Ставка 15,5% или 16%?

Главный вопрос дня на российском рынке. Неделю назад примерно три четверти аналитиков ждали неизменную ставку. Но на этой неделе вышли данные по снижению ценовых ожиданий бизнеса, замедлению деловой активности и низкой недельной инфляции (2,8% SAAR, по нашей оценке), так что количество оптимистов могло и подрасти. Ставки денежного рынка скорее склонились к снижению, но полностью в ценах его нет.

Аргументов хватает за обе позиции.

Статистика одновременно сигнализирует о сильном экономическом росте в 4кв25 и слабой деловой активности в начале года.

Инфляционные ожидания можно интерпретировать как очень высокие, а можно радоваться тому, что они не выросли сильнее из-за НДС.

Бюджет можно воспринимать как дезинфинфляционный на уровне плана, так и в качестве источника серьезного риска, если цены на российскую нефть останутся неизменными.

И неопределенности хоть отбавляй, потому что полных данных о январе по-прежнему нет. А значит, нельзя уверенно сказать, остались ли вторичные эффекты от повышения НДС.

В условиях неопределенности Центробанк обычно предпочитает консервативно не делать лишних движений. У Банка России ситуация еще более деликатная, так как годовая инфляция уже очень давно выше цели. Ценовой стабильности не удалось добиться даже в терминах месячных устойчивых трендов: они оставались в диапазоне 4–6% в 3–4кв25.

Бизнес закладывает общий рост цен на 9,3% в текущем году, то есть сложно будет добиться низкой инфляции при таких инфляционных ожиданиях. Поэтому, думаю, что Банк России скорее сохранит ключевую ставку неизменной.

Как отреагирует рынок?

Сохранение ставки станет небольшим негативным событием и для акций, и для облигаций, особенно компаний с высокой долговой нагрузкой. Конечно же, снижение ставки, напротив, приведет к росту активов.

Также Банк России обновит свой прогноз, в том числе по ключевой ставке. Для этого года ожидаю неизменный диапазон 13–15%, для 2027 г. жду повышения прогноза с текущих 7,5–8,5% до 8–10%. Ужесточение прогнозов — это тоже негативный сигнал для рынков.

Ну и, наконец, не стоит ждать сигналов о дальнейшем смягчении ставки ни при каком решении, так как в условии неопределенности ЦБ не может позволить себе никаких обещаний.

И если конкретно сегодняшнее решение остается крайне неопределенным, то в целом направление политики гораздо понятнее: она будет оставаться жесткой, никакого быстрого смягчения на сегодняшний день не планируется.