Очередная российская компания готовится к публичному размещению своих акций: IPO Fix Price – на финишной прямой.

В последние годы IPO на российском рынке – явление экстраординарное, поэтому интерес к любому размещению всегда высокий.

Правда, надо отдать должное таким компаниям, как «Самолет», Ozon и некоторые другим, которые уже пытались пробудить «сонное царство». Отрадно видеть, что и представители оффлайн-ритейла активно включаются в этот процесс.

Не исключаем, что размещение Fix Price может стать таким же успешным, как IPO Ozon. Во всяком случае, эффект может быть вполне сопоставим. В настоящее время мы активно изучаем тему и, вполне возможно, будем участвовать в этом IPO

Какие мы видим триггеры для успешного размещения Fix Price?

• Лидер в своей нише. Компания, по сути, не имеет конкурентов в сегменте низких фиксированных цен в России.

• Высокий потенциал рынка, который оценивается на сегодняшний день, как весьма перспективный. К примеру, только в 2020 г. Fix Price открыл 655 магазинов.

• Эффект от размещения Ozon. Это IPO запомнилось многим, так что «по старой памяти» ажиотаж может быть высоким. По аналогии с размещениями на американских биржах.

• Сильные финансовые результаты. Несмотря на вирусные ограничения за 2020 г. выручка компании выросла на 33% до 190 млрд руб., чистая прибыль – на 33% до 17,6 млрд руб., EBITDA – на 36%. В целом надо отметить, что динамика лучше, чем у некоторых конкурентов (например, «Магнит» или Х5).

• Лучшая рентабельность в секторе. Выбранная Fix Price бизнес-модель позволяет обыгрывать конкурентов в плане рентабельности. Так, маржа EBITDA в 2020 г. составила около 19%. Ближайший преследователь из российских ритейлеров, «Магнит», имеет данный показатель на уровне 11%.

• Комфортная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2020 г. составило около 0,6х. Это низкий показатель, который говорит о том, что Fix Price без особых проблем обслуживает обязательства.

• Дивиденды. Согласно стратегии Fix Price, дивиденды выплачиваются из расчета 50% от чистой прибыли. Мы пока не знаем, по какой цене разместится компания. Если оценивать по ценовому диапазону $8,75-9,75, то дивидендная доходность будет на уровне 2%. Это неплохо, особенно, если учитывать, что многие компании, выходящие на IPO, вообще не платят дивидендов.

Какие риски? В преддверии IPO мы видим лишь один риск: высокая оценка Fix Price в сравнении с компаниями из сектора ритейла.
При заявленном ценовом диапазоне капитализация компании post money может составить $7,4-8,3 млрд. Если взять среднюю величину, то получим, что по P/S компания оценивается в 3х, по EV/EBITDA – в 17х, по P/E – 33х, по P/FCF – 41х. Мы использовали финансовые показатели за 2020 г., поскольку форвардных цифр, которые уместнее использовать при сравнительном анализе, пока нет.

Как видно из таблицы, Fix Price может быть оценен выше, чем российские ритейлеры в среднем, но дешевле, чем Ozon. То есть получается, что где-то на уровне с ритейлерами США. С другой стороны, если сравнивать с прямыми аналогами Fix Price (магазины фиксированных цен), то мы видим, что оценка компании по некоторым мультипликаторам недотягивает до среднеотраслевых показателей.

На наш взгляд, текущая оценка Fix Price на предстоящем IPO во многом оправдана, и потенциал роста может быть весьма привлекательным. Высокая рентабельность, дивиденды, существенный потенциал рынка и отсутствие вменяемой конкуренции – базовые факторы, которые с большой долей вероятности будут работать в пользу Fix Price.

По сообщениям СМИ, в 2020 г. стать публичными планируют 17 российских компаний.
В их числе небезызвестные «Вкусвилл», Ozon, FixPrice, «Медси», «Сибур», «Яндекс.Такси».

Учитывая бум на российском фондовом рынке, это вполне логичная тенденция. Не хотелось бы забегать сильно вперед, но сам факт появления таких новостей весьма радует.

С какой целью компании идут на IPO?
Во-первых, привлечь капитал для развития или каких-то иных корпоративных целей, о которых будет подробно рассказано в инвестиционных меморандумах. Это сегодня удобнее и дешевле, чем искать долговое финансирование в банках.
Во-вторых, компании становятся публичными в расчете на то, чтобы узнать себе реальную рыночную цену и впоследствии «продаться» крупному стратегическому инвестору. Вот это уже намного интереснее и как раз дает повод рассуждать о том, что российский крупный и средний частный бизнес снова начинает быть заинтересованным в росте своей капитализации.

Почти все упомянутые компании – это ритейл. «Вкусвилл» – продукты питания с уклоном в модное нынче «эко» направление; Ozon – розничная онлайн-торговля; «Медси» – услуги в области медицины; FixPrice – ритейл всего и вся, «Яндекс.Такси» – тут комментарии излишни. Лишь «Сибур», крупный промышленный холдинг, несколько выделяется из общей массы.

Почему ритейл? Ответ на этот вопрос кроется в особенностях российской экономики и бизнеса. Все ниши в промышленности (металлургия, нефть и газ, энергетика, телекомы, строительство) давно заняты, и туда, грубо говоря, «не влезть». Зато Россия – огромный розничный рынок, где то и дело возникают новые ниши. Тут есть где развернуться предпринимателям при создании комфортных условий для развития.

Но не все так радужно, как может показаться на первый взгляд. Дело в том, что ситуация с инвестиционным климатом в стране, на мой взгляд, пока не изменилась ни на йоту. История с продлением домашнего ареста Калви – лишнее тому подтверждение.

Что же получается? Сегодня компания может разместиться и привлечь капитал, а завтра к ней, условно говоря, может приехать тот самый «доктор»? Увы, в нашей стране публичность той или иной компании не спасает от возможных нападок со стороны власти.

Поэтому вы, дорогие товарищи власть предержащие, определитесь, чего вы хотите: создать комфортные условия для фондового рынка или продолжать в том же духе, что последние лет 10? Надежда на то, что наш фондовый рынок из лягушатника со спекулянтами не самого крупного калибра превратится в что-то более или менее нормально функционирующее, появилась. Но я бы не особо обольщался, эта надежда, как мне кажется, довольно слабая.

Буду внимательно следить за новостями и подготовкой вышеуказанных компаний к размещениям. Возможно, некоторые из них даже попытаемся оценить с группой моих аналитиков.
Не исключаю, что на этом можно и нужно заработать.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге