На последний пресс-конференции Банка России, посвященной ключевой ставке, мы задали вопрос о взаимосвязи разовых шоков, ускоряющих рост цен.

Позиция регулятора следующая:

ЦБ может не реагировать на разовые шоки, если они не имеют вторичных эффектов на инфляционные ожидания. В противном случае политика должна быть жестче.

Поясним на примере.

▪️Если НДС подняли один раз, и цены разово выросли, а затем растут по 4% в год, ЦБ не будет вмешиваться.

▪️Но может получиться так, что люди из-за роста НДС станут ждать более высокого роста цен всегда.
➡️Значит, нет смысла откладывать деньги на депозиты.
➡️Нужно набирать кредиты, которые обесценятся из-за инфляции, и покупать товары, пока они не подорожали.
➡️Так инфляционные ожидания ведут к росту инфляции. Это самосбывающееся пророчество.

И все в этом подходе регулятора хорошо, вот только мы теряем лес за деревьями.

Да, по отдельности сильное повышение тарифов ЖКХ, утильсбора, ставок НДС, расширение дефицита бюджета, санкции — это разовые события. ЦБ действует, как по учебнику, и следит только за инфляционными ожиданиями. Но сами события не компенсирует жесткой политикой.

Но если существует какой-то фактор, который регулярно создает эти события, то он уже отнюдь не разовый. Это постоянное инфляционное давление.

Однако в наших условиях и санкции, и постоянное увеличение сборов — это связанные события. Нет смысла ждать, что они закончатся, пока не изменятся условия.

➡️В итоге подход ЦБ приводит к тому, что прогнозы по инфляции оказываются все время занижены.

◽️2023 год: прогноз 4,0% vs факт 7,4%.
◽️2024 год: прогноз 4,0–4,5% vs факт 9,5%.
◽️2025 год: прогноз 4,5–5,0% vs идем на 6,5–7,0%.

Что будет происходить с инфляционными ожиданиями, если людям все время обещают ценовую стабильность, а на деле ее никогда нет?

Конечно, люди будут ждать сильный рост цен и вести себя соответственно. Итог — инфляционные ожидания населения на год вперед держатся на уровне 14–15%. Краткосрочные ценовые ожидания предприятий держатся на значениях, близких к 2022–2024 годам.

А как отмечает сам ЦБ, без стабильно низких инфляционных ожиданий не может быть и стабильной инфляции. А в результате получилось ни то ни се: и инфляцию не победили, и с высокими ставками живем.

Что из этого следует?

Риски по ставке смещены вверх. Сейчас Банк России предполагает, что инфляционные ожидания вернутся в норму к началу 2027 году, что позволит снизить ставку до 8%.

На практике же будут постоянно случаться непредвиденные обстоятельства, которые будут отодвигать эту цель. Пока условия не изменятся, не стоит рассчитывать на крупное снижение ставки ниже 10%. Этот процесс будет постепенным.