UPD: Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 16,5%, что ниже ожиданий рынка и наших прогнозов. Но на этом хорошие новости заканчиваются. В остальном много жесткой риторики.
Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке. Думаю, регулятор будет выбирать между снижением на 1 п.п. и неизменной ставкой. Я ожидаю ее сохранение на уровне 17%.
Есть хорошие аргументы за оба решения. Если ЦБ хочет достигнуть цели по инфляции 4% в следующем году, то ставку нужно сохранить. Обилие разовых факторов (НДС, утильсбор, проблемы с топливом, санкции) разгоняют рост цен. Вот только каждый год случается что-то разовое. И через сохранение высоких инфляционных ожиданий разовое становится постоянным.
Разорвать эту связь ЦБ может только жесткой политикой. Но цена ее проведения высока: прогнозы по росту экономики постоянно ухудшаются. Есть соблазн посмотреть на риски инфляции сквозь пальцы и смягчить удавку на шее спроса. Небольшой луч надежды бизнесу бы не помешал.
Последняя информация, которую мы получили на этой неделе, скорее склоняет чашу весов в сторону сохранения ставки. Недельные оперативные данные указывают на сильный рост цен. Новые санкции на экспорт могут привести к ослаблению рубля и дополнительному ценовому давлению. Снижения инфляционных ожиданий тоже не просматривается.
Чего ожидает рынок?
Чуть более половины аналитиков ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 17%. Остальные ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение.
Если ставку оставят неизменной, реакция рынка может быть скромно негативной: ограничимся внутридневной волатильностью. Особенно если дадут умеренно-мягкий сигнал или оставят прогноз ключевой ставки на следующий год неизменным. Если ставку снизят, то можем увидеть неплохой рост.
Суровые прогнозы ЦБ
Сигнал остался нейтральным, ненаправленным. То есть ЦБ совсем не уверен в дальнейшем снижении ставки.
В пресс-релизе регулятор отмечает, что проинфляционные риски выросли.
Прогноз по ставке в среднем на период до конца года 16,4–16,5%. Это значит, что в декабре будут выбирать между еще одним снижением на 0,5 п.п. и неизменной ставкой. Причем, судя по нейтральному сигналу, больше пока верят в неизменную ставку.
Дальше — хуже. Прогноз на следующий год существенно повышен до 13–15% с 12,0–13,0%. То есть траектория по ставке станет на 1,5 п.п. выше. И это гораздо более негативная новость, чем позитив от символического снижения на 0,5 п.п.
В прогнозах по экономике тоже ничего хорошего. Годовой прирост в 4 кв. 2025 г. теперь прогнозируют -0,5–0,5%. То есть в среднем стагнация, но и техническая рецессия вполне укладывается в базовый прогноз регулятора.
И все это ради инфляции, по которой все тоже плохо. Прогноз по инфляции повышен до 4,0–5,0% в 2026 г. вместо 4%. То есть ЦБ уже допускает, что цель не будет достигнута. Опять. Год назад ЦБ тоже смирился с повышенной инфляцией в 2025 году. В итоге оказались сильно выше цели. Хорошо, если 7% будет.
Фактически ЦБ не может достигнуть цели по инфляции в текущих реалиях. Цена — рецессия, на что регулятор не готов.
