UPD: Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 16,5%, что ниже ожиданий рынка и наших прогнозов. Но на этом хорошие новости заканчиваются. В остальном много жесткой риторики.
Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке. Думаю, регулятор будет выбирать между снижением на 1 п.п. и неизменной ставкой. Я ожидаю ее сохранение на уровне 17%.
◽️Есть хорошие аргументы за оба решения. Если ЦБ хочет достигнуть цели по инфляции 4% в следующем году, то ставку нужно сохранить. Обилие разовых факторов (НДС, утильсбор, проблемы с топливом, санкции) разгоняют рост цен. Вот только каждый год случается что-то разовое. И через сохранение высоких инфляционных ожиданий разовое становится постоянным.
Разорвать эту связь ЦБ может только жесткой политикой. Но цена ее проведения высока: прогнозы по росту экономики постоянно ухудшаются. Есть соблазн посмотреть на риски инфляции сквозь пальцы и смягчить удавку на шее спроса. Небольшой луч надежды бизнесу бы не помешал.
➡️Последняя информация, которую мы получили на этой неделе, скорее склоняет чашу весов в сторону сохранения ставки. Недельные оперативные данные указывают на сильный рост цен. Новые санкции на экспорт могут привести к ослаблению рубля и дополнительному ценовому давлению. Снижения инфляционных ожиданий тоже не просматривается.
Чего ожидает рынок?
Чуть более половины аналитиков ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 17%. Остальные ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение.
Если ставку оставят неизменной, реакция рынка может быть скромно негативной: ограничимся внутридневной волатильностью. Особенно если дадут умеренно-мягкий сигнал или оставят прогноз ключевой ставки на следующий год неизменным. Если ставку снизят, то можем увидеть неплохой рост.
Суровые прогнозы ЦБ
➡️Сигнал остался нейтральным, ненаправленным. То есть ЦБ совсем не уверен в дальнейшем снижении ставки.
В пресс-релизе регулятор отмечает, что проинфляционные риски выросли.
▪️Прогноз по ставке в среднем на период до конца года 16,4–16,5%. Это значит, что в декабре будут выбирать между еще одним снижением на 0,5 п.п. и неизменной ставкой. Причем, судя по нейтральному сигналу, больше пока верят в неизменную ставку.
▪️Дальше — хуже. Прогноз на следующий год существенно повышен до 13–15% с 12,0–13,0%. То есть траектория по ставке станет на 1,5 п.п. выше. И это гораздо более негативная новость, чем позитив от символического снижения на 0,5 п.п.
▪️В прогнозах по экономике тоже ничего хорошего. Годовой прирост в 4 кв. 2025 г. теперь прогнозируют -0,5–0,5%. То есть в среднем стагнация, но и техническая рецессия вполне укладывается в базовый прогноз регулятора.
▪️И все это ради инфляции, по которой все тоже плохо. Прогноз по инфляции повышен до 4,0–5,0% в 2026 г. вместо 4%. То есть ЦБ уже допускает, что цель не будет достигнута. Опять. Год назад ЦБ тоже смирился с повышенной инфляцией в 2025 году. В итоге оказались сильно выше цели. Хорошо, если 7% будет.
Фактически ЦБ не может достигнуть цели по инфляции в текущих реалиях. Цена — рецессия, на что регулятор не готов.
