Несмотря на энергетический кризис, тема полупроводников не теряет своей актуальности.

Между тем, это взаимосвязанные вещи. Не секрет, что на данном рынке сегодня серьезный дефицит, а перебои с поставками электроэнергии в Китае напрямую влияют на производителей чипов. Не исключаем, что дефицит на этом фоне может усугубиться.

Крупные компании принимают меры для решения проблемы. Так, Taiwan Semiconductor и Intel уже заявили о планах построить несколько новых заводов в ближайшие 3 года. Другие, более мелкие производители, также не остаются в стороне. Например, заключают альянсы. Кроме того, проблему пытаются решить даже на государственном уровне в США и Европе.

Однако мы полагаем, что сейчас нет серьезных оснований говорить о скором преодолении дефицита полупроводников. Возможно, лишь к концу 2022 г. появятся некоторые намеки на улучшение ситуации.

Мировая промышленность (не только технологии, еще и автопром, машиностроение и др.) сегодня завязан на производстве полупроводниковых компонентов. Что самое важное – эта зависимость будет только расти. Это касается как сложных решений (вычислительные системы, искусственный интеллект), так и более понятных. В автопроме, к примеру, это замена ДВС на электродвигатели. Даже элементарный электронный спидометр – это сфера применения полупроводников.

Все это приводит к тому, что растет потребность в полупроводниковых компонентах самого разного назначения. Растут сложность, цена их производства, энергозатраты и многое другое. Так, еще в 2017 г. объем производства мирового рынка полупроводников превысил $400 млрд, а к концу 2021 г. может перевалить за $500 млрд (цифры взяты из данных SIA, WSTS, Statista).

Что все это означает для производителей чипов?

Ситуация, на наш взгляд, в целом оптимистична для представителей сектора. Но, как это обычно бывает, есть нюансы. С одной стороны, дефицит рождает ажиотажный спрос, на фоне чего производители видят определенный потенциал для повышения цен.

С другой стороны, инвестиции в постройку новых заводов, которые осуществляют не только крупные компании, но и государства, рано или поздно дадут обратный эффект. Впрочем, здесь все неоднозначно, поскольку темпы роста спроса на полупроводники постоянно растут. Не исключено, что через пару лет, когда заложенные сегодня заводы будут построены, дефицит чипов никуда не исчезнет.

Кто является основным бенефициаром ситуации?

Во-первых, это производители полупроводников. Мы проанализировали сектор, и обращаем внимание на такие компании, как Micron (MU US), Intel (INTC US) и Qualcomm (QCOM US).
Во-вторых, это те компании, которые выпускают оборудование для производителей чипов. Среди таких игроков мы выделяем ASE Technology (ASX US).

Данные компании отличаются сильной фундаментальной картиной и недооценены относительно аналогов.

С полной версией настоящего обзора можно ознакомиться в сервисе по подписке по хэштэгу #sector. Кроме того, в ближайшее время мы опубликуем обзор, посвященный угольному сектору, где расскажем о текущей ситуации на рынке, перспективах и о наиболее интересных инвестиционных идеях.

Важная новость на фоне повышенной волатильности китайского рынка и неопределенности с Evergrande.

Наиболее важные аспекты:

• ДКП должна быть гибкой, адресной, рациональной, а также поддерживать ликвидность на уровне «разумной достаточности». Важно, что акцент по ликвидности сместился с «избегать наводнения» на «разумную достаточность». Это же мы видим на практике: с 17 сентября НБК вливает на рынок ликвидность в повышенных объемах (от 100 млрд юаней или $15,5 млрд в день).

• Для малого и микро-бизнеса будет продлен курс кредитной поддержки и предоставлены отсрочки по выплате займов и процентов. На перекредитование бизнеса в форме мелких займов будут направлены дополнительные 300 млрд юаней ($46,5 млрд).

• Продвигать инструменты, направленные на сокращение углеродных выбросов. Экология теперь для китайцев – святое. Пусть лучше ЦБ свои инструменты зеленого финансирования продвигает, чем фабрики будут останавливаться из-за дефицита электричества.

• Поддержать здоровое развитие рынка недвижимости и защитить права потребителей в секторе. По словам одного из членов Комитета ДКП, долговые риски отдельных крупных застройщиков должны быть «активно и надежно» разрешены. Интересно, будет ли прояснена судьба Evergrande до длинных праздников, стартующих уже в эту пятницу?

Последний пункт особенно воодушевил рынки, компании сектора недвижимости показали уверенный рост в Гонконге. Даже Evergrande (3333 HK) и ее электромобильное подразделение (708 HK) сегодня в плюсе на 5% и 15% соответственно. Мы же напомним, что формулировка «здоровое развитие» была использована в текущем пятилетнем плане в отношении онлайн-платформ. Так что термин вроде бы позитивный, но не без сюрпризов.

Вывод? Пока китайский регулятор, судя по всему, готов вливать ликвидность и дальше. Нельзя сказать, что это однозначно избавит китайский рынок от волатильности в ближайшее время. Но на фоне неопределенности с Evergrande готовность НБК поддержать экономику – это хорошая новость.

Хеджирование рисков фондового рынка инвестициями в проекты реального сектора.

30 сентября в 15:00

Ведущий – Евгений Коган.

Управляющая компания КСП Капитал УА и H2O Group проведут вебинар на тему прямых инвестиций в сектор оздоровительных услуг.

На вебинаре вы узнаете:
1) Почему сейчас оптимальный момент для инвестирования в рынок оздоровительных услуг.
2) Какие инструменты могут обеспечить регулярную доходность на уровне 30%.
3) Ключевые риски и механизмы защиты инвестиций.

Спикеры и темы:
· «Презентация проекта Н2О Vitality» – МАКСИМ ДРЁМИН, директор по инвестициям, партнер H2O Group.
· «ЗПИФ как оптимальный инструмент для вложения в альтернативные активы» – ВЯЧЕСЛАВ ИСМАЙЛОВ, генеральный директор КСП Капитал УА ООО.
· «Тенденции рынка ЗОЖ. Аудитория и потребности» – НАТАЛЬЯ ШТРОМБАХ, операционный директор «DDX FITNESS».
· «Тенденции международного инвестиционного рынка» – ДМИТРИЙ СРЕДИН, руководитель управления по работе с крупными компаниями и инвестиционно-банковских продуктов Райффайзенбанка.

Добавляйте себе в календарь!

По этой ссылке можно подробнее узнать про онлайн-конференцию и получить презентацию по проекту

В понедельник стало известно, что сразу два главы федеральных резервных банков (Бостона и Далласа) пакуют свои вещи.

Эрик Розенгрен покинет пост главы ФРБ Бостона уже 30 сентября. В опубликованном пресс-релизе член ФРС приводит проблемы с почками в качестве основной причину ранней отставки. Формально его полномочия истекали лишь летом 2022 г.

Широкой публике Розенгрен стал известен после недавнего скандала, когда выяснилось, что представители агентства активно покупали и продавали различные активы. Так, Розенгрен имел инвестиции в недвижимость в тот момент, когда выступал и говорил о рисках вокруг коммерческой недвижимости.

Его коллега Роберт Каплан (глава ФРБ Далласа) специализировался на инсайдерской продаже и покупке акций, которые соответственно покупала и продавала ФРС. И тот, и другой пообещали передать и распродать активы, но осадочек остался. Некоторые активисты призывали ФРС уволить фигурантов скандала, если они не захотят сложить полномочия добровольно.

Стоит добавить, что все 12 глав региональных банков ФРС благодаря ротации получают возможность голосовать за дальнейшую стратегию ФРС. Если бы не ранняя отставка, Розенгрен мог бы голосовать по главным вопросам монетарной политики США.

В отличие от Розенгрена, Каплан не стал сочинять оправдания, но прямо заявил, что его уход связан с недавним скандалом вокруг акций. Свой пост он покинет 8 октября. Вряд ли отставки двух глав ФРБ сильно повлияют на американские рынки, однако то, что они резко усиливают негативный фон вокруг ФРС – это факт. Пауэллу уже пришлось вмешаться и публично отчитать своих коллег.

Вообще, мне кажется странным, что эти «благородные мужи» уходят в отставку, а не на скамью подсудимых. Ибо инсайдерская торговля всегда и везде была делом незаконным и наказуемым. В противном случае возникает вопрос – если руководство финансового Регулятора крупнейшей экономики мира позволяет себе заниматься инсайдерской торговлей… То почему нельзя всем остальным?

«И эти люди не разрешают нам ковыряться в носу?» (с) ?

Ждать ли нового военного конфликта в средней Азии или «новые приключения адекватных парней».

Запрещенное в России движение «Талибан», которое уже полтора месяца руководит Афганистаном, выступило с угрозами в адрес Таджикистана. Причиной стала словесная поддержка таджикскими властями антиталибского ополчения в Панджшере.

Не забываем, население Афганистана состоит не только из пуштунов, но и из таджиков, которые в островном заселяют север страны. Причем, если пуштунов примерно 40% населения, то таджиков – не менее 37%. Кроме того, в Афганистане порядка 9% узбеков и примерно столько же хазарейцев. Поэтому нет ничего удивительного в том, что Таджикистану и его руководству небезразлично происходящее «за калиткой».

Ситуация на границе двух стран обостряется: президент Таджикистана Эмомали Рахмон принял там военный парад, а талибы перебросили в приграничные районы «для отражения потенциальных угроз» наиболее боеспособные силы.

По словам замминистра культуры и информации в правительстве талибов Забихуллы Муджахида, в приграничную с Таджикистаном провинцию Тахар были передислоцированы «десятки спецназовцев армии Мансури Исламского эмирата Афганистан для отражения возможных угроз». Судя по всему, такую активность талибов спровоцировало выступление президента Таджикистана Эмомали Рахмона на Генассамблее ООН.

Существует ли вероятность военного конфликта?

Не думаю. Ни талибам, ни Таджикистану это все совершенно не с руки.

Таджикистан входит в Организацию Договора о коллективной безопасности. В двух словах это означает, что Москва сделает все, чтобы не допустить каких-либо агрессивных поползновений – включая использование возможностей российской военной базы на границе Таджикистана с Афганистаном.

Так что все эти угрозы, скорее всего, так и останутся в статусе угроз.

Кто выиграет от продолжающегося роста цен на уголь?

Вслед за котировками на природный газ, биржевая цена на энергетический уголь с поставкой в 2022 г. достигла в Европе рекордного уровня с 2008 г. из-за высокого спроса со стороны электростанций и резко сократившихся запасов.

Из-за роста цен на газ европейские энергетики уже вернулись к использованию угольной генерации, но поставки в Европу угля из Австралии, Южной Африки и Колумбии затруднены. Кроме того, цены на уголь растут из-за высоких ставок фрахта и ограниченных мощностей транспортировки. При этом, как и в случае с газом, азиатские потребители предлагают более высокие цены на спотовые партии, что приводит к перенаправлению топлива, включая российский уголь, на восток.

Минэкономики в новом прогнозе социально-экономического развития РФ в 2022–2024 гг заявил, что ожидает роста добычи угля на 11,8%, до 445 млн тонн. В прошлом варианте прогноза ожидалось снижение на 11,8% к 2023 г. По итогам 2021 г. добыча угля увеличится на 8% против падения на 1,1%.

В среднесрочной перспективе ожидается сохранение тенденций по сокращению мировых объемов потребления угля и переориентации на потребление наиболее калорийных марок угля, говорится в прогнозе.

Все это, может, будет именно так. Но пока… Пока наступило время, когда угольщики могут поправить свои дела и неплохо заработать.

Кто же выигрывает от роста цен на уголь?

Да все те же наши старые знакомые. Из-за происходящих событий ребята в течение этого, а возможно и следующего года, похоже, соберут нехилый урожай прибылей.

· Raspadskaya (RASP.ME),
· Mechel PAO (MTLR.ME),
· Arch Resources Inc (NYSE: ARCH),
· Warrior Met Coal, Inc. (HCC),
· Alliance Resource Partners (ARLP),
· Consol Energy (CEIX) и другие.

В ближайшее время подготовим более подробный обзор на эту тему.

На этом фоне весьма забавно выглядят прогнозы, подготовленные совсем еще недавно, в начале этого года, о мрачных перспективах для угольщиков. Еще 8-9 месяцев назад на фоне начинающейся в мире «зеленой волны» судьба их, казалось, была предрешена.

Но, как говорится, никогда такого не было, и вот опять. Желание немедленно переустроить этот мир в итоге пока привело к энергокризису. То ли еще будет ой-ой-ой…

Доброе утро, друзья!

Современный мир – это огромное шоу, где вдумчивый зритель только успевает открывать рот от удивления и даже не поспевает за изысканными кружевами происходящих событий.

Стоило нам поговорить о том, что в мире наблюдаются огромные проблемы в области энергопотребления, как поступают новые данные об остановке заводов в Китае из-за сумасшедшей нехватки электроэнергии.

Так, «В провинции Цзянсу более чем тысяче фабрик и заводов власти предписали работать по схеме «два через два», а еще 143 предприятия остановили полностью.

В провинции Гуандун, ВВП которой превышает всю экономику России и обеспечивает 10% выпуска продукции в Китае, для отдельных предприятий ввели схему «два через пять», при этом им необходимо удерживать энергопотребление на уровне на 15% ниже полной нагрузки в пиковый период.»

Данная проблема коснулась абсолютно всех. В частности, корпорацию Apple. На несколько дней было остановлено производство на заводах, поставляющих электронные компоненты в том числе для продукции Apple. Действия властей, борющихся за спасение планеты, нарушили график работы на фабриках, что, в свою очередь, поставило под удар цепочку поставок в пик продаж электроники.

Корпорация Unimicron Technology, сотрудничающая с Apple, заявила 26 сентября об остановке производства на своих трех дочерних предприятиях в Китае с 26 сентября до 30 сентября, чтобы соблюсти новую политику местного правительства. Unimicron Technology отметила, что выпуск продукции продолжится на других заводах. Concraft Holding, который поставляет компоненты для динамиков техники Apple и владеет заводами в Сучжоу, сообщил о приостановке производства на пять дней. Компания рассчитывает удовлетворить спрос за счет запасов.

Два ведущих производителя микросхем из Тайваня — United Microelectronics (UMC) и Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) — сообщили, что их китайские предприятия пока работают в обычном режиме. Интересно, сколько будет длиться это «пока».

Проблемы из области энергетики, которые мы наблюдаем по всему миру, способны привести к новому витку роста цен на конечную продукцию, что, в свою очередь, может начать ломку концепции ФРС о постепенном снижении инфляционных ожиданий.

Инфляция издержек, происходящая на наших глазах, рискует превратиться в огромную инфляционную спираль, которая с ускоренной силой начнет раскручиваться по всей планете, толкая цены на все без исключения товары вверх.

Вопрос – как отреагирует ФРС?

Пойдет ли ускоренный тейперинг?
Вынуждены ли будут ребятки начать процесс подъёма ставок раньше, чем планировали?

Боюсь, что очень скоро многие модели и первоначальные планы придется пересматривать с учетом текущих реалий. И как, вы думаете, поведут себя рынки в таких обстоятельствах?

Энергетический кризис расширяется и углубляется

Локальные проблемы на газовом рынке Европы или электрогенерации в Китае глобализуются, охватывая новые регионы мира и затрагивая все больше отраслей. Кризис разрастается вширь и вглубь…

Европа, в ужасе ожидающая зимы с полупустыми газовыми хранилищами, сталкивается со все более серьезной конкуренцией за скудные поставки СПГ с другими покупателями, в первую очередь, из Азии. О Китае поговорим отдельно, но и без него жаждущих газа хватает.

Япония и Корея по большей части защищены поставками по долгосрочным контрактам, привязанным к нефтяным котировкам, но и там нервничают. Например, Korea Electric Power Co. 23 сентября заявила, что повысит цены впервые за 8 лет. Внезапные холода могут вынудить электрокомпании покупать газ на спотовом рынке по рекордным ценам. Так уже было прошлой зимой, а сейчас ситуация намного хуже. Поэтому они пытаются страховаться заранее.

В Бразилии другая проблема, но то же следствие. Из-за Ла-Ниньи дождей мало, уровень воды в реке Парана на многолетних минимумах. Это не только создает проблемы экспортерам сои, но и резко снижает генерацию на местных ГЭС. Компенсировать выпадающую мощность можно только с помощью газа и приходится вставать в общую очередь.

Китай от недостатка электричества страдает давно, и здесь уже заметны метастазы. Предписания по экономии электроэнергии ширятся. От энергоемкого производства алюминия и стали ограничения перешли на производство удобрений. На прошлой неделе по той же причине прекратил работу завод по переработке сои в Тяньцзине.

На самом деле, ограничениями потребления энергии в Китае сейчас в той или иной степени затронуты все. И не только промышленность. Ряд северных провинций уже пострадал от блэкаутов, когда не работали даже светофоры в час-пик. Поэтому гражданам тоже предписано экономить, пользоваться дневным светом, ходить пешком по лестницам и т.д.

Разумеется, зиму в Китае тоже ожидают с тревогой и пытаются запасаться газом, как могут. В целом за 8 месяцев импорт СПГ вырос на 24% по сравнению с прошлым годом и на 37% по сравнению с 2019-м, с которым лучше сравнивать, поскольку прошлый год был особенным.

Сейчас уже понятно, что энергетический кризис негативно скажется на экономическом росте. Конкретные оценки пока смысла не имеют, ситуация меняется слишком быстро, а наихудший сценарий представить трудно, да и, пожалуй, пока не нужно.

Рост цен с энергоносителей может перекинуться на другие классы товаров. Уже подорожали металлы, удобрения. За ними на второй круг может последовать продовольствие. Инфляция не заставит себя ждать. Прекратить это прямо сейчас могло бы резкое наращивание угольной генерации. Интересно, даст ли товарищ Си на это добро, или имидж борца с выбросами важнее?

Ответ на этот вопрос понятен. А значит нас ждут новые серии увлекательного сериала. И не только в Китае. Вон в Англии уже кончается бензин на заправках…

Инфляционные ожидания населения упали.

По опросу инФОМ, инфляционные ожидания в сентябре составили 12,3% после 12,5% в августе.

Банк России смотрит на инфляционные ожидания при принятии решений по ключевой ставке. Чем они выше, тем больше вероятность ужесточения политики.

12,3% – это хоть и меньше, чем в августе, но все еще один из многолетних максимумов. Для сравнения: в 2018-2020 гг инфляционные ожидания в среднем были в районе 9,1-9,3%.

Очень «порадовало», что наш ЦБ объясняет высокую инфляцию в России «более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска» Получается, если возможностей наращивания выпуска в стране нет, мы в ответ на это и спрос задавим. Лишь бы цены не росли.

Спрос ЦБ планирует сдерживать высокими ставками. Но есть один нюанс: высокие ставки еще больше усложнят возможности наращивания этого самого выпуска, так как производителям будет тяжело искать доступное финансирование… И что если предложение начнет падать быстрее спроса благодаря ужесточению ДКП? Тогда будет очередной виток инфляции? Тем более, что высокие ставки спровоцируют рост издержек для производителей и могут вынудить их повышать цены даже несмотря на подавленный спрос.

Но экономические последствие ужесточения ДКП – это уже не проблема ЦБ. Ведь их основная и официальная цель – это ценовая стабильность. Задавленный спрос и низкий выпуск – это тогда, видимо, ответственность правительства? Хотя, скорее, вообще, самих производителей и населения…

Так что инфляционные ожидания 12,3% – это еще один аргумент в пользу того, что на следующем заседании ЦБ повысит ставку на 25 б.п. Как минимум. Вероятность, что ставку повысят на 50 б.п. все выше, увы.

Акции компании ZIM Integrated (ZIM US) из сектора морских перевозок в пятницу скорректировались на 3,8%, а сегодня на пред-торгах продолжают снижение (в моменте около 2,8%).

Падение котировок, на наш взгляд, можно объяснить двумя факторами.

1. С конца июля акции ZIM прибавили около 65% вследствие роста фрахтовых ставок контейнеровозов и сухогрузов. Так что техническая коррекция в бумаге вполне логична.
2. На прошлой неделе аналитическое покрытие ZIM начал JP Morgan, который установил 12-месячный target price на уровне $46 (на 19% ниже закрытия в пятницу). Не исключаем, что данный фактор также оказывает давление на котировки.

Тем не менее, продолжаем держать небольшую позицию в ZIM в одном из портфелей сервиса по подписке. Компания сильно выглядит в фундаментальном плане и является самой недооцененной в секторе по рыночным мультипликаторам. Так, форвардный P/E у ZIM составляет 4х, а средний по сектору – около 7х.

На недавнем вебинаре как раз подробно поговорили о логике китайского регулирования и предложили три десятка идей для инвестирования в Китай. Одна из них, China BlueChemical (3983 HK) уже выросла на 10%.

Идеи, озвученные на вебинаре, – это фундаментально недооцененные компании, которые работают в перспективных отраслях, в том числе, приоритетных для китайского руководства.

С учетом коррекции на рынке в связи с Evergrande, для большинства этих компаний сейчас сложился оптимальный момент для входа

Некоторые коллеги публично рекомендуют не связываться с китайским рынком.

Особенно, если коллеги уже обжигались на TAL и Alibaba полагая, что знают о компаниях все. При этом такие мелочи, как звучавшие предупреждения регулятора, игнорировались ?

Объективно с коллегами сложно не согласиться, когда они обращаются к широкой российской аудитории. Сколько на СПБ бирже торгуется китайских компаний, около 30? Какие у российских физлиц любимые китайские компании: те же Alibaba, Baidu, TAL? И сразу на пол-портфеля, пожалуйста. В таких случаях, действительно, с Китаем лучше не связываться.

В портфеле «Китай» сервиса по подписке мы покупаем китайские акции на бирже Гонконга. Это сразу нивелирует риск делистинга с американских бирж, а также позволяет создать портфель с широкой диверсификацией. Диверсификация плюс тщательный отбор на предмет регуляторных рисков – ключевой принцип составления портфеля. Однако из-за того, что акции в Гонконге торгуются лотами, на $10 тысяч диверсифицированный портфель собрать не получится. Тем, кто не готов идти на китайские площадки, соблюдая баланс различных секторов в портфеле, мы вслед за нашими коллегами не советуем инвестировать в Китай.

Ради чего инвесторы готовы идти на риск, и чем интересен китайский фондовый рынок, как раз недавно рассказывали. Пока все громче звучат рекомендации не инвестировать в Китай, money talks: доходность нашего портфеля «Китай» сейчас, на фоне давления на рынок неопределенности с Evergrande, составляет 4,5%. Неплохо, если учесть, что портфелю меньше двух месяцев. Дивидендная доходность приближается к 5%.

Чем дольше китайское руководство будет хранить молчание о судьбе Evergrande, тем больше мы будем слышать негативных прогнозов и предостережений как от российских, так и зарубежных коллег. Когда на рынке страшно, наступает оптимальный момент для инвестиций. Таков закон жизни, увы.

Отличные новости по ИСКЧ (ISKJ RX): Минздрав одобрил проведение клинических испытаний вакцины от коронавируса «Бетувакс».

На этом фоне бумага растет в моменте на 11%.

Безусловно, могла бы расти сильнее. Однако, по нашим оценкам, на данный момент эта история выглядит дороговато. С другой стороны, если/(когда) дело дойдет до успеха в испытаниях, рынок может пересмотреть текущую оценку бизнеса ИСКЧ.

В любом случае, поздравляем компанию с этим важным шагом и продолжаем внимательно следить за акциями.

Своим выступлением в 10:00 я открою основную программу этого ежегодного форума для частных инвесторов. А в 14.30 проведу закрытую встречу, где отвечу на вопросы участников. Регистрация – по ссылке ниже ⤵️

Что будет?

✅ Обзор тенденций, влияющих на экономику, фондовый рынок, недвижимость и бизнес; инструменты, которые могут снизить риски и повысить доходность инвестиций.
✅ Рабочие стратегии 2022-2025 гг. для формирования портфелей из акций, облигаций, ETF, IPO, SPAC, REIT, доходной недвижимости.
✅ 10 практических выступлений и кейсов, со стратегиями для создания и приумножения капитала с высокой доходностью и горизонтом 3, 6, 12 и 36 месяцев.
✅ Нетворкинг с участниками, экспертами и партнерами форума.
✅ Экспо-зона финансовых решений от брокеров, банков, инвестиционных компаний, владельцев объектов недвижимости и руководителей бизнеса.

За 1 день форума вы сможете найти идеи и ответы на вопросы:

?Как создать и улучшить свою финансовую стратегию и уменьшить риск и количество ошибок.
?Как можно одновременно создавать несколько источников дохода, находясь в разных финансовых ситуациях.
?Куда стоит вкладывать деньги и время, а куда нет – изучить чужие доходные кейсы и актуальные стратегии.

Место проведения: г. Москва К/З Космос.

Специальные условия для подписчиков @bitkogan: по промокоду KOGAN скидка 10% на билеты всех категорий.

Доступна онлайн-трансляция и подключение к записям выступлений.

? Для участия в форуме и встречи со мной переходите по ссылке.

До встречи на PRIVATE MONEY 2021!

Ситуация вокруг невероятно закредитованной компании Evergrande заставила задуматься – какие ещё компании являются обладателями огромных долгов?

Ведь одна из главных проблем перегруженных долгом компаний заключается в том, что в случае банкротства они могут потянуть за собой всю финансовую систему, как произошло в 2008 г. с Lehman Brothers.

В недавнем интервью с Дарьей Дружининой мы вскользь затронули тему кредитования, а точнее целесообразности долга как такового. Для эффективной деятельности и развития бизнеса, как известно, необходимы инвестиции, и когда заканчиваются внутренние ресурсы, компания привлекает для этих целей долговое финансирование. Таким образом, наличие долга у компании – далеко не всегда негативный фактор. Как раз наоборот, это говорит о том, что идет работа над расширением деятельности и ростом производства.

Для компаний, которые неплохо растут и в случае привлечения доп финансирования имеют возможность занять новые ниши, купить конкурентов и рвануть наверх, отсутствие долга – фактор скорее негативный. И все же, долговая нагрузка должна быть разумной.

Одним из наиболее популярных коэффициентов для экспресс-оценки финансовой устойчивости эмитента выступает показатель Чистый долг/EBITDA. По сути, он указывает на то, как долго компании потребуется работать при текущем денежном потоке, чтобы погасить собственный долг. Нормальным считается значение не более 3-4х (в зависимости от отрасли верхний порог может немного отличаться). Чем выше долг бизнеса, тем ниже его способность привлекать дополнительное финансирование для развития и выше риски банкротства.

Возьмем того же Evergrande. Согласно данным CapitalIQ, 30 июня 2021 г. Net debt/EBITDA девелопера находился на уровне 16,36x, в то время как среднее значение по сектору – 4,97x. Таким образом, даже не зная о том, что долг Evergrande составляет $300 млрд, можно было сделать вывод о вероятной нецелесообразности долгосрочных инвестиций в эту компанию.

Важно помнить, что EBITDA – штука переменная. Если с бизнесом все в порядке, она может и расти. Но если возникают проблемы, то она умеет душевно падать и даже уходить в область отрицательных величин.

А вот долг – это такая противная субстанция, которую нужно платить, невзирая ни на какие обстоятельства. Нередка ситуация, когда сегодня у компании показатель Debt/EBITDA, к примеру, 2, и все выглядит просто замечательно. А завтра конъюнктура ухудшается, EBITDA падает раза так в 3-4, и вот уже долг к EBITDA эдак 8, а то и больше. Тут мы можем говорить о предприятии как о потенциальном банкроте. Так что долг, друзья, – дело коварное…

Итак, список компаний-рекордсменов по размеру долга.

Начнем с небольшой выборки, а в дальнейшем подготовим более подробное исследование.

1. AT&T Inc. (T) – крупнейшая телекоммуникационная компания в США и крупнейший в мире оператор связи по размеру доходов.
   Несмотря на то, что Чистый долг/EBITDA компании составляет 3,33x, долгосрочная задолженность компании превышает $150 млрд. Откуда взялся столь большой долг? В результате покупки Direct TV в 2015 г. и приобретения Time Warner в 2018 г. Кстати, в мае прошлого года телекоммуникационный гигант объявил, что продаст облигации на $12,5 млрд для рефинансирования части непогашенного долга и повышения ликвидности.
2. Ford Motor Company (F). Одним из наиболее пострадавших от пандемии секторов экономики стала автопромышленность. В результате один из старейших автопроизводителей приблизился еще на один шаг к банкротству. Справедливости ради стоит отметить, что еще до коронавируса компания утопала в долгах и страдала от растущей конкуренции. Неудивительно, что S&P понизило рейтинг компании до «мусорного» в прошлом году. Moody’s тоже ухудшило до негативного прогноз по рейтингу Ford на уровне “Ba2”. Чистый долг компании превышает $123 млрд, а мультипликатор Net debt/Ebitda находится на уровне 11x.
   Правда, компания уже давно живет в таких условиях и… не сильно этому печалится ?
3. Verizon Communications Inc. (VZ). Чтобы выкупить долю партнера в крупнейшем сотовом операторе США Verizon Wireless, Verizon Communications разместила в 2013 г. облигации на $49 млрд. Это стало рекордной эмиссией корпоративного долга в истории. Несмотря на то, что компания предприняла значительные шаги по сокращению своего долга, ей также пришлось направить ресурсы на создание своей беспроводной инфраструктуры 5G. Чистый долг компании превышает $147 млрд, а мультипликатор Net debt/Ebitda составляет 3,2x.
4. Comcast Corporation (CMCSA) – американский телекоммуникационный конгломерат, крупнейшая широковещательная компания кабельного телевидения по выручке. Вторая по размерам компания платного телевидения после AT&T, крупнейшая компания кабельного ТВ и крупнейший интернет провайдер для домохозяйств в США, третий по величине поставщик телефонных услуг для домохозяйств.
   В 2002 г. компания приобрела активы AT&T Broadband, в 2005 г. United Artists и ее материнскую компанию MGM, в 2011 г. NBCUniversal, в 2016 г. DreamWorks Animation. Однако именно с поглощением за $40 млрд британской группой платного телевидения Sky долг компании достиг потолка в $100 млрд. С тех пор Comcast старательно сокращает операционные расходы, однако чистый долг компании до сих пор превышает $86 млрд. Кроме того, из-за растущей конкуренции со стороны таких игроков, как Netflix и Amazon, увеличивать базу подписчиков платного телевидения становится все сложнее и сложнее.

5. Pemex – крупнейшая государственная нефтегазовая и нефтехимическая компания Мексики и один из ключевых источников доходов бюджета страны с долей 25–30%. Pemex имеет самый крупный долг среди мировых нефтекомпаний, его объем составляет около $100 млрд. Международное рейтинговое агентство Moody’s в июне 2019 г. подтвердило рейтинг Pemex на самой низкой ступени инвестиционного рейтинга, однако изменило прогноз на “негативный”, тогда как Fitch в том же месяце ухудшило рейтинг компании до спекулятивного уровня. В 2020 г. Moody’s лишило (http://www.finmarket.ru/database/news/5219623) инвестиционного рейтинга нефтегазовую госкорпорацию Petroleos Mexicanos (Pemex), ее рейтинг был понижен сразу на две ступени – до “Ba2” с “Baa3”.Чтобы хоть как-то помочь, за последние 2 года правительство президента Андреса Мануэля Лопеса Обрадора вложило миллиарды долларов в капитал убыточной компании и снизило ее налоговое бремя. Единственная проблема заключается в том, что этого недостаточно для поддержки убыточных проектов, а также развертывания геологоразведочных работ. Платежеспособность этого концерна теперь полностью зависит от поддержки государства. Впрочем, государство пока четко и однозначно необходимую поддержку осуществляет, и пока цена на нефть находится на более чем комфортных уровнях, можно спать спокойно. Что будет дальше? Это вопрос творческий.
6. Anheuser-Busch InBev SA/NV (ABI.BR). В далеком 2018 г. рейтинговое агентство Moody’s заявило, что может понизить рейтинг крупнейшей в мире пивоваренной компании, сославшись на большую долговую нагрузку гиганта. Уже тогда заимствования в 5,4 раза превосходили доналоговую прибыль компании. С тех пор чистый долг компании снизился со $100 млрд до $81 млрд, а мультипликатор Net debt/Ebitda снизился до 4,7x, что не может не радовать.
   C другой стороны, стоит отметить, что огромная задолженность образовалась благодаря приобретению множества компаний, которые добавили сотни брендов в портфель компании. В итоге Anheuser-Busch InBev контролирует сегодня около 25% мирового рынка пива. Интересно, сколько литров пива должна продать компания, чтобы погасить свой долг? ?
7. SoftBank Group Corp. (SFTBY) – японский инвестиционный банк, который во 2 квартале 2019 г. пережил первый за 14 лет убыток размером аж $6,5 млрд. К такому результату отчасти привело падение акций ряда компаний, в которые инвестировал SoftBank. Например, известного нам Uber. Но основной причиной стали серьезные проблемы сервиса WeWork, где ходинг является крупнейшим акционером. В 2021 г. банк пострадал также от банкротства британского финтех-стартапа Greensill Capital. В итоге мультипликатор Net debt/Ebitda достиг 10,38x. Впрочем, по данному эмитенту есть разные методики подсчета долга, поэтому вопросов тут пока тоже хватает.

Продолжение следует…

Доброе утро, друзья!

Прошлая неделя оказалась богатой на события.

Заседания FOMC и BOE, снижение ключевой ставки Центральным Банком Турции, последнее китайское предупреждение биткоину, китайские страдания по поводу дефолта Evergrande, а также принятие палатой представителей Конгресса США проекта оборонного бюджета на следующий финансовый год, с санкционным приветом РФ.

Индекс волатильности S&P 500 VIX, который по «нормальной» жизни от такого калейдоскопа событий улетел бы в космические дали, тем не менее, даже и не думал расти.

Скорее всего, это связано с тем, что вышеперечисленные события так или иначе были заложены в цены, так что инвесторы просто получили подтверждение своим ожиданиям. Однако в ближайшие же 5 дней ситуация может измениться кардинальным образом.

Почему?

Во-первых, немецкие выборы, которые многое могут поменять в Европе. Победили социал-демократы, и вопрос теперь стоит в том, какую коалицию они предпочтут создать. При определенных раскладах для Газпрома может быть не самая радужная картинка. Впрочем, посмотрим.

Между партиями существует значительные расхождения, а это значит, что переговоры по формированию коалиции могут продлиться достаточно долго. Поэтому не исключено, что все та же Ангела Меркель поздравит Германию с Рождеством или наступающим Новым годом.

Во-вторых, американцам предстоит поднятие потолка госдолга США и принятие законопроекта о расходах на инфраструктуру. Сможет ли Конгресс поднять потолок долга к 30 сентября? По словам спикера Палаты представителей США Нэнси Пелоси, законопроект об инфраструктуре в размере $1 трлн будет принят уже на этой неделе. Кроме того, она не исключает, что окончательная стоимость более крупного законопроекта ($3,5 трлн), связанного с социальными расходами, который активно продвигается Байденом, может измениться в меньшую сторону. Если стороны не смогут прийти к компромиссу, возможно, стоит ожидать очередного всплеска волатильности на рынках.

Кроме того, подходит к концу 3 квартал. А значит, рынки могут столкнуться с перебалансировкой портфелей крупных инвесторов, что опять же может добавить нервозности.

Стоит ещё добавить, что по мере прихода холодов, энергетический кризис в Европе имеет шансы на обострение. Это может привести не только к дальнейшему росту на газ и нефть, но и к замедлению мировой экономики.

Так что неделя будет интересной. Самый интересный день – по всей видимости, традиционно среда.

Пока же настроение у инвесторов бодрое. Фьючерсы на американские индексы смотрят вверх, доллар не смог взять новых высот и откатился. Комодитиз в добром здравии – нефть еще немного, и пробьет 80 уровень. Короче… благодать, да и только.

А ведь и правда! Вполне адекватные ребята, эти талибы.

Ой, забыл, запрещённая в РФ террористическая организация, для тех, кто вдруг запамятовал.

За кражу – отрубание рук. За кражу на шоссе, руки и ноги. Интересно, почему на шоссе так строго?

Что там за неверность? Камушки. И желательно на стадионе, чтобы все видели. И правда, такие адекватные, что дальше уж некуда.

По словам Тураби, жесткие наказания вернутся в практику афганских судов. «Отрубание рук необходимо для безопасности», – сказал он.
Мне вот очень интересно, какая такая прямая связь – между безопасностью и отрубанием рук?

Как только талибы стали реальной властью в Афганистане, весь мир предпочел резко перестать замечать те ужасы, что они творят.
Что и говорить… Realpolitik рулит этим миром.

Ну а кто хочет не ссориться и продолжать с этим мракобесием иметь дело, резко заболеют подслеповатостью. Или будут говорить – все это внутреннее дело самого Афганистана.

Правительство Афганистана, тем временем, раздумывает о том, сделать ли казни публичными, как раньше, или «выработать специальную политику» на этот счет. Представьте, если «адекватные парни» действительно вернутся к практике публичных казней? Мир предпочтёт и этого не заметить?

Когда-то с тем же прищуром смотрели на уничтожающего собственный народ Пол Пота. Примеров, на самом деле, пруд пруди. Помните красных кхмеров? Это был ужас, который организовал геноцид собственного населения, в том числе наиболее образованной его части, и уничтожил треть собственных граждан. Мало кто помнит, что весь «цивилизованный мир» предпочел тогда прищуриться и как-то не очень заметить происходящее. Мол, это все – внутреннее дело Камбоджи.

Мда. Раньше было в ходу такое ветхозаветно-рудиментное понятие, как совесть. Видимо, теперь и вспоминать об этом нет смысла.

Мир, похоже, смирился с новой чумой и средневековой нечистью. Мир вообще стал толерантен и беззуб. Боюсь, только эта беззубость ему очень дорого обойдется.
Цивилизованные товарищи готовы нынче терпеть и даже «уважать» любые мерзости. А что мы видим с другой стороны? Агрессивный напор и экспансию…

Если бы в мире было чуть больше нормальности, обрезали бы любые взаимодействия с террористическим режимом. Никакого экспорта туда и импорта оттуда, никакой поддержки, никаких совместных проектов… Когда у режима нет поддержки ни снаружи, ни извне, долго он не проживет.

А пока… Пока нам остается ждать, кто первый признает этих «наиадекватнейших парней» ?

Перспективы сектора недвижимости в Китае.

В связи с кризисом Evergrande весь сектор недвижимости страны оказался в шатком положении. Предпосылки для этого мы рассмотрели в предыдущем посте. Итак, что может ждать индустрию недвижимости и связанные с ней сектора в среднесрочной перспективе?

Мы полагаем, что китайское руководство вмешается в ситуацию с Evergrande и примет меры для максимально безболезненного разрешения кризиса. Безболезненного для населения и отрасли в целом – интересы инвесторов и держателей бондов Evergrande могут оказаться не самым приоритетным пунктом для государства в программе спасения Evergrande.

Чтобы не допустить обвала на рынке недвижимости, властям придется вступить в игру уже в ближайшее время: Evergrande использует сумасшедшие скидки на недвижимость как вариант частичного погашения долгов. Если за этим последует распродажа объектов – не важно, самой Evergrande или же банками, выдававшими займы под залог недвижимости, – это неминуемо вызовет снижение цен, как бы местные власти ни пытались контролировать этот процесс.

Когда цены на жилье будут ниже тех уровней, на которых население брало ипотеки, люди уже не смогут расплатиться по долгам за счет продажи залога. Кризис перекинется на банковский сектор и постепенно распространится на строительную отрасль, сырьевой рынок и потребительские товары длительного пользования. Если, опять же, руководство страны не примет своевременных мер.

Даже если будет реализован оптимистичный сценарий, ждать стремительного роста сектора недвижимости не стоит. Во имя всеобщего процветания партия будет регулировать рост цен в секторе, вводить налоговые меры, чтобы максимально ограничить приобретение жилья в спекулятивных целях. Тем не менее, стройка не прекратится: вместо жилья для людей с относительно высокими доходами, Китай сфокусируется на социальном жилье.

Согласно свежему пятилетнему плану, в приоритете строительство арендного жилья, субсидируемого государством. Руководство страны ожидает, что до 2025 г. в города будут переезжать порядка 10 млн человек ежегодно. Так что за наш цементный завод в китайском портфеле сервиса по подписке мы спокойны 

Что касается закредитованных компаний-застройщиков, им придется заняться снижением долговой нагрузки или же просто уходить с рынка. В долгосрочной перспективе данный процесс может улучшить качество активов китайских банков и, возможно, положительно повлиять на их оценку на фондовом рынке.

В целом, ожидаем замедление темпов роста рынка недвижимости в Китае под влиянием регулирования. С одной стороны, это может привести к снижению темпов роста китайского ВВП. С другой – улучшить ситуацию с чрезмерно высоким корпоративным долгом, а значит, снизить системный риск.

Путин поставил перед новой Думой задачу вытащить большое число россиян из бедности.

Осталось всего ничего – определить, как именно это сделать.

Есть два пути. Первый – поднять налоги на богатых, на успешный бизнес… Одним словом, забрать «лишнее» у тех, кто «жирует» и перераспределить это в пользу бедных. По этому пути мы с вами уже бродили десятилетиями и, скорее всего, вернемся к нему и на этот раз.

К чему он обычно приводит? Государство выбрасывает наши деньги в абсолютно неэффективные проекты, ну а население… продолжает нищать и дальше.

Государство не должно забирать деньги у тех, кто эффективен, ибо само по себе является наиболее неэффективным распределителем.

Усилив давление на тех, кто зарабатывает, мы добьемся только того, что у нас станет меньше богатых. А количество бедных –возрастет. Чем меньше богатых, тем больше бедных. Такова реальность, увы и ах.

Есть и второй путь, которым мы почему-то не особо желаем идти несмотря на то, что все рецепты известны:

– Уменьшить риски бизнеса.
– Ослабить регуляторный пресс.
– Предоставить бизнесу льготное кредитование в значительных объёмах с понижением требований, позволяющих эти кредиты выдавать.
– Провести масштабную амнистию для бизнесменов, находящихся в местах не столь отдаленных.
– Принципиально изменить денежно-кредитную политику, направленную, прежде всего, на накопление резервов, а не вложения в экономику.
– Ну и разумеется, кардинально изменить наше отношение к бизнесу и образу бизнесмена.

Бизнесмен – это человек, двигающий страну вперед. Это человек, создающий рабочие места. Чаще всего, это труженик. А мы его все за жулика держим.
Да сколько ж можно?

Каков наш путь? Давайте определимся. Только выбирая первый вариант, давайте на этот раз обойдемся без розовых очков. Так как шуму и суеты в процессе будет много, а результат один: дальнейшее обнищание народа.