За последние два дня курс рубля прибавил более чем 1% до уровней 76 руб. за доллар и 11 руб. за юань. И все это вопреки тому, что падают нефтегазовые доходы и дешевеет российская нефть — до $41 за баррель в январе.

Около 2/3 эффекта от изменений цен на нефть для рубля компенсируется бюджетным правилом: чем слабее нефтяные доходы, тем больше продажи валюты. Так, в феврале они составляют 11,9 млрд руб. в день именно по бюджетному правилу.

Отдельно стоит отметить, что с нового года закончились продажи валюты вне бюджетного правила, которые поддерживали рубль в 2025 году. Почему же он тогда не ослаб?

1️⃣Рост ненефтегазового экспорта. С начала года на 8,4% увеличились (https://pbc-index.ru/pbc-index.html)цены на товары неэнергетического экспорта. А чем больше мы продаем экспорта, тем крепче рубль.

2️⃣Слабый импорт. Данных по импорту нет, но мы можем понять его динамику из косвенных оперативных индикаторов:

Спрос на импорт со стороны населения, по всей видимости, ослаб. По данным СберИндекса, на 0,4% снизились реальные потребительские расходы на непродовольственные товары в январе. Раз потребительский спрос на товары был слабым, то и спрос на импорт, вероятно, снижался.

Со стороны компаний спрос на иностранную продукцию тоже скорее падал из-за ухудшающейся деловой активности. Согласно опросам предприятий ЦБ, инвестиционные планы компаний на 1 квартал 2026 года были самыми скромными с 2022 года. Индикатор бизнес-климата, который хорошо коррелирует с ВВП, также последовательно шел вниз и в январе, и в феврале.

Что ждать дальше?

История со слабым спросом на импорт из-за подавленной деловой и потребительской активности — это во многом следствие жесткой денежно-кредитной политики.

По мере снижения ключевой ставки поддержка рубля будет ослабевать. Но вопреки нашим прогнозам прошлого года этот процесс может идти постепенно, в том числе, благодаря росту цен на экспортные товары.

Исходя из исторических значений, можно сказать, что потенциал для ослабления рубля в ближайшие годы остается высоким: порядка 15–20%.