🛢На днях заместитель советника президента США по нацбезопасности Далип Сингх заявил, что нужно больше санкций против российской нефти. Не нравится заместителю советника, что российский «теневой флот» не желает уважать потолок цен.

Что именно планируют супостаты, не совсем ясно. Но что-то делать им определенно надо. Ведь угроза вторичных санкций для покупателей нефти, транспортируемой санкционными танкерами, дала сбой.

◽️Поначалу все шло по плану. Американцы определяли суда, осуществляющие «нелегальные» перевозки, и вносили их в черный список. После чего порты в Индии и Китае опасались иметь с ними дело. В результате некоторые суда дрейфовали в море месяцами.

◽️Приходилось идти на разные ухищрения: отключать транспондеры, переливать нефть с судна на судно в море, вдали от посторонних глаз и т. д. Все это увеличивало издержки и время транспортировки.

Однако теперь все иначе. Потребители стали принимать «подсанкционные» танкеры в портах. С апреля по июль это были единичные случаи. Реакции Запада не было, и российские партнеры перестали стесняться.

➡️С начала августа не менее 12 судов из черного списка были загружены российской нефтью и нефтепродуктами. И скорость возврата таких судов к перевозкам увеличивается.

Все стало проще и быстрее. Например, если на свою первую миссию после попадания в список танкер «Братск» потратил 84 дня, то вторую он завершил лишь за 36.

➡️В целом тренд на снижение морского экспорта нефти с примерно 3,6 млн б/д в апреле до 3,1 млн б/д к концу июля (данные Bloomberg) развернулся. За последние 4 недели он в среднем составил 3,21 млн б/д.

Причины снижения весной — не только санкции, но и обязательства перед ОПЕК+. Тем не менее покупатели российской нефти определенно стали меньше бояться санкций. Западным партнерам это не нравится.

📎Какие еще кары они приготовили? Посмотрим. Тут уже не столько вопрос эффективности, сколько престижа. Главное, чтобы уведомление о санкциях не на пейджер присылали.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика
◾️ Война с Ливаном
◾️ Европарламент призвал разрешить Киеву бить вглубь России
◾️ Новое покушение на Трампа. Украинский след?

Россия:
▫️ Банки Турции намерены прекратить сделки с РФ
▫️ RGBI упал до минимума с марта 2022 года
▫️ Утильсбор на авто проиндексируют. Цена бизнес-седана Lada Aura превысит ₽3 млн.

США и мир:
◾️ ФРС снизила ключевую ставку впервые с 2020 года
◾️ ЦБ Турции и Англии оставили ставку без изменений
◾️ В Евросоюзе скоро все будут знать зарплаты своих коллег и начальников
◾️ Qualcomm обращался к Intel с предложением о поглощении

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте. А его запись выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Это на 21% меньше, чем 416,2 млрд рублей в 2019–2024 годах. Не забываем про инфляцию, так что в реальном выражении снижение будет еще выше.

Основные урезания коснутся льготных кредитов, а поддержку сосредоточат на приоритетных отраслях, таких как обрабатывающее производство, IT, гостиницы и общепит.

Что происходит? Зачем?

Нет, это не попытка правительства бороться с инфляцией, а способ решить проблему дефицита бюджета, который, похоже, в разы превысит запланированные 2,3 трлн руб. в 2025 году.

По нашим расчетам, если доля военных расходов в экономике останется на текущем уровне, понадобится ещё 3,3 трлн рублей. И это без учёта президентских инициатив…

В Институте исследований и экспертизы ВЭБ.РФ считают, что дефицит бюджета в 2025 и 2026 годах составит 6,7 трлн рублей — примерно в 2,8 раза больше, чем предусмотрено.

А не убиваем ли мы курицу, несущую золотые яйца?

Для начала, если эту инициативу одобрят, мы еще долго не достигнем запланированных 32,5% доли малого и среднего бизнеса (МСП) в ВВП страны (сейчас около 21%).

МСП важны не только потому, что они обеспечивают работу 28 миллионам человек, но и потому, что формируют средний класс, который является основой стабильного развития общества.

Они также помогают поддерживать конкуренцию и предотвращать монополии. Без них крупные компании могут блокировать новых игроков и диктовать свои условия на рынке.

🔎Наконец, малые предприятия часто являются источниками новых идей, технологий и продуктов. Они быстрее реагируют на изменения в экономике и технологиях благодаря более простой корпоративной структуре по сравнению с крупными компаниями.

Вывод: это принесет больше проблем, чем пользы. Более слабый экономический рост обернется меньшим сбором налогов для самого бюджета в будущем.

Недавнее повышение ставки Банком России не осталось незамеченным на долговом рынке. Индекс цен российских гособлигаций RGBI ушел ниже 103. Но, главное, инверсия кривой усиливается:

◽️7 сентября доходность годовых облигаций была 18,6%, а 10-летних — 15,5%.
◽️17 сентября она уже стала 18,8% против 15,6%.

Почему обычно длинные бумаги дают больше, чем короткие? Всё просто: инвесторы хотят компенсировать риски будущего — за десять лет может многое измениться.

Сейчас всё наоборот. С чем это может быть связано?

Как и три года назад, причина — жёсткая политика Банка России. Вместо ожидаемой стабилизации регулятор выбрал ужесточение, повысив ставку на 100 б.п. Более того, ЦБ ясно дал понять, что может сделать это снова (https://t.me/bitkogan/15166).

➡️По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, будет сделано всё возможное, чтобы снизить инфляцию до 4% в следующем году. Так что мы вполне можем увидеть ключевую ставку и 20%…

Как долго она продержится на таком уровне, сказать сложно, но, судя по инверсии ОФЗ, это ненадолго, и возврата к таким значениям в ближайшие годы не предвидится.

Что делать? Бежать покупать короткие ОФЗ?

Ситуация действительно открывает возможности для инвесторов, но нужно быть осторожными в ближайшие месяцы. Минфин планирует занять на рынке около 4,1 трлн руб. в 2024 году, но на начало сентября размещено долговых бумаг лишь 1,8 трлн руб. (44% от плана). Это создает определенные риски.

✅В этом плане мы бы предпочли облигации с высоким кредитным качеством, такие как Ростелеком-001P-11R, НорНикель-БО-001Р-07 или Банк ВТБ-Б-1-343.

✅Также можно рассмотреть высококачественные «флоатеры», например, НорНикель-9-боб, РСХБ-БО-03-002P, ЕвразХолдингФин-003Р-01, или депозиты, которые дают 19% годовых без головной боли.

✅Еще один вариант — купить диверсифицированный пакет корпоративных облигаций с фиксированной доходностью на 2-3 года в 20-22% годовых, где каждая бумага составляет не более 1-2% от портфеля. Это позволит снизить риски даже в случае дефолта нескольких компаний.

В общем, выбирай не хочу.

➡️ В нашей стране, например, уже много месяцев выдают апокалиптические сценарии — неизбежная девальвация рубля, обвал рынка недвижимости, замораживание вкладов и так далее. Однако время идет, а предпосылок для всего этого нет.

➡️ Что касается США, то Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan Chase, недавно заявил, что, хотя инфляция, похоже, достигла своего пика, он не исключает, что страна скатится в стагфляцию. Точнее, замедления экономического роста на фоне высокой инфляции. Кстати, Рэй Далио также предупреждал об этом в прошлом году — подробнее об этом мы писали здесь.

Но с чего бы?

Одна из причин, по мнению Даймона, — это бюджетный дефицит. За 11 месяцев он вырос на 24,4% и составил $1,897 трлн.

Частично это связано с тем, что расходы на обслуживание долга с октября прошлого года составили $1,05 трлн, на 30% больше, чем в 2023 году. Ситуация, скорее всего, не улучшится.

Стоит ли паниковать? На первый взгляд, с долгом в $35 трлн по сравнению с $142 трлн американского богатства, всё кажется не таким уж страшным. Но это не совсем так.

Говорить, что ничего не случится, если долг продолжит расти — все равно что советовать пациенту с высоким кровяным давлением есть больше соли, потому что у него еще не случился инсульт.

В долгосрочной перспективе это может привести к падению доверия к доллару, что создаст серьёзные проблемы для США, так как снизится инвестиции в их казначейские облигации. Подробнее об этом писал тут.
Что имеем в итоге?

◽️Не уверен насчет черного лебедя в виде стагфляции. Многое будет зависеть от того, как дефицит бюджета будет компенсироваться — за счет заимствований или увеличения налогов.

Если первое, то это фактически будет эквивалентно увеличению денежной массы (или проще говоря, печати денег), что может создать избыток денег в экономике и привести к росту цен.

◽️Что касается проблемы госдолга США, то пока экономика США остается на первом месте в мире, спрос на казначейские облигации будет сохраняться, хотя пузырь и раздувается.

Но это не может продолжаться вечно.

Акции Intel растут: почему?

В начале августа котировки компании обвалились на треть после выхода квартального отчета. Но вчера, после закрытия основной торговой сессии, акции Intel показали рост почти на 8%.

Почему акции Intelподросли?

➡️ CEO Intel Пэт Гелсингер объявил, что Intel Foundry станет независимой дочерней компанией внутри корпорации.

➡️ Кроме того, компания расширяет сотрудничество с Amazon Web Services (AWS) для производства ИИ-чипов на базе передовой технологии Intel 18A и процессора Xeon 6, что добавляет позитива и подчеркивает важную роль Intel в сфере облачных решений.

➡️ Вдобавок власти США окончательно утвердили выделение компании $3 млрд субсидий на разработку передовых чипов для нужд оборонной отрасли.

Почему это важно?

Руководство Intel дало понять, что вопреки слухам компания не планирует продавать свой контрактный бизнес. Это важно, потому что такая сделка могла бы поставить под угрозу существование корпорации, а отказ от этой идеи многие инвесторы могли воспринять как позитивный сигнал.

Что с заводами?

▪️Не все так гладко. Intel приостановила проекты по строительству новых фабрик в Польше и Германии.

Причины? Во многом это связано с факторами, которые не зависят от самой компании, и с необходимостью сократить капитальные расходы. Этот шаг кажется логичным, хотя и болезненным — Intel планирует сократить около 15 тыс. рабочих мест.

▪️Тем не менее проекты в США (в Аризоне, Орегоне, Нью-Мексико и Огайо) продолжаются, что способствует укреплению производственных мощностей внутри страны.

▪️Плюс к этому Intel вскоре начнет получать субсидии от правительства США, что также может повлиять на отношение инвесторов к компании.

Что дальшебудет с компанией?

Intel активно укрепляет свои позиции на рынке ИИ и облачных технологий, а также получает государственные субсидии для разработки чипов, которые важны для оборонной отрасли США.

В условиях сильнейшей конкуренции каждая такая новость добавляет компании очков в глазах инвесторов. А отказ от продажи Intel Foundry только подтверждает, что компания намерена восстановить свое лидерство в отрасли.
Подробности — в BitkoganApp в рубрике «Аналитика».

В 2023 г. принята директива о прозрачности оплаты труда, обязывающая компании раскрывать данные о зарплатах по каждой позиции. Все государства — члены ЕС к началу 2026 г. должны внедрить эти правила.

Представляете, какой у многих наступит шок после первого обнародования данных? Какая буря сдерживаемых эмоций призраком пронесется по Европе! Вот только призраком чего?

Порассуждаем:

После первого шока страсти, наверное, улягутся. Но практически сразу начнется процесс постепенного выравнивания зарплат. Иначе — недовольство, раздрай в коллективе и прочие «радости».

А по смыслу закон — шаг к равенству и более справедливому рынку труда, так что выравнивание неминуемо. В первую очередь, конечно, подразумевается гендерное равенство.

Отношусь к этой затее с большим сарказмом. Снижение эффективности через выравнивание — это путь назад. При такой системе халявщик начинает побеждать трудолика. Почему? Все просто. Допустим, в компании трудятся сотня человек одной специальности. Согласитесь, не могут все работать одинаково хорошо. Это невозможно. Не клоны ж в самом деле.

Но вследствие декрета произошло выравнивание зарплат. При этом одни воспринимают зарплату как данность, получают просто за выход на работу, а другие действительно работают и куда более продуктивны. 

Как стимулировать сотрудника, который показывает лучшие результаты? Поднимать зарплату ему значит через какое-то время поднимать всем. В итоге лучший сотрудник, понимая, что достоин большего, уходит туда, где платят больше. Практика переманивания сотрудников при публичных зарплатах тоже получит новый импульс. 

Казалось бы, вырастут зарплаты — в некоторых сферах возможно. Но думаю, в основном они пойдут вниз. Руководство будет искать выход в бонусных системах.   
В общем интересно, как оно получится в ЕС на практике.

А у нас есть почти живой пример из недавнего прошлого! В СССР все знали, сколько получают: коллеги, родственники, соседи. Потому что зарплаты были примерно одинаковые. Вместе стояли в очереди за получкой. В ведомости расписывались, видели. Да и спросить: «А ты сколько получаешь?» — было не зазорно.

Подчеркиваю — получаешь, а не зарабатываешь! Почему так? Это тема для отдельного разговора.
Как в итоге закончил СССР, мы помним. Но там была плановая экономика и грядущий коммунизм, а тут — полевевший «оскал капитализма» и нарастающий кризис. Но всё же думаю, до продуктовых карточек вряд ли дойдет.

Друзья, всем привет!

Мы подробно рассмотрели решение Банка России по ставке в рамках последствий для экономики. Теперь стоит остановиться на рынке акций.

Очень интересная реакция рынка сразу после решения по ставке:
◽️индекс Мосбиржи упал на 1,8%,
◽️а затем от своего минимума внутри дня вырос аж на 3,8%, закрывшись выше 2680 пунктов.

Возникает справедливый вопрос, что такого хорошего сказали представители ЦБ?

➖Ровным счетом, ничего. Самое решение и сигнал достаточно жесткие. Условия для роста акций ухудшились.

Банк России прямым текстом говорит о возможном повышении в октябре, а что самое главное — остается неопределенность касательно пика ставки. Нет никаких гарантий, что на заседании в октябре будет поставлена точка и потенциальное повышение до 20% или выше станет окончательным.

➕Из позитивного: реакция рынка на жесткую риторику. Падение очень активно выкупили. Возможно, здесь имело место закрытие коротких позиций и лонг участников рынка с плечом.

Часто задают вопрос, прошли ли мы дно по рынку?
➡️Я предпочитаю не судорожно искать дно, а покупать акции, исходя из их стоимостной оценки, дивидендных перспектив и бизнес-условий. Есть вероятность, что дно пройдено, но, если посмотреть на текущую ситуацию объективно, фундаментальных предпосылок для резкого разворота я не вижу.

Самое оптимальное — присматриваться и точечно покупать подешевевшие компании.
➕Благо, таких уже достаточно, это и «Лукойл», и «Сургутнефтегаз», и представители транспортного сектора. Выбор есть.
➖Но совершенно точно, стоит обходить стороной закредитованные компании – «МВидео», «Сегежа», «Мечел», АФК «Система». У таких эмитентов сложные условия только впереди.

➕А вообще, покупать сейчас можно те компании, где денежная кубышка делает их бенефициарами от повышения ставки, например «ИнтерРао». И, разумеется, тех, кто без проблем может переложить стоимость денег на потребителей.

Опрос швейцарских банков показал, что международные санкции, введенные против других стран, например против России из-за военного конфликта с Украиной, являются самым большим геополитическим риском для их бизнеса.

Много санкций было введено, чтобы обрушить экономику России. Очевидно, не получилось.

Точнее, будем откровенны — разумеется, экономика России еще как страдает от санкционного давления. Кто бы спорил. Однако от санкционного противостояния пострадала не только Россия. Времени прошло много, посмотрим результаты: как росли экономики стран после ввода ограничений. Цифры — на графике, а дальше мои выводы.

1️⃣Экономика России выросла, несмотря на санкции. Но рост был слабым, 1,7% в среднем за год, поэтому влияние санкций, конечно, есть. Это высокие логистические и финансовые издержки в мировой торговле, ограничения доступа к технологиям и мировым рынкам капитала.

Последнее особенно ярко видно в оценке нейтральной ставки от ЦБ: она выросла на 2,5 п. п., до 3,5–4,5% в реальном выражении или 7,5–8,5% в номинальном. То есть пока санкции действуют, каждый кредит будет обходиться существенно дороже. В пятницу мы с вами это еще раз почувствовали.

2️⃣Экономика Европы пострадала от экономической борьбы с Россией, США — нет. Хорошо видно отрицательное влияние на примере Германии, где была высокая зависимость от российских энергоресурсов. А вот экономические связи США и РФ были слабыми, поэтому и эффекта особо не заметно. Хорошо предлагать вводить санкции, сидя за океаном. Еще и в тот момент, когда замещать российские энергоресурсы стали именно американцы.

3️⃣Стоит помнить, что Россия — развивающаяся страна. Наш подушевой ВВП по ППС, то есть с поправкой на разный уровень цен, все еще ниже немецкого в 1,5 раза: $44 тыс. против $69 тыс. Поэтому наши догоняющие темпы роста должны быть выше богатых стран Европы. Без санкций мы могли бы расти на уровне Польши или Румынии, хотя бы на 2,4% в год против наших 1,7%.

4️⃣Безусловно, не только санкции влияли на увеличение ВВП. В России сильным драйвером был кредитный бум. По оценкам ЦБ, на пике цикла в декабре прошлого года кредитный импульс составлял 5,3% от ВВП. Вычти этот эффект, и картина будет гораздо мрачнее.

5️⃣Санкции легко вводить и тяжело отменять. Поэтому все, что написано выше — это долгосрочные тенденции, наша новая реальность.

Иногда приятно позлорадствовать, что дела у соседа хуже, особенно когда отношения с ним плохие. Но не надо забывать, что путь экономических ограничений ворует будущее у всех. Может, пора уже всем сделать выводы и задуматься обо всем этом.

А пока основным бенефициаром происходящего выступает Индия и частично Китай. Ну и еще целый ряд стран поменьше, прекрасно растущих на фоне всего происходящего.

Думаю, стоит провести очень серьезное исследование — а кто же максимально-то от санкций потерял и кто извлек максимальную выгоду.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика
◾️ Дебаты Трампа и Харрис
◾️ Китайские банки ввели новые ограничения для партнеров из РФ
◾️ Попытка захвата установки «Крым-2»
◾️ Россия может ограничить экспорт стратегических видов сырья

Россия:
▫️ ЦБ повысил ставку до 19%
▫️ Роскомнадзор может потратить 60 млрд рублей на блокировку интернет-ресурсов
▫️ Зарплаты россиян вырастут
▫️ Пробка на границе с КНР

США и мир:
◾️ ФРС смягчает предложения по ужесточению требований к капиталу банков
◾️ Базовая инфляция в США выросла
◾️ Нефть ниже $70 за баррель
◾️ Популярность Tether растет
◾️ Apple: новый iPhone и штраф

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте. А его запись выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Бесконечность — не предел

На пресс-конференции ЦБ продолжил гнуть свою линию: еще больше жестких сигналов (https://t.me/bitkogan_hotline/16513). Их суть такова: Банк России готов и дальше увеличивать ставку — и этим все сказано. Уже сегодня регулятор всерьез рассматривал повышение до 20%.

Так что еще раз подчеркну: следующее решение — оно про выбор шага ужесточения. Ожидать неизменную ставку 19% не стоит.

❓В связи с этим вопрос: а что будет с экономикой при таких ставках? Сколько банкротств мы увидим?

Спросили регулятора. По мнению его представителей, все под контролем (https://t.me/bitkogan_hotline/16514). Кредиты хорошо обслуживаются, подушка безопасности есть.

❗️Я же настроен пессимистичней. Это сейчас нет тревожных сигналов. А в следующем году ситуация может стремительно ухудшиться, но будет уже поздно.

Отдельно хочу обратить внимание на фрагмент из пресс-релиза ЦБ. Приведу его полностью.

Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики в 2024 году и последующие годы. Изменения в бюджетной политике могут потребовать уточнения параметров проводимой денежно-кредитной политики.

➡️ Это ровно то, о чем я вас предупреждал (https://t.me/bitkogan/25093). ЦБ по-прежнему исходит из того, что структурный дефицит будет нулевым в следующем году. Минфин планировал достичь его за счет сильного снижения военных расходов. Сами понимаете, насколько это актуально.

Если структурный дефицит поднимут, ЦБ ответит еще большим ужесточением ставки.

▪️Итого. Ключевую ставку будут повышать и дальше. Инвесторам все больше стоит уделять внимание финансовой устойчивости компаний.

Ключевая ставка повышена до 19%

Ну что же, на этот раз я ошибся. Думал, что ЦБ решит хоть на месяц, но взять паузу. Однако несмотря на замедление деловой активности ЦБ все же испугался ускорения инфляции.

▪️А все многочисленные рассуждения регулятора, что охлаждение экономики замедлит инфляцию, разбились о новые данные: цены как росли быстрыми темпами, так и растут. Что ж, с фактами не поспоришь.

Более того, уже сейчас регулятор признал, что прогноз по росту цен на этот год будет превышен.

➡️ В результате ЦБ дал жесткий сигнал: допускает возможность. Напомню, что на истории за таким сигналом всегда следовало изменение ставки в этом направлении. То есть с очень высокой вероятностью ставку снова поднимут в октябре. Скорее будут выбирать шаг повышения: хватит ли до 20% или надо больше.

Итог — решение и сигнал жесткие.

Дальше все внимание к пресс-конференции ЦБ: сегодня регулятору предстоит многое прояснить. Наш шеф-редактор будет там, и мы оперативно напишем все важные сигналы на канале HOTLINE.

Позавчера Минфину удалось занять на рынке аж 97,917 млрд руб. Это рекорд размещения ОФЗ с июля 2023 года.

Более того, спрос на госбумаги на этот раз кратно превзошел объемы размещений. Суммарно на двух аукционах спрос превысил 320 млрд руб.

Ура! Ура!
Ура?

Рынок облигаций оживает, кто-то даже осторожно говорит о том, что инвесторы начинают надеяться, что ключевую ставку не повысят.

Отчасти так и есть. Но не без нюансов. Давайте разбираться, у кого, что и где.

🟢Первый аукцион: флоатер — ОФЗ-ПК 29025, погашение 12 августа 2037 года — на 67,178 млрд руб. по номиналу, спрос 242,231 млрд руб. Средневзвес 94,8976%.

🟢Второй аукцион: ОФЗ-ПД 26248, погашение 16 мая 2040 года на 30,739 млрд руб. по номиналу, спрос 78,712 млрд руб. Средневзвес 81,5338%. Доходность — 15,98% годовых.

Сразу отметим, что привлек Минфин не 97,92 млрд руб. из заголовка, а 88,81 млрд руб. (63,75 млрд руб. флоатеры + 25,06 млрд руб. фикс), потому что размещения прошли с солидным дисконтом к номиналу.

При этом большая часть заявок стояла под еще большую доходность. Хотя, казалось бы, куда уж выше?

✅ Еще важнее, что более 75% спроса по-прежнему во флоатерах. Это значит, что ни о какой уверенности в завершении роста ставок речь пока не идет.

Инвесторы избегают покупки длинных облигаций с фиксированным купоном даже под 16% годовых, поскольку все еще опасаются дальнейшей просадки по цене и дальнейшего роста ставок…

Я их понимаю, но не одобряю.

В инвестициях, без сомнения, полезно быть немножко параноиком и проявлять осторожность. Главное, в процессе не упустить появляющиеся возможности.

Так что с УРА я пока был бы поосторожнее

Будем с утра отлавливать всех черных котов вокруг ЦБ — чтобы все прошло спокойно… Сами понимаете🥺

Ну вы сами себе представьте. Едет Эльвира Сахипзадовна сегодня на работу, и вдруг кортежу перебегает дорогу черная кошка. Вот ведь беда-то будет. Точно ставка сразу 25-я станет. Шансов в такой ситуации просто нет. Господи… свят-свят. Так что огромная просьба к охране обеспечить отлов всех подозрительных котиков.

Ну ладно, а теперь к делу.

Последняя макростатика вышла полярная. Но глобально выбор у ЦБ тот же: замедление экономики против высокой инфляции.

С одной стороны, инфляция в августе продолжила увеличиваться быстрыми темпами. Месячный прирост с устранением сезонности, по нашим оценкам, составил 8,8% в годовом выражении (SAAR). Для попадания в прогноз ЦБ нужен был рост 5%. Оперативные недельные данные показывают, что цены не замедлились и в сентябре.

➡️ С высокой вероятностью прогноз ЦБ 6,5–7,0% на конец года будет превышен. Казалось бы — очень серьезный довод за повышение ставки. Особенно в такой день. Не забываем. Пятница. 13-е!

С другой стороны, появились дополнительные сигналы замедления экономики. В сентябре индекс бизнес-климата ЦБ снизился до 5,7 после 6,8 в августе. Это наихудший результат за 19 месяцев. Особенно сильно просели оценки текущих условий.

Что будет делать ЦБ?

Неделю назад регулятор явно дал понять, что замедление экономики важнее, так как за ним может последовать снижение роста цен. Но ошибка прогноза по инфляции требует повышения ставки.

По мнению многих аналитиков сегодня можем увидеть два равновероятных события.

1️⃣ЦБ поднимет ставку на 1 п.п. до 19%. И даст умеренно-жесткий сигнал: подумают о повышении в октябре.
2️⃣ЦБ сохранит ставку, но даст жесткий сигнал. Затем могут поднять ставку в октябре как минимум до 19%.

💭 Мое мнение: сегодня воздержатся от резких движений. А вот октябрь… Тут действительно нужно следить за статистикой. Возможно замедление экономики будет настолько серьезным, что спутает карты всем.

Хотя лично я скорее склоняюсь ко второму варианту. То есть на конец октября я жду ключ не ниже 19%. Еще раз — если статистика не покажет более чем серьезное торможение экономики и инфляции. Кстати, очень напоминает ситуацию в июне. Тогда ошибки в прогнозах инфляции тоже требовали повышения ставки. Но ЦБ взял паузу до опорного заседания в июле, где и поднял ставку до 18%.

➡️ А будет ли регулятор осторожничать, узнаем совсем скоро. Наш шеф-редактор будет на пресс-конференции ЦБ: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

Попросили ее быть сегодня аккуратнее с котами и обязательно прихватить с собой щепотку соли. Так… на всякий случай.

Американские банки под ударом: что происходит?

Акции крупных банков подхватили эстафету от технологических компаний: во вторник бумаги JP Morgan Chase упали на 5,2%, Goldman Sachs — на 4,4%, а Ally Financial и вовсе на 17,6%.

❓Что происходит? Неужели нас ждут очередные банкротства в секторе?

▪️Не исключаю такой сценарий, учитывая, что региональные банки всё ещё страдают от низкого спроса на кредиты, растущих дефолтов и высоких ставок. Но на этот раз причина другая.

Инвесторов испугала перспектива ужесточения требований к капиталу, который банки должны держать для защиты от кредитных, операционных и рыночных рисков.

Цель — избежать ситуаций, похожих на ту, что произошла с Silicon Valley Bank, когда новости о нехватке ликвидности привели к панике вкладчиков и, в итоге, к краху банка.

➡️ Проблема в том, что эта инициатива не только снизит прибыль банков, но и сделает кредиты менее доступными для населения и компаний, что негативно отразится на экономике.

Из-за недовольства банкиров, страховщиков, энергетиков, промышленников и даже политиков проект отправили на доработку в марте этого года. И вот снова…

А насколько-то повысят требования к капиталу?

▪️Из-за новой волны недовольства в отрасли ФРС, похоже, решила вдвое сократить запланированное увеличение капитала для восьми крупнейших банков США — с 19% до 9%.

Изменения будут описаны на 450 страницах и, возможно, опубликованы 19 сентября. Затем начнется сбор отзывов от индустрии и общественности, который может длиться до 60 дней.

Что еще давит на акции банков?

Помимо опасений по поводу ужесточения регулирования есть и другие проблемы. Например, при снижении процентных ставок доходы от кредитов могут упасть.

▪️На этом фоне президент JPMorgan Дэниел Пинто неожиданно заявил, что прогноз чистого процентного дохода в $90 млрд на следующий год выглядит нереалистичным.

▪️Гендиректор Goldman Sachs отметил, что доходы от торговли, вероятно, упадут на 10% в третьем квартале из-за сложной макроэкономической ситуации, особенно в августе.

▪️Финдиректор Ally Financial выразил обеспокоенность тем, что просрочки по автокредитам выросли на 20 базисных пунктов больше, чем прогнозировалось, в июле и августе.

Чего ожидать от банков в ближайшие месяцы?

Снижение ставки может привести к сокращению доходов крупных банков от кредитования, но также может способствовать росту бизнеса, особенно в сфере недвижимости.

Исторически, банки показывали рост на 10% лучше индекса S&P 500 в квартале после первого снижения ставки, потому что низкие ставки стимулируют депозиты и спрос на кредиты.

Но если начнется рецессия, финансовый сектор может пострадать из-за роста просроченной задолженности, снижения спроса на кредиты и уменьшения торговой активности.

▪️С точки зрения привлекательности акций, форвардный показатель P/E для JPMorgan Chase & Co составляет 11,7x, Bank of America — 12X, Wells Fargo — 10,6X, Citigroup — 10,1X, а Morgan Stanley — 13,8X. При этом медианный показатель сектора составляет 17,7x.

P.S. Банковский сектор считаю одним из перспективах на фондовом рынке в США. Подробнее о перспективных идеях говорил вчера на вебинаре «Шторм на рынке инвестиций», запись которого доступна в приложении.

🔗Здесь я ссылаюсь на нашу ночную заметку в канале CryptoKogan.

Как мы с вами помним, вчера после не самого хорошего отчета CPI фондовые рынки открылись в сильном минусе.

Однако на помощь рынкам прилетел волшебник Хуанг, который выступал на конференции Goldman Sachs Communacopia and Technology, прогнал уныние и убедил всех покупать NVDA «на всю котлету».

Руководитель NVIDIA заявил, что generative AI находится только в начале своего пути.

📎По мне — все это немного напоминает бред. Нужный человек в нужное время в нужном месте повторил много раз слово AI, и это опять сработало.

А ведь казалось, что после недавнего отчета эти две магические буквы утратили свою силу. Там он повторял их не меньше, однако акции на постмаркете не росли, а в следующие дни даже упали.

Тем не менее, сегодня мы увидели возрождение «AI пузыря». Пускай пока только в рамках отдельно взятой торговой сессии, но выход Nasdaq (QQQ) из -1.78%↘️ на +2.13% ↗️ впечатляет.

Сама Nvidia прибавила 8.15%↗️, Broadcom 6.79%↗️, TSMC 4.8%↗️.

Ну что же, изменить настроение инвесторов на одну торговую сессию можно.

А дальше?

Не уверен. Думаю, что в целом у такого роста не очень хорошие фундаментальные причины. Хотелось бы чего-то большего, чем заезженный до дыр AI. Что принципиально изменилось за две недели с момента шикарного отчета Nvidia, который никого не впечатлил?

Помните, лет пять-шесть назад рынками так же крутил Трамп? От одного его высказывания индексы то взлетали, то камнем падали вниз. История повторяется.

Дочерняя компания АФК «Система» давно перестала быть просто оператором связи. На сегодняшний день МТС занимает второе место среди российских экосистем с числом пользователей в размере почти 15 млн человек. И это не говоря о 81 млн мобильных абонентов (более 50% населения России).

Как так произошло?

МТС начали трансформацию бизнеса еще в 2013 г. с приобретения пакета акций в МТС Банке (бывший Московский Банк Реконструкции и Развития — МБРР Банк), а 2019 г. оператор довел свою долю до 100%. Сейчас банковский сегмент приносит 64,5 млрд рублей, в то время как совокупная выручка МТС составляет 606 млрд руб. в 2023 г.

С 2022 г. череда слияний и поглощений продолжилась: МТС приобрел разработчика систем распознавания лиц VisionLabs, провайдера охранных систем «Гольфстрим», площадку по бронированию отелей Bronevik, оператора ВКС Webinar, картографическую платформу «Навител» и выкупил 70% акций сервиса по прокату самокатов «Юрент».

Зачем компании такое количество дополнительных бизнесов? Когда профильный рынок связи практически консолидирован, расти становится сложнее и дороже. Поэтому разношерстные, на первый взгляд, бизнесы не только расширяют базу клиентов, но и позволяют дольше удерживать пользователей в общей экосистеме.

И пусть по доходам МТС все еще на 80% оператор связи, к 2026 г. менеджмент ожидает, что остальные сегменты экосистемы, которые на текущий момент показывают двузначные темпы роста, будут приносить до половины от общей выручки.

В конце концов, в растущих дивидендах МТС заинтересованы все: от материнской компании в лице АФК «Система» и до самых миноритарных акционеров. А с таким «системным» подходом все получится.

На 11 сентября, при ключевой ставке ЦБ в 18%, средняя доходность по вкладам в 10 крупнейших банках составляет 17,6% на год и 18,1% на полгода.

Неудивительно, что многие поспешили воспользоваться этой возможностью.

В августе 2024 года рублевые депозиты домашних хозяйств росли на 3,3% в месяц, после 0,9% в июле. Годовой рост немного снизился до 46,9%, но всё еще остаётся высоким.

По данным ЦБ, 1 августа на депозитах у россиян было 56,8 трлн руб. А сейчас, вероятно, более 57 трлн руб. Для сравнения, доходы бюджета РФ в 2024 году ожидаются в 35 трлн руб.

Вспомнил вопрос подписчика со стрима:

«Как банки могут платить такие высокие проценты по вкладам? Не значит ли это, что сектор может быть в опасности?»

✅Всё просто. Банкиры не похожи на представителей благотворительной организации. Если пассивы у банков такие дорогие, значит, активы — еще дороже.

Когда банки повышают ставки по вкладам, они также увеличивают ставки по кредитам. На 29 августа средняя ставка по необеспеченным кредитам составила 31%, а по залоговым — 25,12%.

Так что наши “бедные сиротки” — флибустьеры банковских дел чувствуют себя вполне неплохо. Переживать за их тяжкую долюшку пока рановато.

Хорошо ли, что сбережения россиян идут во вклады, а не в экономику?

Так сегодня, собственно, и задача ЦБ в условиях инфляции постараться понизить потребление и повысить норму сбережения. Другое дело, что в итоге все идет в кредитование, то есть, по сути, опять в экономику.

✅При этом очень часто высокая стоимость денег опять же ложится в себестоимость товаров… Так что тут все, увы, закольцовано. Все более чем не однозначно.

Ну а какие перспективы?

Пока такие высокие ставки в банках, скорее всего, еще месяца два-три рост депозитной массы будет расти.
Вполне до 60 триллионов в депозитах можем допрыгать.

А вот далее… Экономика за последнее время начала замедляться. Спрос стал потихоньку вновь возвращаться на рынок облигаций.

Так вчера Минфин разместил на первичных аукционах облигации федерального займа (ОФЗ) на общую сумму 97,917 млрд рублей по номиналу, что является максимальным объемом размещения нового госдолга с конца июля 2023 года.

Потихоньку стал оживать рынок и гособлигаций, и облигаций корпораций. Доходности в корпоративном секторе у вполне надежных заемщиков 20-22% годовых.

✅И главное, в случае, если через 3-5 месяцев ЦБ под влиянием замедления в экономике, начнет снижать ставку, можно будет неплохо заработать на росте цен облигаций.

Так что перспектива проста.

Этот безумно растущий океан депозитов в течение ближайшего полугода-года начнет сперва очень медленно, а потом все быстрее и быстрее перетекать на рынок облигаций. Ну а потом и на рынок акций и недвижимости. И до этого дойдет. Просто чуть позже. А вот что уже с этим делать будет наш регулятор — поговорим отдельно.

Ну и напоследок, не поздно ли открывать вклад в банке?

Нет, пока еще не поздно. Но обязательно ознакомьтесь с условиями, особенно с правилами досрочного снятия средств. На мой взгляд, не стоит хранить все свои сбережения в одном месте.

🔎Если облигации вас не привлекают, лучше распределить свои вклады по нескольким банкам, желательно не превышая максимальную сумму возмещения в 1,4 миллиона рублей.

Так что вариантов для вложений сегодня хватает.

Сегодня в такое верится с трудом. Если доля военных расходов в экономике останется на текущем уровне, потребуются дополнительные 3,3 трлн руб.

Не забываем, что февральские президентские инициативы также требуют дополнительного финансирования — никак не меньше 1,4 трлн руб. каждый год в ближайшую шестилетку. И они тоже не учтены в прошлых планах.

Что будет делать Минфин?

Можно сильно порезать социальные расходы. Думаю, такой вариант вызовет недовольство граждан, поэтому злоупотреблять таким не будут.

Налоги повысить? Уже сделали. Их повышение принесет дополнительные 2,7 трлн. Все равно не хватит.

Можно снова спрятать голову в песок. Нарисовать в прогнозе бурный рост доходов. Но тогда проблема станет еще более острой в следующем году. А если и цены на российскую нефть будут ниже $70, то и ФНБ будет быстро исчерпываться. И вероятность этого отнюдь не мала. Весьма опасно идти по такому сценарию.

🔎 Самый реалистичный вариант — признать, что вернуться к нулевому структурному дефициту не выйдет. Времена сейчас не те.

Какие выводы для инвесторов?

Рост дефицита — это негатив для облигаций и курса рубля.

🔎 Более того, ЦБ в своих прогнозах использует официальные цифры по бюджету. То есть текущий базовый прогноз со ставкой 14–16% в среднем в 2025 году сделан с учетом серьезного снижения военных расходов и нулевого структурного дефицита.

Если Минфин откажется от своих планов, то и ЦБ спрогнозирует более высокую инфляцию. А значит, в октябре может встать вопрос повышения ставки, что опять будет негативом для облигаций.

В комментариях к газовым новостям я зачастую встречаю некоторое недопонимание. Мол, что толку от скачков газа, если текущая позиция по UNG в приложении все еще в минусе?

Считаю важным пояснить два момента.

1️⃣Стратегия

Пытаться поймать минимум для входа в позицию — плохая идея на любом рынке. Тем более на товарном и особенно таком волатильном как газ. Можно говорить лишь о том, что уровень цен либо в принципе низок, либо выглядит таким с учетом текущей фундаментальной картины

Подобная ситуация сложилась сейчас с газом, что и является причиной покупки. Однако важно открывать позицию постепенно, потому что краткосрочно возможны всякие сюрпризы и просадки.

✔️ Ими следует пользоваться для увеличения позиции, если фундаментальные факторы не меняются.

В 2024 году у нас в приложении уже было 2 раунда захода и наращивания позиции в UNG на просадке с последующим закрытием по более высоким ценам. Теперь третий.

То есть 2 раза мы и наши клиенты неплохо на газе заработали.

2️⃣Что имеем сейчас

Текущую позицию мы начали формировать в конце июня. Возможно, слегка поторопились. Но и с внешними факторами не повезло. То ураган выведет из строя экспорт СПГ из США, увеличивая предложение, то EIA (Energy Information Administration) в июле резко пересмотрит прогнозы по добыче вверх, а по потреблению — вниз.

✔️Настрой на рынке эти прогнозы определенно сместили в сторону негатива. В приложении мы подробно говорили о том, почему они откровенно безумны и что неизбежно будут пересмотрены.

В августе EIA уже слегка их подкорректировало, но мало. Согласно их оценке, запасы газа в нижних 48 штатах должны были вырасти в августе на 121 млрд куб. футов, но за 4 недели по 30 августа они выросли лишь на 77 млрд куб. футов.

Собственно, данные о запасах в четверг и стали причиной скачка цен. Да, запасы по-прежнему на 323 млрд куб. футов выше нормы, но по сравнению с 678 млрд куб. футов в марте, это большой прогресс.

▪️Главное, что тренд к сближению с нормой неизменен, и EIA придется это признать. А если запасы двигаются к норме, то и цены тоже дорастут до нее. С текущих уровней это потенциал роста не 10%, и даже не 20%.

Я-то жду газ для начала снова на уровне 2,38-2,45. А вообще не исключу нового похода к уровню 2,8-3.

Новые оценки EIA будут опубликованы в четверг. Посмотрим.