих 😊 условиях бедняге Пауэллу снижать-то ставку. По фэншую вроде и не положено.

И тут такая беда.

Китайцы, видать, утомились таскать в свои закрома золото. Ясное дело. Тяжелое же оно. Страна приостановила покупки золота в резервы после 18 месяцев непрерывного приобретения.

Если серьезно, думаю, что китайцы просто утомились покупать задорого. Упадет золото процентов на 8-10, и можно с новыми силами продолжить.

Вот такая заварилась интересная каша.

А тут еще и геополитика. ХАМАС так и не ответил на мирное предложение посредников. Но… это уже отдельная история.

Что любопытно, на этом фоне американский рынок, гм… валиться особо не возжелал. Видимо, все впереди.

Что думаю делать?

1️⃣Спокойно продолжу сидеть в шортах по рынку. Как говорится, природа возьмет свое. Все убытки вряд ли отобьем, но большую часть — вполне возможно.

2️⃣Потихоньку продолжать фиксировать прибыль по газу. Тут мы молодцы. Хорошо сработали. Кстати, HNU (ETF на газ) — тот, о котором я говорил на семинаре во вторник, c мая вырос более чем на 66%.

3️⃣Не буду спешить в моменте еще докупать и SLV (ETF на серебро) и JNUG. Но и избавляться от них и акций золотопроизводителей тоже не собираюсь. Пересидим. В какой-то момент увеличим позицию по ним. Когда — напишем в приложении. Следите.

4️⃣Ну а крипта… Как уже много раз говорил, сижу в эфире. Возможно, воспользуюсь просадкой и увеличу скоро позицию.

И последнее. Да, событий много. Будем спокойно обо всем этом говорить в воскресенье в очередной передаче с Дмитрием Абзаловым. Ну и также подробно писать.

Так что… оставайтесь с нами. И… хороших выходных. Все будет хорошо. Просто не сразу 😃

➡️ Уже обсудили, что бизнес продолжает брать кредиты, несмотря на высокие процентные ставки.

➡️ Но и население не отстает. Потребительский кредит в апреле показал годовой рост 17,8%. Еще месяц назад было 17,1%…

Почему люди продолжают занимать под такие проценты?

ЦБ считает, что от хорошей жизни. Объясню.

✔️ Граждане на самом деле ничего не знают об инфляционных ожиданиях, реальных ставках и прочих терминах регулятора. В большинстве случаев их интересует, как ежемесячный платеж соотносится с их доходами.

А зарплаты, как я показывал вчера, растут очень хорошо. Поэтому и кредит даже с большой переплатой кажется посильным.

Что будет делать ЦБ?

То же, что и всегда — повышать ставку. Чем она выше, тем дороже будут ежемесячные платежи и переплаты по кредитам. Тогда желание их брать поубавится.

Что ждет рынок от ЦБ?

В этот раз есть интрига.

◾️Большинство аналитиков склоняется к неизменной ставке. Это показал опрос телеграм-каналов, это показали опросы «Ведомостей» и РБК.

Рынок при этом, судя по процентам свопам, больше верит в повышение до 17%. Хотя оно не полностью в цене.

Моя позиция не изменилась — ставку поднимут до 17%. А как будет, скоро увидим. Наш шеф-редактор будет на пресс-конференции ЦБ: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

Для понимания происходящих событий вокруг драгметаллов нужно в первую очередь посмотреть, что происходит в последние годы с действиями мировых центробанков?

— Если в 2020 году центробанки купили 300 тонн золота, то уже в 2022 году объем их покупок превысил 1000 тонн.
— Ожидания на 2024 год — центробанки купят не менее 1100 тонн.
— Вероятно, в 2025 году объемы скупки золота центральными банками возрастут еще как минимум на 5-8%.

Причины понятны. Мы о них говорим уже несколько лет.
✔️Это и перераспределение структуры ЗВР, постепенный уход от доллара и связанных с ним инструментов.
✔️И рост напряженности в мире.
✔️И снижение доверия к официальной статистике по инфляции, и вообще снижение доверия к самой финансовой системе и фиатным деньгам.

Ну и еще… вишенка на торте.

«Международная консалтинговая компания Capgemini выпустила отчет World Wealth Report о количестве миллионеров в мире и их совокупном благосостоянии за 2023 год. Компания подсчитала, что число богатых людей в прошлом году выросло на 5,1% и достигло 22,8 млн человек. Их совокупное богатство также увеличилось — на 4,7%, до $86,8 трлн».

Причина понятна — рост доходов наиболее обеспеченных слоев за счет бурного роста капитализации значительного числа торгующихся на рынках компаний. Бесконечные байбеки акций. Ну и глобальный дефицит качественной рабочей силы.

Тренд на рост приобретения золота центробанками, скорее всего, в ближайшие годы сохранится.

Ну а что в самое ближайшее время?

➡️ Судя по всему, очередного серьезного обострения между Израилем и Хезболлой не избежать. В результате постоянных обстрелов, север Израиля сегодня в огне. Около 100 тысяч человек вынуждены покинуть свои дома.

По всей видимости, в последующие 2 недели будет очень жестокая конфронтация.

Хезболла — это несколько сот тысяч ракет, летающих на расстояние более 300 километров. Это армия, закаленная долгой войной с ИГИЛ (запрещенная в России террористическая организация). Это обученный в Иране спецназ.

Столкновение с Хезболлой — это квази-война с Ираном. Тут все очень серьезно.

➡️ Одновременно с этим на днях Президент США Джо Байден допустил вмешательство американских военных в случае возможного военного конфликта между Китаем и Тайванем.

Китай тут же ответил, что «угрозы не смогут поколебать решимость Китая защищать территориальную целостность страны, а вмешательство других стран в вопрос Тайваня недопустимо».

Короче… в мире ой как «бодренько» все.

🔎Так что, по всей видимости, спокойнее в мире в ближайшей перспективе вряд ли станет. А это, в свою очередь, означает — золоту еще есть куда расти.

Остаются ли перспективными акции?

Интересное мнение на этот счет опубликовал мой хороший друг Алексей Примак.

Напомню, Алексей является членом СД таких компаний, как «Артген» и «Генетико». А на фондовом рынке и вовсе работает с 1993 года.

▪️Соглашусь, что с ростом процентных ставок акции выглядят менее привлекательными. Но это находит отражение и в их цене. Рынок приходит к новым уровням, на которых акции снова оказываются в фокусе инвестора. Информация о ставках учитывается рынком.

Тем более не все компании одинаково реагируют на повышение ставок: у кого-то много долгов, а кого-то и кубышка есть. Поэтому можно покупать интересные бумаги по текущим ценам.

▪️Также и с IPO я не категоричен. Там, где цены завышены — стоит, конечно, пропустить. Но при этом можно брать перспективных эмитентов на вторичном рынке. Это вопрос цен и подробной аналитики компаний.

▪️Да и насчет ставок не все так мрачно. То, что рынок ждет +2 п.п. — это сильное утверждение. Свопы на RUONIA скорее дают 17%, даже чуть ниже. Макроконсенсус тоже колеблется между повышением до 17% и неизменной ставкой.

А повышение до 20% в повестке совсем не стоит. Катастрофичных изменений в новой статистике не было. Все же ЦБ удалось снизить инфляцию и инфляционные ожидания в данном году. Да, процесс идет медленно и не стабильно, но это никак не тянет на резкое ужесточение.

▪️По рублю же я чуть пессимистичней. Я согласен, что высокие ставки поддержат нашу валюту, но нельзя утверждать, что ничего не грозит. Любое ужесточения контроля за санкциями на экспорт может ударить по рублю. Этот риск есть всегда.

🚩Что особенно актуально, учитывая, что российский ВВП растет опережающими темпами, несмотря на тысячи санкций… Другое дело, здесь нужно быть объективными — растут и структурные противоречия, ускоряется инфляция, да и в целом, все совсем непросто. Так что розовых очков лучше не носить и смотреть на процессы объективно.

↘️Исследователи из Института Брукингса предлагают достичь цели — разрушения российской экономики — увеличив отток капитала из страны, сняв запрет на SWIFT-переводы для россиян в другие юрисдикции.

Идея в том, что если 100 тысяч российских семей будут выводить из страны по $10 тыс. в месяц, рубль рухнет, инфляция взлетит до небес, а уровень жизни в России резко упадет.

Короче говоря, придет каюк нашей экономике. Мудро… что и говорить. А главное — так оторвано от реальной жизни.

🔎Коллеги, вы определитесь. Или вы ищете любого повода, чтобы сегрегировать, заморозить российские активы, или вы их встречаете с оркестром и хлебом солью.

🚩Так что априори план этот обречен на провал, если не будет пересмотрено отношение к деньгам из России (и решено, например, не блокировать счета). Тем временем капитал постепенно возвращается в Россию из-за страха перед санкциями и общего ужесточения правил для граждан с красными паспортами или для тех, кто просто родился в России.

Сегодня абсолютно реальная ситуация, когда человека просят закрыть счет в западном банке или закрыть счет его компании, если есть хоть какая-то связь с Россией.

По некоторым подсчетам, объем финансового капитала богатых россиян внутри страны увеличится на 62% в 2023 году — до 13,1 трлн руб. с 8,1 трлн руб. годом ранее.

↘️И процесс этот явно будет продолжаться. Ибо риски заморозки счетов, риски их сегрегации или просто нежелание работать с такими активами западных и не только, кстати говоря, банкиров — огромны.

Падение цен после скачка весной 2022-го картелю не понравилось, и он решил снова сыграть с рынком в эту игру, рассчитывая на восстановление Китая и стабильную политическую обстановку. Казалось бы, что может пойти не так?

Но сейчас это уже не работает, что видно по графику — нефть все равно падает. Основные разочарования:

1️⃣Китайская экономика восстанавливается медленно, не оправдывая ожиданий.

2️⃣Лимиты достигнуты. Поскольку годами держать добычу ниже возможной почти никто не был готов, сделка ОПЕК+ быстро вышла к своему максимуму — 2 млн б/д от некого базового уровня, который каждый понимает по-своему. Сокращение тех самых 2 млн б/д решено продлить на весь 2025 год, а не только до конца текущего. Вероятно, такие заголовки должны были уложить медведей на лопатки…

3️⃣Но медведь — парень хитрый. Он понимает, что согласованные базовые уровни в итоге могут быть такими, что нефти на рынке от вычитания 2 млн от них может оказаться больше, а не меньше.

И что еще хуже, согласован график урезания «добровольных» сокращений. Их тоже примерно 2 млн б/д, и именно они играли главную роль в росте цен весной–летом 2023 года. С октября их начнут урезать, и к январю ждем прибавку 750 тыс. б/д. И это реальные баррели, а не вычет от гипотетического уровня.

4️⃣Уступки для ОАЭ. Саудиты согласились на подъем квоты для ОАЭ в рамках базовой сделки на 300 тыс. б/д в следующем году. Вероятно, на это пришлось пойти, чтобы не ставить под угрозу всю сделку.

Вывод?

ОПЕК+ пытается тянуть время, рассчитывая на рост спроса на нефть. Если он прибавит в 2024 году те 2,2 млн б/д, что ждет ОПЕК, и еще 1,8 млн б/д через год, то из сделки всем можно будет выйти организованно и в хорошем настроении.

Если же спрос опять разочарует, то на выходе может возникнуть давка.

 На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

•  КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 7 ИЮНЯ?
•  А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Самым популярным ответом по ожидаемой ставке стал «ПОВЫСИТЬ ДО 17% (+100 бп)» – за это проголосовали 39% респондентов. Ещё 9% ожидают более умеренного повышения – 16.5% (+50 бп). А вот более радикального повышения (до 17.5-18%) ждут 17% респондентов. За неизменность ставки высказались 35%.

Таким образом ждут повышение ставки – 65%, неизменность – 35%.

Что сделали бы наши читатели на месте ЦБ? – тут голоса разделились. Ровно половина выступает за повышение, 13% – за снижение, 37% – за неизменность. На сколько повышать? – тут самый популярный ответ: до 17% (+100 бп) – такое решение приняли бы 19% респондентов.

❗️Весьма любопытно, что сразу половина респондентов заявили, что на месте ЦБ повысили бы ставку. В предыдущих трёх опросах с начала этого года доля “ястребов” колебалась от 16 до 23%. Тот факт, что эта доля так резко выросла может говорить о том, что общество всё более явно осознает издержки высокой инфляции, видит риски её ускорения и не намерено мириться с её отклонением от цели в течение длительного времени.

В опросе приняли участие более 20 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган@Bitkogan
ЦБ РФ поднимет ключевую ставку до 17%. Инфляция и экономика растут быстрее, чем прогнозировал регулятор. Данные по рынку труда, кредитованию и инфляционным ожиданиям также стали более проинфляционными. Среди новой статистики нет аргументов в пользу менее жесткой политики. При этом ЦБ не дал четкого сигнала о повышении, поэтому больше 17% в июне не жду.

Суворов Евгений@russianmacro
Хайк, как таковой на наш взгляд неизбежен, ожидая +100 бп, и даже где-то допуская и более решительные действия мы бы больше сосредоточились на сигнале регулятора. Экономика перегрета, рынок труда жесткий, надеяться на скорое закрытие положительного разрыва выпуска не стоит, инфляция высокая, ИО населения вновь растут, сохраняется высокой потребительская и кредитная активность.

Рынок ОФЗ сейчас прайсит хайк до 17%, но с вероятностью несколько меньше 100%. Так что повышение до 17% может создать дополнительное давление на кривую, хотя, может быть, до пятницы рынок запрайсит и 100-процентную вероятность (смотрим на цифры по инфляции в среду). Если же будет +200 бп, то ОФЗ упадут сильно, но уверенности в быстром возвращении к цели по инфляции будет больше. Поэтому, скорее всего, этот провал начнут активно выкупать.

Всеволод Лобов@Dohod
Мы полагаем, что Банк России сохранит и ключевую ставку и жёсткую риторику относительно ее повышения. Темпы роста денежной массы действительно снижаются крайне слабо, но главную роль здесь играет фискальная политика, которая должна стать более сбалансированной со временем. В целом рост денежной массы и инфляции не так далеки от нормальных при текущем довольно высоком экономическом росте. Стабилизирующая роль жесткой политики  регулятора тут к месту, но ее ужесточение покажет лишь еще больший прогнозируемый рост государственных расходов и стимулов.

Дмитрий Александров@Probonds
Ожидание еще более высокой КС – это или мазохизм, или фатализм. Надеемся, в ЦБ поглядывают в торговый терминал. Там и рубль крепкий, и фондовый рынок падает, и доходности облигаций, не исключая ОФЗ, растут. Бороться с общим перегревом экономики нужно не полной демотивацией частной инициативы (в т.ч. через запретительные кредитные ставки), а сокращением бюджетного стимулирования. Когда второе закончится в отсутствие первого обстановка рискует оказаться весьма тоскливой.

Александр Бударин@Cbonds
После последнего заседания ЦБ и вышедшего комментария по решению, ожидания рынка смещаются в сторону повышения ставки до 17%. Доходности ОФЗ продолжают расти, что также говорит о смещении ожиданий рынка. Динамика инфляции MoM также показывает стабильные положительные значения в пределах от 0.5 до 1 п.п. с начала года, что превышает заявленную ЦБ цель по инфляции. Несмотря на наличие существенных проинфляционных рисков, нам кажется, что решение по повышению ключевой ставки, если должно быть принято, то будет принято в следующем цикле пересмотра ставки, а в ближайшем периоде ЦБ займет выжидающую позицию и сохранит ставку на уровне 16%

🚩Надежды на то, что встреча Владимира Путина и Си Цзиньпина принесет обнадеживающие новости, не оправдались. В очередной раз контракт по проекту газопровода «Сила Сибири-2» не был подписан, несмотря на заинтересованность другой стороны.

Как «Газпром» будет сокращать потери?

Среди вариантов — переложить тяжелую долю компании на россиян путем либерализации внутреннего рынка газа. Это приведет к тому, что оптовые цены будут устанавливаться на рыночной основе, а не государством.

В чем в таком случае риск? Разумеется, в ускорении темпов инфляции. И, возможно, немалом. Это будет сейчас ну совсем некстати.

🟢В качестве альтернативы предлагается резкая индексация тарифов. Например, если в некоторых регионах цена находится на уровне 5 тыс. руб. за 1 тысячу кубометров, то поднять ее до 9 тыс. руб.

Ну тут примерно тот же эффект. И опять… инфляция. И здесь уж точно повышение ставки никак не поможет.

Но пока это только предложения. Чего ждать дальше?

Что касается «Газпрома», то при необходимости правительство выделит компании многомиллиардные субсидии. Проблема в том, что фонд национального благосостояния не резиновый, а значит, придется искать дополнительные источники дохода.

И вариантов здесь не так много — либо очередная индексация ЖКХ, либо повышение налогов…

Означает ли это, что акциям Газпрома уже никогда не подняться?

Что у нас там насчет Never Say Never? Тут тот же случай. Сегодня, на мой взгляд, в цене бумаги все уже плюс-минус заложено. Так что…
➡️ Покупать сейчас — возможно, рановато.
➡️ Выкидывать из портфеля, если не продали ранее, может, уже и поздновато.

Чудеса, конечно, возможны. Но пока на неожиданный рост бумаги я бы точно не закладывался. Надо дать акциям найти свой уровень, отстояться на нем. Там и будем снова думать.

Месяц назад писал, что ожидаю усиление рубля в мае. Сейчас рубль торгуется уже ниже 89 руб. за недружественную зеленую бумажку.

Что будет дальше? Есть ли факторы для дальнейшего укрепления?

Экспорт
Это фактор временной поддержки, а не укрепления.

📈 Сейчас на рубль влияет хороший экспорт в марте, так как платежи идут с задержкой.
В июне еще будет эффект высоких апрельских цен на нефть, таких же, как и в марте.
📉 Но в июле приток экспортной выручки сократится из-за снизившихся цен на нефть.

Импорт
Покупка иностранных товаров стагнирует. С одной стороны, потребительский спрос остается сильным. С другой — проблемы с платежами делают импорт менее привлекательным. На горизонте пары месяцев едва ли что-то изменится.

Ставки
📈 Рост рублевых доходностей также оказывает поддержку российской валюте в моменте. Если повысят ставку, получим небольшое дополнительное усиление рубля. Но половина повышения ставки уже в цене. А будет ли оно или нет, пока неизвестно.

Еще один временный фактор уйдет в июне. В мае продажи валюты от государства были более высокими из-за ошибки в прогнозе дополнительных нефтегазовых доходов.

Итог:
◽️Экспорт поддержит рубль в июне на текущем уровне, и станет фактором его ослабления в июле.
◽️Влияние импорта скорее нейтральное.
◽️Высокие ставки — тоже фактор поддержки в моменте, но не источник устойчивого усиления рубля.

В этой коррекции сыграла свою роль совокупность факторов:

▫️Вышедшая макростатистика, которая указывает не только на потенциальное сохранение 16%-ой ставки до конца года, но и возможное ее повышение на ближайшем заседании 7 июня.
▫️Невыплата дивидендов «Газпромом», которая негативно отразилась на индексе.
▫️Укрепление рубля.

Разумеется, акции от повышения ставки становятся менее привлекательными, уступая по доходности ОФЗ и депозитам. Если крепкие голубые фишки — Сбер, ЛУКОЙЛ, Роснефть — показали более сильную динамику в сравнении с индексом, то закредитованные «АФК Система», «Мечел», «Сегежа», наоборот, падали намного сильнее рынка.

➡️ В текущих условиях высоких ставок в экономике разумнее пересмотреть подход к формированию портфеля. Лучше избегать компаний с высокой долговой нагрузкой и сфокусироваться на тех из них, кто может генерировать дополнительный денежный поток вслед за ростом ставок. Подробно разбирал в статье здесь.

Почему не стоит паниковать?

◽️Индекс по-прежнему остается в восходящем тренде. Столь резкие коррекции, как текущая — уже обыденность, стоит лишь взглянуть на график. Постепенный, спокойный рост и резкая коррекция, чаще всего так и бывало. По-прежнему придерживаюсь мнения, что рынок акций имеет потенциал роста.

Но не стоит забывать, что рынок остается эмоциональным. И если такие продажи продолжатся, то ближайшей остановкой может стать 3300 пунктов — сильная поддержка и сопротивление в прошлом.

На это есть ряд причин:

▫️На депозитах у физлиц около 45 трлн руб. По мере снижения ставок ожидается частичный переток на фондовый рынок.
▫️Объем дивидендных выплат мы ожидаем порядка 5,1 трлн руб., из них 600 млрд руб. могут хлынуть напрямую на рынок.
▫️Ограниченный Free Float российского рынка. Предложение акций ограничено, спрос высокий.
▫️Цены на нефть по-прежнему высокие.
▫️Потенциальное ослабление рубля.
▫️Дешевизна рынка. В качестве примера можно привести российскую нефтянку. Средний P/E и EV/EBITDA составляют 4,3 и 2,9. В сравнении с развивающимися рынками это очень дешево.

Все эти факторы подталкивают к мысли, что индекс Мосбиржи будет и дальше продолжать свой рост. Рынок способен дать больше доходности, чем ОФЗ и депозиты.

➡️ Именно поэтому в нашем доверительном управлении доля акций в портфелях остается умеренной. Сокращать позиции и выбирать более консервативные инструменты — пока что мы не видим на это весомых причин.

Новая статистика опять не попадает в прогнозы ЦБ. И складывается картина в сторону более сильного роста цен. Как жаль, что обратное происходит редко.

Что нового

▪️Годовая инфляция в апреле выросла до 7,8% в годовом отношении после 7,7% в марте. Месячный рост с устранением сезонности, по моей оценке, может составить 5,8% в годовом выражении.

▪️Оперативная статистика в мае тоже дает рост устойчивой части инфляции около 6%. А с разовыми факторами еще выше.

И все это очень далеко от прогноза ЦБ, в котором инфляция в II кв. растет на 4,6% в годовом выражении. Уже сейчас можно сказать, что прогноз будет превышен.

➕Но на этом не все. Прирост ВВП в I кв. 2024 г. составил 5,4% г/г, что тоже больше прогноза Банка России 4,6%. ЦБ проинтерпретирует это как более сильное инфляционное давление, требующее более жесткой политики в прогнозе.

➕Инфляционные ожидания населения начали снова расти. Еще одна неприятная мелочь в копилку жесткого решения.

Что будет делать ЦБ

В ближайшие две недели увидим доклады Банка России, в которых между строк будут читаться сигналы на ближайшее заседание. Но уже сейчас можно сказать, что превышение прогнозов потребует реакции от ЦБ.

Сначала опасались, что в результате санкций наш ВВП упадет на 10-20%, но по итогам 2022 года снижение составило всего 2,1%.

Теперь российская экономика оказалась настолько стабильной, что начала перегреваться. И об этом говорит не только Bloomberg, но и глава Минэкономики Максим Решетников.

В чем это выражается?

При перегреве спрос опережает возможности предложения, а уровень ВВП выше потенциального. В результате в экономике формируется усиленное инфляционное давление.

Так, по оценкам Минэкономразвития, в марте 2024 года ВВП превысил уровень предыдущего года на 4,2%. По итогам первого квартала рост ВВП составил 5,4%.

Причиной таких данных стал перегретый спрос, вызванный сразу несколькими факторами:

◾️ЦБ поздно отреагировал на ослабление рубля в прошлом году, что привело к росту инфляции. Затем, видя, что цены стремительно растут, граждане стали брать больше кредитов. Кредитный бум продолжается и по сей день.

◾️Нехватка рабочей силы привела к росту заработной платы. А это издержки для бизнеса, то есть негативный фактор со стороны предложения. В результате спрос растет, а предложение отстает.

◾️Рост бюджетных расходов, опережающий увеличение доходов.

Что плохого в том, что экономика растет быстрее, чем ожидалось?

1️⃣Как я уже неоднократно писал, более высокие темпы роста ВВП мешают борьбе с инфляцией. Поэтом Банк России будет дольше удерживать ставку на повышенном уровне. Это может привести к тому, что банкротств среди физических и юридических лиц станет больше.

2️⃣И главное — чем дольше экономика перегревается, тем тяжелее может оказаться нормализация.

Для наглядности рассмотрим пример.

Если вы возьмете кредит, ваша жизнь станет лучше. У вас появится машина, телефон или квартира. Вот только нельзя все время набирать кредиты, это плохо закончится.

То же самое происходит и в масштабах страны. Рост, построенный на кредитовании, как частном, так и государственном, путь не к успеху, а к кризису.

◽️Что делать инвесторам в этой ситуации? Не держать все сбережения только в рублевых активах. Часть портфеля должна включать в себя валютные инструменты.

Санкции вводят — рубль крепчает. Картина маслом!

Вчера курс закрытия оказался на 0,5% выше, чем до праздников.

Все дело в ожиданиях. Курс до санкций — это среднее из ожиданий всех возможных вариантов, включая более масштабные и жесткие санкции, например на НКЦ.

В результате мы получили более мягкий вариант. Причем эффект от новых санкций двоякий для курса.

➡️ С одной стороны, санкции затрагивают экспорт — меньше валютной выручки и слабее рубль.

➡️ С другой стороны, санкции создают дополнительные препятствия для покупки импорта — меньше спрос на валюту и крепче рубль.

В итоге снижение экспорта компенсируется снижением импорта.

Могут ли новые санкции сильнее ударить по рублю?

1️⃣Санкции — это увы, процесс перманентный. Мы можем сегодня или завтра проснуться и узнать что-то новенькое. Похоже, нашим «друзьям» уже понравился сам процесс. Так что сказать — уже все закончилось, и можно считать текущую ситуацию финальной — не получается.

2️⃣Что касается пятничных приветов от США, ЕС и других стран — их потенциальный эффект весьма ограничен. Санкции на нефтегазовый сектор тяжело отслеживаются и плохо исполняются.

Вдобавок они могут ударить и по самим авторам этих мер в виде высоких цен на нефть и дополнительного давления на потребительские цены. А инфляция — это тема уже больная для многих избирателей. Поэтому стимулов на введение более жестких санкций пока недостаточно.

Даже если экспорт нефти снизится, в дело включится бюджетное правило. Оно смягчит последствия за счет продажи валюты из ФНБ.

◽️Пока можно сказать так: ставка отдельных товарищей на катастрофу и курс доллара по 150 рублей не оправдалась. Ждать ли этого в ближайшей перспективе? Думаю, вряд ли.

Конечно, если не произойдет то, чего мы не можем прогнозировать. Но пока тема — «всепропало» не работает.

Что буду делать я?

В ближайшие дни, по всей видимости, постепенно восстановлю валютную позицию для хеджирования, которую продал до санкций для минимизации рисков. Налоговая неделя весьма благоприятное для этого время.

Так что следите за действиями в приложении.

#рубль

@bitkogan