Разберемся в ситуации на новом вебинаре Евгения Когана — 10 сентября в 19:00 по Москве. В программе:

▫️Российский рынок ушел в пике: анализ причин и наши прогнозы.
▫️Заседание ЦБ РФ 13 сентября: ставка будет выше? Поделимся ожиданиями.
▫️Возможные «черные лебеди»: как им противостоять? Дадим советы.

▫️Перспективные бумаги сегодня: нужно ли подбирать подешевевшие акции? Раскроем лучшие инвестидеи.

В прошлый раз мы выделяли Ашинский метзавод. В итоге он рекомендовал невероятные дивиденды, а бумага взлетела на 184% за 3 месяца. Поэтому советуем не пропускать эфир 😉

Стоимость вебинара — 2 500 руб.

💰Для подписчиков на платные портфели в Bitkogan Appдоступ бесплатный: мы вышлем ссылку на почту в день вебинара.

➡️ Это не SPO, а именно дополнительная эмиссия, доли акционеров будут размываться. Все подробности будут осенью, сейчас лишь известно, что контролирующий акционер — АФК «Система» — будет участвовать.

Что вообще происходит с «Сегежей»?

▪️Несмотря на небольшое улучшение финансовых показателей в 1 полугодии 2024 года в сравнении с прошлым годом проблем у компании остается очень много: огромный долг, показатель чистого долга к скорректированной OIBDA более 19,2х, операционный убыток уже на протяжении 6 кварталов, а также очень слабая рыночная конъюнктура, которая продолжает давить на «Сегежу».

Бумаги от своего дна выросли уже на более 45%. Это технический момент в виде шорт-сквиза, в акциях было огромное количество коротких позиций.

🟢Допэмиссия — это потенциальное спасение компании от банкротства, но сейчас делать выводы об этом еще рано. Никаких параметров мы не знаем. Текущий рост — спекулятивный.

По нашему мнению, акции «Сегежи» никакого инвестиционного интереса сейчас для нас не представляют. Стоит дождаться подробностей допэмиссии и принимать решение.

▫️А вот для владельцев облигаций новость хорошая. В одном из наших портфелей в приложении мы держим облигации «Сегежи», доходность по которым составляет почти 47% с офертой в феврале 2026 года. Полагаем, что платежеспособность компании может значительно улучшиться.

О чем вообще речь?

🚩Для понимания, схема примерно следующая: российские инвесторы покупали у недружественных нерезидентов бумаги (депозитарные расписки на отечественные акции) во внешнем контуре, затем переводили их в отечественные инфраструктуры и продавали на счетах доверительного управления.

То есть, конечное действие — это продажа акций уже на Мосбирже, которые куплены с огромным дисконтом. Разумеется, это создает давление, потому что, по нашим данным, объемы достаточно серьезные.

🚩Подобная схема действует с 2022 года. Если в течение прошлого года такие продажи практически не замечались по причине роста рынка, то сейчас они дают внушительный эффект, поскольку рынок акций переживает не лучшее время из-за высоких ставок в экономике.

Какие объемы продаж?

По объемам мы располагаем некоторыми данными. Например, в «Газпроме» около 16% капитала приходилось на депозитарные расписки, в «Газпромнефти» — 1,1%, в обычке «Сургутнефтегаза» — 5,4% и т.д.

🟣Оценить, сколько из этого объема уже было расконвертировано в акции, просто невозможно. Но совершенно точно, это имеет пагубный эффект на рынок акций, поскольку продажи продолжаются до сих пор.

Как мы это замечали?

Индекс Мосбиржи мог спокойно торговаться в зеленой зоне, скажем, +0,5%. В то же время, в акциях «Сургутнефтегаза» и «Газпрома» мы зачастую видели продажи на высоких объемах, которые продавливали котировки на 3-4% вниз. Причем без каких-либо новостей. Полагаем, что именно таким образом реализуются бумаги.

Выводы?

🔎Продажи бумаг нерезидентов — один из факторов давления на российский рынок, но не главный. Основная причина остается в высоких ставках. Акции являются более рискованным инструментом с меньшей доходностью, чем депозиты или облигации.

🔎Тем не менее я отмечаю, что на текущих уровнях уже приличное количество акций оценены дешево и рассмотреть их покупку имеет смысл.

Напомним, что недавно компания «Питер Траст» объявила об оферте держателям акций Solidcore (бывший Polymetal). Цена выкупа составит 235,4 руб., окончание срока направления оферт — 27 сентября.

💭Судя по всему, я был прав. Не успели появиться новости об оферте, как тут же Мосбиржа опубликовала сообщение о делистинге акций Solidcore.

🚩Так что, повторю — у миноритарных акционеров в данном кейсе практически нет выхода. Если они не примут оферту «Питер Траст», то, судя по всему, останутся с неликвидным и неторгуемым активом. К тому же, без дивидендов.

🎌Каковы выводы? Акции Solidcore, на наш взгляд, не являются интересной инвестиционной идеей. Причины, думаю, понятны всем. То, что будет происходить с бумагой на Казахской бирже, еще предстоит проанализировать.

Сегодня я выделяю на российском рынке других фаворитов в секторе золотодобывающих компаний. Это, прежде всего, «Полюс» и ЮГК.

Что произошло?

Многие пишут, что NVDA падает, потому что отчет не превзошел ожидания так же сильно, как несколько предыдущих отчетов. Мы вчера отмечали это среди причин падения.

Однако проблемы у бумаги начались раньше, чем неделю назад. Я уже обращал внимание на то, что «плохие дни» у NVDA участились с середины июля.

Включая вчерашнее падение, NVDA снижалась на 6% и больше 8 раз из последних 34 сессий. Это чаще, чем раз в неделю. Так что уже можно было бы привыкнуть.

Масло в огонь добавляет регулятор: согласно источникам Bloomberg, Минюст США обеспокоен тем, что Nvidia затрудняет своим клиентам переход на других поставщиков, и наказывает тех, кто не использует исключительно ее ИИ-чипы.

Почему это всплыло сейчас?

С лета Минюст США ведет дело в отношении NVDA и в рамках усиления расследования уже выслал повестку, что повышает шансы подачи официальной жалобы на компанию.

И дело тут даже не в самом расследовании. Как вы понимаете, судебные тяжбы для таких мегакорпораций — привычное дело.

Вот только для условных Apple или Alphabet с оценкой P/E 25–30х, где понятен рынок и перераспределение сил, нет таких рисков, как для рынка ИИ-чипов.

Тем более с оценкой NVIDIA выше 50х по Price/Earnings любой шорох сильно тревожит инвесторов.

Почему так дорого?

Такие завышенные оценки не потому, что инвесторы что-то знают или предсказывают.

❗️Скорее наоборот: будущее ИИ-технологий неизвестно, поэтому инвесторы гадают. И когда у таких догадок формат «пан или пропал», то оценка перестает иметь значение. Ровно до тех пор, пока не упрется в реальные цифры или (что бывает чаще), в регулятора.

Мы не раз говорили, что с такими компаниями шаг влево, шаг вправо — расстрел. Вы растете трехзначными темпами? Если завтра не будет четырехзначных, то удивлять искушенных инвесторов становится труднее. А там, где кончаются сюрпризы, карета превращается в тыкву, не дожидаясь полуночи.

💰Что будет с NVIDIA, что происходит на рынке чипов и каков наш прогноз — читайте в разделе «Аналитика» в нашем приложении Bitkogan App.

Причины обвального падения рынка за последние месяцы абсолютно понятны.
▪️Прежде всего, это очень жесткая политика ЦБ и рост ставки до 18%. Зачем рисковать и покупать акции, если депозит — вообще без нервов и лишних движений — дает порядка 18-19% годовых. Естественно, наблюдаем значительный переток средств в депозиты.
▪️Свою лепту вносит и Минфин с заимствованиями на рынке. План по заимствованиям бюджета сильно недовыполнен. Это, разумеется, также давит на рынок государственных облигаций.
▪️Рост налоговой нагрузки на предприятия, что приводит к сокращению дивидендной доходности.
▪️Ощутимый дефицит рабочей силы и рост зарплат, а также прочих издержек бизнеса (в том числе из-за удорожания и усложнения расчетов). Опять же, падение дивидендной доходности.
▪️Санкции, все новые и новые. Вторичные, третичные. Санкции на биржи, санкции на эмитентов, санкции на тех, кто помогает российским компаниям с расчетами.
▪️Достаточно активные действия по арбитражу. То есть покупка российских GDR в рамках определенных схем там, на западных площадках, и продажа их после расконвертации в России.

Это основные причины.

Что изменится в ближайшее время?

1️⃣ Экономика, благодаря неустанной заботе ЦБ, согласно последним цифрам начала замедляться. Я постоянно говорил: давайте дождемся цифр за август. Практически убежден, что увидим и снижение инфляционного давления, и замедление экономики. Вуаля. Получите и распишитесь. По моему мнению, это приведет к тому, что ЦБ в сентябре НЕ станет поднимать ставку, но решит посмотреть, что будет дальше.
2️⃣ Недавний указ ЦБ за подписью Владимира Чистюхина закрыл лазейку для большей части арбитражных операций. Давление на российский рынок с этой стороны должно ослабеть. Хотя есть еще, по данным разведки, значительные объемы расконвертированных, но не проданных из-за падения рынка бумаг.
Вот и не спешите, ребятки.

Санкционное давление скорее всего НЕ ослабнет. В ближайшее время этого точно ждать не стоит. Так же, как и снижения бюджетного импульса.
Но вот значительные активы тех, кто занимался арбитражными операциями и неплохо на них разработал, могут перейти на рынок сильно упавших наших бумаг.

И вообще, задумайтесь: океан депозитов, который увеличивается с невероятной скоростью, как только падение на рынке завершится, путь и небольшим ручейком (по своим огромным масштабам) вполне может хлынуть на фондовый рынок вновь. Как только начнется отскок, самые нетерпеливые прибегут с криками «закупай, подешевело». Убежден, так и произойдет.

И последнее. Так же отвесно, как сейчас, наш рынок падал за свою историю всего несколько раз. И каждый раз падение завершалось резким отскоком.
Вы скажете: сейчас все иначе. А вот посмотрим. Многое изменилось, но страх и жадность — неизменны.
Другое дело, что сильный отскок на рынке вряд ли будет очень долгим. Чтобы он стал по-настоящему серьезным и устойчивым трендом, ставка должна начать снижаться и доходности на рынке облигаций должны пойти вниз.

Более подробно обо всем этом, с цифрами, выкладками, обоснованиями напишу в bitkogan.

Что я делаю прямо сейчас? Готовлюсь отрабатывать будущий рост. Как? В режиме реального времени за сделками можно следить в приложении.

P.S. Кстати, среди факторов, которые также могут повлиять на разворот рынка, можно еще упомянуть возможную (но не обязательную) девальвацию рубля. Не думаю, что значительную — на 5-7%. Думаю, есть шанс на некое небольшое ослабление рубля — а это плюс для экспортеров.
Фьючерсы на доллар на бирже на всякий случай прикупил (НЕ РЕКОМЕНДАЦИЯ).

На этот же год было запланировано до 15 размещений. На данный момент прошло уже 13 сделок: 10 IPO и 3 SPO, благодаря которым компании привлекли 80 млрд рублей.

И это только начало. Глава департамента по работе с эмитентами Московской биржи прогнозирует, что к 2030 году на бирже могут появиться сотни новых компаний.

Ну, честно говоря, выступая еще в начале года на одной крупной конференции, посвященной IPO, я в ответ на ожидания биржи, что нас ждет порядка 10 IPO в этом году, уже говорил: «Ребята. Будет гораздо больше».

🚩Сейчас на площадке торгуются акции и облигации 620 компаний. И чем больше компаний на бирже, тем выше будут её доходы от листинговых сборов, комиссий и процентных доходов.

Так что биржа в данной ситуации будет всегда за.

Волатильность на рынке в случае большого количества IPO снизится?

К сожалению, это не взаимосвязано. Рост числа компаний на рынке не делает его более стабильным. По-прежнему не хватает «твердых рук», то есть долгосрочных инвесторов.

🚩В итоге картина выглядит следующим образом: инвесторы часто покупают акции, особенно на IPO, держат их недолго в надежде на быстрый рост и тут же продают.

И речь идет не только о «физиках». Горизонт инвестирования институционалов также резко сократился. Вместо 5-7 лет теперь это может быть пара месяцев. Или того меньше.

Уже писал о возможных решениях проблемы.

🔎Ну и главное.

Мое мнение: учитывая текущую конъюнктуру, планы биржи выглядят, мягко говоря, завышенными.

✔️Высокие и, возможно, еще растущие проценты по депозитам в результате роста ставки.
✔️Сыпящиеся, как из рога изобилия, все новые санкции.
✔️Проблемы с курсом рубля.
✔️Растущая налоговая нагрузка на предприятия и, следовательно, — снижение дивдоходности компаний.
✔️Ожидаемое в результате сверхжесткой политики Регулятора замедление темпов роста экономики.

Вот все эти факторы будут пока, к сожалению, давить на рынок. И как на вторичное обращение ценных бумаг, так и на рынок первичных размещений — рынок IPO.

Так что, боюсь, очень многие компании, готовящиеся выйти на публичный рынок, в текущей ситуации, скорее всего, отложат свои планы до лучших времен.

Ну а о том, что делать инвесторам и чего ждать и, собственно, когда ситуация может измениться, мы писали вчера в приложении. Обратите внимание: в приложении все становится больше и больше аналитики. Не пропускайте.

🚩В начале осени лучше не стало. С открытием сегодняшних торгов индекс вновь пошел вниз, и впервые с мая 2023 года оказался ниже 2600 пунктов. К 12-00 (МСК) -3% относительно пятницы. После обеда падение продолжилось -4% и ниже 2550 пунктов, чего не случалось с сентября 2022 года. По итогам дня – 3,90% и 2.547 пункта. РТС -2,63%.

🚩Падали как «фишки», так и второй эшелон. К примеру, «Сбер» в ходе сегодняшней торговой сессии потерял в капитализации около 4%, «Сургутнефтегаз» — 5%, «Норильский никель» — более 5%, ВТБ — более 6%. Кстати говоря, акции Ашинского МЗ стояли особняком и снова взлетели почти на 10%.

Что будет с индексом Мосбиржи дальше? Практически все инвесторы сегодня задаются этим вопросом. В нашем мобильном приложении мы сегодня опубликовали обзор, в котором проанализировали ситуацию с точки зрения технического анализа. Материал находится в общем доступе в разделе «Аналитика».

С одной стороны, закредитованные и слабые компании ожидаемо отчитались слабо, что привело к падению их акций. С другой стороны, неплохие отчеты нефтегазового сектора и даже Газпрома не помогают индексу.

Коррекция с майских максимумов достигла уже 27% — одно из самых длительных падений в истории российского рынка. Впрочем, оно также является и очень глубоким. С точки зрения фундаментальной картины на данный момент факторов для разворота пока недостаточно.

Даже несмотря на то, что многие бумаги уже торгуются действительно дешево — и по дивидендной доходности, и по стоимостной оценке, интереса покупателей не видно.

Вывод?

1️⃣Вполне вероятно, что ясность для рынка акций внесет заседание ЦБ РФ 13 сентября, на котором будет вынесено решение по ключевой ставке. Фокус на него. А там уже будут более понятны дальнейшие перспективы рынка акций.

2️⃣Пока что просто наблюдаем и постепенно присматриваемся к дешевым и качественным активам — нефтяники, некоторые представители транспортного сектора, крепкие электроэнергетики.

3️⃣Совершенно точно продолжаем избегать тех, кто страдает от высокой ставки — М.Видео, Мечел, Сегежа, АФК Система и другие. Эти бумаги уже значительно упали.

Бывает времена, когда и финансистам в своих размышлениях о предстоящем, необходимо именно это брать в расчет.

Каждый раз, читая новости, думаешь: когда же это всё закончится? Дроны, сводки с полей сражений, нескончаемая череда человеческих трагедий…

Наступление на Курскую область в условиях жесточайшего дефицита обученных и хорошо вооруженных кадров ВСУ скорее напоминает All-in в покере.

Если сложить общую картинку, получается крутой такой пасьянс. Особенно вкупе с продвижением российских войск на Покровск — важнейший логистический и транспортный узел.

Однако и это еще не все. Покровск — это не только важный транспортный узел для снабжения армии, но и богатый ресурсами район, включая коксующийся уголь, без которого пострадает металлургическая промышленность Украины.

Одновременно с этим усиливающаяся дуэль дронами, география действий которых все увеличивается. Удары дронами — это скорее методы психологического воздействия. Опять же — усиление переговорных позиций. Ну и ослабление позиций противоположной стороны.

Впрочем, на практике все гораздо сложнее. Дело в том, что есть еще и Курская, и Запорожская АЭС. И не дай Бог, что-то произойдет с ними. Это уже даже не вопросы энергетики. Это вопросы и безопасности огромных территорий, и глобальной геополитики. И любая проблема с ними — это вполне может быть вообще новый расклад и новая повестка.

Не забываем, если говорить, к примеру, о Курской АЭС. АЭС обеспечивает электроэнергией два горнорудных района и один металлургический завод. В случае её остановки потребуется время, чтобы наладить альтернативные источники энергии.

А вот если, не дай Бог, произойдет ее разрушение, это приведет не только к новой ужасной техногенной катастрофе, но и потребует сотни миллиардов долларов на устранение последствий.

Например, в 2016 году японское правительство оценило общую стоимость ликвидации последствий аварии на Фукусиме в 21,5 трлн йен или около $187 млрд. Так что… все более чем серьезно.

Мы с Дмитрием Абзаловым на очередной передаче в воскресенье обсудили и этот вопрос, и многие другие, включая, разумеется, и судьбу Павла Дурова и будущее Телеграм. Дмитрий полагает — все, что сейчас происходит в противостоянии — в итоге к ноябрю закончится реальными переговорами.

Тем более, что деньги у доноров Украины начинают заканчиваться. Точнее, даже не деньги, а желание их выделять. Мы видим и жесткую критику руководства Украины изнутри. Так что… причин для остановки более чем достаточно.

Как возможные остановка / прекращение / окончание боевых действий повлияют на рынки?

Это все, конечно, будет несомненным плюсом для рынка. Но, к сожалению, эффект может быть кратковременным, так как страны вряд ли сразу начнут восстанавливать экономические связи с Россией.

Санкции — увы, похоже очень и очень надолго.

Впрочем, тут необходимо очень серьезное и глубокое исследование. Здесь же завязаны и бюджетные расходы, и финансирование военных и т. д.

Обязательно поговорим об этом на предстоящем очередном вебинаре. Планируем провести его в ближайшее время. Разумеется, дадим соответствующие анонсы.

Однако, еще раз хочу сказать… мне бы очень хотелось согласиться с Дмитрием. Пусть к ноябрю, в ноябре… Но, боюсь, что реальная жизнь может оказаться значительно сложнее и многовариантнее.

Есть настолько много факторов риска, что все логические и красиво выстроенные схемы могут полететь к чертям.

Да, самая темная ночь — перед рассветом. Но вот реально ли пока ночь самая темная или есть еще варианты. Поймем, думаю, скоро.

ЦБ в качестве одного из альтернативных прогнозов представил рисковый сценарий кризиса. Позиция регулятора — это наименее вероятное развитие событий.

Но наши читатели не согласны с ЦБ. По их мнению, рисковый сценарий, напротив, самый вероятный. Худшего развития событий ждут 36% проголосовавших в опросе.

Что ждет ЦБ в таком сценарии

Это сборная всех негативных событий со стороны внешних условий: мировой финансовый кризис из-за высоких ставок, деглобализация, усиление санкций.
✔️В результате падение российской экономики составит 3,5% в 2025 году и еще на 1,5% в 2026.
✔️Инфляция при этом ускорится до 14%.
✔️Про курс рубля ЦБ умалчивает, но в таком катастрофичном сценарии мы можем увидеть совершенно другие уровни, например 150 руб. за доллар. Как видим, от экспортных доходов мы все еще сильно зависим.

Чем ответит ЦБ на кризис

Сильным повышением ставки. Цель ЦБ — инфляция, а не стабилизация экономики. Поэтому в кризис Банк России будет ужесточать условия кредитования, для того чтобы ограничить совокупный спрос и предотвратить раскручивание инфляционной спирали. Стоит ли говорить, что экономика при этом окажется под двойным ударом. И мировой кризис, и жесткая политика ЦБ.

В рисковом прогнозе ЦБ ключевая ставка может подняться до 20-22% в 2025-м. Но это в среднем за год. В начале кризиса ЦБ поднимет ставку выше, например до 25%, для того чтобы предотвратить набег вкладчиков на банки.

Какова вероятность такого кризиса

На мой взгляд, весьма низкая. Накопленных дисбалансов в финансах, способных отправить мировую экономику в кризис, я не вижу.

При этом отдельные элементы такого сценария весьма вероятны. Тренд на деглобализацию очень возможен. Усиление санкций на российский экспорт — риск тоже существенный. На кризис такая ситуация не потянет, ставки выше 20% мы не увидим, доллара по 150 руб тоже. Но ставки ЦБ будет снижать медленно, а экономический рост будет замедляться.

🔎В итоге может получиться нечто среднее между оптимистичным базовым прогнозом ЦБ и пессимистичными настроениями наших читателей.

P. S. Хотя — если уж совсем откровенно — пока вероятность Большого Кризиса в мире выглядит не слишком большой, внутренний голос (а он редко ошибается) говорит: «Все еще как может быть».

Логика — за то, что все будет нормально. Чутье — за то, что кризису быть. Вот и посмотрим.

Если бы меня спросили, как сейчас обстоят дела в российском бизнесе, я бы ответил: «Беда, как говорится, одна не приходит». Наших предпринимателей сейчас накрыла волна проблем.

И дело не только в санкциях и трудностях с расчетами с зарубежными партнерами, высоких ставках и новых налогах. Проблема еще и в том, что не хватает даже неквалифицированных работников. Неудивительно, что в январе — июне 2024 г. прибыль предприятий РФ упала на 5,8% (г/г).

Выправится ли ситуация в будущем?

Честно говоря, пока я не вижу очевидных решений ни по одному из этих вопросов. Более того, бизнесу будет только сложнее, учитывая замедление экономики.

◾️Последние данные показывают, что в июне Индекс региональной экономической активности упал до 65%, что является самым низким уровнем с марта 2023 года.

◾️Индекс региональной экономической активности упал до минимума с марта 2023 года — число регионов, где экономическая активность росла в 4 из 5 секторов, сократилось с 52 до 34.

◾️К сожалению, глобальная ситуация тоже не помогает. Высокие процентные ставки продолжают тормозить экономический рост по всему миру, что, конечно же, влияет и на нефтяной рынок.

К чему я это веду?

2025 год пока не сулит ничего хорошего. Даже если геополитическая напряженность снизится и начнутся переговоры, давление на российскую экономику никуда не денется.

Если хотите как-то защититься от рисков, советую посмотреть наш новый материал об облигациях и депозитах в мобильном приложении. Там мы собрали конкретные идеи, которые могут помочь вам сориентироваться в этом непростом времени.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Главные темы:
❗️Дуров в суде. Популярность Telegram растет

Россия:
▫️ Кредитный бум продолжается
▫️ Как правительство и Банк России планируют бороться с инфляцией?
▫️ Банк России допускает повышение ключевой ставки до 22% в 2025 году
▫️ Новые программы льготной ипотеки, когда ждать?
▫️ В РФ потратят 10,6 млрд рублей на деанонимизацию держателей биткоина
▫️ Загадочная ООО «Банкнота»

США и мир:
◾️ Что не понравилось инвесторам в отчете Nvidia?
◾️ США пригрозили санкциями за работу с зарубежными «дочками» банков России
◾️ Инфляция в США снизилась

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте. А его запись выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Начнем с Роснефти.
◽️ Выручка нефтяного гиганта увеличилась г/г на 33%
◽️ EBITDA показала рост на 18%
◽️ Чистая прибыль выросла на 27%
◽️ Из позитивного мы отмечаем умеренную долговую нагрузку — Net Debt/EBITDA на уровне 0,96х

На дивиденды заработали 36,5 руб./акция, что дает полугодовую доходность в 7,6%. Для Роснефти это действительно много.

А теперь про Газпром, который сильно удивил. По всем основным показателям результат выше консенсус-прогноза аналитиков.
Данные, год к году:
◽️ Выручка +24%
◽️ Операционная прибыль +37%
◽️ EBITDA +19%
◽️ Чистая прибыль +270%, 1095 млрд руб.
◽️ CAPEX -11%

Первое, что бросается в глаза, — огромный рост чистой прибыли. Нужно понимать, что здесь есть также неденежные факторы, например, консолидация «Сахалинской энергии», эффект от которой оценен в 167,4 млрд руб.

Также мы отмечаем, что финансовые расходы составили 276 млрд руб. против 776 млрд руб. годом ранее. Во многом это связано с тем, что значительно сократился убыток по курсовым разницам.

EBITDA осталась на уровне 2021 года, но сильно уступает рекордным значениям 2022, что очень неплохо. Из интересного: выручка от продажи нефти и нефтепродуктов превысила выручку от продажи газа. Событие удивительное.

Дивидендная база, то есть скорректированная чистая прибыль, составила 779 млрд руб. То есть Газпром может направить на дивиденды 16,5 руб./акция. И это только за полугодие. Причем долговые ковенанты не нарушены, Net Debt/EBITDA составил 2,4х. На это также намекал CFO компании.

📎 Ровно год назад заявления менеджмента были аналогично позитивны и фокус был направлен на дивиденды. В конечном итоге дивидендов не последовало.

Стоит ли ждать дивиденды?

Дивиденды не ждем. На это есть ряд причин. Газпром по-прежнему имеет огромный CAPEX. В качестве примера — капитальные вложения, а также капитализированные и уплаченные проценты в 3 раза больше, чем операционный денежный поток. Свободный денежный поток глубоко отрицателен. Целесообразно ли в таком случае платить? Думаю, ответ очевиден.

P/E на уровне 17,4, EV/EBITDA — 3,8. По сравнению с отечественными нефтяниками очень дорого. Если и есть идея, то только долгосрочная.

И дело не в том, что нет спроса из-за обнищания населения. Напротив, по последним данным, в июне реальные зарплаты россиян выросли на 6,2% в годовом выражении.

Поток товаров на наш рынок сократился из-за усложнения и удорожания платежных операций, а также риска попасть под вторичные санкции от США и Евросоюза:

▪️К слову, в санкционном списке, объявленном США на прошлой неделе, оказалось 42 китайские компании, тогда как раньше вносили лишь единицы или, в лучшем случае, десяток.

▪️Через несколько дней Минфин США подлил масла в огонь, заявив, что будет преследовать страны, которые позволяют российским банкам открывать филиалы на своей территории.

Реакция не заставила себя ждать:

✔️Казахстанский «Центркредит банк» с октября прекращает переводы в Россию во всех валютах, кроме российского и белорусского рублей, а также казахстанского тенге.
✔️Банки ОАЭ начали блокировать платежи российских компаний за электронные компоненты и электронику из Китая, опасаясь вторичных санкций США.

✔️Ранее грузинские банки начали отклонять переводы через «Золотую корону»: TBC Bank убрал этот сервис из приложения, а Bank of Georgia не проводит такие платежи.

Чего ждать дальше?

Как я уже неоднократно писал, поток товаров вряд ли полностью прекратится. Они будут продолжать поступать, но не напрямую, а через третьи страны, такие как Таджикистан.

Интересно, что товарооборот с соседом уже вырос на 29% — с $5,27 до $6,8 млрд (в прошлом году за тот же период рост составил всего 8,4%). Экспорт и импорт между странами увеличиваются.

🔎Из позитивного — снижение импорта может поддержать рубль… Но, к сожалению, цены на товары в магазинах вряд ли упадут из-за дополнительных расходов на импорт.

Nvidia представила один из самых ожидаемых квартальных отчетов, показав невероятные финансовые результаты: выручка более чем удвоилась, достигнув $30 млрд, а чистая прибыль взлетела на 168%.

Компания объявила о гигантском байбэке на $50 млрд. Казалось бы, акции должны были стремительно расти, но на постмаркете они потеряли почти 7%.

Что стало причиной такого падения?

Замедление темпов роста, плановая распродажа акций Дженсеном Хуангом или что-то ещё? Мы разобрали все детали отчета. Узнайте подробности в полной версии текста в нашем приложении Bitkogan!

🚩EBITDA подскочила в 2,7 раза до $786 млн, чистая прибыль увеличилась на 35% до 565 млн. Чистый денежный поток оказался в отрицательной зоне, отношение чистого долга к EBITDA составило 5,0х.

🎌Неплохой отчет, но без ВАУ-эффекта. Что хотелось бы отметить в первую очередь? Во-первых, рост EBITDA привел к снижению «коэффициента чистый долг/EBITDA» с 7,4х на конец 2023 года до 5,0х сейчас. Во-вторых, РУСАЛ снизил себестоимость производства. В-третьих, у компании неожиданно уменьшились финансовые расходы.

🔎С другой стороны, снизилась выручка, а чистый долг в абсолютном выражении вырос на 10% до $6 365 млн. Отчет в целом нейтральный. Более подробный анализ мы опубликовали в нашем мобильном приложении в разделе «Аналитика».

Что сегодня выгоднее? Инвестировать в облигации или нести деньги на депозит? Многие предпочитают второй вариант. Действительно, сегодня банки на фоне высокой ставки предлагают весьма интересные условия. Так, согласно данным сайта Banki.ru, максимальная текущая ставка по депозиту составляет 19% (Банк Дом.РФ).

Но, как это обычно бывает, у каждой медали есть обратная сторона. Корпоративные облигации 2 эшелона с достаточно умеренным кредитным риском со сроком погашения через 1-2 года предлагают доходность к погашению выше 20%.

➡️ По нашему мнению, бонды — это более интересный вариант, чем депозиты. Облигацию можно реализовать в любой момент. При этом, вы не теряете купон, так как цена продажи включает накопленный купонный доход. А вот в случае досрочного расторжения депозита, проценты по нему не выплачиваются.

➡️ ЦБ РФ ожидает, что в 2025 г. годовая инфляция составит 4,0–4,5% год к году. В этом случае есть высокая вероятность, что регулятор начнет снижать ключевую ставку в 1-2 квартале следующего года. Это станет триггером к росту цен на облигации, что позволит получить дополнительную доходность.

✔️Как правило, рынок реагирует на потенциальное улучшение конъюнктуры заранее. Так что, не исключаем, что сейчас есть хорошая возможность обратить внимание на интересные корпоративные облигации.

Какие? Сегодня мы выпустили на тему облигаций и депозитов аналитический материал в нашем мобильном приложении. Там проблема обозначена более подробно, плюс мы дали конкретные идеи по качественным российским облигациям.

В СМИ появились яркие сообщения о пятикратном снижении роста кредитов населению. Действительно ли такие резкие изменения?

Для начала смотрим, откуда данные.

Источник — форма отчетности 0409101. Но уже доступны данные регулятора, согласно которым прирост кредитования в июле замедлился до 1,2% м/м против 2,7% в июне. Где же 5 раз?

➡️ Цифра снижения в 5 раз — это приросты приростов, еще и посчитанные на зашумленных данных. Делать так не стоит. Но замедление на 1,5 п.п. звучит уже не так интересно.

➡️ Смотрим дальше. В июне был ажиотажный спрос на льготную ипотеку в преддверии ее отмены. Люди запрыгивали в последний вагон. Поэтому любое сравнение с аномально высоким июнем, конечно, покажет замедление.

Лучше сравним со среднемесячным приростом за последний год — это 2%. Да, июль с его плюс 1,2% ниже, но всего на 0,8 п.п. Что это значит?

◽️Прогноз ЦБ по приросту кредитов населению в текущем году составляет 10–15%. С начала года по июль включительно динамика составила уже 11,3%. В среднем до конца года кредит населению должен прибавлять по 0,7% в месяц, чтобы уложиться хотя бы в верхнюю границу прогноза ЦБ. Пока же мы растем заметно быстрее.

✔️ Итог. Да, замедление в розничном кредитовании произошло. Но пока этого мало, и есть существенный риск превышения прогнозов ЦБ, что в результате может стать аргументом за дальнейшее повышение ключевой ставки.

Также обсудили:

🟢Что с комплаенсом и вторичными санкциями в Европе, насколько все жестко.
🟢Какие конкретно бумаги сейчас перспективны. От каких сумм можно в них заходить и как покупать. От чего зависит скорость сделок.
🟢Каковы риски при операциях. Что такое «глубина санкционности».
🟢Когда ждать следующего этапа разблокировки. И когда закончатся санкции?

И многое другое.

🔗 Приятного просмотра на YouTube!