На отечественном долговом рынке появилась достаточно любопытная штука: банковские облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов.
Получил в личку много вопросов про выпуск СФО ВТБ РКС-1 (ISIN RU000A1032P1), который сейчас размещается.
Сначала давайте разберемся, что такое обеспеченные (есть еще модное англоязычное понятие – секьютиризированные) облигации.
У каждого розничного банка есть пул (суммарный объем) кредитов: потребительских, ипотечных и т.д. Банк весь номинал долга «заворачивает» в ценные бумаги в виде рыночных облигаций и продает инвесторам. Таким образом, если вы купили эти облигации, вы по сути стали держателем долга клиентов банка, и вам проценты уплачивают те, кто несет долговое банковское бремя. А банк выступает неким гарантом и получает за это комиссию.
Зачем все это нужно банку? Зачем отдавать вам часть процентов, которые ему уплачивают пользователи его кредитами?
Банку это очень выгодно. Он по-прежнему получает часть процентов по кредитам от заемщиков и одновременно «возвращает» себе все «тело» кредита, когда вы покупаете обеспеченные облигации. И вновь может запустить процесс кредитования. Звучит запутанно, но на самом деле все не так сложно.
Какие риски существуют для держателей обеспеченных облигаций? При слове «потребительское кредитование» у многих сразу возникают негативные ассоциации. Однако кредитный риск большого пула кредитов (извините за тавтологию) вовсе не велик.
Почему?
Во-первых, портфель очень диверсифицирован.
Во-вторых, ставки по кредитам в среднем гораздо выше (раза в 2 как минимум) по сравнению с доходом, который уплачивается по облигациям держателям. Т.е. у банка (следовательно, и у вас) существует значительный запас прочности на случай дефолтов по кредитам.
Все эти риски легко рассчитываются и учтены банком. Именно поэтому выпуску присвоен наивысший рейтинг надежности – ruAAA по национальной шкале рейтингового агентства АО «Эксперт РА».
В-третьих, если в экономике произойдет что-то совсем кошмарное, и будет очень много невыплат… Мы полагаем, ВТБ вряд ли позволит «дефолтнуть» своему выпуску облигаций из-за таких незначительных для него сумм и испортить репутацию. Тут уже будет вопрос не денег, но именно репутации.
Итоговая доходность по инструменту – 8,30% годовых. Много это или мало? Для данного уровня надежности – вполне неплохая ставка. Есть открытый вопрос с дюрацией выпуска, так как значительная часть кредитов обычно гасится досрочно.
По оценке ВТБ, прогнозируемый срок полного погашения – 5,5 лет.
Ожидаемая дюрация с учетом частичного погашения – 3,5 года.
Наш вывод: кредитные риски не высоки.
Ставка – достаточно привлекательная учитывая надежность эмитента и инструмента.
Рыночные риски – риски изменения цены присутствуют, но умеренны.
Как бонус – ежемесячный купон, что идеально подходит для пенсионных планов, обеспечивает частым денежным потоком.
Если в такой портфель добавить еще ряд облигаций с чуть более высокой доходностью, то может получится вообще очень неплохо.