Стоит ли поднимать цель по инфляции?

Видел, в комментариях в HOTLINE пошла дискуссия: раз цели по инфляции в Центробанке не могут добиться, может, нужна цель попроще? Например, 8% вместо 4%.

Друзья, спешу вас разочаровать… Достичь стабильной инфляции 8% будет ЕЩЕ сложнее, чем 4%.

Да, сначала мы быстрее придем к цели, потому что она выше. Дойдем до нее уже в этом году, вместо следующего. А дальше начнутся проблемы.

Более высокая цель по инфляции — это просто более быстрое переписывание номинальных величин. Мы же не становимся богаче от того, что пририсуем всем к купюрам по нулю, верно? Так и здесь — номинальные цифры подтянутся, а вот реального богатства не прибавится.

Все номинальные величины тут же подстроятся под новую высокую цель.

В первую очередь повысятся процентные ставки. Приведу пример:

Наш Центробанк оценивает «нейтральную» ставку в 3,5–4,5%. Это реальная величина без учета инфляции. Чтобы высчитать обычную, понятную нам ставку, нужно к реальной добавить еще инфляцию. При цели 4% выходит долгосрочная ставка 7,5–8,5%. Эта цифра фигурирует в прогнозах ЦБ на 2027 г., на нее ориентируются банки и инвесторы. От нее зависят долгосрочные кредиты.

Но если цель по инфляции поднять до 8%… То долгосрочная ставка станет 11,5–12,5%!

Итог: +4 п.п. к инфляции означает, как минимум, +4 п.п. к ключевой ставке и потом ко всем ставкам… И это только начало проблем.

На самом деле повышение цели по инфляции приведет не только к росту номинальных процентов (те самые + 4 пп.), но и реальных ставок.

Объясню почему. Представьте, что сейчас Центробанк вместо достижения цели по инфляции просто берет и сдвигает цель с 4% до 8%. Поверьте, все потеряют доверие и к ЦБ, и к его целям. Что это за цели такие, которые можно подгонять под результат?

Например, покупатели длинных ОФЗ рассчитывали на одну инфляцию и номинальную доходность, а затем все оказывается иначе. За потерей доверия к ЦБ последует потеря доверия и к национальной валюте, и рост инфляционных ожиданий. А значит, потребуется более высокие реальные ставки, то есть более жесткая политика ЦБ, чтобы бороться с инфляционными ожиданиями. Иначе цели в 8% не достигнуть.

Идем дальше по проблемам. Чем выше цель по инфляции, тем выше инфляцию «мотает» вверх-вних вокруг нее. Это называется волатильность. При цели 4% у нас в кризис годовая инфляция улетала до 18% в 2022 г. С более высокой целью рост цен будет сваливаться в 25% и выше! Такой сильный шок будет очень портить инфляционные ожидания надолго. И снова потребуются более высокие реальные ставки… И замкнутый круг…

И даже на этом не заканчиваются проблемы На самом деле инфляционные ожидания взлетят ещё выше. При стабильной инфляции 4%, рост цен в обычной жизни слабо заметен. А вот не заметить 8% в год будет уже сложно. А потом пойди и докажи населению, что цены правда растут по 8%. И снова потребуется бороться еще более высокими ставками с инфляционными ожиданиями.

Итог?

Для новой гипотетической цели по инфляции 8% потребуются более высокие РЕАЛЬНЫЕ ставки. Вместо долгосрочного реального уровня 4% нужны будут уже все 6%. А вместо номинальной долгосрочной ставки 8% потребуется аж 14%. Держать еще более высокие ставки будет не просто, а достижение более высокой цели будут проваливать еще чаще.

Так что цели должны быть последовательными, иначе не сработает вообще. Только так можно завоевать доверие, без которого финансовая система работает крайне плохо.