Когда уже начнется девальвация?

Меня разрывают на части вопросом: когда рубль начнет снижаться? И правда, прогнозов ослабления рубля предостаточно.

1⃣Экономический консенсус рыночных аналитиков, опрошенных Центробанком, предполагает средний курс в июле—декабре 2025 года 87,6 рублей за доллар. Учитывая, что мы стартуем с уровней 78–79, это означает падение рубля к концу года до 94–95. То есть ослабление 20% за 5 месяцев.

2⃣Консенсус-прогноз Reuters рисует еще более пессимистичную картину: рубль ослабнет до 100 по отношению к доллару за 12 месяцев.

В общем, прогнозы достаточно суровые: падение рубля на 20–30% в ближайший год. И это не один какой-то аналитик, а общее мнение на рынке.

Мое мнение помягче, но и я жду ослабления национальной валюты на 10% по итогам 2025 года. Почему я жду снижения рубля?

Смягчение денежно-кредитной политики. Сейчас высокие процентные ставки — это ключевой фактор поддержки рубля. Реальную ставку (за вычетом инфляционных ожиданий) можно оценить в 12,5%. Это очень высокое значение. Ставка сдерживает отток капитала и одновременно тормозит спрос в экономике, в том числе и на импорт.

Но далее нас ждет цикл снижения ставок. А значит, и поддержка рубля будет ослабевать. Инфляция уверенно замедляется, экономика быстро охлаждается, уже есть сигналы надвигающейся рецессии — и все это из-за задавленного спроса. Поэтому ЦБ продолжит снижать ставку до 14–15% к концу года. В следующем году снижение ставки также продолжится. Это будет заложено в ожиданиях рынка, заранее отражено в кривой доходности, а значит, и на спросе в экономике. К концу года он может оживиться, создавая давление на рубль.

Расширение бюджетного дефицита. По нашим оценкам, он будет увеличен на 0,5–1 трлн руб. сверх планов. То есть недостача может достигнуть 4,8 трлн вместо 3,8 трлн. Все это приведет к менее жесткой фискальной политике, следовательно, полегче будет спросу.

Здесь, кстати, не стоит заниматься конспирологией. У правительства нет инструментов для ослабления рубля. Никто не будет его девальвировать для пополнения бюджета. Но эти два события могут совпасть, и многие здесь придумают причинно-следственную связь. Но не стоит ее видеть за каждой корреляцией.

Низкая стоимость российского экспорта. Сырьевые цены все еще ниже средних значений 2021–2024 гг.

Рубль очень крепок. Особенно это хорошо видно на графике в реальном выражении (приводил его в канале). Покупательская способность рубля сейчас почти на 17% выше, чем в последние 10 лет.

Сезонность. Уже показывал график с сезонностью рубля. На нем четко видно, что в первом полугодии рубль укрепляется, а во втором — ослабляется. Во многом это объясняется сезонностью импорта: люди больше тратят на иностранные товары и услуги.

Уход временных факторов поддержки. В начале этого года повысили утилизационный сбор на автомобили. Их много ввезли еще до повышения. Часть населения успела купить по старым ценам в прошлом году. Поэтому в первом полугодии было затишье: продажи упали на 26,4% г/г. А нет спроса на авто — нет и спроса на валюту для их покупки за границей. Теперь, особенно по мере снижения ставок, рынок будет восстанавливаться, а с ним и спрос на импорт.

Здесь же стоит упомянуть временные продажи валюты Банком России. С 1 июля по 30 декабря направлять на продажу валюты будут 8,94 млрд руб. в день. Это компенсация тех средств, которые забирали из ФНБ ранее на инвестиции и покрытие дефицита бюджета в конце 2024 года. Начиная, с 2026-го объем продаж, вероятно, будет меньше. Рынок может среагировать превентивно.

Так что причин для ослабления рубля предостаточно.