Почему не слышу плача народного?
1️⃣ Мы здесь — на этих уровнях — уже были, и не раз.
2️⃣ Внебиржа уже давно торгуется примерно на этих же уровнях; все привыкли.
3️⃣ Уровень биржевого доллара к рублю (расчёт через юань, так как на бирже торгов долларом нет) также подрос за этот же период времени до 92 уровня, что, опять же, примерно соответствует уровню внебиржевого доллара. Цифра 92 привычна и никакой аллергии не вызывает.

Что дальше?
1️⃣ Профицит торгового баланса за последнее время немного снизился, поскольку произошло смягчение требований по продаже валютной выручки. Посмотрим на цифры: торговый профит сократился с $11,6 млрд в июне до $8,7 млрд в июле и $8,4 млрд в августе. Не трагедия, но тем не менее.
2️⃣ С другой стороны, импорт в условиях сильного внутреннего спроса не снижается. В итоге валютный рынок находит баланс, при меньшем предложении иностранной валюты и несколько возросшем спросе на неё.
3️⃣ Бюджетная ситуация улучшается. Федеральный бюджет в августе четвертый раз в этом году сведён с профицитом в 767 млрд рублей, благодаря хорошим сборам налогов и поступлениям дивидендов от госкомпаний. За первые 8 месяцев бюджет был исполнен с дефицитом 331 млрд рублей. Совокупные доходы за восьмимесячный период составили 23,03 млрд рублей и выросли на 35,5% г/г. В частности, нефтегазовые доходы увеличились на 56,2%, а ННГД — на 27,3%. Расходы выросли на 22,2% г/г и составили 23,36 млрд. Для рубля все это достаточно важно.
4️⃣ Ставка по рублю продолжает увеличиваться, шансы «порадоваться» 20-му уровню в октябре-ноябре велики. Хоть кэрри-трейд сейчас во всей своей красе не особо возможен, но, тем не менее, для многих такая ставка — серьезный аргумент для продажи валюты и ухода из валютных инструментов.

Мораль. Сильных потрясений (по крайней мере, по экономическим причинам) на валютном рынке я пока не жду. Но немного фьючерсов на доллар и юань в запасе как страховку имею, как и небольшой запас замещающих облигаций в портфеле. На всякий случай.
Случаи, как известно, бывают разные. Времена такие.

На прошлом заседании Банк России признал, что в этом году инфляция с высокой вероятностью окажется выше базового прогноза. В результате ключевая ставка была повышена до 19%, плюс недвусмысленно пригрозили ее поднять еще раз в октябре.

➡️ А значит мы идем как минимум по верхней границе базового прогноза ЦБ со средней ставкой 16% в 2025 году. При этом регулятор ожидает снижение инфляции до 4,5%. Выходит, по расчетам ЦБ, реальные ставки у нас будут двузначными в следующем году.

➡️ Дополнительно этим летом была отменена масштабная программа льготной ипотеки и постоянно ужесточались условия кредитования для заемщиков с высокой долговой нагрузкой.

Вот только не запаздывает ли ЦБ со своими решениями?

Да, в конце прошлого года у нас был мощный кредитный импульс в 5% от ВВП, но уже в текущем году он быстро снижается, особенно в последние месяцы. Дальнейшее замедление кредитования показала и статистика по августу.

▪️В результате, в 2025 году мы можем перейти к отрицательному кредитному импульсу. Чрезмерная жесткость денежно-кредитной политики имеет шансы привести к быстрому кредитному сжатию и стагнации экономики в следующем году.

Звучит абсурдно, но с учетом того, что около 80% новых сбережений населения во 2 квартале было размещено на депозитах, тема важная. Разберемся подробнее.

❗️Спойлер: заморозка вкладов крайне маловероятна. Это нанесло бы огромный урон всей финансовой системе, при этом никаких реальных проблем государства это не решило бы. Финансовая система просто рухнула бы.

Если все равно переживаете, напомню простую истину: не храните все яйца в одной корзине. Диверсифицируйте свои инвестиции. Хотя бы вкладывайте часть в государственные и корпоративные облигации. Хотя если случится заморозка средств на счетах, то и облигационный рынок пострадает, так что это тоже не панацея…

Пару примеров я приводил здесь. (https://t.me/bitkogan/25130)

Откуда ноги растут? Точнее, почему такие безумные опасения у людей?

◽️Во-первых, это уже случалось — в 1991 году. Тогда в рамках павловской денежной реформы вклады заморозили, ограничив снятие до 500 рублей в месяц.

По данным ЦБ, на тот момент было около 220 млн вкладов, средняя сумма — 1734 рубля. После разморозки их покупательная способность упала до 2–6% от исходной.

То есть положили 1000 рублей, а вернули только 20-60… Подробнее о том, почему это произошло и можно ли было этого избежать, расскажу как-нибудь в другой раз.

◽️Во-вторых, пугает новость, что при нынешних условиях бюджетного правила, если цены на сырье резко упадут, резерв ФНБ может закончиться уже к 2025 году.

Тут армагедонщики спекулируют, что правительству придется залезть в сбережения россиян для закрытия дефицита бюджета и финансирования проектов.

Почему не будет заморозки вкладов?

➡️ Такой шаг уничтожил бы доверие к банкам, а финансовая система без доверия не работает. Это вызвало бы больше проблем, чем решило.

➡️ Заморозка вкладов остановила бы кредитование бизнеса и граждан. В условиях санкций такой удар для экономики просто неприемлем.

Вывод?

Если появится дефицит бюджета, его скорее будут покрывать через государственные займы — у России низкий уровень долга. Ну и постепенное повышение налогов для всех, как планируется с 2025 года, а не за счёт 100% «налога» только на депозиты.

Кстати, по некоторым сертификатам мы показываем двузначную доходность с начала следования:

📈EWM Kairos High Yield Bonds Index: +23,64%
📈EWM Kairos Multi-Asset Dynamic Index: +15,07%

Что изменилось?

Правила управления: из-за новых требований швейцарских банков мы меняем нашу управляющую компанию, поэтому с завтрашнего дня в сертификатах исчезнет название Kairos.

❗️Главное — все остальное останется прежним: наше управление, уникальные идеи и доходности.

В общем, сугубо техническое изменение (без нюансов!).

💰Если вдруг у вас остались вопросы по доверительному управлению или другим продуктам — пишите в наш официальный бот @bitkogan_official_bot

Да, вы не ослышались — 43! При том, что год назад мы все переживали на тему, что план на 2024 год в размере более 36 триллионов — это очень и очень непросто.

И вот уже через два года расходы бюджета — более 43 триллионов. Жуть?

Для сравнения: в 2021 году этот показатель был 24,8 трлн. Такой резкий рост вызывает, разумеется, множество вопросов…

➡️ Как ЦБ планирует сдерживать инфляцию при таких расходах?
➡️ Какой курс рубля нас ждёт в 2026 году?
➡️ Прогнозы говорят о более 100 руб. за доллар, но что будет на самом деле?
➡️ И смогут ли власти удержать дефицит в пределах 3,7 трлн руб., как это запланировано?

В новом посте в личном блоге я порассуждал на эту важную тему. А отвечать на все эти вопросы будем здесь, на канале.

Будем обсуждать различные аспекты этой темы. Так что… разговор будет интересным. Более чем.

Пекин анонсировал самый масштабный с 2020 года пакет стимулов: ниже ставки, больше ликвидности, смягчение условий для ипотеки и даже поддержка фондового рынка страны. Общий объем стимулов превышает $300 млрд.

💰Подробно о мерах написали в бесплатном разделе «Аналитика» нашего приложения.

Наконец-то Пекин очнулся от спячки и перешел к активному стимулированию, о котором давно говорят аналитики. Скажем спасибо американской ФРС, которая начала снижать ставки и придала смелости китайскому ЦБ.

🟠Китайские меры поддержки вызвали подъем на товарных рынках: дорожают нефть и промышленные металлы. Китайский рынок тоже на позитиве — индекс Hang Seng прибавил более 4%.

Текущими стимулами Китай ограничиваться не собирается: анонсирована возможность еще одного снижения нормы банковских резервов в этом году, если потребуется. А также дополнительная ликвидность для фондового рынка.

🚩Похоже, в этот раз Пекин решил не провалить цель по росту ВВП на 5%. Но я бы не сказал, что сегодняшние стимулы — это такая китайская базука. Нет, они достаточно умеренны. Мощными они выглядят просто на фоне предыдущих осторожных шагов китайских властей.

А что с этого нам? Рост цен на товарных рынках позитивен для наших экспортеров. Однако нет уверенности, что это долгосрочный тренд — в китайской экономике накопилось столько перекосов, что одним пакетом их не разрешишь. Это работа вдолгую и не всегда она будет проходить гладко.

➡️ Движение приняло практически V-образную форму, что говорит нам об определенной силе покупателей. Как часто это и бывало на историческом горизонте, усиление роста произошло после решения ЦБ по ставке.

▪️Судя по всему, рынок поверил в то, что на следующем заседании Банка России по ключевой ставке мы увидим пик. Но я хочу отметить один момент — регулятор совершенно четко обозначил, что готов и далее сохранять жесткие денежно-кредитные для возвращения инфляции на целевые уровни.

Если посмотреть в историю, то увидим, что покупка акций перед завершением цикла повышения ставок вознаграждалась высокой доходностью. Не могу говорить о полноценном развороте тренда, но подозреваю, что мы действительно очень близки к завершению цикла повышения ставки.

✅ Многие бумаги по-прежнему выглядят привлекательно и дешево. Но предупрежу еще раз, лучше воздержаться от покупок компаний с высокой долговой нагрузкой. Эффект от высоких ставок мы увидим в предстоящих отчетах — за 3 кв. и годовом отчете соответственно.

▪️Что делать сейчас? Пожалуй, не совершать эмоциональных покупок и не загружать под завязку свой портфель. После столь мощной коррекции цены должны отстояться хотя бы какое-то время для нормализации условий. Основной фокус делать на компании, которые без особых проблем переживают период высоких ставок и генерируют потоки для акционеров в виде дивидендов.

Условия по ним выглядят так: премия к ключевой ставке составляет 200 базисных пунктов. Это означает, что при ключевой ставке 19%, по облигации будет установлен купон на уровне 21% годовых. Ставка увеличится — вырастет купонный доход.

➡️ При этом премия к ключевой ставке подразумевается и по самым надежным выпускам, так как доход не может быть ниже ключевой. Таким образом мы получаем купонный доход выше ключевой ставки по самым надежным облигациям.

◽️В этой связи особенно интересными становятся облигации с высоким кредитным качеством и одновременно высокой премией (спрэдом) к ключевой ставке. На днях на рынке разместился такой выпуск облигаций — это Т-Финанс, микрофинансовая организация, входящая в группу Т-Банка.

➡️ Эмитенты МФО — это всегда повышенные риски, но здесь за бизнесом по микрофинансированию стоит крупнейший розничный банк и один из лидеров отрасли — Т-Банк. Также он по ряду исследований обладает одним из самых мощных брендов.

В ходе размещения в результате высокого спроса объем предлагаемых облигаций был увеличен в 2 раза, что говорит о большом интересе к выпуску среди розничных инвесторов. Премия к ключевой процентной ставке была установлена на уровне 275 базисных пунктов, что означает текущий купон в размере 21,75% годовых.

📎Такой уровень дохода по текущему рынку полностью покрывает кредитные риски эмитента, которые в данном случае мы оцениваем как невысокие.

📎Для справки: брокеры и управляющие компании (УК) являются профучастниками на рынке ценных бумаг. Их функции схожи, поскольку и те, и другие приобретают ценные бумаги от лица инвестора. Главная разница в том, что инвестирование через брокеров предполагает активное вовлечение инвестора, а через УК — пассивное, через договор доверительного управления.

В чем суть запрета регулятора?

Сейчас только некоторые неподсанкционные брокеры обеспечивают доступ к иностранным рынкам для квалифицированных инвесторов. Для всех остальных, в том числе для российских управляющих компаний, этот «шлюз» закрыт.

Управляющие компании всеми силами пытаются выйти на зарубежные рынки, однако ЦБ ставит два условия:

➡️ 100% гарантия защиты средств клиентов от блокировок. УК будет обязана возместить клиентам убытки от такого инфраструктурного риска из собственного капитала. Следовательно, УК должны иметь «запас прочности» в размере привлекаемых средств.

➡️ Полностью раскрыть депозитарные цепочки хранения иностранных ценных бумаг.

Если первое неприятно, то второе практически невыполнимо. Особенно если учесть, что многие неподсанкционные брокеры дают доступ через отдельные сегрегированные счета за рубежом без видимой привязки к российскому юрлицу, а для управляющих компаний такой схемы нет.

◽️Делать ее трудно и дорого, поэтому многие не хотят брать на себя такой риск и расходы. К тому же, правовые режимы в зарубежных странах отличаются от российского, и юридически отделить активы клиентов от активов УК может быть затруднительно.

На сегодняшний день это требование касается только УК. Всем известные брокеры по-прежнему имеют доступы к зарубежным площадкам. Во многом потому, что там риски на стороне самих «квалифицированных» инвесторов. А это, как известно, самая незащищенная группа лиц на нашем рынке.

Сегодня в центре внимания инвесторов две крупные американские полупроводниковые компании: Intel, переживающая непростые времена, и Qualcomm (у нее дела идут хорошо, и акции за год выросли более чем на 50%).

➡️ Инициативы руководства Intel по выходу из кризисного положения буксуют — это отчетливо показал последний квартальный отчет. В пятницу стало известно, что этим решила воспользоваться Qualcomm, сделав предложение о дружественном поглощении Intel.

Почему это важно?

◽️Intel — ключевой игрок в сегментах ПК и серверов, в то время как Qualcomm, наряду с MediaTek, является одним из сильнейших игроков на рынке мобильных процессоров. При этом Qualcomm не имеет собственных фабрик, тогда как Intel, несмотря на возникающие трудности, активно развивает собственное производство.

Если бы все было так просто

◽️Это могло бы быть идеальным поглощением, но не все так гладко. Оно, скорее всего, встретит сопротивление со стороны китайских регуляторов, которые в прошлом году уже заблокировали сделку Intel с израильской Tower Semiconductor.

В случае с Intel и Qualcomm китайцы, с высокой вероятностью, будут препятствовать появлению объединенной компании, которая станет доминировать в сегментах центральных процессоров для ПК и смартфонов.

➡️ Наиболее вероятным остается сценарий с продажей отдельных подразделений Intel, а не компании целиком, но даже в этом случае остаются риски регуляторного характера.

➡️ Кроме того, о готовности инвестировать в Intel $5 млрд заявил инвестиционный фонд Apollo Global Management, который ранее уже вкладывал деньги в деятельность компании. Как и в случае с Qualcomm, все пока на стадии переговоров, но такие крупные инвестиции, как и государственные субсидии, могли бы спасти Intel.

Что дальше?

❕Акции Intel на этих новостях могут ожидать настоящие американские горки, и пятница это отчетливо продемонстрировала: после выхода статьи на Bloomberg бумаги в моменте росли более чем на 10%.

▪️Краткосрочные колебания могут быть как позитивными (ожидание премии за выкуп), так и негативными (регуляторные риски или провал сделки). Долгосрочная динамика будет зависеть от того, как инвесторы воспримут возможную сделку и её последствия для обоих игроков рынка полупроводников.

📉Индекс деловых настроений малого бизнеса в России снизился в августе до минимума этого года.

Опрос 1,8 тыс. компаний показал снижение активности во всех ключевых секторах — производстве, торговле и услугах. Наибольшими проблемами предприниматели назвали высокие кредитные ставки и снижение спроса.

Полгода назад я написал ряд заметок и высказал довольно забавное предположение — машина времени, она иногда вполне возможна 😃

Что я имел в виду?

Дело в том, что полгода назад золото УЖЕ неплохо подросло в цене.
😞С уровня $1800 за тройскую унцию, где оно было осенью 2023-го, оно к середине марта 2024 г. подскочило до почти $2250-2300.
😞Рост за полгода — почти на 25%.

Ну и, естественно, народ спрашивал: «Ну что… мы уже опоздали. Поезд ушел?»
Отвечаю: «Нет, конечно. Садитесь в «машину времени», вернемся назад и поехали».

Золото хорошо тогда выросло. А вот акции золотопроизводителей подзадержались в своем росте. И по всем расчетам их будущий рост будет более сильным, чем рост золота, что позволит вам получить «недополученное».

Ну что же, с марта 2024-го прошло еще полгода. Отчитываюсь:

😞Золото выросло еще. В настоящий момент — $2620. То есть за полгода рост еще на 14%, или за год — на 45%.
😔А что с акциями тех мировых производителей, на кого рекомендовалось обратить внимание?
💥KGC — последние полгода акции выросли на 63%.
💥NEM — прибавка за тот же период 56%.
💥BTG — плюс 35%.
💥GOLD — плюс 28%.
😟В среднем прибавка составила 45%.

Подводим итог

Золото за последние полгода, как уже говорилось, — плюс 14%. За год — 45%. Акции, рассмотренные выше, за полгода в среднем выросли на 45%.

Красота. «Машина времени» за полгода полностью вернула нам то, что не успели получить в прошлом.

Кстати, мы в приложении на золоте заработали чуть больше.

😞Во-первых, потому что в какой-то момент поменяли сильно подросшие акции KGC на GOLD и BTG, которые немного подзадержались в росте, а потом быстрее догоняли других.
😞Во-вторых, потому что активно торговали таким инструментом, как JNUG. Он за полгода подрос на 63%. А мы еще и несколько раз его покупали и после сильного роста продавали. Потом после коррекции вновь откупали и вновь после роста фиксировали.

Ну и главный теперь вопрос — а что будет дальше? Об этом поговорим на следующей неделе.

🛢На днях заместитель советника президента США по нацбезопасности Далип Сингх заявил, что нужно больше санкций против российской нефти. Не нравится заместителю советника, что российский «теневой флот» не желает уважать потолок цен.

Что именно планируют супостаты, не совсем ясно. Но что-то делать им определенно надо. Ведь угроза вторичных санкций для покупателей нефти, транспортируемой санкционными танкерами, дала сбой.

◽️Поначалу все шло по плану. Американцы определяли суда, осуществляющие «нелегальные» перевозки, и вносили их в черный список. После чего порты в Индии и Китае опасались иметь с ними дело. В результате некоторые суда дрейфовали в море месяцами.

◽️Приходилось идти на разные ухищрения: отключать транспондеры, переливать нефть с судна на судно в море, вдали от посторонних глаз и т. д. Все это увеличивало издержки и время транспортировки.

Однако теперь все иначе. Потребители стали принимать «подсанкционные» танкеры в портах. С апреля по июль это были единичные случаи. Реакции Запада не было, и российские партнеры перестали стесняться.

➡️С начала августа не менее 12 судов из черного списка были загружены российской нефтью и нефтепродуктами. И скорость возврата таких судов к перевозкам увеличивается.

Все стало проще и быстрее. Например, если на свою первую миссию после попадания в список танкер «Братск» потратил 84 дня, то вторую он завершил лишь за 36.

➡️В целом тренд на снижение морского экспорта нефти с примерно 3,6 млн б/д в апреле до 3,1 млн б/д к концу июля (данные Bloomberg) развернулся. За последние 4 недели он в среднем составил 3,21 млн б/д.

Причины снижения весной — не только санкции, но и обязательства перед ОПЕК+. Тем не менее покупатели российской нефти определенно стали меньше бояться санкций. Западным партнерам это не нравится.

📎Какие еще кары они приготовили? Посмотрим. Тут уже не столько вопрос эффективности, сколько престижа. Главное, чтобы уведомление о санкциях не на пейджер присылали.

Крайний срок — 30 сентября. Если политики не договорятся, большинство госучреждений временно закроются, за исключением стратегических объектов. К слову, речь идет об 1 млн работников. Сами же конгрессмены продолжат получать свою зарплату, хотя их-то как раз следовало бы лишить её, пока не достигнут соглашения.

Почему стороны не могут найти консенсус?

➡️18 сентября Палата представителей США заблокировала законопроект, предложенный республиканцами, т. к. он включал требование, чтобы избиратели предоставляли подтверждение гражданства при регистрации на выборы.

➡️Помимо политических вопросов каждый раз разворачивается борьба за распределение бюджетных средств. Каждый политик защищает те программы, которые обещал своим избирателям.

Обрушатся ли рынки из-за шатдауна?

Как ни странно, не обязательно. За последние 20 лет правительство США закрывалось четыре раза, и в эти периоды индекс S&P 500 на самом деле рос. Например, во время шатдауна в 2019 г., который длился 35 дней, S&P 500 вырос на 10%. Все понимают, что рано или поздно стороны договорятся.

В этом году шансы договориться выше, потому что треть сенаторов будет переизбираться в ноябре этого года. Остановка правительства явно не добавит им репутации в глазах избирателей.

Напомню, что это целое здание в самом центре Дубая, в шаговой доступности от основных деловых и туристических районов мегаполиса.

Проект изначально ориентирован на сдачу в краткосрочную аренду:
— студии и однушки;
— полностью меблированные;
— с уборкой, прачечной и доставкой еды;
— удобным приложением для сдачи в аренду.

Немного цифр:
◾️усреднённый рост стоимости м² в районе составляет порядка 4-5% в год;
◾️стоимость м² в проекте на 35% дешевле, чем у подобного по району;
◾️ROI с аренды от 5 до 12% в год (в зависимости от типа и вашей вовлечённости).

🔗Более подробно про проект можно прочитать на канале Антона Москалёва.

Осталось 5 юнитов.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика
◾️ Война с Ливаном
◾️ Европарламент призвал разрешить Киеву бить вглубь России
◾️ Новое покушение на Трампа. Украинский след?

Россия:
▫️ Банки Турции намерены прекратить сделки с РФ
▫️ RGBI упал до минимума с марта 2022 года
▫️ Утильсбор на авто проиндексируют. Цена бизнес-седана Lada Aura превысит ₽3 млн.

США и мир:
◾️ ФРС снизила ключевую ставку впервые с 2020 года
◾️ ЦБ Турции и Англии оставили ставку без изменений
◾️ В Евросоюзе скоро все будут знать зарплаты своих коллег и начальников
◾️ Qualcomm обращался к Intel с предложением о поглощении

… И многое другое

🔗Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте. А его запись выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Это на 21% меньше, чем 416,2 млрд рублей в 2019–2024 годах. Не забываем про инфляцию, так что в реальном выражении снижение будет еще выше.

Основные урезания коснутся льготных кредитов, а поддержку сосредоточат на приоритетных отраслях, таких как обрабатывающее производство, IT, гостиницы и общепит.

Что происходит? Зачем?

Нет, это не попытка правительства бороться с инфляцией, а способ решить проблему дефицита бюджета, который, похоже, в разы превысит запланированные 2,3 трлн руб. в 2025 году.

По нашим расчетам, если доля военных расходов в экономике останется на текущем уровне, понадобится ещё 3,3 трлн рублей. И это без учёта президентских инициатив…

В Институте исследований и экспертизы ВЭБ.РФ считают, что дефицит бюджета в 2025 и 2026 годах составит 6,7 трлн рублей — примерно в 2,8 раза больше, чем предусмотрено.

А не убиваем ли мы курицу, несущую золотые яйца?

Для начала, если эту инициативу одобрят, мы еще долго не достигнем запланированных 32,5% доли малого и среднего бизнеса (МСП) в ВВП страны (сейчас около 21%).

МСП важны не только потому, что они обеспечивают работу 28 миллионам человек, но и потому, что формируют средний класс, который является основой стабильного развития общества.

Они также помогают поддерживать конкуренцию и предотвращать монополии. Без них крупные компании могут блокировать новых игроков и диктовать свои условия на рынке.

🔎Наконец, малые предприятия часто являются источниками новых идей, технологий и продуктов. Они быстрее реагируют на изменения в экономике и технологиях благодаря более простой корпоративной структуре по сравнению с крупными компаниями.

Вывод: это принесет больше проблем, чем пользы. Более слабый экономический рост обернется меньшим сбором налогов для самого бюджета в будущем.

Трамп заявил, что снижение ставки ФРС на 0.5% свидетельствует о том, что экономика США находится в «очень плохом состоянии».

И тут стоит вот о чем подумать. Ранее Пауэлл много раз утверждал обратное тому, что сделал вчерашним днем.

А именно — нельзя производить резких изменений ДКП. И тут вдруг такое… За долгие годы не было таких резких снижений ставки без причины обвала рынков, серьезных кризисов в экономике или иных очень важных вызовов для экономики США. И тут вдруг — доброе утро…

При этом Пауэлл поет песни о крепкой экономике. Рынки докрасна перегреты и формируется серьезный биржевой пузырь. Но старику видать этого мало.

Мораль

1️⃣Решение, как мы уже писали, носит исключительно политический характер. Цель — дальнейшая раскрутка рынков для создания позитивного настроения избирателям. Фактически он решил помочь демократам переизбраться. Потому Трамп и возмущен. По сути, ФРС как и все сущее на этой земле становится явным инструментом предвыборной борьбы.

2️⃣Или Пауэлл чего-то недоговаривает. И в реальности в экономике все совсем не весело. И песни про замечательную экономику — лишь пустая болтовня.

3️⃣Доверия после этого к ФРС и конкретно к Пауэллу — ноль.

Недавнее повышение ставки Банком России не осталось незамеченным на долговом рынке. Индекс цен российских гособлигаций RGBI ушел ниже 103. Но, главное, инверсия кривой усиливается:

◽️7 сентября доходность годовых облигаций была 18,6%, а 10-летних — 15,5%.
◽️17 сентября она уже стала 18,8% против 15,6%.

Почему обычно длинные бумаги дают больше, чем короткие? Всё просто: инвесторы хотят компенсировать риски будущего — за десять лет может многое измениться.

Сейчас всё наоборот. С чем это может быть связано?

Как и три года назад, причина — жёсткая политика Банка России. Вместо ожидаемой стабилизации регулятор выбрал ужесточение, повысив ставку на 100 б.п. Более того, ЦБ ясно дал понять, что может сделать это снова (https://t.me/bitkogan/15166).

➡️По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, будет сделано всё возможное, чтобы снизить инфляцию до 4% в следующем году. Так что мы вполне можем увидеть ключевую ставку и 20%…

Как долго она продержится на таком уровне, сказать сложно, но, судя по инверсии ОФЗ, это ненадолго, и возврата к таким значениям в ближайшие годы не предвидится.

Что делать? Бежать покупать короткие ОФЗ?

Ситуация действительно открывает возможности для инвесторов, но нужно быть осторожными в ближайшие месяцы. Минфин планирует занять на рынке около 4,1 трлн руб. в 2024 году, но на начало сентября размещено долговых бумаг лишь 1,8 трлн руб. (44% от плана). Это создает определенные риски.

✅В этом плане мы бы предпочли облигации с высоким кредитным качеством, такие как Ростелеком-001P-11R, НорНикель-БО-001Р-07 или Банк ВТБ-Б-1-343.

✅Также можно рассмотреть высококачественные «флоатеры», например, НорНикель-9-боб, РСХБ-БО-03-002P, ЕвразХолдингФин-003Р-01, или депозиты, которые дают 19% годовых без головной боли.

✅Еще один вариант — купить диверсифицированный пакет корпоративных облигаций с фиксированной доходностью на 2-3 года в 20-22% годовых, где каждая бумага составляет не более 1-2% от портфеля. Это позволит снизить риски даже в случае дефолта нескольких компаний.

В общем, выбирай не хочу.

➡️ В нашей стране, например, уже много месяцев выдают апокалиптические сценарии — неизбежная девальвация рубля, обвал рынка недвижимости, замораживание вкладов и так далее. Однако время идет, а предпосылок для всего этого нет.

➡️ Что касается США, то Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan Chase, недавно заявил, что, хотя инфляция, похоже, достигла своего пика, он не исключает, что страна скатится в стагфляцию. Точнее, замедления экономического роста на фоне высокой инфляции. Кстати, Рэй Далио также предупреждал об этом в прошлом году — подробнее об этом мы писали здесь.

Но с чего бы?

Одна из причин, по мнению Даймона, — это бюджетный дефицит. За 11 месяцев он вырос на 24,4% и составил $1,897 трлн.

Частично это связано с тем, что расходы на обслуживание долга с октября прошлого года составили $1,05 трлн, на 30% больше, чем в 2023 году. Ситуация, скорее всего, не улучшится.

Стоит ли паниковать? На первый взгляд, с долгом в $35 трлн по сравнению с $142 трлн американского богатства, всё кажется не таким уж страшным. Но это не совсем так.

Говорить, что ничего не случится, если долг продолжит расти — все равно что советовать пациенту с высоким кровяным давлением есть больше соли, потому что у него еще не случился инсульт.

В долгосрочной перспективе это может привести к падению доверия к доллару, что создаст серьёзные проблемы для США, так как снизится инвестиции в их казначейские облигации. Подробнее об этом писал тут.
Что имеем в итоге?

◽️Не уверен насчет черного лебедя в виде стагфляции. Многое будет зависеть от того, как дефицит бюджета будет компенсироваться — за счет заимствований или увеличения налогов.

Если первое, то это фактически будет эквивалентно увеличению денежной массы (или проще говоря, печати денег), что может создать избыток денег в экономике и привести к росту цен.

◽️Что касается проблемы госдолга США, то пока экономика США остается на первом месте в мире, спрос на казначейские облигации будет сохраняться, хотя пузырь и раздувается.

Но это не может продолжаться вечно.